Полное сравнение: чистая приведенная стоимость vs внутренняя норма доходности

Когда инвесторам необходимо оценить, стоит ли инвестиционный проект своих затрат, доминируют два финансовых показателя: Чистая приведённая стоимость (VAN) и Внутренняя норма доходности (TIR). Хотя оба инструмента преследуют одну цель — определить жизнеспособность инвестиций — они используют разные подходы, которые могут давать противоречивые рекомендации. Понимание, что такое VAN, как работает TIR и когда доверять каждому из них, важно для принятия обоснованных финансовых решений.

Понимание Чистой приведённой стоимости (VAN)

Чистая приведённая стоимость отражает прибыльность, выраженную в деньгах. По сути, она показывает, сколько реально заработает инвестиция после учета всех будущих потоков, дисконтированных к настоящему моменту.

Основная идея проста: берете ожидаемые доходы, вычитаете начальные и текущие затраты и смотрите, положительна ли (прибыль) или отрицательна (убыток).

Как рассчитывается VAN

Формула расчета следующая:

VAN = (Денежный поток 1 / ((1 + ставка дисконтирования) ^ 1) + )Денежный поток 2 / ((1 + ставка дисконтирования) ^ 2( + … + )Денежный поток N / )(1 + ставка дисконтирования) ^ N( - Начальные затраты

Ключевые компоненты:

• Начальные затраты: инвестиции, сделанные в начале
• Денежные потоки: ожидаемые доходы по годам
• Ставка дисконтирования: процент, отражающий стоимость упущенной возможности капитала

( Практические примеры: положительный vs отрицательный VAN

Сценарий 1: прибыльный проект

Компания инвестирует 10 000 долларов в проект, который приносит по 4 000 долларов ежегодно в течение 5 лет, при ставке дисконтирования 10%.

Текущие стоимости по годам:

• Год 1: 3 636,36 долларов
• Год 2: 3 305,79 долларов
• Год 3: 3 005,26 долларов
• Год 4: 2 732,06 долларов
• Год 5: 2 483,02 долларов

Итого: -10 000 + 15 162,49 = 2 162,49 долларов VAN положительный

Вывод: проект создает реальную ценность, превышающую начальные вложения.

Сценарий 2: убыточный проект

Инвестор вкладывает 5 000 долларов в депозитный сертификат, который через 3 года выплатит 6 000 долларов при ставке 8%.

Текущая стоимость будущего платежа: 6 000 / )1.08)³ = 4 774,84 долларов

VAN = 4 774,84 - 5 000 = -225,16 долларов

Вывод: инвестиция не окупает вложенный капитал.

Исследование Внутренней нормы доходности ###TIR(

TIR отвечает на другой вопрос: на какой процент вырастет ваш капитал, если инвестировать в этот проект? Это ожидаемая годовая доходность.

В отличие от VAN )который показывает, сколько денег заработаете в абсолютных величинах(, TIR показывает процент доходности. Его сравнивают с эталонной ставкой — например, доходностью государственных облигаций — чтобы решить, стоит ли проект того.

Простое правило: если TIR > эталонная ставка, проект прибыльный.

Ограничения, которые нужно знать

) Проблема с VAN

Надежность VAN полностью зависит от ваших оценок. Основные ограничения включают:

• Субъективность ставки дисконтирования: разные инвесторы могут использовать разные ставки, что приводит к противоположным результатам для одного и того же проекта
• Игнорирование реального риска: предполагается, что прогнозы точны, без учета волатильности или неожиданных событий
• Не учитывает гибкость: не оценивает возможность менять стратегию в ходе реализации проекта
• Проблема масштаба: два проекта с очень разными VAN могут иметь схожие риски, если один крупнее другого
• Не учитывает инфляцию: будущие потоки могут искажаться инфляцией

Несмотря на это, VAN остается наиболее используемым инструментом, поскольку он относительно прост и дает конкретный денежный результат.

( Проблемы TIR

TIR также имеет существенные ограничения:

• Множественные решения: иногда для одного проекта существует несколько ставок доходности, что создает путаницу
• Неконвенционные потоки: при неожиданных изменениях потоков или расходов TIR может вводить в заблуждение
• Предполагает идеальную реинвестицию: предполагается, что промежуточные прибыли можно реинвестировать по ставке TIR, что редко реализуемо
• Чувствительность к ставке дисконтирования: небольшие изменения в эталонных ставках влияют на сравнимость инвестиций
• Не учитывает инфляцию: переоценивает доходность в условиях инфляции

Когда VAN и TIR противоречат друг другу

Часто бывает так: проект имеет высокий VAN, но низкую TIR, или наоборот. Обычно это происходит, когда:

• Потоки денежных средств очень волатильны
• Используемая ставка дисконтирования слишком высокая или низкая
• Проекты имеют разные масштабы или сроки

Рекомендация: при конфликте пересмотрите исходные предположения. Скорректируйте ставку дисконтирования, чтобы лучше отразить реальный риск проекта. В таких случаях VAN обычно более надежен, поскольку дает абсолютную денежную оценку, отражающую реальность.

Выбор правильной ставки дисконтирования

Это, пожалуй, самое важное решение. Практические рекомендации:

• Стоимость упущенной возможности: какой доход вы бы получили в альтернативной инвестиции с похожим уровнем риска?
• Безрисочная ставка: начинайте с доходности государственных облигаций, добавляя премию за риск
• Отраслевой анализ: изучите, какие ставки используют опытные инвесторы в вашей индустрии
• Ваш опыт: ваш личный опыт и знания также помогают определить подходящую ставку

Дополнительные инструменты

VAN и TIR не должны быть единственными показателями. Также рассматривайте:

• ROI )Возврат на инвестиции###: простая процентная доходность
• Период окупаемости: сколько времени потребуется, чтобы вернуть начальные вложения
• Индекс прибыльности: отношение текущей стоимости будущих потоков к инвестициям
• Средневзвешенная стоимость капитала ###WACC(: средняя стоимость всех источников финансирования

Важные моменты для запоминания

Чистая приведённая стоимость и Внутренняя норма доходности подходят к оценке прибыльности с разных сторон. VAN показывает сколько денег проект создаст в текущих ценах, а TIR — на какой процент вырастет ваша инвестиция.

Обе методики основаны на будущих прогнозах, что связано с неопределенностью. Поэтому инвесторы должны проводить тщательный анализ, учитывая:

• свои личные цели и временной горизонт
• доступный бюджет и толерантность к рискам
• диверсификацию портфеля
• текущую финансовую ситуацию и перспективы
• другие финансовые показатели, помимо VAN и TIR

Использование обеих метрик в совокупности, с учетом контекста и дополненное другими анализами, позволяет принимать более обоснованные и надежные инвестиционные решения.