一位傳奇投資者如何將超過他 144億美元基金一半的資金集中投資於三隻能源股

當主要機構投資者做出大膽行動時，市場會予以關注。Bill Ackman的投資論點值得審視——他目前的投資組合集中度揭示了一個對價值的精明押注，值得深入了解。

集中投資策略

Pershing Square Capital Management的運作方式與大多數對沖基金不同。它不會將資金分散在數十個持倉中，而是建立基於信念的持股，可能只在大約十幾家公開交易的公司中集中持有。這種集中策略需要紀律：每個持倉都必須達到高標準的長期潛力。

目前令人矚目的是，僅有三個持倉就佔據了Pershing Square公開交易投資組合的超過51%。作為背景，這是在三家不同公司中進行的超過70億美元的集中押注——這種程度的承諾顯示出對估值和長期走向的深度信心。

Uber：網絡效應策略 (19.7%的投資組合)

這家叫車巨頭在2025年初進入Pershing Square的投資組合，基金在公開宣布持倉前購買了3030萬股。到第一季度，它已成為最大持股。自宣布以來，Uber股價已飆升約55%，達到歷史新高。

儘管股價上漲，估值故事仍然具有吸引力。以低於23倍的未來EBITDA估值，該股相對於管理層預期未來幾年EBITDA增長30%以上的指引，交易於一個具有吸引力的倍數。

除了數字之外，Ackman似乎看到了結構性優勢。最新季度的總預訂額上升14%，EBITDA擴大35%，顯示運營槓桿在改善。自由現金流增長66%，企業將超過100%的EBITDA轉化為自由現金流。

自動駕駛車輛的機會體現了傳統產業威脅可能轉化為戰略資產的原因。Uber擁有1.7億的每月活躍用戶，是全球最大乘車服務的消費者基礎。Waymo和其他自駕平台將在訪問這個網絡中找到巨大價值，使Uber成為一個潛在的基礎設施投資，而非被顛覆的企業。

Brookfield：機構資本的複利機器 (18.4%)

在四個季度中，Ackman有條不紊地建立了在加拿大替代資產管理公司的持倉。Brookfield經營一個多元化的生態系統，涵蓋資產管理、房地產、可再生能源基礎設施和保險業務——每個都產生現金流，反哺投資機器。

這個結構類似於Ackman公開欣賞的Berkshire Hathaway的策略：利用營運現金流和保險浮存金來收購更多盈利資產，同時通過回購和股息返還現金。

成長軌跡十分明確。每股可分配盈餘在五年內以19%的年均增長率擴展，管理層預計到2029年每股將達到6.33美元——這代表16%的複合年增長率。僅第一季度，盈餘就跳升30%。

市場尚未完全反映這一擴張。以19倍的滯後市盈率，Brookfield的股價低於同行倍數，儘管其展現出較佳的增長前景。來自資產管理和保險浮存金的可預測經常性收入，加上投資回報的機會主義策略，共同創造出一個具有韌性的盈利流。

Howard Hughes：重組的房地產平台 (13.3%)

Howard Hughes或許是最具雄心的布局。5月，Ackman通過一筆$900 百萬美元的投資增加了持股，獲得46.9%的經濟利益和40%的投票控制權。更重要的是，他重新擔任執行董事長，並獲得轉型公司為多元控股公司的任務。

其基本資產價值似乎與市場估值有較大脫節。管理層的淨資產價值計算將底層房地產——主題規劃社區、公寓和營運資產，扣除公司債務——定價約每股58億美元。截至年終，公司的整體市值約為$4 十億美元。

運營基礎穩固。Howard Hughes通過土地銷售給建房商和商業及多戶住宅物業的租金收入產生強勁現金流。由於公司控制整個社區，能夠精確匹配供需，最大化資本部署的回報。

重組費用——每季度375萬美元，加上超過通脹率的價值增長的0.375%——確實是成本。然而，這種安排使Ackman的交易能力得以民主化，讓散戶投資者能夠與機構基金一同參與未來的收購和重組機會。

核心投資論點

這三個持倉的共同特點是：每個都低於內在價值，同時提供多條價值創造途徑。Uber受益於網絡效應和運營槓桿。Brookfield通過紀律性資本部署進行複利。Howard Hughes則通過重塑激活沉睡的房地產價值。

對於專注於集中投資的投資者來說，這三個名字的布局展示了信念型投資在規模上的運作方式。每個持倉都經過嚴格分析，代表數十億美元的資本，並反映出多年的投資視野，而非短期戰術布局。