當股票估值達到極端：為何市場仍有上漲空間

股市****似乎正處於一個在近期歷史中不常見的轉折點。經過十年的卓越表現——標普500指數的總回報約為300%——投資者如今面臨一個更為複雜的環境。理解表面之下的變化對於做出明智的決策至關重要。

估值已達罕見區域

當前的股市狀況呈現出一個不尋常的矛盾。標普500的估值水平達到歷史記錄顯示應該讓投資者保持謹慎的程度。以CAPE比率(（循環調整市盈率），即將今日股價與過去十年經通脹調整後的盈利相比較，該指數的估值為40.7。

以此來看：這一估值水平在超過一個世紀的數據中僅被超越兩次——分別是在1999-2000年的網路泡沫期間。僅僅十年前，同一指標為24.2，意味著近期的漲幅大部分來自估值擴張，而非基本面盈利的增長。

主要資產管理公司的研究揭示了一個令人不安的歷史模式：當CAPE比率接近40時，標普500未來10年的年化回報率通常會落入負數的低單位範圍。為了讓指數達到長期平均的10%年回報率，起始估值理想上應該在中高十幾的範圍內。

但有幾股強大力量支撐著市場

儘管估值面臨阻力，但幾個結構性轉變正在重塑股市的運作方式。這些趨勢可能在估值擴張的情況下仍支撐較高的股價：

被動投資的崛起徹底改變了資金流向。2023年底，動態指數基金的資產規模首次超越了主動管理基金。再加上免佣金交易和超低成本的投資選擇，散戶參與股市的規模大幅擴大。這一結構性轉變持續向股市注入資金。

科技主導則是另一個強大的動力。一些巨型科技公司重塑了經濟格局，擁有全球用戶網絡、無可匹敵的競爭壁壘、可擴展的商業模式和巨額自由現金流。這些公司並未止步不前——它們積極再投資於成長機會。尤其值得一提的是，它們引領了人工智慧革命，這一長期趨勢可能在未來數年內推動回報。

貨幣政策也提供了持續的順風。自大衰退以來，美聯儲在大約一半的時間內維持接近零的利率，其餘時間則處於歷史性低利率狀態。這種寬鬆的貨幣環境，加上貨幣供應擴張和貨幣貶值，持續將流動性推向像股票這樣的資產。

投資困境：歷史與當前現實的較量

這形成了一種緊張局面。傳統指標暗示對股市前景應保持謹慎。然而，運營環境與過去的周期根本不同。這些結構性優勢——被動資金流、科技領導、長期AI趨勢和持續的貨幣刺激——是早期估值高峰時未曾出現的力量。

投資者不應完全忽視估值指標；它們仍是決策的重要錨點。然而，盲目套用歷史經驗而不考慮當今的獨特動態，也同樣具有誤導性。

問題不在於是否應該避開股市，而在於如何在傳統信號與強大結構性順風相互矛盾的環境中導航。這需要持續關注並進行細緻的思考，判斷哪些趨勢會持續，哪些可能會消退。