Ставка на миллиард долларов: как оценка Anduril в 30,5 миллиарда долларов бросает вызов нормам оборонной индустрии

Сектор технологий обороны переживает взрыв стоимости, привлекающий внимание всей Уолл-стрит. Anduril, компания по разработке оборонных решений с акцентом на искусственный интеллект, основанная Палмером Лакеем (ранее Oculus VR), завершила раунд финансирования на сумму 2,5 миллиарда долларов, что оценивает частную компанию в 30,5 миллиарда долларов. Но за этой ошеломляющей цифрой скрывается важный вопрос: оправдана ли такая оценка или инвесторы увлечены импульсом передовых военных технологий?

От статуса единорога до мега-единорога

Путь Anduril показывает, как быстро стартапы в области оборонных технологий могут масштабироваться в современной геополитической ситуации. Компания превысила порог в миллиард долларов в 2019 году, но этот рубеж теперь кажется устаревшим по сравнению с её текущим положением. За последние пять лет стабильный рост доходов и стратегические победы в конкурсах — в частности, контракт на дополненную реальность с Пентагоном на сумму $22 миллиардов, ранее принадлежащий Microsoft — подняли компанию в элитный круг.

По словам председателя Трея Стивенса, привлечение капитала решает конкретную задачу: обеспечение производственных мощностей для удовлетворения требований оборонного ведомства. «Мы сосредоточены на масштабировании в самые крупные задачи для национальной безопасности», — объяснил Стивенс Bloomberg, подчеркнув, что рост — это не просто побочный эффект, а основная стратегия.

Почему время кажется идеальным (Но Может, Слишком Идеальным)

Два недавних геополитических события вывели на передний план военные технологии на базе ИИ. Операция «Паук-сеть» в Украине продемонстрировала разрушительную эффективность более 100 управляемых ИИ дронов, нанеся миллиарды урона российской военной инфраструктуре при минимальных затратах. Спустя несколько дней операция «Восходящий лев» в Израиле показала аналогичные возможности дронов и дистанционного оружия во время ударов по военным объектам Ирана.

Эти реальные примеры автономных военных систем создали мощный нарратив вокруг компаний вроде Anduril. Стратегическая ценность кажется подтвержденной реальными результатами на поле боя, что делает этот момент, возможно, идеальным для выхода на IPO. Создание Палмера Лакея стало символом следующего поколения оборонных технологий, а геополитические ветры усиливают интерес рынка.

Тем не менее, Стивенс осторожен в вопросах сроков, предполагая, что компания «готовится к чему-то подобному в среднесрочной перспективе», а не спешит на публичные рынки. Эта сдержанность резко контрастирует с давлением, которое испытывают другие компании в области оборонных технологий, чтобы воспользоваться энтузиазмом инвесторов.

Загадка оценки: разумно ли $30.5 миллиардов?

Здесь сочетаются энтузиазм и скептицизм. Оценка Anduril предполагает примерно $1 миллиардов дохода в 2024 году — примерно вдвое больше, чем показатели 2023 года. Без подтвержденной прибыли это дает мультипликатор цена/продажи 30,5x, что требует критического анализа по сравнению с конкурентами.

AeroVironment (NASDAQ: AVAV), лидер в области американских дронов до того, как российское вторжение 2022 года изменило структуру военных расходов, торгуется по 7,4x продаж при наличии прибыли в $33 миллион долларов в год. Karman Holdings (NYSE: KRMN), недавно вышедшая на IPO в оборонной сфере, торгуется по 17,3x продаж — резко по сравнению с историческими стандартами, но все же менее чем вдвое от мультипликатора Anduril, и у Karman уже есть положительный денежный поток.

Традиционные оборонные гиганты рисуют еще более яркую картину. General Dynamics, Lockheed Martin и Northrop Grumman в прошлом году получили более $13 миллиардов прибыли и торгуются по мультипликаторам цена/продажи от 1,6 до 1,9. Эти компании не только дешевле; они демонстрируют десятилетия успешных операций, стабильные денежные потоки и меньшие риски реализации.

Доля основателя и более широкие последствия

Чистая стоимость Палмера Лакея значительно выросла вместе с оценкой Anduril. Будучи основателем с крупной долей, Лакей теперь управляет компанией с рыночной стоимостью, сопоставимой с давно устоявшимися публичными компаниями, зачастую в разы старше. Такое сосредоточение богатства среди основателей пред-IPO оборонных подрядчиков вызывает вопросы о том, отражают ли текущие оценки реальные показатели или это спекулятивный ажиотаж.

Дилемма инвестора

Anduril — это подлинное новшество в области военных технологий, и послужной список Палмера Лакея по созданию трансформирующих компаний вне сомнений. Стратегическая позиция компании сильна, а связи с Пентагоном обеспечивают прогнозируемый доход, вызывающий зависть у большинства стартапов.

Однако все это не гарантирует привлекательных доходов для акционеров при текущих оценках. Если Anduril выйдет на биржу, это, скорее всего, произойдет с большим импульсом и вниманием СМИ. Но это не означает, что акции принесут инвесторам ценность по цене IPO. Разрыв между культурным значением и инвестиционной привлекательностью может быть удивительно большим.

Инвесторам, рассматривающим акции Anduril, стоит помнить, что истории роста не всегда превращаются в хорошие инвестиции, если цена заложена идеально. Технологии компании впечатляют, но и оценка — тоже. Пока доходы не оправдают премию или не появится прибыль, Anduril остается привлекательной бизнес-возможностью — просто не обязательно привлекательной акционерной возможностью на этих уровнях.