رؤيتان لمستقبل المدفوعات: اضطراب Affirm مقابل توحيد Mastercard

نظام المدفوعات يشهد تحولًا جوهريًا. بينما كانت الأدوات الائتمانية التقليدية تهيمن لعقود، فإن تمويل “اشترِ الآن، وادفع لاحقًا” (BNPL) يعيد تعريف كيفية وصول المستهلكين إلى الائتمان قصير الأجل بسرعة. هذا التحول خلق ديناميكية مثيرة للاهتمام: شركات البنية التحتية للدفع الراسخة مثل ماستركارد تتسابق لدمج قدرات BNPL، في حين أن المبتكرين المتخصصين في BNPL مثل أفيرم يتوسعون بشكل كبير لاحتلال حصة سوقية في فئة كانت بالكاد موجودة قبل خمس سنوات.

كلا اللاعبين يسعيان لتحقيق نفس الهدف النهائي—دمقرطة الوصول إلى الائتمان المرن والشفاف عبر القنوات الرقمية والمادية للبيع بالتجزئة—لكن مساراتهم تكشف عن مزايا تنافسية مختلفة تمامًا ومسارات نمو مختلفة. فهم هذه الاختلافات ضروري لتقييم أي استثمار يوفر عوائد محسوبة على المخاطر بشكل أفضل في السنوات القادمة.

ميزة التواجد الراسخ: توسعة شبكة ماستركارد

مكانة ماستركارد كشبكة دفع عالمية تمنحها ميزة هيكلية هائلة. بقيمة سوقية تبلغ 489.4 مليار دولار، تدير الشركة البنية التحتية التي تتدفق من خلالها مليارات المعاملات يوميًا. بدلاً من المنافسة المباشرة مع شركات BNPL الناشئة، تستفيد ماستركارد من هذه الشبكة لتمكين البنوك، ومنصات التكنولوجيا المالية والمقرضين البديلين من تقديم منتجات التقسيط مباشرة للمستهلكين.

المؤشرات المالية تؤكد على هذا الاستقرار. توسعت الإيرادات الصافية لماستركارد بنسبة 17% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025، مع نمو إيرادات شبكة الدفع بنسبة 12%. هذا النمو كان مدفوعًا بزيادة حجم المعاملات، وارتفاع النشاط عبر الحدود، وطلب قوي على الخدمات ذات القيمة المضافة. الشركة تجاوزت توقعات الأرباح باستمرار خلال الأربعة أرباع الماضية، مع مفاجأة إيجابية متوسطة قدرها 3.1%.

بالإضافة إلى BNPL، تظل خطط ابتكار ماستركارد قوية. تستثمر الشركة بشكل كبير في التوكننة، والأمن السيبراني، والتحقق من الهوية الرقمية، والبنية التحتية للبنك المفتوح، وطرق الدفع في الوقت الحقيقي. تعزز هذه المبادرات من حصنها وتضمن بقائها ذات صلة بغض النظر عن تغير تفضيلات المستهلكين. كما يتم دمج حلول تعتمد على الذكاء الاصطناعي عبر منصتها.

الهيكل الرأسمالي يعكس نضجًا ماليًا. تحتفظ ماستركارد بـ 10.4 مليار دولار نقدًا بدون التزامات ديون قصيرة الأجل، مما يمكّن من زيادات منتظمة في الأرباح الموزعة وبرامج إعادة شراء الأسهم. ومع ذلك، فإن نسبة الدين إلى رأس المال للشركة البالغة 70.6% تتجاوز المتوسط الصناعي البالغ 37.9%، مما يشير إلى استثمار رأسمالي عدواني. ارتفعت المصاريف التشغيلية بنسبة 15% على أساس سنوي في الربع الثالث، ويتوقع أن تتوازن عند نمو 15.8% طوال عام 2025.

زخم المنافس: بناء نظام إيكولوجي لأفيرم

تقدم أفيرم فرضية استثمار مختلفة تمامًا. لقد أثبتت نفسها كقائد في BNPL من خلال القضاء على نقاط الاحتكاك التقليدية في بطاقات الائتمان: لا رسوم تأخير، لا فوائد مركبة، لا تكاليف مخفية، وجداول دفع شفافة. هذا الموقع يتناغم بشكل خاص مع الأجيال الشابة المشككة في المنتجات الائتمانية التقليدية.

تؤكد توسعة النظام البيئي على صحة النموذج. حتى 30 سبتمبر 2025، أبلغت أفيرم عن 24.1 مليون مستهلك نشط و419,000 شريك تاجر نشط—مؤشرات تعكس تغلغلًا عميقًا في السوق. تكاملات استراتيجية مع أمازون، شوبيفاي، أبل باي وويليامز-سوناما أدخلت الخدمة في ملايين تجارب التسوق اليومية. تدفع هذه الشراكات حجم المعاملات والبيانات التي تغذي خوارزميات التعلم الآلي.

معدلات النمو أكثر عدوانية بكثير من ماستركارد. في الربع الأول المالي 2026، حققت أفيرم $933 مليون دولار في الإيرادات ( بزيادة 34% على أساس سنوي) مع زيادة إيرادات الشبكة بنسبة 38%. ارتفع حجم البضائع السلعية بنسبة 42% على أساس سنوي. أثبتت منتجات بطاقة أفيرم وشراكاتها المباشرة مع المستهلكين قيمتها بشكل خاص، بينما تواصل الشركة توسيع برنامج التوريق المدعوم بالأصول (ABS) لتنويع مصادر التمويل.

تمتد قدرات الذكاء الاصطناعي لدى أفيرم إلى ما هو أبعد من خدمة العملاء. يسمح التقييم الفوري للمخاطر والتقييم القائم على البيانات للشركة بالموافقة على المتقدمين بدقة أعلى مع الحفاظ على جودة ائتمانية صحية. بدأ هذا الرافعة التشغيلية يظهر في مؤشرات الربحية—حيث تجاوزت الشركة توقعات الأرباح في كل من الأرباع الأربعة الماضية بمفاجأة متوسطة قدرها 129.3%.

لكن هيكل التكاليف يواجه تحديات. ارتفعت المصاريف التشغيلية الإجمالية بنسبة 4.6% على أساس سنوي في الربع الأخير، مدفوعة بتكاليف التمويل الأعلى، ومخصصات خسائر الائتمان، ورسوم معالجة المعاملات. هذا مجال يجب مراقبته مع توسع الشركة.

التوقعات المالية والتباين في التقييم

تكشف التوقعات المستقبلية عن ثقة السوق في مسار كل شركة. تتوقع توقعات زاكز أن تنمو إيرادات ماستركارد في 2025 بنسبة 15.8% مع ارتفاع الأرباح للسهم بنسبة 12.6%، تليها زيادة أخرى بنسبة 15.8% في 2026. هذه معدلات نمو أحادية الرقم قوية تعكس مكانة ناضجة ورائدة في السوق.

أما توقعات أفيرم، فهي تشير إلى توسع مذهل. من المتوقع أن تنمو إيرادات 2026 بنسبة 26% مع ارتفاع الأرباح للسهم بنسبة 566.7% على أساس سنوي، تليها نمو بنسبة 56.4% في 2027. تلقت كلتا الشركتين مراجعات تصاعدية للتقديرات خلال الثلاثين يومًا الماضية، لكن حجم التعديلات لدى أفيرم أكثر درامية بكثير.

مؤشرات التقييم تروي قصة مكملة. تتداول ماستركارد عند 13.46 مرة من مبيعاتها المستقبلية—مضاعف مميز يعكس خصائصها الدفاعية وحجمها العالمي. أما أفيرم فتتمتع بنسبة سعر إلى المبيعات أقل بكثير عند 5.11 مرة، مما يشير إلى أن السوق يضع في الحسبان ارتفاعًا كبيرًا في القيمة مع توسع الهوامش وتوسع قاعدة العملاء.

على أساس مطلق، تتداول ماستركارد حاليًا أقل من متوسط هدف السعر الذي يقدره المحللون البالغ 659.38 دولارًا بحوالي 21%، بينما يقبع أفيرم بنسبة 37.7% أقل من هدف التوقعات البالغ 94.73 دولارًا. السيناريوهات الصعودية تختلف بشكل كبير—ماستركارد تقدم تقديرًا ثابتًا، في حين أن أفيرم تمثل فرصة أعلى مخاطرة وأعلى عائد.

سياق أداء السنة حتى الآن

أداء سعر السهم خلال عام 2025 حتى الآن يعكس هذه الاختلافات في ملفات المخاطر. حققت ماستركارد عائدًا بنسبة 3.5%، متأخرة عن ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 17.6%. أما أفيرم، على الرغم من تقلباته الدورية، فقد حققت زيادة بنسبة 13% خلال نفس الفترة وتفوقت بشكل كبير على ماستركارد. هذا الأداء التفريقي يعكس على الأرجح تطور وجهات نظر السوق حول إمكانات نمو BNPL مقارنة بمعالجة المدفوعات التقليدية.

تداعيات الاستثمار

الاختيار بين هاتين الشركتين يعتمد في النهاية على تحمل المستثمر للمخاطر والأفق الزمني. تمثل ماستركارد الشركة الراسخة—شركة ذات نماذج أعمال مثبتة، وتوليد نقد قوي، وتأثيرات شبكة عالمية من غير المرجح أن تتآكل. استثماراتها في الابتكار تضمن بقائها ذات صلة، لكن النمو سيظل أكثر حذرًا.

أما أفيرم فهي تمثل قصة النمو. تستفيد الشركة من الاتجاهات الدورية التي تفضل المنتجات الائتمانية الشفافة والمرنة، وتعمق تكاملاتها مع التجار، وتوسع اعتماد المستهلكين. الطريق نحو الربحية يبدو أكثر وضوحًا، لكن مخاطر التنفيذ لا تزال قائمة. قد يتباطأ اعتماد BNPL، وتشتد الضغوط التنافسية، وتظل تكاليف التمويل مرتفعة.

للمستثمرين الذين يفضلون الاستقرار والعوائد المنتظمة، توفر منصة ماستركارد المتنوعة وموقعها السوقي الناضج خصائص جذابة محسوبة على المخاطر. أما من يرضى بالتقلبات مقابل إمكانات نمو أعلى، فإن موقع أفيرم كمنصة رائدة تركز على المستهلك في BNPL يقدم نقطة دخول مغرية—لا سيما مع وجود فرصة ارتفاع قدرها 37.7% مقابل هدف المحللين مقارنة بفرصة ربح محتملة بنسبة 21% لماستركارد.