فحص واقعي لإنفاق الذكاء الاصطناعي يسبب تراجعًا حادًا في عمالقة التكنولوجيا: شركة برودكوم وأوراكل تحت الضغط

يبدو أن فترة الحب الأولى للسوق مع بنية الذكاء الاصطناعي تتراجع. بعد إعلانات الأرباح الأسبوع الماضي، شهدت شركة Broadcom AVGO و Oracle ORCL انخفاضات كبيرة تجاوزت 15%، على الرغم من تحقيق نتائج تفوقت على التوقعات نظريًا. ما الذي يدفع الانخفاض؟ المستثمرون الآن يصارعون سؤالًا أساسيًا: هل يمكن لهذه الشركات العملاقة في التكنولوجيا الحفاظ على الربحية مع زيادة الاستثمارات الرأسمالية الضخمة في مراكز البيانات ومجموعات الذكاء الاصطناعي؟

خطة الإنفاق الطموحة لشركة Oracle تثير علامات حمراء

أعلنت Oracle عن أرباح الربع الثاني من سنتها المالية الأسبوع الماضي بسرد مختلط. بينما ارتفعت الأرباح للسهم بنسبة 54% على أساس سنوي إلى 2.26 دولار للسهم—متجاوزة توقعات الإجماع البالغة 1.63 دولار بنسبة مذهلة 38%—كانت الإيرادات قصة مختلفة. جاءت مبيعات الشركة في الربع الثاني عند 16.05 مليار دولار، متأخرة عن التقدير البالغ 16.14 مليار دولار، رغم أن النمو في الإيرادات وصل إلى 14% مقارنة بـ 14.05 مليار دولار في العام السابق.

الصدمة الحقيقية للسوق جاءت من توجيه إدارة الشركة لنفقات رأس المال. أعلنت Oracle عن خطط لزيادة CapEx إلى حوالي $50 مليار في العام القادم—قفزة مذهلة بمقدار $15 مليار عن التوقعات السابقة. بينما تحافظ الشركة على خطوط قوية من الصفقات السحابية وذكاء الاصطناعي، بدأ وول ستريت يتساءل عما إذا كانت مثل هذه الإنفاقات البنيوية العدوانية لا تزال مستدامة. التمويل بالدين اللازم لدعم هذا التوسع أثار قلق المتداولين بشأن تأثيرات الربحية على المدى الطويل.

Broadcom: عندما يطغى ضغط الهامش على النمو المثير للإعجاب

رسمت Broadcom صورة مثيرة للإعجاب للربع المالي الرابع على الورق. قفزت الإيرادات الفصلية بنسبة 28% إلى 18.01 مليار دولار، بينما تضاعفت أرباح السهم تقريبًا، مرتفعة بنسبة 37% إلى 1.95 دولار من 1.42 دولار على أساس سنوي. كما تفوقت الشركة على تقديرات المبيعات بنسبة 2.94% وتوقعات الأرباح بنسبة 4.28%.

ومع ذلك، تلاشت حماسة السوق عندما أصدرت Broadcom تحذيرًا بشأن الهامش. على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي الآن يمثل أكثر من نصف إيرادات الشركة من أشباه الموصلات—مع تسريع مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي بنسبة 74% سنويًا—حذرت الإدارة من أن التوسعات المكلفة للبنية التحتية ستضغط على الهوامش الإجمالية مستقبلًا. تمتلك الشركة عقودًا بمليارات الدولارات مع شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة مثل Anthropic وOpenAI، ومع ذلك ظلت غامضة بشأن خطط تخصيص رأس المال المحددة. ظل CapEx الخاص بـ Broadcom خلال الاثني عشر شهرًا الماضية عند $623 مليون، وهو ثابت تاريخيًا، ويبدو متواضعًا مقارنة بمليارات الدولارات التي تنفقها Oracle و Nvidia NVDA. ومع ذلك، فإن غياب الشفافية حول استثمارات البنية التحتية المستقبلية للذكاء الاصطناعي أثار خيبة أمل إضافية في السوق.

إعادة تقييم التقييم: هل تتجاوز هذه الأسهم الحد؟

مع مواجهة كل من الشركتين الآن شكوك المستثمرين بشأن الرافعة التشغيلية وسط دورات إنفاق كثيفة، أصبحت مقاييس التقييم محور النقاش بشكل مفاجئ.

لقد أدت عمليات البيع الأخيرة إلى تقريب التقييمات إلى مناطق أكثر معقولية. تتداول Broadcom حاليًا عند حوالي 39 مرة أرباح مستقبلية، بينما تقف Oracle عند 27 مرة—تراجعات مهمة عن مضاعفاتها العالية التي بلغت 68 مرة و57 مرة على التوالي، والتي أصبحت الآن أقرب إلى متوسطات الصناعة الخاصة بهما.

تُظهر مضاعفات السعر إلى المبيعات المستقبلية صورة أكثر دقة. يبدو أن مضاعف 26X الخاص بـ Broadcom مرتفع نسبيًا مقارنة بمتوسط صناعة الإلكترونيات وأشباه الموصلات البالغ 5X، مما يشير إلى مجال لمزيد من الانضغاط. أما نسبة السعر إلى المبيعات المستقبلية 8X الخاصة بـ Oracle، فهي فقط معتدلة الارتفاع مقارنة بمتوسط صناعة البرمجيات الحاسوبية البالغ 4X.

مطمئن للمستثمرين الباحثين عن القيمة: كلا السهمين يقتربان حاليًا من حد نسبة PEG المثالية البالغة 1.0، مع تداول Broadcom أقل قليلاً من هذا الحد. هذا يشير إلى أنه على الرغم من الضعف الأخير، قد تظل مسارات النمو الخاصة بهما مبررة للتقييمات الحالية—بافتراض أن فرضية الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ستتحقق بنجاح.

الخلاصة: الاحتفاظ الآن

السؤال الأساسي الذي يواجه كل من Broadcom و Oracle هو ما إذا كانت استثماراتهما في بنية الذكاء الاصطناعي ستولد عوائد مقابلة. لا تزال موازناتهما قوية، ولا تزال الرياح الداعمة للذكاء الاصطناعي قائمة. ومع ذلك، فإن ضغوط الهوامش، وأسئلة التنفيذ حول تسليم الإيرادات، وعدم اليقين بشأن جداول استرداد CapEx قد زعزعت ثقة المستثمرين بشكل مشروع.

كلا السهمين يستحقان حاليًا تصنيف الاحتفاظ من منظور المخاطر والمكافأة. قد يكون الانخفاض في أسعار الأسهم قد خلق نقطة دخول أكثر جاذبية، لكن على المستثمرين أن يطالبوا بالوضوح من الإدارة بشأن مقاييس كفاءة رأس المال قبل الالتزام برأس مال جديد.

لا تزال قصة نمو الذكاء الاصطناعي جذابة، لكن تشكيك السوق في الربحية على المدى القصير ليس بدون أساس. هذا يمثل تصحيحًا صحيًا في المزاج، وليس انهيارًا أساسيًا في فرصة الذكاء الاصطناعي نفسها.