فهم تكلفة رأس المال مقابل تكلفة حقوق الملكية: أيهما يشكل قرارات استثمارك؟

عند تقييم ما إذا كان ينبغي الاستثمار في شركة أو تمويل مشروع جديد، تظهر دائمًا مؤشرتان ماليتان في اجتماعات مجلس الإدارة وتقارير المحللين: تكلفة رأس المال وتكلفة حقوق الملكية. على الرغم من ذكرهما معًا غالبًا، إلا أن هذين المؤشرين يعملان بشكل مختلف ويقدمان قصتين مختلفتين عن الصحة المالية للشركة. معرفة الفرق بينهما أمر حاسم لاتخاذ قرارات استثمارية وتمويلية أكثر ذكاءً.

لماذا يهم كلا المؤشرين — ولماذا يختلفان

في جوهرهما، يقيس كلا المؤشرين سعر المال، لكن من زوايا مختلفة. تكلفة حقوق الملكية تعكس ما يطلبه المساهمون كتعويض عن امتلاك الأسهم في الشركة. فكر فيها كمعدل العائد الأدنى المطلوب للحفاظ على اهتمام المستثمرين. في حين أن تكلفة رأس المال تأخذ عدسة أوسع، وتدمج نفقات كل من التمويل عن طريق حقوق الملكية والديون في رقم واحد شامل.

التطبيق العملي؟ قد تكون لدى شركة تكلفة حقوق ملكية جذابة، لكن تكلفة رأس مال عالية إذا كانت مثقلة بالديون. وعلى العكس، قد تكون لدى شركة تكلفة رأس مال معقولة ولكنها تواجه مطالب أعلى من المساهمين بسبب ارتفاع مخاطر الأعمال.

تحليل تكلفة حقوق الملكية: ماذا يتوقع المساهمون فعلاً

المساهمون لا يستثمرون مجانًا. يتوقعون عائدًا يعوضهم عن شيئين: تكلفة الفرصة (العوائد التي كان يمكن أن يحصلوا عليها في مكان آخر) والمخاطر المحددة لامتلاك أسهم تلك الشركة.

كيف يتم حساب تكلفة حقوق الملكية

الطريقة الأكثر استخدامًا هي نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، الذي يحدد العلاقة بين المخاطر والعائد المتوقع:

تكلفة حقوق الملكية = معدل الخالي من المخاطر + (بيتا × علاوة السوق)

دعونا نحلل كل مكون:

• معدل الخالي من المخاطر: عادةً هو العائد على سندات الحكومة، ويمثل العائد الأساسي للاستثمار بدون مخاطر. حاليًا، يختلف حسب البلد لكنه غالبًا يتراوح بين 2-5% اعتمادًا على الظروف الاقتصادية.

• بيتا: يقيس مدى تقلب سعر السهم مقارنة بالسوق بشكل عام. بيتا 1.2 تعني أن السهم أكثر تقلبًا بنسبة 20% من السوق. كلما زادت التقلبات = زادت المخاطر = زاد العائد المتوقع الذي يطلبه المساهمون.

• علاوة السوق: هي العائد الإضافي الذي يتوقعه المستثمرون عند اختيار سوق الأسهم على الأصول الخالية من المخاطر. تاريخيًا، كانت تتراوح بين 5-7% سنويًا، لكنها تتغير بناءً على معنويات السوق والدورات الاقتصادية.

ما الذي يدفع تكلفة حقوق الملكية للارتفاع أو الانخفاض؟

هناك عوامل عديدة تؤثر على توقعات المساهمين. الشركات في الصناعات الدورية (مثل السيارات أو التجزئة) عادةً ما يكون لديها تكلفة حقوق ملكية أعلى لأن الأرباح تتقلب بشكل كبير. بالمقابل، الشركات المرافق المستقرة لديها تكلفة حقوق ملكية أقل. ارتفاع أسعار الفائدة أيضًا يميل إلى زيادة تكلفة حقوق الملكية — عندما تتحسن العوائد الخالية من المخاطر، يطالب المستثمرون بأسعار تعويض أعلى لتبرير المخاطر الإضافية. فترات الركود الاقتصادي تخلق حالة من عدم اليقين، مما يدفع المساهمين للمطالبة بعلاوات أعلى أيضًا.

الصورة الأوسع: فهم تكلفة رأس المال

بينما تركز تكلفة حقوق الملكية على توقعات المساهمين فقط، فإن تكلفة رأس المال تتوسع لتشمل جميع مصادر التمويل. معظم الشركات لا تمول عملياتها فقط من خلال إصدار الأسهم؛ بل تقترض أيضًا. تكلفة رأس المال تعكس متوسط تكلفة كل هذا التمويل.

كيف يتم حساب تكلفة رأس المال

النهج القياسي يستخدم متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال (WACC):

WACC = (E/V × تكلفة حقوق الملكية) + (D/V × تكلفة الدين × ((1 – معدل الضريبة))

تحليل هذا:

• E/V: نسبة قيمة الشركة الإجمالية الممولة من حقوق الملكية )الأسهم(
• D/V: النسبة الممولة من الديون )السندات، القروض(
• تكلفة حقوق الملكية: محسوبة باستخدام صيغة CAPM أعلاه
• تكلفة الدين: معدل الفائدة الذي تدفعه الشركة على الأموال المقترضة
• معدل الضريبة: ضرائب الشركات مهمة لأن مدفوعات الفوائد قابلة للخصم الضريبي، مما يجعل الدين أرخص مما يبدو في البداية

) لماذا عادةً ما تكون تكلفة رأس المال أقل من تكلفة حقوق الملكية

بالنسبة لمعظم الشركات، تكون تكلفة رأس المال أقل من تكلفة حقوق الملكية. لماذا؟ لأن الديون عادةً أرخص لأن المقرضين لهم أولوية في الإفلاس — يحصلون على مدفوعاتهم قبل المساهمين. بالإضافة إلى ذلك، يضيف خصم الضرائب ميزة إضافية. ومع ذلك، هناك نقطة تحول: إذا استدان الشركة بكثرة، يرتفع المخاطر المالية بشكل حاد، ويطالب المساهمون بعوائد أعلى لتعويض ذلك، مما يؤدي في النهاية إلى ارتفاع تكلفة رأس المال مرة أخرى.

تكلفة حقوق الملكية مقابل تكلفة رأس المال: مقارنة مباشرة

النطاق: تكلفة حقوق الملكية تقيس توقعات العائد لمصدر واحد للتمويل ###المساهمون(. تكلفة رأس المال تقيس التكلفة الإجمالية لجميع مصادر التمويل.

حالات الاستخدام: تستخدم الشركة تكلفة حقوق الملكية لتحديد الحد الأدنى للربحية المطلوب لإرضاء المساهمين. وتستخدم تكلفة رأس المال كمعدل خصم عند تقييم ما إذا كان مشروع جديد أو استحواذ سيخلق قيمة أو يدمرها.

اعتبارات المخاطر: ترتفع تكلفة حقوق الملكية مع تقلبات الأسهم وعدم اليقين في السوق. وترتفع تكلفة رأس المال مع مخاطر الأعمال والمخاطر المالية )من الديون المفرطة(.

الآثار الاستراتيجية: إذا كانت تكلفة حقوق الملكية مرتفعة جدًا )لأن السوق يراها شركة ذات مخاطر(، قد تفضل الشركة التمويل بالديون لخفض تكاليف رأس مالها الإجمالية. لكن هذا ينفع فقط إذا كانت الأعمال تولد تدفقات نقدية قوية لخدمة تلك الديون.

كيف تستخدم الشركات هذه المؤشرات فعليًا في اتخاذ القرارات

عندما يفكر إدارة شركة في )مليون استثمار في مصنع جديد، يقارنون العوائد المتوقعة مع تكلفة رأس المال. إذا كانت عوائد المشروع 8% سنويًا لكن تكلفة رأس المال 10%، فإن الاستثمار يدمر القيمة — وهو قرار سلبي. لكن إذا كانت العوائد 12%، فهو يستحق التنفيذ.

وبالمثل، عند تقييم مدى رضا المساهمين عن الاستراتيجية الحالية، تتابع الإدارة تكلفة حقوق الملكية. ارتفاعها يشير إلى أن السوق يفقد الثقة، مما يدفع الإدارة عادة لتحسين الربحية، تقليل المخاطر، أو تعديل هيكل رأس المال.

الأسئلة الشائعة التي يطرحها المستثمرون والمشغلون

ماذا لو تجاوزت تكلفة رأس المال تكلفة حقوق الملكية؟ نادرًا ما يحدث، لكنه ممكن إذا كانت الشركة تحمل ديونًا مكلفة جدًا بحيث تتجاوز المتوسط ​​المرجح توقعات المساهمين. يشير ذلك إلى ضغط مالي وغالبًا ما يدفع الشركات لتسديد الديون.

هل انخفاض تكلفة رأس المال دائمًا يعني أداءً أفضل؟ ليس بالضرورة. قد يعكس انخفاضها تكاليف اقتراض رخيصة في بيئة أسعار فائدة مواتية، وليس تميزًا تشغيليًا. يجب على الشركات أن تقدم عوائد تتجاوز ذلك الحد لتخلق قيمة للمساهمين.

كيف تؤثر أسعار الفائدة على هذه المؤشرات؟ ارتفاع الأسعار يزيد من معدل الخالي من المخاطر، مما يرفع حساب CAPM بأكمله. هذا يعزز تكلفة حقوق الملكية عبر معظم الشركات. بالنسبة لتكلفة رأس المال، فإن ارتفاع الأسعار يزيد أيضًا من تكاليف الاقتراض، مما يضغط على الشركات بشكل مزدوج.

الخلاصة

تكلفة رأس المال وتكلفة حقوق الملكية أدوات مكملة، وليست مفاهيم متنافسة. تكلفة حقوق الملكية تخبرك بما يطلبه المساهمون؛ وتكلفة رأس المال تخبرك بما يجب أن تكسبه بشكل عام لإرضاء جميع الدائنين والمالكين. إتقان كلا المؤشرين وفهم كيف يتغيران مع ظروف السوق، واستراتيجية الشركة، وهيكل رأس المال، يميز المستثمرين والمشغلين المتقدمين عن المراقبين العاديين. عند تقييم استثمار أو تقييم استراتيجية مالية لشركة، اسأل دائمًا: “ما هو تكلفة جمع هذا رأس المال، وهل العوائد المتوقعة تستحق ذلك؟”