لماذا لن تجتاز الأسهم الرابحة غدًا اختبار الاستثمار في القيمة اليوم

المفارقة: لماذا تفشل مقاييس القيمة التقليدية

لطالما تم الترويج للاستثمار القيمي كمعيار ذهبي لاختيار الأسهم. أعلن وارن بافيت نفسه أن “المصطلح نفسه ‘الاستثمار القيمي’ هو زائد عن الحاجة”—مما يوحي بأن جميع الاستثمارات السليمة هي، من حيث المبدأ، استثمار قيمي. ومع ذلك، تكمن هنا تناقض أساسي: العديد من أتباع مبادئ الاستثمار القيمي كانوا سيستبعدون بشكل منهجي أحد أعظم أداءات العقد—إنفيديا.

السبب ليس معقدًا، لكنه يكشف بعمق عن كيفية تعامل معظم المستثمرين مع مهنتهم.

آليات مقاييس القيمة التقليدية

يعتمد الاستثمار القيمي التقليدي على مقاييس تعتمد على النظر إلى الوراء لتحديد ما إذا كانت السهم رخيصًا. الأكثر شعبية: نسبة السعر إلى الأرباح (P/E). تخيل شركتين $50 مليار دولار—واحدة تحقق $50 مليون دولار سنويًا (نسبة P/E تبلغ 1,000) والأخرى تحقق $5 مليار دولار (نسبة P/E تبلغ 10). سيعتبر المستثمرون القيميون الثانية صفقة، وغالبًا ما يفضلون الأسهم التي تتداول أقل من المتوسطات السوقية.

متوسط ​​نسبة P/E لمؤشر S&P 500 يدور حول 25. أي شيء فوق ذلك يُصنف على أنه مبالغ فيه من قبل المحافظين.

في عام 2019، كانت إنفيديا تتداول بنسبة P/E متوسطة تبلغ 35—أي فوق المتوسط السوقي بكثير. وفقًا لمبادئ الاستثمار القيمي الصارمة، كانت الأسهم غالية جدًا. كان من المفترض أن تكون على قائمة “تجنب”، وليس على قائمة الشراء.

ومع ذلك، ما حدث خلال السنوات الخمس التالية تحدى تمامًا هذا النهج التقليدي. ارتفعت أسهم إنفيديا بما يقرب من 3,000%، بينما زادت أرباحها لكل سهم بشكل أسرع. الآن، تولد الشركة $100 مليار دولار في صافي الدخل السنوي—مما يعني أن تقييمها الكامل في عام 2019 يعادل بشكل أساسي أرباح سنة واحدة اليوم.

العيب في جوهر الإطار

تكشف المشكلة الأساسية عندما تفحص ما تقيسه هذه المقاييس فعليًا: التاريخ. نسبة P/E، والقيمة السوقية، والأدوات المشابهة هي مرايا خلفية. تخبرك بما حققته الشركة في الربع الأخير أو العام الماضي—معلومات مفيدة، بالتأكيد، لكنها ليست تنبؤية.

ومع ذلك، يتعين على المستثمرين اتخاذ قراراتهم اليوم بأموالهم، على أمل توظيفها في شركات ستولد عوائد فائقة غدًا.

قدم بافيت نفسه العدسة التصحيحية في تلك الرسالة ذاتها عام 1992: “النمو هو دائمًا عنصر في حساب القيمة.” هذا ليس ثانويًا. إنه أساسي. يتجاهل المستثمرون القيميون توقعات النمو على مسؤوليتهم.

فكر في إنفيديا عام 2019 من خلال هذا المنظور. كانت نسبة P/E تبدو مكلفة وفقًا للمعايير التاريخية. لكن تلك النسبة كانت عمياء عما هو قادم—الطلب الهائل على بنية الذكاء الاصطناعي، استدامة ذلك الطلب، وقدرة الشركة على الاستحواذ على حصة سوقية ضخمة وهوامش عالية.

بالنسبة للمستثمرين الذين يثقون بهذه الاتجاهات، لم تكن تقييمات إنفيديا مبالغًا فيها على الإطلاق. جعلها إمكانات أرباحها المستقبلية صفقة.

التوفيق بين الماضي والمستقبل

الدرس ليس أن نسب P/E عديمة القيمة. بل، هي غير مكتملة بدون قناعة مستقبلية بشأن مسار عمل تجاري.

الأسهم التي ستقدم عوائد استثنائية خلال العقد القادم قد لا تشبه الألعاب التقليدية للقيمة اليوم. قد تتداول بمضاعفات عالية. قد تكون أرباحها الحالية متواضعة. ولكن إذا كان نموها المستقبلي يبرر—أو يتجاوز—ذلك التقييم، فإنها ستثبت في النهاية أنها أعظم القيم على الإطلاق، من خلال عدسة الندم.

هذه هي التحول العقلي الذي يميز المستثمرين القيميين الذين يلتقطون الفرص التحولية عن أولئك الذين يظلون مراقبين دائمين، يراقبون من على الهامش بينما يكافئ السوق الشركات التي اعتبروها غالية جدًا لفهمها.

المهارة الحقيقية في الاستثمار القيمي ليست في قراءة الجداول الحسابية. بل في تصور أين يتجه العالم، وتوجيه مواقفك وفقًا لذلك، وامتلاك الثقة لاتخاذ الإجراءات عندما تشير المقاييس التقليدية إلى الحذر.