Фонд Гейтса $37 Миллиардов: стратегический разворот от технологий — почему сейчас 60% активов находятся в нетехнологичных инвестициях

Перемещение портфеля миллиардера: освобождение от чисто технологической экспозиции

Когда Билл Гейтс достиг статуса сотибиллионера благодаря Microsoft во время бума персональных компьютеров 1980-х и 1990-х годов, мало кто ожидал, что его фонд сохранит такую тяжелую технологическую ориентацию. Однако сегодня ситуация кардинально изменилась. Несмотря на то, что чистое состояние Гейтса колеблется около $100 миллиардов, а стоимость Microsoft с 1999 года выросла в шесть раз, он перенаправил свой благотворительный фонд в совершенно другую инвестиционную стратегию. Фонд объявил о планах распределить 99% оставшегося богатства в течение следующих 20 лет, что свидетельствует о значительном изменении подхода к управлению капиталом.

Самое заметное изменение произошло недавно, когда менеджеры по инвестициям ликвидировали примерно две трети активов фонда в Microsoft. Этот решительный шаг кардинально изменил структуру портфеля — теперь примерно 60% $37 миллиардов доверия сосредоточено в трех преимущественно не-технологичных компаниях. Стратегическая логика становится яснее при анализе того, какие компании сейчас доминируют в портфеле фонда и почему их бизнес-модели привлекают опытных капиталовложителей.

Влияние Уоррена Баффета: доминирование Berkshire Hathaway 29,3%

Berkshire Hathaway занимает самую крупную долю, составляющую 29,3% стоимости портфеля. Эта концентрация отражает ежегодные пожертвования Уоррена Баффета акциями класса B в фонд — практику, которая подчеркивает его роль как долгосрочного крупного донора. Только в июне Баффет передал чуть более 9,4 миллиона акций, продолжая тенденцию, которая существенно формирует инвестиционный состав траста.

Результаты деятельности конгломерата в 2025 году подтверждают правильность такой доли. Страховые операции показали особенно сильные результаты за третий квартал, с прибылью по страховым операциям, выросшей до $3.2 миллиарда по сравнению с $1 миллиардом в тот же период прошлого года — что более чем компенсировало ранее возникшие убытки из-за лесных пожаров в Калифорнии. Расширенный инвестиционный портфель Berkshire продолжает приносить стабильную прибыль, хотя команда Баффета сталкивается с нехваткой возможностей для приобретений на фоне растущих денежных резервов компании.

В настоящее время акции торгуются примерно по 1.55 стоимости балансовой стоимости — повышенной по сравнению с историческими средними значениями, но ниже пиков начала 2025 года, — и приближаются к справедливой оценке. Недавние объявления о выходе на пенсию снизили энтузиазм инвесторов, создавая более разумную точку входа относительно базовых активов и страховых операций, которые обеспечивают основную прибыльность.

Модель утилизации отходов: позиция Waste Management 17,1%

Waste Management остается одним из старейших активов в трасте Гейтса, и на то есть веские причины. Эта компания работает в секторе, устойчивом к рецессиям, благодаря мощным конкурентным преимуществам, которые мало кто полностью осознает. Сеть сбора отходов компании эффективно масштабируется за счет преимуществ размера, но настоящая крепость — это владение крупнейшими свалками, насчитывающими 262 действующих объекта, создающими практически непроходимые барьеры для конкурентов. Регуляторные препятствия делают строительство новых свалок чрезвычайно дорогим, что дает компании ценовое преимущество, которое она последовательно использует из года в год.

В прошлом квартале скорректированная операционная маржа достигла 32%, что демонстрирует значительный потенциал для расширения за счет использования ценовой политики и увеличения масштаба. Значительным событием стало приобретение Stericycle, переименованное в WM Health Solutions, которое сейчас составляет менее 10% доходов, но обещает ускорение роста. Руководство видит огромный потенциал в утилизации медицинских отходов в ближайшее десятилетие, обусловленный старением населения Америки и ростом объема медицинских отходов.

Торгуется примерно по 15-кратному ожидаемому EBITDA, оценка кажется разумной. Комбинация стабильного роста сбора отходов и новых возможностей за счет расширения Health Solutions позволяет акции продолжать расти, что объясняет, почему траст редко избавляется от позиций, несмотря на значительные исторические прибыли за 25 лет.

Железнодорожная модель: Canadian National Railway 13,6%

Canadian National Railway связывает восточную и западную Канаду с рынками Среднего Запада и Мексиканского залива в США, занимая третью по величине позицию с 13,6% портфеля. Железные дороги остаются экономически превосходным видом грузоперевозок — благодаря высокой топливной эффективности и огромным возможностям по грузопотоку, они являются логичным выбором для дальних перевозок, несмотря на то, что сектор традиционно характеризуется медленным ростом.

Истинное преимущество заключается в входных барьерах, настолько высоких, что новые конкуренты практически не могут появиться. Построение достаточного масштаба через тысячи грузовых контрактов требует капитальных вложений и операционного опыта, недоступных большинству новых участников. В результате отрасль консолидировалась, и такие компании, как Canadian National, систематически повышают цены, расширяя объем контрактов. Операционная маржа достигла 38,6% в прошлом квартале, что отражает дисциплину ценообразования при росте объемов.

Тарифные опасения вызвали опасения, что международные грузоперевозки из Канады в США сократятся значительно. Хотя металлы, минералы и лесные продукты снизились, такие категории, как нефть, химикаты, зерно, уголь и удобрения, компенсировали эти потери. Руководство достигло впечатляющего результата — рост операционных показателей при сокращении капитальных затрат, что привело к росту свободного денежного потока на 14% за девять месяцев. Эти показатели эффективности финансируют дивиденды и выкуп акций, что поддерживает рост прибыли на акцию в среднем на 5-6%.

При стоимости предприятия около 12-кратного EBITDA — значительно ниже средней по отрасли, где мультипликатор около 14 — оценка отражает существенную ценность. Такое ценовое преимущество, в сочетании с структурными защитами, присущими бизнес-модели, объясняет продолжение убежденности Фонда Гейтса в необходимости сохранять значительную экспозицию.

Итог: масштабное инвестирование в стоимость

Структура портфеля Фонда Гейтса демонстрирует осознанную стратегию, ориентированную на устойчивые к рецессиям бизнесы с прочными конкурентными преимуществами и предсказуемым денежным потоком. Вместо концентрации богатства в высокотехнологичных акциях с высоким ростом, траст методично формирует позиции в стабильных, зрелых компаниях, приносящих надежную прибыль. Каждое из активов — будь то страхование, утилизация отходов или железные дороги — работает в секторах, где масштаб, регулирование или сетевые эффекты создают защиту, поддерживающую постоянное повышение цен со временем. Для института, который ежегодно вкладывает миллиарды для глобального воздействия, такие защитные характеристики дают уверенность в том, что базовый капитал будет поддерживаться бесконечно.