Почему стратегия концентрации в 6,3 миллиарда долларов легендарного миллиардера может оказаться не лучшим вариантом для вас

Загадка оценки, о которой никто не говорит

При анализе самых необычных аномалий фондового рынка одна сразу выделяется: Icahn Enterprises (NASDAQ: IEP) имеет мультипликатор цена/балансовая стоимость 2,3x, в то время как Berkshire Hathaway торгуется по всего 1,6x. Этот 43%-й премиум по оценке трудно оправдать, особенно учитывая разрыв в показателях между этими двумя инвестиционными инструментами за последние десятилетия.

С 1998 года акции Berkshire Hathaway выросли более чем на 1000%, тогда как Icahn Enterprises показала всего 69% роста стоимости акций. Даже учитывая значительные дивидендные выплаты Icahn Enterprises, которые довели общую доходность примерно до 630%, Berkshire Hathaway по-прежнему демонстрирует превосходную риск-скорректированную доходность при заметно меньшей волатильности.

Разрыв становится еще более очевидным при рассмотрении распределения капитала. Компания Уоррена Баффета вложила десятки миллиардов в стратегические выкупы акций, механически снижая балансовую стоимость и создавая реальную ценность для акционеров. В stark contrast, Icahn Enterprises за пять лет увеличила число своих акций на 112%, разводняя существующих акционеров за счет выпуска новых акций.

Внутри ставки в $6.3 миллиарда: понимание концентрации Icahn

Чистый капитал Карла Icahn, оцениваемый примерно в $6.3 миллиарда, остается почти полностью привязанным к одной инвестиции: его одноименной компании, где он владеет более 80%. Это, возможно, самая концентрированная личная позиция среди крупных миллиардеров-инвесторов.

Icahn Enterprises функционирует как конгломерат, объединяющий разнородные бизнес-интересы, однако эта диверсификация в основном поверхностная. Чистая стоимость активов компании составляет $4.8 миллиарда и сильно сконцентрирована: примерно две трети приходится на два источника — значительную долю в CVR Energy (нефтеперерабатывающая компания) и интересы в собственных инвестиционных фондах Icahn. Остальное — разбросанные активы недвижимости и промышленности, один из которых недавно обанкротился.

Ухудшающаяся база активов заслуживает внимания. Держания инвестиционных фондов Icahn сократились с $4.2 миллиарда до $3.2 миллиарда в годовом выражении, а позиция в CVR Energy снизилась с $2.2 миллиарда до $2 миллиардов. Это не мелкие коррекции; они означают значительное разрушение стоимости по всему портфелю.

Неприятная реальность

Вероятно, Icahn поддерживает такую огромную концентрацию не по желанию, а по необходимости. Ликвидировать свою 80%-ную долю означало бы вызвать крах рынка акций Icahn Enterprises. Премиальная оценка существует отчасти из-за этой структурной неликвидности и отчасти потому, что инвесторы ошибочно применяют премии венчурного капитала к активам зрелого конгломерата.

Для розничных инвесторов расчет кардинально отличается от позиции Icahn. Вы не связаны с концентрированными активами. Рациональная альтернатива очевидна: Berkshire Hathaway предлагает лучшую историческую доходность, меньшую волатильность и разумную оценку относительно качества активов — всё это без нагрузки ликвидности, которая ограничивает Icahn Enterprises.

Легендарный опыт создания многомиллиардных состояний может натолкнуть на мысль, что следование за миллиардером — надежная стратегия накопления богатства. Однако рынки постоянно напоминают, что историческая репутация не исключает текущих рисков оценки. Иногда самым разумным шагом является признание того, что даже легендарные инвесторы сталкиваются с структурными ограничениями, которые обычные акционеры могут и не должны разделять.