Падение MSTR на 41% с начала года: Казначейство Bitcoin против переоценки

Стратегия (MSTR) акции снизились на 41,1% с начала года, значительно уступая более широкому рынку и своим коллегам, связанным с криптовалютами. В то время как конкуренты, такие как Riot Platforms (RIOT), выросли на 24,5%, а CleanSpark (CLSK) вернули 5,7% с начала года, недоценка Strategy отражает опасения инвесторов как по поводу завышенной оценки, так и по поводу экспозиции к волатильности Биткоина. Coinbase Global (COIN), несмотря на неблагоприятные условия в криптоиндустрии, за тот же период снизилась всего на 3,1%.

Загадка оценки: почему MSTR пользуется премиальной ценой

Недоверие рынка к Strategy становится яснее при анализе показателей оценки компании. Торгуется по прогнозному коэффициенту цена/продажи за 12 месяцев 99,25X — почти в 34 раза превышая средний показатель по отрасли 2,92X — акции Strategy выглядят переоцененными по обычным стандартам. Даже в рамках инвестиционной сферы, ориентированной на криптовалюты и Биткоин, конкуренты торгуются по гораздо более разумным мультипликаторам: Riot Platforms — 6,4X, CleanSpark — 2,86X, Coinbase — 7,91X.

Это расхождение в оценке не случайно. Значительная часть его связана с агрессивной стратегией накопления Биткоина и способностью компании привлекать капитал на выгодных условиях. Однако текущий разрыв между мультипликаторами MSTR и его коллег вызывает обоснованные вопросы о том, закладывает ли рынок нереалистичные ожидания роста или же идет речь о реальной долгосрочной ценности.

Казначейство Биткоина как стратегический якорь

Что отличает Strategy от традиционных софтверных компаний, так это огромные запасы Биткоина. По состоянию на конец октября 2025 года, компания держала примерно 640 808 BTC — оценка почти $71 миллиардов — что делает её одним из крупнейших корпоративных держателей криптовалют в мире. Эти активы не являются пассивными; они приносят ощутимую прибыль акционерам.

За год запасы Strategy в Биткоине выросли на 26%, что примерно соответствует $12,9 миллиарда нереализованных прибылей. Компания прогнозирует доходность по Биткоину в 30% за 2025 год, что демонстрирует значительный вклад этой стратегии в общую доходность. Такой результат подчеркивает, почему руководство компании остается приверженным дисциплинированному накоплению Биткоина, несмотря на рыночную волатильность.

Для поддержки этой стратегии накопления Strategy разработала несколько механизмов привлечения капитала. В третьем квартале 2025 года компания получила около $5,1 миллиарда чистых средств через различные программы размещения акций, включая программы ATM по обычным акциям, STRK, STRF и STRD. Только с 1 по 26 октября эти платформы принесли дополнительно $89,5 миллиона, что свидетельствует о постоянном интересе инвесторов. Недавний IPO акций STRC расширил инструментарий привлечения капитала компании, обеспечивая дополнительные ресурсы для будущих покупок Биткоина.

Бизнес по программному обеспечению обеспечивает диверсификацию роста

Помимо своей стратегии, ориентированной на Биткоин, сегмент программного обеспечения Strategy продолжает демонстрировать рост и стабильность доходов. Доходы от программного обеспечения за третий квартал выросли на 10,9% по сравнению с прошлым годом, благодаря увеличению внедрения аналитических платформ компании. Еще важнее, что доходы от подписки выросли на 65,4% с начала года, что отражает стратегический сдвиг в сторону повторяющихся, высокомаржинальных потоков доходов, снижающих волатильность по сравнению с разовыми продажами лицензий.

Этот рост в сегменте программного обеспечения важен, поскольку он решает ключевую проблему инвесторов: чрезмерную зависимость от роста цены Биткоина. Расширяя свой аналитический бизнес, Strategy создает более диверсифицированную базу доходов, которая способна выдержать спады на рынке криптовалют, при этом сохраняя потенциал роста за счет повышения стоимости Биткоина.

Прогноз прибыли на 2025 год указывает на разворот прибыльности

Руководство прогнозирует прибыль на акцию в $80 за 2025 год, что свидетельствует о доверии к траектории развития компании, особенно учитывая недавние убытки. Консенсус-прогноз Zacks оценивает прибыль за 2025 год в $78,04 на акцию — резкий разворот по сравнению с убытком в $6,72 на акцию в 2024 году и убытком в $15,73 за последний месяц.

Это восстановление прибыли отражает совокупное влияние роста стоимости Биткоина, увеличения доходов от программного обеспечения и операционной эффективности. Если Strategy выполнит этот прогноз, текущая оценка станет более оправданной, хотя инвесторы должны учитывать чувствительность этих прогнозов к колебаниям цены Биткоина.

Решение о удержании: ждать ясности

Strategy представляет собой классический сценарий риск-вознаграждение. С одной стороны, наличие 640 808 BTC, проверенная способность привлекать капитал и ускоряющийся рост программного обеспечения обеспечивают долгосрочную поддержку. История доходности по Биткоину — генерирующая $12,9 миллиарда с начала года — придает компании ощутимую ценность вне зависимости от рыночных настроений.

С другой стороны, снижение на 41% с начала года и коэффициент цена/продажи 99,25X вызывают обоснованные опасения по поводу краткосрочной устойчивости. Акции остаются уязвимыми к волатильности Биткоина, а текущие оценки оставляют мало запаса прочности, если прогнозы на 2025 год не оправдаются или рынок Биткоина охладится.

Для инвесторов, ищущих экспозицию к стратегиям, основанным на Биткоине, Strategy остается в поле зрения, однако повышенная цена входа и макроэкономическая неопределенность вокруг оценки криптовалют указывают на необходимость дождаться более ясных технических или фундаментальных сигналов перед началом или увеличением позиций. Такой подход «подождать и посмотреть» позволяет сохранить опциональность, пока не прояснится экономическая ситуация и направление рынка Биткоина.