Поза Технологіями: Як портфель $37 мільярдів Фонду Білла та Мелінди Гейтс відкриває іншу інвестиційну філософію

Відхід від обчислювальної техніки

Коли Білл Гейтс створив Microsoft у технологічну імперію, мало хто уявляв, що його фонд з часом рухатиметься у протилежному напрямку. Сьогодні, коли Гейтс планує пожертвувати 99% свого багатства протягом наступних двох десятиліть, інвестиційний вибір його фонду розповідає захоплюючу історію. Незважаючи на його спадщину у технологіях, приблизно 60% портфеля довірчого фонду фонду тепер зосереджено у явно нетехнологічних компаніях — стратегічний поворот, що відображає десятиліття досвіду на ринку та дисципліноване розподілення капіталу.

Трансформація почалася з систематичного зменшення володінь у Microsoft. Лише за минлий квартал менеджери з інвестицій продали приблизно дві третини акцій Microsoft у довірчому фонді, що свідчить про цілеспрямовану переорієнтацію. Надходження від продажу були інвестовані у три ключові позиції, що мають спільні характеристики: стійкі бізнес-моделі, сталий конкурентний переваги та передбачуване генерування готівки. Цей підхід відображає інвестиційну філософію, яку підтримує Воррен Баффетт, чиї щорічні пожертви фонду значно вплинули на архітектуру його портфеля.

Зв’язок з Баффетом і стратегія цінності

Вплив Воррена Баффета на Фонд Гейтса виходить далеко за межі благодійності. Щороку він передає мільйони акцій класу B — цього року понад 9.4 мільйонів акцій — одночасно спрямовуючи інвестиційну філософію фонду у бік ціннісних, економічно захищених бізнесів. Berkshire Hathaway тепер становить 29.3% портфеля фонду, що робить її найбільшим окремим активом із значним відривом.

Страхова та інвестиційна корпорація продемонструвала стабільну силу протягом 2025 року. Її страхове підписне бізнес отримав $3.2 мільярда прибутку лише за третій квартал, що у три рази більше, ніж $1 мільярдів, зароблених у цей період минулого року. Хоча зимові пожежі в Каліфорнії спочатку тиснули на результати, операційне відновлення виявилося вирішальним. Одночасно, розширений інвестиційний портфель Berkshire продовжує накопичувати прибутки, хоча Баффетт і його команда визнають труднощі у розміщенні зростаючих грошових резервів компанії за привабливими оцінками.

Зараз акції торгуються за 1.55 разів від балансової вартості, що є цілком розумною ціною порівняно з рівнями початку 2025 року. Оголошення щодо можливого наступника Баффетта зняли деякий спекулятивний преміум із акцій, наближаючи їх до справедливої вартості. Поточна оцінка відображає справжню якість активів і потенціал прибутковості страхових операцій — основу для стабільних доходів акціонерів.

Waste Management: Непоказна грошова машина

Віддалена від заголовків, Waste Management становить 17.1% активів Фонду Гейтса і ілюструє саме ту причину, чому непоказний бізнес часто приносить виняткові результати. Компанія керує однією з найзахищеніших бізнес-моделей у американському капіталізмі. Її операції з вивезення сміття мають переваги неперевершеного масштабу, а її володіння 262 активними сміттєзвалищами створює непереборний бар’єр для входу конкурентів.

Регуляторні перешкоди роблять створення нових сміттєзвалищ надзвичайно дорогим і тривалим. Ця дефіцитність виявилася безцінною, дозволяючи Waste Management щорічно підвищувати ціни, водночас стягуючи плату з конкурентів за доступ до своєї інфраструктури. За останній квартал компанія досягла 32% скоригованої операційної маржі — свідчення її цінової сили та операційної ефективності.

Недавнє розширення у сфері утилізації медичних відходів через придбання Stericycle (тепер працює під брендом WM Health Solutions), відкриваючи абсолютно новий джерело доходу. Хоча наразі воно становить менше 10% від загального доходу, керівництво прогнозує швидке зростання цього сегменту протягом наступного десятиліття, зумовленого старінням населення Америки. Економія на витратах від консолідації двох операцій залишається здебільшого не використаною.

Акції торгуються приблизно за 15 разів від EBITDA у прогнозі, пропонуючи розумну цінність навіть за стабільного зростання основного бізнесу з утилізації. Враховуючи здатність керівництва до розширення маржі при стратегічному розміщенні Health Solutions, подальше зростання цінностей виглядає цілком обґрунтованим на основі фундаментальних показників бізнесу.

Канадська національна залізниця: повільне зростання, фортеця економіки

Третя важлива позиція — 13.6% портфеля — відображає контраінтуїтивне бачення щодо інфраструктури та цінової політики. Канадська національна залізниця з’єднує внутрішні регіони Канади з американським Midwest і Gulf Coast, працюючи у транспортній мережі, де економічні бар’єри є значними.

Залізнична економіка надає переваги incumbents. Величезна структура фіксованих витрат залізничних мереж означає, що лише компанії з масштабом можуть досягти прибутковості. Ця динаміка консолідації створила олігополію, де ціноутворення відбувається між кількома провайдерами. Канадська національна залізниця систематично використовує цю перевагу, підвищуючи ціни та одночасно збільшуючи обсяги. 38.6% операційної маржі минулого кварталу ілюструє винятковий потенціал генерування готівки.

Тарифи були основною темою прогнозів до 2025 року, але диверсифікований товарний портфель Канадської національної залізниці виявився стійким. Хоча обсяги металів і лісових продуктів знизилися через торгові перешкоди, зросли обсяги у нафті, хімікатах, зерні, вугіллі та добривах. Керівництво здійснювало дисципліновані скорочення капітальних витрат, зберігаючи якість обслуговування — комбінація, що забезпечила 14% зростання вільного грошового потоку за перші дев’ять місяців.

Готуючись до 2026 року, подальша оптимізація капітальних витрат має підтримати прискорення грошового потоку. Ці доходи напряму спрямовуються до акціонерів через дивіденди та викуп акцій, підтримуючи зростання прибутку у середньому за один-два цифри, незважаючи на помірне зростання доходів. За приблизною оцінкою, акції торгуються за 12 разів EBITDA у порівнянні з 14 у конкурентів, що робить Канадську національну залізницю більш цінною за якістю її конкурентних позицій.

Тихий філософський підхід за цифрами

Ці три активи — що становлять майже 60% капіталу фонду — мають спільну рису: кожен працює у сферах, де конкурентні переваги накопичуються протягом десятиліть, а не руйнуються за ніч. Жоден із них не можна вважати захоплюючими можливостями венчурного капіталу, але кожен забезпечує стабільний, масштабований дохід, необхідний для збереження довгострокового багатства.

Ця структура портфеля відображає інвестиційну рамку, засновану на довговічності замість руйнування, грошовому потоці замість зростання, і конкурентній обороні замість ринкового імпульсу. Для інвесторів, які прагнуть зрозуміти, як терплячий капітал оптимізує свої ресурси у циклах ринку, трансформація Фонду Гейтса від технологічної орієнтації до домінуючих у економіці активів пропонує цінні уроки довгострокового створення вартості.