西非可可供應激增壓力市場，儘管生產遇阻

可可期貨市場本週正處於矛盾信號的交錯中，短期內由於收成條件改善帶來的價格壓力被後期產量結構性供應擔憂所抵銷。理解這些交叉潮流需要同時考察即時天氣展望與長期供應走向。

當前市場定位

三月合約反映出謹慎的情緒：紐約可可價格跌至1.5週低點，下跌88點 (-1.48%)，而倫敦三月合約下跌48點 (-1.11%)。本週持續的賣壓主要源於全球最大可可產區的有利大氣條件。象牙海岸與加納的農民報告生長模式理想——定期降雨與充足日照的結合，預示著在 Harmattan 季節高峰來臨前，莢果發展將十分強勁。

這一農業優勢的實際影響已在供應數據中顯現。象牙海岸港口到達數據顯示，截至12月14日已交付895,544公噸可可，較去年同期僅增加0.2%，但主要收成尚未開始。巧克力製造商 Mondelez 獨立驗證，西非地區目前的莢果數量比五年平均高出7%，且比上一季“實質性更高”，顯示產量潛力巨大。

供應充裕與需求現實的對比

使這一看跌的供應敘事更為複雜的是下游可可消費的持續疲弱。第三季研磨數據呈現需求低迷的嚴峻圖像：

• 亞洲可可研磨量同比縮減17%，至183,413公噸——九年來最低的第三季數據
• 歐洲研磨量下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最差的第三季
• 北美巧克力銷售量在截至9月7日的13週內暴跌超過21%

儘管如此，這一需求萎縮在策略性支撐下仍有所緩解——北美第三季研磨量上升3.2%，但此數據受到新加入報告參與者的影響。根本的消費狀況仍然低迷，萬聖節巧克力銷售未能令主要製造商如 Hershey 感到滿意，儘管這個假日佔美國年度糖果收入的近18%。

政策與供應架構

歐盟議會於11月26日決定將 (EUDR)（防止森林砍伐規範）延後一年，無意中支持了可可供應的提升。通過推遲針對與森林砍伐相關商品的農產品進口限制，歐盟政策制定者保留了對非洲與印尼可可產量的准入，讓供應在價格疲軟時仍然充裕。

相反，尼日利亞的結構性供應限制正在形成，這個全球第五大產國的情況尤為明顯。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將下降11%，從預計的344,000公噸降至305,000公噸。這一預期的次級供應區域的赤字，與西非的豐盈形成鮮明對比。

前瞻指引與市場驅動因素

分析師修正顯示投資者面臨的複雜供應計算。花旗銀行最近將其2025/26年度全球盈餘預測下調至79,000公噸，較9月預測的134,000公噸大幅減少——反映中期供應預期的收緊。 Rabobank 也將其2025/26展望從328,000公噸下調至250,000公噸。

這些調整緊隨國際可可組織在11月底的重新評估，將2024/25年度盈餘預測從142,000公噸大幅削減至49,000公噸，同時全球產量也下調2.9%，至4.69百萬公噸。這是市場四年來首次出現盈餘，之前是2023/24年度的494,000公噸赤字——60多年來最大，當時全球庫存與研磨比率達到46年來最低點。

技術與結構性支撐

當ICE上市的庫存水平降至九個月低點的1,642,801袋時，可可期貨獲得提振，為供應回升的故事提供了基本的價格支撐。更重要的是，紐約證券交易所的可可即將於1月加入彭博商品指數，這可能成為一個轉折點。花旗預計，這一被動指數的資金流入在1月第一週可能會將約$2 十億美元引入紐約可可期貨——這是一個重要的技術性催化劑，推動了近期五週的高點。

市場展望

可可市場似乎陷於兩股相反力量之間：一方面，受惠於西非良好生長條件，短期內壓低價格；另一方面，受到中期供應收緊與指數資金流入的支撐，可能穩定或推升估值。交易者在監控這一商品時，必須權衡近期有利的農業條件與供應結構性赤字及全球需求仍然低迷的現實。