Облачное банковское программное обеспечение Gem противостоит спаду рынка: почему крупный фонд пересматривает свой портфель

nCino (NASDAQ: NCNO) стал любопытным примером для инвесторов, ищущих ценность — компания демонстрирует впечатляющий операционный импульс, в то время как её акции торгуются на уровне на 37% ниже прошлогодних показателей. Это противоречие стало особенно очевидным, когда инвестиционная фирма Tensile Capital Management, базирующаяся в Калифорнии, сократила свою позицию почти на 450 000 акций в третьем квартале.

Парадокс: выполнение и скептицизм рынка

На первый взгляд, последний квартал nCino с выручкой в $152,2 миллиона рассказывает убедительную историю. Провайдер облачного банковского программного обеспечения сообщил о росте выручки на 10% и расширении подписочной выручки на 11% — при этом произошёл резкий переход к $11,7 миллионам GAAP-операционной прибыли( против убытка в предыдущем году). Операционная прибыль по Non-GAAP выросла на 43% до $39,9 миллиона, что подчеркивает дисциплинированное управление операциями и укрепление экономических показателей единицы.

Тем не менее, акции торгуются по цене $23,39 за акцию, не продемонстрировав ни долгосрочного роста, которого могли бы ожидать держатели при таких показателях, ни стабильности, необходимой для защитной позиции. В то же время индекс S&P 500 за тот же 12-месячный период вырос на 13%.

Как фонд скорректировал свою экспозицию

Заявление SEC Tensile Capital Management от 14 ноября показало, что это было скорее перераспределение, чем выход из позиции. В третьем квартале фирма продала 449 165 акций, снизив стоимость своей позиции на $13,3 миллиона. По состоянию на 30 сентября Tensile сохранял 901 539 акций nCino на сумму $24,4 миллиона — всё ещё значительные 3,1% от управляемых активов по отчету 13F, хотя и вышли за пределы топ-5 позиций фонда.

Ранее эта позиция составляла 4,6% активов в предыдущем квартале. В настоящее время топ-5 позиций фонда выглядят так: VERX ($94,3 миллиона, 11,8% активов), DKS ($79,5 миллиона, 9,9%), VVV ($74,7 миллиона, 9,3%), LAD ($74,4 миллиона, 9,3%), и USFD ($58,5 миллиона, 7,3%).

Что отличает nCino от конкурентов

nCino управляет SaaS-платформой, которая способствует цифровой трансформации финансовых учреждений по всему миру. Его основные продукты — nCino Bank Operating System и SimpleNexus — автоматизируют и оцифровывают сложные банковские процессы, внедряя передовую аналитику и искусственный интеллект для соблюдения нормативных требований и принятия решений. Компания обслуживает разнообразную экосистему, включающую глобальные и региональные банки, кредитные союзы, ипотечные банки и более широкие финансовые организации.

Бизнес-модель ориентирована на подписку, при которой доход поступает от предсказуемых повторяющихся соглашений, а не от разовых лицензий. Такое структурное преимущество обычно обеспечивает премиальные оценки в благоприятных рыночных условиях. Что делает текущую ситуацию особенно интересной, так это то, что фундаментальные показатели nCino — расширение маржи, ускорение роста подписочной выручки и развитие возможностей искусственного интеллекта — укрепляются именно в тот момент, когда мультипликаторы сжимаются.

Руководство также проявило уверенность через действия: за квартал nCino выкупила 1,4 миллиона акций, что является редким проявлением доверия к капиталу для софтверной компании, сталкивающейся с нестабильным макроэкономическим спросом.

Перспективы инвестирования

Для держателей и потенциальных инвесторов перераспределение позиций Tensile подчеркивает важное различие: фонд сократил экспозицию, не теряя уверенности. Фонды, управляющие активами на квартальной основе, часто пересматривают высокотехнологичные финтех-компании, когда краткосрочные мультипликаторы резко расходятся с реальным ростом бизнеса.

Главный вопрос — сможет ли nCino использовать свой растущий показатель прибыльности и углубляющуюся дорожную карту искусственного интеллекта, чтобы в конечном итоге оправдать текущие оценки, или это лишь нормализация после периода высокой оценки финтеха. Облачное банковское программное обеспечение компании, обслуживающее учреждения, зависимые от нормативных требований и операционной эффективности, предполагает устойчивый структурный спрос. Но разрыв между операционной отдачей и рыночной ценой, скорее всего, будет определять аппетит инвесторов в среднесрочной перспективе.

Рыночная капитализация nCino сейчас составляет $2,7 миллиарда при выручке за последние 12 месяцев в $586,5 миллиона — эти показатели в конечном итоге определят, станет ли это снижение со стороны профессиональных инвесторов возможностью выхода или разумным перераспределением перед восстановлением рыночных настроений.