القيمة المخفية في مستقبل شركة Intuitive Surgical لمدة 10 سنوات: لماذا القصة الحقيقية ليست عن مبيعات الروبوتات

فهم ما يجعل شركة Intuitive Surgical مختلفة

يركز معظم المستثمرين على مقياس واحد عند تقييم شركة Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG): عدد أنظمة الجراحة da Vinci التي تم شحنها كل ربع سنة. في الربع الثالث من عام 2025، قامت الشركة بتشغيل 427 وحدة مقابل 379 في العام السابق—تحسن ملحوظ ولكنه يبدو متواضعًا. ومع ذلك، فإن هذا التركيز الضيق يفوت المعنى الحقيقي البديهي وراء عرض قيمة الشركة.

يصبح المعنى البديهي لنموذج أعمال شركة Intuitive Surgical واضحًا بمجرد فحص بيان الدخل الكامل. على الرغم من أن مبيعات روبوتات da Vinci مهمة، إلا أنها تمثل حوالي 25% فقط من إجمالي الإيرادات. أما الـ75% المتبقية—محرك الثروة الحقيقي—فهي تأتي من مصدر دخل مختلف تمامًا يغفله معظم المستثمرين العاديين.

المحرك الحقيقي للإيرادات: الإيرادات المتكررة التي تنمو بشكل مستقل

يقسم أداء الشركة المالي إلى ثلاث فئات: الأنظمة (الروبوتات)، والخدمات، والأدوات والإكسسوارات. هنا يظهر المعنى البديهي للقيمة طويلة الأمد:

تولد الأدوات والإكسسوارات حوالي 60% من الإيرادات. تمثل الخدمات حوالي 15% أخرى. معًا، تتفوق هذه المصادر المتكررة للإيرادات على البيع لمرة واحدة للأنظمة الجراحية الجديدة.

هذا التمييز مهم جدًا. كل إجراء جراحي يُجرى على نظام da Vinci يتطلب أدوات ومواد استهلاكية. في الربع الثالث من عام 2025، قامت الشركة بتركيب 427 نظامًا جديدًا عالميًا، ومع ذلك، ارتفعت عدد عمليات da Vinci بنسبة 20% على أساس سنوي. الترجمة: يتم إجراء المزيد من العمليات على المعدات الموجودة، مما يدفع النمو غير المتناسب في أعمال المستهلكات ذات الهوامش الأعلى.

مع وجود 10,763 نظام da Vinci الآن قيد التشغيل عالميًا (بنمو 13% على أساس سنوي)، يمثل كل نظام مصدر دخل مستمر للمستهلكات والخدمات. هذا نموذج دخل متكرر بمعنى بديهي للمستثمرين الباحثين عن نمو متوقع.

كيف سيتحول نموذج الأعمال خلال عقد من الزمن

يكشف المسار التاريخي عن المعنى البديهي للمكان الذي يتجه إليه هذا الأمر. قبل عقد من الزمن، كانت مبيعات الأنظمة تمثل حوالي 30% من الإيرادات. إذا سارت العشرة أعوام القادمة على نمط مماثل، قد ينخفض هذا الرقم إلى 20%، بينما تتوسع المستهلكات والخدمات إلى 80%.

هذا التحول لا يمثل ضعفًا—بل قوة. مع زيادة قاعدة الأنظمة المثبتة من da Vinci، يتسارع محرك الإيرادات المتكررة. كل نظام جديد يُركب يصبح مصدر دخل دائم للمستهلكات ذات الهوامش العالية لسنوات قادمة.

التقييم: غالي الآن، مبرر لاحقًا؟

شركة Intuitive Surgical تتداول بمضاعف سعر إلى أرباح يبلغ 72x، وهو أعلى بكثير من متوسط مؤشر S&P 500 البالغ 29x. على أساس مطلق، هذا مرتفع جدًا. ومع ذلك، مقارنة بتاريخها الخمسي، يبدو أن التقييم يتوافق مع ملف نموها.

المعنى البديهي هنا بسيط: المستثمرون يضعون سعرًا في قدرة الشركة على تحويل مزيج إيراداتها نحو مبيعات متكررة ذات هوامش أعلى. إذا تحقق هذا الافتراض—وبيانات الربع الثالث من عام 2025 تشير إلى ذلك—فإن التقييم الحالي يصبح أكثر دفاعية مع نمو الأرباح بشكل أسرع من ارتفاع سعر السهم.

أفق العشر سنوات: ما الذي يجب مراقبته

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في مركز في شركة Intuitive Surgical، فإن فرضية الاستثمار الأساسية تعتمد على فكرة واحدة: المعنى البديهي لهذا النموذج التجاري لا يكمن في الروبوتات نفسها، بل في تدفق الإيرادات المستدام والمتكرر الذي تخلقه. يعتمد مسار الشركة المستقبلي على ما إذا كانت تستطيع الحفاظ على معدل نمو 20% في الإجراءات مقارنةً بنمو 13% في الأنظمة المثبتة.

إذا استمر هذا المحرك في العمل، فمن المفترض أن يوفر نموذج الأعمال الشبيه بالمعاشات التقاعدية عوائد غير متناسبة خلال العقد القادم، حتى عند التقييم الحالي.