كيف يمكن لتحول سياسة ترامب أن يفتح أبواب المكاسب الضخمة في فاني ماي وفريدي ماك -- غوص عميق في انتعاش GSE

عندما يضع بيل أكمان محفظته في شركة بيرشينغ سكوير كابيتال مانجمنت بشكل مكثف على سهمين، يلاحظ السوق ذلك. قام مدير صندوق التحوط الملياردير مؤخرًا بتوقع جريء: يمكن أن تصبح فاني ماي (FNMA) وفريدي ماك (FMCC) من الفائزين البارزين إذا استمرت إدارة ترامب في تنفيذ إنهاء الوصاية الفيدرالية على هاتين المؤسستين الحكوميتين المدعومتين. الأرقام تتحدث عن نفسها – كلا السهمين ارتفعا بنحو 540-600% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مما جعلهما من بين الأداءات الأكثر درامية في السوق.

تأثير ترامب: لماذا هذه المؤسسات الحكومية المدعومة حارة جدًا

القصة الحقيقية ليست فقط عن قناعة أكمان – بل عن ما يقدره السوق. محفز انتخابات نوفمبر 2024 دفع أسهم فاني ماي وفريدي ماك إلى حالة من النشاط المفرط، مع مراهنات المستثمرين على أن إدارة ترامب القادمة ستتعامل مع شيء لم تستطع المحاولات السابقة تحقيقه: تحرير هاتين العملاقين العقاريين من أكثر من 16 عامًا من السيطرة الفيدرالية.

للفهم، كلا الشركتين خضعتا للوصاية الحكومية خلال الأزمة المالية عام 2008. فاني ماي، التي تأسست في 1938، تضمن الأوراق المالية للرهن العقاري السكني التي يصدرها المقرضون وتوزع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للمستثمرين. فريدي ماك، التي أُنشئت في 1970، تتبع نموذجًا مشابهًا لكنها تشتري الرهون مباشرة من المقرضين المعتمدين قبل أن تصدر أوراقًا مالية مضمونة بالرهن العقاري. على الرغم من أن كلاهما كانا مدرجين سابقًا في بورصة نيويورك، إلا أنهما تم التداول بهما خارج البورصة لسنوات أثناء خضوعهما للإشراف الحكومي.

الطريق من الوصاية إلى الحرية أثبت أنه صعب المنال – حتى الآن. وضع أكمان سيناريو ملموسًا: طرح عام أولي في 2026 بسعر يقارب $34 لكل سهم. هذا يعني مكاسب إضافية بنحو 5.5 أضعاف للمساهمين في فاني ماي و6 أضعاف لمستثمري فريدي ماك من المستويات الحالية.

الزخم السياسي وراء ارتفاعات السوق

خلال فترة ترامب الأولى (2017-2021)، بدأ وزير الخزانة ستيفن منوشين خطوات تمهيدية نحو إصلاح GSE لكن الوقت السياسي نفد. تشير تحليلات أكمان في ديسمبر 2024 إلى أن نافذة الفرصة هذه قد أُعيد فتحها. نشر أن هناك الآن “مسارًا موثوقًا” لخروج كلا الشركتين من الوصاية خلال عامين، مما يضع ترامب كصانع الصفقات الذي يمكنه إنجاز ما لم يتمكن الآخرون من تحقيقه.

هذه ليست مجرد تكهنات. الاقتصاد منطقي لكل من الحكومة والمستثمرين الخاصين. حاليًا، تدين فاني ماي وفريدي ماك بحوالي $190 مليار إلى دافعي الضرائب الأمريكيين. يجادل أكمان بأن إصلاح GSE الناجح يمكن أن يدر أكثر من $300 مليار في إيرادات اتحادية إضافية، مع إزالة حوالي $8 تريليون من الالتزامات المحتملة من ميزانية الحكومة – مما يجعله نوعًا من المعاملة التحولية التي تتماشى مع سمعة ترامب في إبرام الصفقات.

الحجة الهيكلية: لماذا يقدّر السوق هذا الأمر

ما يثير اهتمام العديد من المستثمرين المتقدمين هو المنطق الهيكلي. تمثل هذه المؤسسات العمود الفقري لأسواق الرهن العقاري السكنية في الولايات المتحدة. خصخصتها ستخلق قيمة هائلة من خلال:

• هياكل رأس مال الأسهم الطبيعية (المقيدة حاليًا بشكل مصطنع تحت الوصاية)
• إلغاء لوائح تدفق الأرباح التي استنزفت الأرباح لصالح الخزانة
• عودة اقتصاديات المساهمين إلى الأطر السوقية
• إمكانية استعادة الأرباح الموزعة بعد عقود من التوقف

يعكس أداء السوق منذ بداية 2024 اعتقادًا متزايدًا بأن فترة ولاية ترامب الثانية تمثل أفضل فرصة حقيقية لتحقيق هذا الهدف خلال أكثر من 15 عامًا.

المشكلة: الأسئلة المعلقة ومخاطر التنفيذ

على الرغم من السرد المتفائل، لا تزال هناك عقبات كبيرة. سيكون التعاون البرلماني ضروريًا لصياغة تشريعات ترضي الجهات التنظيمية، والمستثمرين، والمساهمين. لم يتم تحديد الشروط الدقيقة لخروج الوصاية – التسعير، واحتياطيات رأس المال، وهياكل الضمان، وأحكام الدعم الحكومي كلها تتطلب تفاوضًا.

علاوة على ذلك، يمكن أن تغير ظروف سوق الإسكان وأداء ائتمان الرهن العقاري من الجدول الزمني أو شروط أي طرح عام أولي محتمل. بينما تظل الاقتصاديات الأساسية للإصلاح مقنعة، فإن طريق التنفيذ ينطوي على عدم يقين حقيقي.

ماذا يعني ذلك للأسواق في المستقبل

الارتفاع بنسبة 540-600% في فاني ماي وفريدي ماك خلال 12 شهرًا يعكس كل من الاعتراف بقيمة أساسية كبيرة وتوقعات سياسات مستقبلية. سواء تحقق جدول الطرح العام الأولي في 2026 كما هو متوقع أو استغرق وقتًا أطول، يبقى سؤالًا مفتوحًا. ما هو واضح: أن السوق الآن يقدّر الاحتمالية الجوهرية لإنهاء وصاية هذه المؤسسات الحكومية المدعومة خلال الولاية الرئاسية القادمة، مما يعيد تشكيل مؤسستين ماليتين حيويتين تدعمان ملكية المنازل في أمريكا.