Що насправді стоїть за зростанням дохідності облігацій? Розуміння ринкових сил поза межами наративу

Термін «військові боржники» часто використовується, коли доходність казначейських облігацій зростає, але це більше ніж просто драматичний міф Волл-стріт. Це скорочена назва того, що відбувається, коли учасники ринку колективно змінюють свою позицію — продають, коротко продають або просто відмовляються купувати облігації за поточними цінами. Ця колективна дія сприяє зростанню доходності, часто звинувачуючи у цьому незадоволення політикою ФРС або фіскальними рішеннями.

Відокремлюємо міф від механізмів ринку

Наратив про «військових боржників» натякає на скоординовану силу, що протистоїть політикам. Насправді це менш організована змова і більше відкриті механізми ринку. Коли аналітики називають військових боржників причиною зростання ставок, вони зазвичай описують щось простіше: інвестори вимагають кращих доходів за ризики, які вони беруть. Тиск не завжди настільки драматичний, щоб змусити змінити політику, але він постійно відображає переоцінку цін на облігації учасниками ринку відповідно до реальності.

Термінова премія: справжня історія зараз

Ось що насправді рухає ставками: термінова премія — додатковий дохід, який вимагають за утримання довгострокових облігацій після врахування інфляції та очікувань щодо короткострокових ставок. Протягом років ця премія була пригнічена, коливаючись біля нуля або навіть негативною з 2015 року. Це змінилося. Термінова премія тепер позитивна, хоча й досі нижча за історичні середні значення.

Місяцями зростання ставок з боку ФРС домінувало у наративі про зростання доходностей. Але останні рухи розповідають іншу історію. Зростання доходності казначейських облігацій дедалі більше відображає зміни у самій терміновій премії — інвестори вимагають більше компенсації за ризики утримання облігацій довше на кривій.

Чому інвестори вимагають вищих доходів

Інформаційний простір хаотичний і наповнений протиріччями. Кілька факторів тиснуть на зростання доходностей: зростання пропозиції казначейських облігацій з боку уряду, активні продажі цінних паперів ФРС, зниження іноземного попиту на американський борг, захист валюти іншими країнами та очевидні фіскальні виклики всередині країни. Невизначеність навколо стійких очікувань інфляції додає ще один рівень — якщо інфляція залишатиметься високою, то й очікування доходності теж зростатимуть.

Одночасно, деякі сили можуть тягнути доходності вниз. Серйозне економічне погіршення може виправдати майбутні зниження ставок. Постійна можливість несподіваного збою може створити попит на безпеку у вигляді казначейських облігацій.

Поточні економічні перехрести

Зайнятість залишається відносно стабільною, і споживачі все ще витрачають, хоча з’являються перші ознаки попередження. Зростання витрат сповільнюється на краях, а фінансовий стан споживачів показує тріщини. Вищі ставки, підвищені ціни на нафту та жорсткіші стандарти кредитування мають запізнілі ефекти, що проходять через систему — і історично їхній вплив є неминучим.

Що це означає для позиціонування

Ринки не є благодійниками, і інвестори теж ні. Вони переоцінюють ризики та можливості, а потім переформатовують свої позиції. В результаті траєкторія доходностей облігацій здається менш залежною від рішень ФРС, ніж будь-коли останнім часом, і більше — від ширших факторів, що впливають на цю термінову премію.

Оскільки ці ризики тепер все більше відображаються у поточних цінах, але невизначеність залишається, обережний підхід — це обережне позиціонування. Останнє перерозподілення у бік зменшення ваги у фіксованому доході відображає цей розрахунок — визнаючи, що доходності могли наблизитися до справедливої вартості, але уникаючи надмірної впевненості у все ще невизначеному середовищі.