التوصيل الذاتي مقابل روبوتات الضيافة: أي قصة نمو تبرر الضجة؟

حكم السوق حتى الآن

كل من Serve Robotics (NASDAQ: SERV) و Richtech Robotics (NASDAQ: RR) يمتلكان رؤوس أموال سوقية مماثلة حوالي $640 مليون، ومع ذلك فإن السوق يرسل إشارات مختلفة تمامًا. منذ منتصف نوفمبر 2025، تراجعت أسهم Serve حوالي 30% منذ بداية العام، بينما حققت Richtech زيادة تقريبًا 24%. يعكس هذا التباين ثقة وول ستريت المتباينة في نماذجهما الأساسية — أحدهما يراهن على لعب البنية التحتية المركزة، والآخر يتحوط من التعرض المتنوع.

رهانان مختلفان جوهريًا

طريق Serve الضيق

نشأت من Postmates وتحافظ على تكامل وثيق مع Uber Technologies، وتدير Serve شبكة ذات غرض واحد: التوصيل الذاتي على الأرصفة. الآن، تمتد الأسطول في لوس أنجلوس، دالاس، ميامي، وأتلانتا، مع روبوتات صنعتها Magna International وتعمل بواسطة أجهزة Nvidia للذكاء الاصطناعي. تسير هذه الوحدات بسرعة حوالي 11 ميل في الساعة في مهمة واحدة: استبدال السعاة البشريين في الشوارع الحضرية الكثيفة.

يعكس المشهد المالي هذا التركيز الحاد. بلغت إيرادات الربع الثالث من 2025 حوالي 687,000 دولار — متواضعة من حيث المبلغ المطلق ولكنها متفجرة في الاتجاه، بنمو سنوي قدره 209%. توجه الإدارة توقعات بإجمالي إيرادات لعام 2025 فوق 2.5 مليون دولار، مع توقعات لعام 2026 تتراوح بين 28-31 مليون دولار مع نشر أسطولها المخطط المكون من 2000 روبوت. الشركة تحرق نقدًا بشكل متعمد حتى 2028 على الأقل، لكن ميزانيتها التي تزيد عن 200 مليون دولار (مدعومة بضخ حقوق ملكية بقيمة $100 مليون في أكتوبر 2025) توفر مسار التمويل.

توسع Richtech الأفقي

تقع شركة Richtech في لاس فيغاس وتتبع استراتيجية معاكسة: التنويع الأفقي عبر الضيافة، الرعاية الصحية، وما بعدها. تشمل محفظتها ADAM (روبوت الكوكتيل ثنائي الذراع المعروض في Nvidia GTC)، روبوتات الكوكتيل Scorpion، وخدمة الطعام Matradee Plus، ومنصة Dex، وهي منصة بشرية متنقلة. كل منها يمثل مصدر دخل منفصل، ولكل منها آليات سوق مختلفة.

تروي المسيرة المالية قصة أكثر قسوة. انخفضت الإيرادات من 8.8 مليون دولار في 2023 إلى 4.2 مليون دولار في 2024 مع تحول الإدارة من مبيعات الأجهزة لمرة واحدة إلى عقود Robotics-as-a-Service (RaaS) متعددة السنوات. زادت خسائر الربع الثالث من 2025: خسارة صافية قدرها 4.1 مليون دولار، بانخفاض 16% في الإيرادات سنويًا، مما يمثل الفشل الرابع على التوالي. الهوامش الإجمالية تقارب 70% — مثيرة للإعجاب على الورق — لكن الخسائر التشغيلية لا تزال حادة. تمول الشركة عملياتها عبر إصدار الأسهم في السوق طوال 2025، مما يخلق تخفيفًا مستمرًا. الوصول إلى نقطة التعادل في 2027 يعتمد كليًا على تسريع اعتماد RaaS.

التقييم: تسعير مميز لتنفيذ غير مثبت

تتمتع Serve بمضاعف مبيعات متأخرة قدره 266 ضعف — وهو مرتفع جدًا بأي مقياس — لكنه ينخفض إلى مضاعف 19 ضعف إذا استمرت توجيهات 2026. تظهر الشركة موثوقية تشغيلية بنسبة 99.8% عبر أسطولها وتتمتع باحتياطيات ميزانية عمومية قوية. الفرضية: كل روبوت جديد في المدينة يجعل الشبكة أكثر التصاقًا وقيمة، مما يدفع الرافعة التشغيلية نحو اقتصاديات البنية التحتية المشابهة لأمازون للتوصيل في الميل الأخير.

تتداول Richtech بمضاعف مبيعات متأخر قدره 81 ضعف، وهو مرتفع أيضًا لكنه من قاعدة متدهورة. توزيع رأس المال عبر قطاعات الضيافة، الرعاية الصحية، وغيرها يخلق خيارات إضافية لكنه يشتت التركيز. تظل الإيرادات صغيرة ومتقطعة؛ وهيكل رأس المال يصبح هشًا مع كل إصدار سهم.

الطريق إلى الأمام: مخاطر التنفيذ تهيمن على كلاهما

بالنسبة لـ Serve: يمثل نشر 2000 روبوت في 2026 الاختبار الحاسم. إذا تم، فإن الشركة تؤكد صحة نموذج تكلفة لكل توصيل مقابل السعاة البشريين. المخاطر: استيعاب Uber أو DoorDash لأساطيل الروبوتات، تشديد تنظيم الأرصفة، أو انفجار التعقيد التشغيلي. لكن الاستراتيجية واضحة.

بالنسبة لـ Richtech: يجب على الشركة تحويل أكثر من 300 روبوت منشور في أماكن الضيافة إلى عقود على مستوى المؤسسات مع هوامش RaaS. التوافق مع Nvidia وميزات مجموعة البيانات حقيقية، لكن برامج التجريب غالبًا ما تتوقف عند مرحلة التوسع. مخاطر التخفيف تظل عائقًا دائمًا.

الخلاصة

تقدم Serve تعرضًا مركزًا لنظرية تحويلية واحدة — البنية التحتية للتوصيل الذاتي الحضري — مدعومة بمالية أقوى ولكن تتطلب تنفيذًا لا تشوبه شائبة. توفر Richtech تعرضًا متنوعًا للروبوتات عبر عدة قطاعات، ومع ذلك تتداول قبل الأساسيات مع مؤشرات قصيرة الأجل تتدهور. اختر Serve للعب البنية التحتية؛ اختر Richtech إذا كنت تريد تعرضًا أوسع للروبوتات ويمكنك تحمل مخاطر التنفيذ وتخفيف المساهمين.