وولف سبيد مقابل بلاج باور: مساران متباينان لتحقيق الربحية في 2026

تحدي مشترك: هوامش إجمالية سلبية

وولف سبييد (NYSE: WOLF) وبلج باور (NASDAQ: PLUG) يمثلان دراستي حالة مثيرتين للاهتمام حول كيفية تنقل شركات التكنولوجيا الناشئة من مراحل الاستثمار الثقيلة إلى الربحية المستدامة. كلاهما واجه مقاومات مماثلة — هوامش إجمالية سلبية مستمرة، حرق نقدي كبير، وشكوك المستثمرين. ومع ذلك، تقدم مساراتهما وحلولهما سرديات استثمارية مختلفة تمامًا مع اقتراب عام 2026.

التشابهات لافتة للنظر. كلا الشركتين أهدرت رأس مال كبير، وواجهتا تساؤلات حول استدامتهما على المدى الطويل، والآن هما في نقاط انعطاف. ومع ذلك، فإن الطرق التي اختارتها كل شركة لتحقيق الربحية تختلف بشكل حاد، حيث خرجت إحداهما أقوى من إعادة هيكلة كبيرة بينما تسرع الأخرى في تنفيذ تحول تشغيلي.

ولف سبييد ولادة مالية جديدة وتحديات التصنيع

خضعت وولف سبييد لإعادة تنظيم مالية منظمة في وقت سابق من هذا العام، وخرجت بميزانية عمومية أنظف بشكل كبير. مثل هذا التحرك يمثل إعادة ضبط حاسمة — حيث خفضت الشركة ديونها بنسبة تقارب 70% وقلصت نفقات الفوائد النقدية السنوية بنسبة تقارب 60%. وللإشارة، عادةً ما تشير مثل هذه التخفيضات في الديون إلى بداية جديدة للشركة، مما يمنحها مساحة تنفس للتركيز على التميز التشغيلي بدلاً من خدمة الالتزامات الثقيلة.

ومع ذلك، فإن إعادة الهيكلة المالية وحدها لا يمكنها حل مشاكل التصنيع التقنية. استثمرت وولف سبييد بشكل كبير في تقنية أشباه الموصلات من كربيد السيليكون (SiC)، مما يضعها كمورد رئيسي لثورة المركبات الكهربائية (EV). تتفوق شرائح كربيد السيليكون على البدائل التقليدية من السيليكون في بيئات درجات الحرارة العالية، مما يتيح أوقات شحن أسرع ومدى قيادة ممتد — وهي مزايا حاسمة في مركبات الجيل القادم.

أنشأت الشركة منشأتين رئيسيتين للتصنيع: مجمع مواد جون بالمور في نورث كارولينا ومصنع تصنيع أشباه الموصلات في وادي موهاوك في نيويورك. ومع ذلك، فإن إنتاج شرائح كربيد السيليكون على نطاق واسع لا يزال معقدًا بشكل استثنائي. واجهت انتقال وولف سبييد إلى شرائح أكبر بحجم 200 مليمتر تحديات مستمرة في العائد، تتميز بمعدلات عيوب عالية تجعل العديد من الشرائح غير قابلة للاستخدام. لقد أضعفت هذه الكفاءة التصنيعية الربحية.

في الربع الثالث، أبلغت الشركة عن هامش إجمالي معدل معدّل سالب 26% وتدفق نقدي حر سلبي بقيمة 98.3 مليون دولار، على الرغم من أن التدفق النقدي التشغيلي وصل إلى 5.7 مليون دولار. يعتمد الطريق إلى الأمام كليًا على متغير واحد حاسم: تحسين عوائد التصنيع وزيادة معدلات استغلال المصانع. إذا تمكنت وولف سبييد من حل هذا العقبة التقنية، فإن العديد من مشاكلها المالية ستذوب في الوقت نفسه.

التطور الإيجابي هو أن دورات الإنفاق الرأسمالي الكبرى قد اكتملت إلى حد كبير مع تشغيل المنشآت الآن. تركيز الإدارة الوحيد هو على التحسين وليس على البناء.

طموحات بلج باور في الهيدروجين وتحديات التوسع

اتخذ نموذج أعمال بلج باور مسارًا مختلفًا. بنت الشركة في البداية قاعدة إيراداتها من خلال بيع أنظمة خلايا الوقود الهيدروجينية لمعدات المناولة — الرافعات الشوكية، وأجهزة مناولة الباليت، وأجهزة الأتمتة للمخازن المستخدمة في مراكز التوزيع عالية الإنتاجية التي تعمل باستمرار.

ظهرت المشكلة الأساسية في سلسلة إمداد الوقود. عقدت بلج باور لتوريد الوقود الهيدروجيني جنبًا إلى جنب مع أجهزتها، لكنها باعت ذلك الهيدروجين بأقل من تكاليف توزيعه الخاصة. أدى ذلك إلى دوامة اقتصادية من هوامش إجمالية سلبية وحرق نقدي متسارع. كان نموذج العمل مكسورًا من الناحية الهيكلية.

إدراكًا لعدم استدامته، تحولت الشركة نحو أن تصبح مزود حلول هيدروجين متكامل عموديًا. يعني ذلك بناء شبكة خاصة بها من منشآت إنتاج الهيدروجين، مما يسمح لها بالتحكم في كامل سلسلة القيمة وتحقيق هوامش على مبيعات الوقود بدلاً من تحمل الخسائر.

التقدم مرئي لكنه غير كامل. تعمل الآن عدة محطات هيدروجين، لكن القدرة الإنتاجية لم تتوسع بما يكفي لتلبية جميع التزامات العملاء، ولا تزال الهوامش الإجمالية سلبية. أظهرت نتائج الربع الثالث هامش ربح إجمالي معدل معدّل سلبي $37 مليون. تتوقع الإدارة الوصول إلى نقطة التعادل في الهوامش الإجمالية بحلول منتصف 2026، مدعومة بثلاث أدوات: زيادة قدرة إنتاج الهيدروجين، وتعديلات الأسعار للعقود الجديدة، ومبادرة إعادة الهيكلة “مشروع قفزة الكمّ”.

بالإضافة إلى ذلك، تستكشف بلج باور سوق الطاقة الاحتياطية لمراكز البيانات. قامت مؤخرًا بتحقيق إيرادات من حقوق الكهرباء في نيويورك ومنطقة أخرى، وتلقت نقدًا وحقوقًا لتقديم الطاقة الاحتياطية لمشاريع مراكز البيانات الجديدة. تتصور الشركة أن تصبح في النهاية مصدر طاقة رئيسي للصناعة بدلاً من مجرد مورد احتياطي.

تقييم مقارن لعام 2026

لا تزال كلتا الشركتين استثمارات عالية المخاطر تتطلب تنفيذًا تشغيليًا كبيرًا. تواجه كل منهما مخاطر حقيقية وفرصًا كبيرة إذا تمكنت الإدارة من التنفيذ.

تقدم وولف سبييد فرضية أبسط. لقد أزالت إعادة الهيكلة المالية ضغوط الميزانية العمومية من المعادلة. يمكن لفريق الإدارة الجديد التركيز على مشكلة واحدة محددة جيدًا: تحسين عوائد التصنيع. مع بناء المنشآت وإعادة هيكلة الديون، من المتوقع أن يتحسن كفاءة رأس المال بشكل كبير بمجرد أن تتعافى عوائد الإنتاج.

أما قصة بلج باور فهي أكثر تعقيدًا. يجعل التحول نحو إنتاج الهيدروجين منطق العمل، لكن التنفيذ ثبت أنه تحدي. على الرغم من أن الشركة تظهر علامات على التقدم في الاتجاه الصحيح، إلا أن لديها سجلًا طويلًا من الأهداف والجداول الزمنية التي لم تُحقق. تعيين مدير تنفيذي جديد يمنح بعض الأمل في قيادة جديدة، لكنه يحمل أكثر من عقد من التاريخ المؤسسي في الشركة، مما يشير إلى تغييرات تطورية أكثر منها ثورية.

بمقارنة رمز الذئب الذي تحمله وولف سبييد الآن ككيان أعيد هيكلته مع التحديات التشغيلية المستمرة لبلج باور، تدخل وولف سبييد عام 2026 بموقع أكثر نظافة ومسار أكثر ثنائية نحو خلق القيمة. تحتاج الشركة إلى إثبات قدرتها على التصنيع بكفاءة؛ ويجب على بلج باور إثبات قدرتها على التوسع بشكل مربح مع تنفيذ توسع استراتيجي في أسواق مراكز البيانات في آن واحد.

بالنسبة للمستثمرين الذين يقيمون أي سهم قد يحقق عوائد أفضل في 2026، فإن مزيج وولف سبييد من الاستقرار المالي والتحدي التشغيلي المركز يبدو أكثر ملاءمة من متطلبات التنفيذ المعقدة والمتعددة لبلج باور.