## D-Wave Quantum的估值困局：客户多但收入少，股价能否突破天花板？

**D-Wave Quantum**[(NYSE: QBTS)](/market-activity/stocks/qbts)自2022年8月 через SPAC злиття з компанією на біржі, ціна акцій пережила американські гірки. Від відкриття за 10 доларів до 2023 року, коли вона опустилася нижче 1 долара, зараз коливається біля 12 доларів. Цей постачальник квантових обчислень має виглядати як успішна компанія — понад 100 клієнтів, включаючи Deloitte, Mastercard, Volkswagen та інші гіганти галузі. Але під цим блискучим фасадом прихована неприємна реальність: більшість цих клієнтів ще не принесли D-Wave істотного доходу.

## Чому кількість клієнтів D-Wave і доходи не співпадають?

Ключова проблема — бізнес-модель D-Wave. Ці провідні клієнти здебільшого використовують їхню хмарну платформу Leap для низькобюджетних або безкоштовних пілотних і дослідницьких проектів, а не застосовують квантовий аннелінг у своїх основних бізнес-процесах. Це означає, що основне джерело доходу D-Wave — продажі квантових систем Advantage — має низьку частоту угод, довгі цикли та важко прогнозується.

Фінансові дані демонструють цю проблему. У 2024 році річний дохід D-Wave залишився на рівні 88 мільйонів доларів, що відповідає 2023 року. Така стабільність відображає нестабільність продажів апаратного забезпечення. Однак компанія прогнозує, що у 2025 році дохід зросте до 254 мільйонів доларів (згідно з таблицею — саме так показано), головним драйвером стане запуск нового покоління системи Advantage2 — ця модель у 25000 разів швидша при обробці 3D-решіток і споживає менше енергії.

| Показник | 2022 | 2023 | 2024 | 2025(Прогноз) |
|------|--------|--------|--------|--------------|
| **Дохід** | 7,2 мільйона доларів | 8,8 мільйона доларів | 8,8 мільйона доларів | 25,4 мільйона доларів |
| **Коригований EBITDA** | -48,0 мільйона доларів | -54,3 мільйона доларів | -56,0 мільйона доларів | -70,6 мільйона доларів |
| **Чистий прибуток** | -51,5 мільйона доларів | -82,7 мільйона доларів | -143,9 мільйона доларів | -338,9 мільйона доларів |

## Швидке витрачання грошей, відсутність прибутку

Дані таблиці виявляють найбільшу слабкість D-Wave: збільшення збитків. У 2025 році очікується, що скоригований EBITDA погіршиться до -70,6 мільйона доларів, а чистий збиток може перевищити 338 мільйонів доларів. Це свідчить про величезні інвестиції компанії у розробку нових продуктів і розширення ринку.

Аналітики прогнозують, що до 2027 року дохід D-Wave зросте до 75 мільйонів доларів, а скоригований EBITDA покращиться до -64 мільйонів доларів, а чистий збиток зменшиться до 115 мільйонів доларів. Зростання зумовлене трьома факторами: розширенням платформи Leap, перетворенням пілотних проектів у партнерства з високою доданою вартістю та продажами нових систем (ціна однієї — 20-40 мільйонів доларів).

## Оптимістичний ринок, але оцінка вже на межі

З галузевої точки зору, перспективи справді яскраві. За прогнозами Dataintulo, ринок квантового аннелінгу зросте з 2023 по 2032 рік із середнім щорічним темпом 15,7%. Ще швидше зростає загальний ринок квантових обчислень — Grand View Research прогнозує, що з 2025 по 2030 рік він зросте з середнім щорічним темпом 20,5%, головним драйвером є прискорене впровадження цим технологій у провідних компаніях.

Але всі ці перспективи затьмарює проблема оцінки компанії. За показником Enterprise Value, коефіцієнт PE для D-Wave становить 132 (відносно прогнозованого доходу 2027 року). Для порівняння, IonQ[(NYSE: IONQ)] прогнозує дохід у 2027 році на рівні 312 мільйонів доларів, а коефіцієнт оцінки — лише 55. Це означає, що навіть якщо ціна акцій D-Wave знизиться вдвічі, вона все одно залишатиметься дорогою порівняно з конкурентами.

## Очікувати чи діяти?

Унікальна технологічна стратегія D-Wave — використання надпровідних квантових бітів, що дозволяє струму одночасно текти у двох напрямках і реалізовувати квантовий стан, — відрізняє її від IonQ з їхньою іонною ловушкою та IBM із схемою одностороннього обертання електронів. Але ці технологічні переваги ще не знайшли відображення у фінансових показниках.

Зараз D-Wave — це "історія для розповіді". Вона має великий потенціал зростання і реальних клієнтів, але прибутковість ще за горизонтом. Поки оцінка не зазнала суттєвих змін, обережне очікування — більш розумний підхід.