JPMorgan: Стейблкоины вряд ли смогут значительно повысить спрос на казначейские облигации США, цель в 2–4 трлн долларов может быть слишком амбициозной

Последний анализ JPMorgan указывает, что несмотря на быстрое расширение рынка стейблкоинов в США под влиянием закона «GENIUS Act» («Закон о гениях»), возлагаемая на него масштабная задача «поддержки спроса на краткосрочные гособлигации США» может оказаться далеко не такой успешной, как ожидают законодатели. С момента принятия закона в июле общий объем предложения стейблкоинов вырос более чем на 50 млрд долларов, превысив отметку в 300 млрд долларов, однако до ранее озвученной Белым домом цели в 2–4 трлн долларов к 2028–2030 годам еще очень далеко.

Глава отдела стратегии краткосрочных инструментов США в JPMorgan Лиза Хэ отмечает, что хотя стейблкоины развиваются стремительно, их рост до нескольких триллионов долларов за считанные годы «нереалистичен». Банк ожидает, что в ближайшие годы рынок стейблкоинов может вырасти до примерно 700 млрд долларов, причем основной сдерживающий фактор — действующее законодательство, запрещающее выпуск процентных стейблкоинов, что ослабляет главный драйвер спроса.

Ограниченный эффект стейблкоинов на спрос на гособлигации США

На рынке широко распространено мнение, что распространение стейблкоинов как платежного инструмента приведет к росту спроса на краткосрочные гособлигации США, поскольку большинство ведущих долларовых стейблкоинов обеспечиваются именно этими активами. В настоящее время совокупные вложения Tether и Circle в гособлигации США составляют около 155 млрд долларов, что эквивалентно 2,5% от общего объема — существенно меньше, чем доля иностранных правительств (6,8%), и несравнимо с долей фондов денежного рынка (33%).

Аналитики отмечают, что даже если индустрия стейблкоинов до конца 2025 года дополнительно инвестирует еще 50–55 млрд долларов в гособлигации, этого будет недостаточно, чтобы ослабить давление, вызванное огромным бюджетным дефицитом США. Даже если объем рынка вырастет до 2 трлн долларов, эмитенты стейблкоинов останутся лишь «маржинальными покупателями» и не смогут изменить структуру спроса на гособлигации в целом.

Регулятивные, геополитические и развивающиеся рынки: вызовы для отрасли

Хотя Tether уже стал 17-м по величине держателем гособлигаций США (объем вложений — 127 млрд долларов) и выпустил внутренний соответствующий требованиям стейблкоин USAT, глобальная регуляторная среда по-прежнему крайне неопределенна. Такие страны, как Китай, уже начали ограничивать обращение долларовых стейблкоинов (USDT, USDC) для поддержания стабильности финансовой системы.

По оценкам Standard Chartered, к 2028 году из развивающихся рынков в стейблкоины может уйти до 1 трлн долларов, что, в свою очередь, может подтолкнуть большее количество стран к введению ограничительных мер и создать риски для дальнейшего расширения рынка стейблкоинов.

В целом, по мнению JPMorgan, рынок стейблкоинов продолжит расти, однако его влияние на спрос на гособлигации США останется ограниченным и вряд ли сможет фундаментально решить проблему растущего бюджетного дефицита США.