2月26日消息，隨著資金持續流入比特幣ETF市場，部分投資者開始質疑為何比特幣價格仍未突破15萬美元的關鍵關口。Bitwise Alpha策略主管Jeff Park近日發文指出，真正限制BTC上行空間的並非單一做市機構，而是比特幣ETF本身的結構設計及其運作機制。
Jeff Park分析稱，授權參與者（AP）在ETF份額的創建與贖回流程中擁有特殊地位，可在監管規則的“灰色區間”內進行更高資本效率的對沖操作。與普通交易者不同，AP在執行做空或套利策略時不必完全依賴現貨市場，從而改變了傳統資金流入對價格的直接推動路徑。
更關鍵的一點在於對沖方式的變化。理論上，當ETF出現溢價時，套利機構應買入現貨比特幣以修復價差，但若選擇使用比特幣期貨或衍生品進行對沖，則不會形成真實的現貨買盤需求。這意味著即便ETF資金淨流入增加，也未必同步轉化為現貨市場的持續上行動能。
此外，向“實物贖回”機制的轉變，也削弱了此前必須在公開市場購入比特幣的結構性約束。部分機構可通過場外渠道獲取流動性，從而降低對公開市場價格發現機制的衝擊，進一步弱化ETF資金流入與BTC價格上漲之間的直接關聯。
Jeff Park強調，目前並不存在明確的市場操縱行為，但傳統金融監管框架與比特幣去中心化屬性之間存在結構錯配，使中間套利環節難以被清晰歸類。這種制度層面的摩擦，可能導致比特幣ETF資金流入增加、比特幣價格卻上漲緩慢的現象持續存在，並影響市場對BTC突破15萬美元目標價位的預期節奏。
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