Профессор Коин: Когда Биткоин чихает — как криптовалюта и акции подхватили одну и ту же простуду

Вкратце

• Академическая литература всё чаще показывает, что криптовалюта и акции тесно связаны, особенно в периоды стресса.
• Исследования показывают, что криптовалюта всё чаще ведёт себя как высокобета-технологический сектор.
• Формируется академический консенсус, что криптовалюта теперь прочно интегрирована в глобальную экосистему рисков.

Центр искусства, моды и развлечений от Decrypt.

Откройте для себя SCENE

Профессор Эндрю Уркхарт — профессор финансов и финансовых технологий, а также заведующий кафедрой финансов в Бирмингемской бизнес-школе (BBS).*

Это десятый выпуск колонки Professor Coin, в котором я привношу важные выводы из опубликованной академической литературы о криптовалютах для Decryptчитателей. В этой статье я обсуждаю, как изменились отношения криптовалют с акциями.

Ещё недавно биткоин позиционировался как лучший диверсификатор — актив, якобы невосприимчивый к происходящему на фондовом рынке. Ранние академические исследования подтвердили это: Лю и Цывински (2021) показали, что крупные криптовалюты имеют минимальную уязвимость к стандартным факторам риска акций, облигаций и валют, а их доходность в основном определяется специфическими для криптовалют факторами, такими как импульс и внимание инвесторов, а не рынками акций.

Перенесёмся в последние пару лет, и эта история выглядит совсем иначе. Всё больше публикаций сейчас показывает, что криптовалюта и акции тесно связаны, особенно в условиях стресса. Для финтех-аудитории главное послание простое: больше нельзя рассматривать криптовалюту как «внесетный» риск. Он всё больше ведёт себя как технологический сектор с высоким уровнем бета— с неприятным поведением сверху.

От «некоррелированного» к «просто ещё одному рискованному активу»

Недавний опрос, проведённый Аделопо и соавторами (2025) и соавторами, рассматривает данные о том, как криптовалюты взаимодействуют с традиционными финансовыми рынками. Они фиксируют чёткие временно-изменяющиеся и нелинейные связи между крипто- и фондовым рынками, особенно тесные связи во время крупных макро- и геополитических событий, таких как COVID-19 или война между Россией и Украиной.

Исследования, посвящённые именно технологиям и акциям, связанным с блокчейном, подтверждают это. Умар и др. (2021) отмечают тесную связь между криптовалютными рынками и технологическим сектором, а Франкович (2022) показывает, что австралийские «криптовалютно-привязанные акции» испытывают значительную отдачу от цен на криптовалюту, особенно для компаний, более глубоко вовлечённых в блокчейн-деятельность. Другими словами, листинговые акции теперь являются каналом передачи крипторисков.

Что говорят последние доказательства

В нескольких недавних статьях ссылка на «криптокапитал ↔» очень явна:

*Глобальные последствия:**Вукович (2025) использует байесовский глобальный VAR, чтобы показать, что неблагоприятные шоки, возникающие на криптовалютном рынке, подавляют фондовые рынки, индексы облигаций, валютные курсы и индексы волатильности в широком круге стран— не только в США.

• **Акции — совместное движение криптовалюты:**Горбель и соавторы (2024) изучают связь между крупными криптовалютами, индексами G7 и золотом. Они отмечают, что криптовалюты стали важными отправителями и получателями шоков, с более тесными связями с акциями в последние годы, особенно в периоды нестабильности.
• Фондовые рынки США и Китая: Ламин и др. (2024) изучают перебросы между американскими и китайскими акциями, криптовалютами и золотом. Они обнаруживают значительные динамические риски перехода из криптовалюты на эти фондовые рынки, опять же сосредоточенные в эпизодах с высокой волатильностью.
• Обменное заражение: Саджив и др. (2022) документируют эффект распространения Биткоина на крупных фондовых биржах, (NSE Индии, Шанхая, Лондона и Dow Jones), используя анализ волатильности и корреляционный анализ с 2017 по 2021 год.

Международные организации рассказывают похожую историю. В докладе МВФ «Переливы между рынками криптовалют и акций» говорится, что шоки от Биткоина могут объяснить незначительную долю (roughly середине подросткового percent) колебаний в глобальной волатильности акций, и что это влияние со временем усиливалось по мере созревания институциональных и деривативных рынков.

Общий вывод: криптовалюта теперь прочно интегрирована в глобальную экосистему рисков.

Почему технологии и криптовалюта теперь действуют вместе

Почему теперь биткоин так похож на акцию высокого бета-технологического рейтинга?

• **Продолжительность и чувствительность к процентным ставкам:**И криптовалютные, и растущие акции по сути являются претензиями на неопределённые будущие денежные потоки или стоимость сети. Когда реальные ставки растут, дисконтные факторы сильно сказываются— и оба сектора распродаются вместе.
• База инвесторов и кредитное плечо: Розничная торговля, стратегии импульса и деривативы широко используются в обеих сферах. Такие продукты, как фьючерсы, опционы и кредитные ETF, позволяют усиливать и воспроизводить шоки на одном рынке на другом.
• **Институциональная структура портфеля:**По мере добавления криптовалюты в мультиактивные и хедж-фонды, её доходность неизбежно переплетается с традиционным позиционированием по кросс-активам. Когда фонды снижают риски, всё из «рискованного ведра» уходит вместе.

Что это значит для портфелей и управления рисками

Что касается построения портфеля, посыл неудобен, но ясен:

• Криптовалюта действительно диверсифицируется в спокойные периоды— корреляции всё ещё могут быть умеренными в благоприятных режимах.
• Но во время стресса, когда диверсификация наиболее важна, корреляции и последствия резко увеличиваются.
• Биткоин и крупные альткоины ведут себя не как «цифровое золото», а скорее как кредитные прокси глобальных рискованных настроений.

Это не делает криптовалюту бесполезной для инвестиций— но означает, что рассматривать 5-10% как «некоррелированный потенциал роста» больше не оправдано на основе данных.

В дальнейшем остаётся открытым вопросом как для учёных, так и для практиков, заключается в том, смогут ли спотовые ETF и более широкое институциональное внедрение этих связей ещё больше ужесточить эти связи, или же новый сценарий использования (such как подлинный платеж или расчетный adoption) сможет вновь создать более своеобразные драйверы.

Пока что доказательства указывают в одну сторону: когда мировые рынки простудились, криптовалюта больше не сидит в стороне— она кашляет вместе со всем остальным.

Избранные академические источники

• Adelopo, I., и др. (2025). «Взаимосвязанность между криптовалютами и финансовыми рынками: обзор.» Финансовые инновации. SpringerLink
• Франкович, Й. (2022). «О влиянии перелива между акциями, связанными с криптовалютами, и криптовалютами.» Global Finance Journal, 54, 100719. IDEAS/RePEc
• Горбел, А., и др. (2024). «Связь между криптовалютами, золотом и фондовыми рынками: сетевой подход.» European Journal of Management and Business Economics, 33(4), 466–489. Эконтор
• МВФ (2022). Переходы между крипто- и фондовым рынками. Ведомственная статья МВФ. IMF eLibrary IMF eLibrary+1
• Ламин, А., и др. (2024). «Переливы между криптовалютами, золотом и фондовыми рынками.» Журнал экономики, финансов и административных наук, 29(57), 21-40. Изумруд
• Лю, Ю., и Цывински, А. (2021). «Риски и доходность криптовалюты.» Обзор финансовых исследований, 34(6), 2689–2727. OUP Academic
• Саджив, К. С. и др. (2022). «Влияние криптовалюты на рынок ценных бумаг.» Journal of Economic Studies, 49(7), 1390–1410. PubMed Central
• Умар, З., Кенургиос, Д., Папатанасиу, С. (2021). «Связь между криптовалютным и технологическим секторами: доказательства из подразумеваемых индексов волатильности.» Финансовые исследовательские письма, 38, 101492. ScienceDirect
• Вукович, Д. Б. и др. (2025). «Переливы между криптовалютами и финансовыми рынками.» Журнал международных денег и финансов, 150, 102963. IDEAS/RePEc