また、Berachainのガバナンス第1フェーズ（Governance Phase 1）は、2月26日にエコシステムプロトコルの報酬プールの登録をリクエストしました。これらのリクエストがプロトコルに統合され、検証者にプロトコル報酬が支払われると、Berachainのエコシステムプレイはさらに多様化すると予想されます。このプロセスにおいて、報酬を受け取り、ネットワーク報酬を割り当てる権限を持つ$BGTの役割がより重要になり、PoL（Proof of Liquidity）ベースのフライホイールも起動され、Berachainにより多くのユーザーと流動資金が流入することにつながります。
Berachainの分解：PoLフライホイールの双方向効果とリスク防止
By Tranks, DeSpreadのリサーチアナリスト
この文章にはBerachainの基本情報が含まれていないため、Berachainの初心者の方は、この記事を読む前に以下の記事を読むことをお勧めします。
Berachain の探討：流動性とセキュリティをしっかりと掴む🐻
ベラチェーン - ベアビレッジツアー
成長0から1:ベラチェーン
迷因币市场の沈静化に伴い、市場はDeFiに対する関心を次第に高めています。この傾向の中で、低いトークンの波動性と高い収益を提供するBerachainエコシステムも新規ユーザーの参加を引き付け始めています。
2025年2月6日にBerachainメインネットが公開され、本文の執筆時点でTVLは着実に32億ドルに達し、Baseを超えて総合TVLランキングで6位になりました。
ベラチェーンTVLトレンド; ソース: Defi Llama
Kodiak、YeetおよびRamen Financeなどのエコシステムの主要プロジェクトは、Berachainのテストネット段階から準備を進めており、Berachainメインネットがリリースされると、順次上場しています。ただし、これらのエコシステムプロトコルはまだ$BGTの報奨金庫に登録されておらず、現時点ではBeraSwap内の5つの流動性プールに流動性を提供することでのみ$BGTを獲得できます。
報酬保管庫リスト; ソース: Berahub
ユーザーは、BeraSwapの流動性プールに流動性を提供し、LPトークンを受け取り、それをInfraredやStrideなどの$BGTをサポートするプロトコルに入れてから、受け取った$BGTトークンを他のDeFiプロトコルに使用できます。さらに、同じLPトークンを流動性アグリゲーターBeradromeに入れることで、Beradromeのネイティブトークン$BEROを獲得し、$BERAをステークすることで、Beradromeの報酬を蓄積し、さまざまなエコシステム参加戦略を実現できます。
また、Berachainのガバナンス第1フェーズ（Governance Phase 1）は、2月26日にエコシステムプロトコルの報酬プールの登録をリクエストしました。これらのリクエストがプロトコルに統合され、検証者にプロトコル報酬が支払われると、Berachainのエコシステムプレイはさらに多様化すると予想されます。このプロセスにおいて、報酬を受け取り、ネットワーク報酬を割り当てる権限を持つ$BGTの役割がより重要になり、PoL（Proof of Liquidity）ベースのフライホイールも起動され、Berachainにより多くのユーザーと流動資金が流入することにつながります。
この記事では、新規ユーザーがリスクを管理するのに役立つ Berachain のフライホイール構造を詳しく調査し、Berachain フライホイールの潜在的なリスクと予防措置について議論します。
BerachainはPoL構造を採用し、検証者、エコシステムプロトコル、流動性提供者などのネットワーク参加者はお互いに価値を提供し合う必要があります。
ネットワーク内の各参加者は、一貫したインセンティブ状態を形成し、それぞれの役割の成長と衰退が直接関連しています。各参加者が他の参加者に肯定的な影響を与えると、以下の良性フライホイールが作動します：
エコシステムの成長と拡大に伴い、プロトコルの報酬も増加します。
$BGT保有者への報酬の増加に伴い、$BGTを獲得するための流動性提供の需要が増加し、$BGTの焼却需要が減少すると、$BERAの発行も減少します。
流動性供給の増加に伴い、全体のエコシステムは成長し拡大します。
この良性フライホイールが稼働すると、$BERAの価格、エコプロトコルのTVL、および全体的なエコシステムの利益が増加し、すべてのエコシステム参加者が恩恵を受けることができます。ただし、フライホイールをスムーズに動作させるには、次の3つの条件を満たす必要があります。
プロトコル報酬の支払いの損失 < プロトコルが報酬と保証された流動性を使うことで得られる利益
生態トークンの購入/保有に伴う価格変動リスク<流動性提供による$BGT利益
$BERAを保有することによって暴霪性リスクにさらされる＜委託された$BGTから得られる利益
以上の条件がすべて満たされると、フライホイールが作動し始めます。一度起動すると、それぞれの条件が他の条件に良い影響を与え、フライホイール効果が持続的に回転するための手段を提供します。フライホイールの安定性と強度は、条件の満足度に依存します。
Berachainのこのフライホイール構造は、他のPoS構造にはない独自の機能と利点を持っていますが、特定の理由で1つの条件を満たすことができなくなり（そして短期間で元に戻すことができない場合）、これらの条件が他の条件に負の影響を与え始めると、フライホイールは次のように逆に回転します：
生態の収縮に伴い、プロトコルは検証者に支払われる報酬を減らす。
$BGT保有者に配布される報酬が減少するにつれ、$BGTを獲得するための流動性提供の需要が減少し、$BGTを焼却する需要が増加し、$BERAの発行量が増加します。
流動性供給の減少に伴い、エコシステムは縮小しています。
この逆風状態では、$BERA の価格、エコロジープロトコルのTVL、およびエコシステム全体の利益が減少し、フライホイールが再び動作する条件が満たされるまで続きます。
近い将来、エコシステム内部の需要だけを考慮すると、1) 自分のトークンを報酬として発行する多くのプロトコルが登場する見込みです。2) $BGTの放出が始まったばかりであり、各$BGTの耕作効率が非常に高いため、流動性を提供し、$BGTを蓄積する需要が高いでしょう。
これらの理由に基づいて、フェイルーンは主要ネットワークの初期段階で運営される可能性が非常に高いですが、マクロ市場や他の産業の投資トレンドなどの要因もフェイルーンの運営状況に影響を与える可能性があります。したがって、フェイルーンが成功するかどうかを断定するのは非常に難しいです。
次に、フライホイールが稼働している間に、逆フライホイールを引き起こす可能性のあるいくつかのリスク要因や状況について検討します。
3.1. $BERAクラッシュ
$BERAはBerachainエコシステムで次の重要な役割を果たします：
ノードの実行に使用されるステーク
$BGT の最低価格を保証します
各種の流動資金プールで預金資産として使用される
そのため、$BERA の価値の下落トレンドは、ネットワークセキュリティの弱体化、$BGT の最低価値の低下、およびエコシステムの流動性の低下と見なすことができます。Berachain ネットワークの参加者にとって、$BERA の価格は他のネットワークの参加者が果たすメインネットトークン価格よりも重要です。
フライホイールがスムーズに動作している場合、$BERAの価格が一定程度下落しても、インセンティブ収益率が維持されていれば、$BERAへの需要を持続的に創出することができます。しかし、逆に$BERAの価値の低下はエコシステムプロトコルに負の影響を与え、インセンティブ収益率を低下させ、ユーザーに$BGTを焼却して$BERAと交換する需要を引き起こしたり、流動性プールに供給されている$BERAを削除し、市場で売却する需要を生じさせる可能性があります。これは逆フライホイールの始まりであり、$BERAの価値を再び下落させる可能性があります。
そのため、私たちは特に以下の点に注意する必要があります。
3.1.1. 大規模な $BERA のアンロック
BGTを燃やして発行されたBERAに加えて、予め計画されたBERAのアンロックもあり、総発行量は500Mで、アンロックスケジュールは以下の通りです：
$BERA ロック解除スケジュール。 ソース: Berachain Docs
投資家、初期のコアコントリビューター、独立したコミュニティの割り当てのためのリニアアンロックは、メインネットのローンチから1年後の2026年2月に開始される予定です。 これに先立ち、$BERA流動性の増加により短期的に市場の売り圧力を引き起こす可能性のある要因には、次のものがあります。
プロトコルとコミュニティは、RFBプランによって受け取った割り当て（総発行量の約2.04%）
Boycoプランによって割り当てられる割り当て（総発行量の約2%）
そのうち、プロトコルとコミュニティによってユーザーに割り当てられる金額は少なくとも6ヶ月の割り当て期間が必要であり、各プロトコルの割り当て時間が異なるため、短期間内に市場に著しい売り圧力をもたらすことはないと予想されています。
しかし、Boycoの配分額は約2か月後に配分されると予想され、その方法は現行のエアドロップと類似しています。この場合、総発行量の約2％にあたる$BERAが市場に供給され、売り圧力を引き起こす可能性があります。さらに、Boycoプランに預託された資産も$BERAのエアドロップ時にロック解除されるため、生態系内の流動性が減少する可能性があります。これは逆スパイラルを引き起こす有利な環境を作り出し、$BERAの価格と生態系の流動性が同時に低下する可能性があります。
したがって、生態系がBoyco計画の終了前に魅力的なフライホイールを構築し、市場に放出された$BERAと生態系の流動性を効果的に吸収することが非常に重要になります。
3.1.2. $BGT 保有者による大量引き出しとパニック売り
BGTを入手するには、ユーザーはBGT報酬を提供できる流動性プールに流動性を供給し、十分な時間を費やす必要があります。ただし、BeraHubのRedeem機能を使用すると、いつでも検証者に委任されたBGTを焼却し、約5時間のロック解除時間だけでBERAを売却することができます。
Berachainは、約5時間のブースト解除時間を必要とします。 ソース: BeraHub
大量の $BGT を保有しているユーザーが生態系から同時に退出すると、$BERA の流通量が急速に増加する可能性があります。その結果、$BERA の価格が短期間で大幅に下落すると、他の $BGT 保有者や $BERA 流動性提供者がパニック売りを引き起こし、さらなる価格下落を招く可能性があります。そのため、現在の生態系の状況を把握するためには、$BGT の焼却量のトレンドを監視する必要があります。
$BGTエミッション＆バーントレンド；出典：@thj
また、流動性の報酬率と $BGT 収益率を提供することは、$BGT の燃焼と委託需要を決定する最も重要な要因です。各トレンドを継続的に観察することで、上記の潜在的なリスクシナリオを一定程度予測し、大規模な $BGT の燃焼が発生した場合のリカバリーの可能性を予測することができます。
同時、流動化 $BGT トークンの需要はインセンティブ率の増加とともに増加し、価格の上昇を引き起こします。インセンティブ率の低下に伴い需要も減少し、価格は下がります。したがって、過去の報酬率と $BGT 収益率のデータを把握するのが難しい場合、$BGT の内在価値を反映した流動化 $BGT が $BERA に対するプレミアムトレンドを示すことでその近似値を推定することができます。
iBGT/BERA 価格チャート; ソース: Dex Screener
ただし、流動性トークン $BGT の価格は、$BGT の内在価値だけでなく、流動性プロトコルのインセンティブ配布方法やプロトコルに関連する要因の影響も受けるため、これらの要因も考慮すべきです。
3.2. インフレーションと成長の減速
メインネットからの3年間で500M $BERAがネットワーク参加者に配布される以外に、Berachainの$BGTの年間インフレ率は約10%です。ユーザーが支払う一部のネットワーク料金は燃やされますが、Berachainの主な活動は資産を流動性プールに預けて利息を得ることなので、大幅な燃焼額が予想されることはありません。
これは、Berachainがすべての$BERAのロックが解除された3年後に正のフライホイールを構築しても、1年間維持するためには、その期間にインフレ率を上回る外部資金を引き込む方法が必要です。
Berachain の創設者であるSmokey The Beraは、Bell Curveの取材で、彼らが$BGTの報酬率に基づいて変動する動的なインフレーションモデルを開発していると述べ、上記の問題を補完すると語った。
この機能は、フライホイールの加速を制御し、持続可能な成長を促進するのに役立つかもしれませんが、「インフレーション」が続く限り、$BERA の価格の下落やエコシステムの収縮を引き起こす逆フライホイールは特定の段階で避けられないです。したがって、長期的な観点から見ても、前述のいくつかのエコシステム指標を継続的に監視し、エコシステムの現状を診断する必要があります。
また、Berachainでは、単に$BERA現物を長期保有するだけでなく、エコシステム内で活用しない戦略は効率の悪い投資方法であり、「インフレーション」によって希釈された価値を回収できなくなります。したがって、$BERAを積極的に利用してポジションを構築したいユーザーにとっては、それをエコシステムプロトコルに預け入れて利子を積極的に生み出すことが非常に重要な戦略です。
ユーザーがエコシステムで安定したポジションを確立したい場合、$BTC、$ETH、ステーブルコインなど価格変動が比較的少ない資産を慎重に使用して、$BGTを蓄積したり複利預金を行ったりすることは効果的な方法かもしれません。
3.3. モノポリー $BGT
最近のほとんどのメインネットで採用されているPoS構造では、大口のステーク所有者がより多くのネットワーク報酬を得ることができます。これにより、検証者のシェア比率が強化され、ネットワークの中央集権化のリスクが構成されます。
イーサリアムネットワークのバリデータステーキングマーケットシェア；出典：@hildobby
基本PoS構造を変更して作成されたBerachainも、このような現象を経験しました。さらに、Berachainでは、多額の$BGTを保有する検証者が生態系に直接介入し、自分に有利な構造を単独で設計することができるため、$BGTの独占が生態系の独占を引き起こす可能性があり、他のPoSベースのネットワークよりもネットワークトークンの独占リスクがより高くなります。
この問題を回避するために、チームはブロック生成権限に影響を与える $BERA 賭け上限を 10M に制限し、決定ごとにブロックごとに生成される $BGT の $BGT 代表権の数を増やす方法を導入しました。Boosting が無効になる。 ただし、これらの制限は、1つのエンティティによって配布された複数のノードを操作するか、複数の検証者間での共謀によって回避することができます。
特に、流動性プロトコル $BGT は、Berachain 報酬基金に資金を誘致する点で優位に立っています。なぜなら、「流動資金」の潜在的な価値が非常に高く、ユーザーが受け取った流動資金を報酬基金に預けることで、直接的に $BGT を蓄積できるからです。さらに、彼らの運営や共同作業ノードに $BGT を還元することで、このプロトコルは他の生態系エンティティと交渉する必要なく、大量の $BGT 発行投票権を獲得できます。
もしそれらのプロトコルがこれらの投票権を追加発行し、流動性プールに $BGT トークンを含めた場合、流動性 $BGT プロトコルは独自のフライホイールを構築し、プロトコルに提供された流動性への需要を増やすことができ、独自の報酬を支払う必要さえありません。
この場合、$BGT プロトコルの流動性フライホイール自体は、$BGT プロトコルが保持する$BGTとエコシステム内で発行された総$BGTの比率と同じくらい強力になります。複数の$BGT プロトコルがこの方法で大量の$BGTを取得し、自社の流動性提供需要の向上に重点を置いて自社の流動性$BGTトークンのみを増やし続ける場合、他のプロトコルの流動性向上を抑制し、新しいプロトコルの発売と成長を妨げ、エコシステムの多様性を制限し、最終的にエコシステムの規模を縮小させ、逆フライホイールを引き起こす可能性があります。
前述のように、$BGTの独占を構造的に制約することができますが、完全に阻止するのは困難です。したがって、特定のエンティティがエコシステムを独占することを防ぐ最も確実な方法は、独占構造が強化される前に、参加者がエコシステムの持続可能性について合意し、この合意がコミュニティで持続的に注目され努力されることです。
これまでに、Berachainのフライホイールの動作方法、その動作条件、および逆フライホイールのプロットについて説明してきました。 この文書で説明されている可能性以外にも、フライホイールを駆動する3つの条件が満たされない場合、逆フライホイールも動作します。したがって、Berachainにおけるフライホイールの動作状態を評価するために、ネットワークとエコシステムの指標に持続的に注意を払うことが非常に重要です。
さらに、未知のPoLメカニズムと、そのメカニズムを利用したさまざまな形態のDeFiプロトコルが組み合わさり、直感的に理解しにくい複雑な派生商品や合成資産が生まれています。したがって、ユーザーは自身のポジション構造を積極的に理解し、構造上および安全面の重なりリスクに事前に気づく必要があります。
長期的観点から見ると、Berachain が直面している課題は、エコシステムを持続的に拡大する一方で、インフレーションによる逆フライホイールの可能性に対処するためのネットワーク料金の増加戦略を策定することです。Perp DEX やオンチェーンゲームなどの消費アプリケーションがエコシステムに定着し、単なる「簡単な預金」を超える実際のユーザートラフィックを生み出すかどうかを注視する必要があります。
この記事がBerachainエコシステムを明確に理解し、逆風車が到来する際に効果的に対応するのに役立つことを願っています。