Desde principios de año, ha habido un creciente debate en el mercado sobre los RWA (activos del mundo real). Algunos creen que los RWA podrían desencadenar el próximo mercado alcista. En consecuencia, algunos empresarios han cambiado su enfoque hacia el sector RWA, con la esperanza de aprovechar la creciente narrativa para impulsar rápidamente sus negocios. Los RWA implican tokenizar activos del mercado tradicional e incorporarlos a la cadena de bloques para que los usuarios de Web3.0 los compren y vendan. Estos tokens conllevan los derechos sobre los ingresos del activo. Mientras que hace unos años las ofertas de tokens de seguridad (STO) se centraban principalmente en la financiación de bonos corporativos, el alcance de los RWA ahora se ha ampliado significativamente. No se limita a los mercados primarios de activos tradicionales; cualquier activo que circule en los mercados primario y secundario puede tokenizarse e incorporarse a la cadena de bloques, lo que permite a los usuarios de Web3.0 participar en la inversión. Por lo tanto, la narrativa en torno a los APR abarca una rica variedad de tipos de activos y una amplia gama de tasas de rendimiento.

El creciente interés del mercado en los RWA se puede atribuir a varias razones: en primer lugar, el mercado criptográfico actual carece de activos de bajo riesgo basados en el valor universal (U), y con los aumentos de las tasas de interés, las tasas libres de riesgo en las principales economías han aumentado a 4 % o incluso más, lo que resulta atractivo para los inversores criptográficos nativos. En consecuencia, durante el mercado alcista de 2020-2021, muchos fondos tradicionales ingresaron al mercado de criptomonedas y obtuvieron rendimientos de bajo riesgo a través de estrategias como el arbitraje. La introducción de productos de mercado tradicionales con bajo riesgo y alta rentabilidad a través de APR podría atraer a algunos inversores. En segundo lugar, el mercado de las criptomonedas no se encuentra actualmente en una fase alcista, e incluso dentro del mercado de las criptomonedas nativo, faltan narrativas convincentes. RWA es uno de los pocos sectores con un sólido respaldo de ingresos, que potencialmente podría experimentar un crecimiento comercial explosivo. Por último, los RWA sirven como puente entre los mercados tradicionales y criptográficos, atrayendo potencialmente a usuarios del mercado tradicional e inyectando nueva liquidez, lo que sin duda es beneficioso para el desarrollo de la industria blockchain.

Sin embargo, al observar algunos proyectos de RWA actuales, sus indicadores comerciales, como el valor total bloqueado (TVL), no han crecido rápidamente, lo que sugiere que el mercado podría tener expectativas a corto plazo demasiado altas para los RWA. Para un proyecto RWA, se deben considerar varias dimensiones clave:

1. Activos subyacentes. Este es el tema más crucial en la pista RWA (Real World Assets). Elegir los activos subyacentes adecuados ayuda enormemente en la gestión posterior y otros aspectos.
2. Estandarización de Activos Subyacentes. La dificultad para estandarizar los activos subyacentes varía debido a los diferentes niveles de “heterogeneidad” entre ellos. Los activos con mayor heterogeneidad requieren mayores exigencias de estandarización y el proceso se vuelve más complejo.
3. Instituciones colaborativas fuera de la cadena y formas de cooperación. Las instituciones colaborativas fuera de la cadena de alta calidad no solo pueden cumplir con sus obligaciones sin problemas, sino también liberar completamente el valor de los activos subyacentes.
4. Gestión de riesgos. El mantenimiento de los activos subyacentes, la tokenización de activos, la distribución de ganancias y otros procesos implican la gestión de riesgos. Para los activos de tipo deuda, esto también incluye la gestión de los riesgos en la liquidación y cobro de activos en caso de incumplimiento del deudor.

I. Activos Subyacentes

Los activos subyacentes son el elemento más crucial en este campo.

En la pista actual de RWA (activos del mundo real), los activos subyacentes se clasifican principalmente en los siguientes tipos:

1. Activos de bonos, principalmente bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo o ETF de bonos. Los representantes típicos incluyen monedas estables como USDT y USDC. Algunos proyectos de préstamos, como Aave y Maple Finance, también se han sumado a esta categoría. Los bonos gubernamentales/ETF de bonos tienen actualmente la mayor proporción de RWA.

2. Oro, siendo PAX Gold un ejemplo típico. Todavía cae dentro de la narrativa más amplia de las “monedas estables”, pero su desarrollo es lento y la demanda del mercado es débil.

3. APR inmobiliarios, representados por entidades como RealT y LABS Group. Este enfoque es similar a empaquetar bienes raíces en REIT (Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces) y luego colocarlos en la cadena de bloques. Los bienes raíces para este tipo de proyectos provienen de una amplia gama de fuentes, y los equipos del proyecto a menudo eligen sus propias ciudades como fuente principal de activos.

4. Activos de préstamo, siendo los tipos típicos USDT, Polytrade, etc. Estos activos varían ampliamente, incluidos préstamos hipotecarios residenciales personales, préstamos comerciales, instrumentos financieros estructurados y préstamos hipotecarios para automóviles.

5. Activos de renta variable, con proyectos típicos que incluyen Backed Finance y Sologenic. El comercio de estos activos busca estar vinculado a entidades del mundo real, pero está muy limitado por cuestiones legales y de otro tipo. Una dirección importante para el desarrollo de los “activos sintéticos” cripto-nativos son las acciones que cotizan en bolsa, que se superponen en gran medida con esta área.

6. Otros, incluidos activos de mayor escala (en términos de valor de activo individual), como granjas y obras de arte, pero con un menor grado de estandarización.

Decidir qué activos utilizar como activos subyacentes requiere considerar cinco dimensiones: liquidez, estandarización, seguridad del principal, escalabilidad y tasa de rendimiento. A partir de estas cinco dimensiones, podemos definir de manera amplia los atributos de los activos antes mencionados.

Desde la perspectiva de los activos subyacentes, los activos basados en deuda parecen ser actualmente la categoría que más vale la pena explorar. Estos activos pueden buscar un enfoque diferenciado en función de su posicionamiento, como anclar monedas estables de moneda fiduciaria y productos similares al “criptomercado Yu'E Bao”. Aunque la carrera por las monedas estables ancladas en moneda fiduciaria está actualmente dominada por unos pocos actores importantes, y los proyectos principales ya han formado asociaciones ecológicas con muchos otros proyectos, un campo como el "mercado de criptomonedas Yu'E Bao" aún permanece en gran medida sin explotar.

En cuanto a los activos inmobiliarios, aunque los REIT (Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces) son una solución madura, si el equipo del proyecto decide seleccionar los activos por sí mismo y gestionar la diversificación regional y inmobiliaria, sin duda añade costes importantes. Por ejemplo, en términos de mantenimiento del proyecto, si las regiones están demasiado dispersas, aumentará el número de personas involucradas en la administración de la propiedad, al igual que los costos de adquisición para el mantenimiento de la propiedad y el transporte del personal. Durante mi experiencia de revisión de proyectos, me he encontrado con equipos que apuntaban a controlar el valor de propiedades individuales dentro de $100,000, distribuidas en más de cinco países, y no limitadas a propiedades residenciales y comerciales. Si bien esto logra una diversificación suficiente, plantea desafíos importantes en la divulgación de información y la gestión de propiedades. El rápido crecimiento de los activos subyacentes en el futuro también enfrenta dificultades.

Actualmente, no recomiendo centrarse demasiado en “otros” tipos de activos subyacentes. Las razones principales son la liquidez y la estandarización. Por ejemplo, los activos subyacentes relacionados con la agricultura, debido a su alto grado de no estandarización, añaden una dificultad considerable para determinar la calidad de los activos subyacentes. Tomemos como ejemplo una granja individual; la calidad de los cultivos producidos puede variar y los procesos de almacenamiento, transporte y venta son relativamente especializados. Ofrecer los rendimientos de los activos agrícolas a los inversores requiere muchos años de profundo cultivo en la industria. También son difíciles de predecir las fluctuaciones cíclicas de la capacidad de producción y el impacto de los factores climáticos en los cultivos comerciales. La realización final de estos activos también presenta desafíos importantes.

Si una parte del proyecto busca activos y los empaqueta de forma independiente, el potencial de crecimiento del proyecto en sí puede verse muy afectado, lo que hace que el crecimiento rápido sea más desafiante para este tipo de proyectos.

En términos de activos subyacentes, centrarse en los activos basados en deuda como dirección principal y utilizar activos similares a los REIT como medio para mejorar los rendimientos podría ser un enfoque más práctico y factible.

II. Arquitectura Empresarial

Si en los últimos años hubo desafíos importantes en la tokenización de activos del mundo real (RWA) en blockchain, la situación ahora ha cambiado. Gracias a las exploraciones de proyectos líderes como MakerDAO, ha surgido un camino más claro.

En primer lugar, para facilitar la tokenización de los RWA, es factible establecer una estructura de Fundación RWA. Bajo este marco, MakerDAO puede gestionar múltiples RWA a través de la Fundación RWA. La incorporación de nuevos RWA puede ser iniciada directamente por la Fundación RWA mediante el lanzamiento de un Vehículo de Propósito Especial (SPV).

Fuente: https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510

Para los SPV (vehículos de propósito especial) individuales, se puede adoptar un modelo de gestión similar al de los proyectos ABS (titulización respaldada por activos), donde la financiación está garantizada por los activos propiedad del proyecto.

Fuente: https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

MakerDAO, priorizando la seguridad de los fondos, opta por invertir en activos senior, permitiendo que otros inversores se conviertan en titulares de acciones subordinadas. Para otras partes del proyecto, el nivel de riesgo de los activos mantenidos se puede determinar en función de las preferencias de riesgo del grupo de usuarios objetivo.

A diferencia de los pasos tradicionales de titulización de activos, en los SPV individuales de MakerDAO, no hay roles para los custodios de fondos y liquidación, pero se agrega una plataforma de emisión de tokenización. En el futuro, a medida que mejore la claridad regulatoria, la liquidación y la custodia de fondos podrían seguir siendo participantes esenciales en RWA (Real World Assets).

III. Gestión de riesgos

La gestión de riesgos de los RWA abarca principalmente tres dimensiones:

1. Gestión de riesgos de los activos subyacentes. Cuanto menor sea la estandarización de los activos, mayor será la necesidad de capacidad de gestión de riesgos. En comparación con las tierras forestales y las granjas, los bonos gubernamentales tienen una mayor estandarización, una mejor liquidez de activos y una mayor capacidad de determinación de precios. Por lo tanto, gestionar los bonos gubernamentales es menos difícil. Sin embargo, incluso para el mismo tipo de activo, las dificultades de gestión pueden variar entre diferentes regiones y países. Por ejemplo, en algunos países en desarrollo con niveles más bajos de digitalización, es posible que los activos de deuda aún existan en forma de papel. Esto requiere encontrar un lugar seguro para almacenar estos bonos de gran volumen sin dañarlos. Los activos en papel también son más propensos al fraude, como las estafas de cebo y cambio, que han ocurrido en numerosos casos a gran escala en varias regiones.

En resumen, fundamental para la gestión de riesgos de los activos subyacentes es garantizar su autenticidad y eficacia durante toda la duración del proyecto. En segundo lugar, es crucial proteger el valor del activo de pérdidas provocadas por el hombre. En tercer lugar, es esencial garantizar que los activos subyacentes puedan liquidarse a un precio justo de mercado. Por último, es vital garantizar que los rendimientos y el capital se entreguen a los inversores de forma segura y fluida. Este tipo de riesgos se superponen en gran medida con los de los activos tradicionales, ofreciendo medidas de gestión de riesgos referenciables.

1. Gestión de riesgos de datos en cadena. Al involucrar datos en la cadena de bloques, existe la posibilidad de falsificar datos si las instituciones fuera de la cadena se administran de manera inadecuada. Con frecuencia se producen incidentes negativos similares en las finanzas tradicionales, como en el papel comercial, la financiación de la cadena de suministro y los productos básicos a granel, donde se han cometido fraudes importantes. Incluso métodos como el monitoreo de sensores en tiempo real y ubicaciones de entrega fijas no pueden eliminar por completo el riesgo.

Para la aún incipiente industria de RWA, es probable que ocurran incidentes similares, especialmente porque faltan pautas regulatorias específicas, lo que hace que el costo de las actividades ilegales sea relativamente bajo. Por lo tanto, no se debe subestimar el riesgo de fabricación de datos en blockchain.

1. Gestión de riesgos de socios. Este tipo de riesgo todavía se inclina hacia el tradicional, pero el problema radica en la ausencia de directrices regulatorias específicas para los RWA. Por ejemplo, ¿qué tipo de instituciones de custodia cumplen con el vínculo de custodia? En la etapa de auditoría, ¿pueden las normas contables y financieras actuales reflejar de manera precisa y completa las características de los RWA? Durante la operación del proyecto, si ocurre un evento de riesgo, ¿qué métodos y procesos de eliminación de riesgos pueden proteger mejor a los inversionistas? Estas preguntas aún carecen de respuestas precisas. Por lo tanto, sigue existiendo la posibilidad de que los socios cometan actos ilícitos.

IV. Estructura de usuarios actual y demandas en el mercado de criptomonedas

Como se mencionó anteriormente en "Perspectivas del 'mercado de bonos nativos' en el mundo criptográfico", debido a la alta volatilidad y carácter cíclico del mercado de criptomonedas, los inversores con preferencia por perfiles de riesgo conservadores y de bajo riesgo encuentran difícil lograr resultados consistentes y rendimientos estables. En un mercado así, muchos usuarios muestran una fuerte preferencia por el riesgo:

Según un informe de encuesta publicado por dex.blue y otros equipos en 2020, la mitad de los usuarios del mercado de criptomonedas encuestados han invertido más del 50% de sus ahorros totales en el mercado de criptomonedas. Informes separados de Pew Research y Binance también han observado una mayor proporción de jóvenes entre los usuarios del mercado de criptomonedas. En esta estructura de mercado, la preferencia por el riesgo de los inversores del mercado criptográfico es mayor que la de los inversores del mercado tradicional.

Fuente: https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b

En el mercado actual, dominado por arbitrajistas e inversores de alto riesgo, la volatilidad también presenta características similares: una investigación de K33 Research muestra que desde principios de 2017 hasta octubre de 2022, la volatilidad de Bitcoin fue mayor que la del Nasdaq y el S&P 500 durante la mayor parte del año. tiempo, y la volatilidad del mercado de valores de EE. UU. sólo ocasionalmente supera la de Bitcoin durante períodos de mercado extremadamente lentos.

Fuente: https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

Fuente: https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

Los dos principales grupos de inversores en el mercado de las criptomonedas pueden tener diferentes requisitos de rendimiento: para los arbitrajistas, las oportunidades de inversión de "bajo riesgo" son más accesibles. Por ejemplo, la tasa de retorno anualizada para las operaciones de tasa de financiamiento de contratos perpetuos de Bitcoin ha estado entre el 15% y el 20% desde su inicio, una cifra significativamente más alta que la tasa de retorno a largo plazo del 5% para el mercado de valores global y más alta que la tasa de retorno a largo plazo del 5% para el mercado de valores global y más alta que la -Tasas de rendimiento a plazo de varios tipos de bonos. Los inversores de alto riesgo, por otra parte, buscan rentabilidades mucho más altas que las de los arbitrajistas.

Por lo tanto, incluso las acciones tokenizadas pueden tener dificultades para cumplir con la estructura de usuarios del mercado actual y su nivel esperado de rendimiento. A corto plazo, la relación riesgo-rentabilidad de muchos productos RWA (Real World Asset) parece estar en una posición incómoda.

V. Regulación: Potencialmente una oportunidad

A principios de junio de este año, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) anunció que varios tokens, incluidos BNB, BUSD y MATIC, se clasificarían como valores. Esta declaración generó preocupaciones en el mercado sobre la regulación, lo que provocó una disminución notable de los activos relacionados.

Si las medidas regulatorias de la SEC obtienen el reconocimiento de otros países del G20 o más, y más tokens se clasifican como valores y se incorporan a los marcos regulatorios tradicionales, las futuras emisiones de tokens en blockchain también podrían estar sujetas a regulación. Las políticas actuales de varias regiones, como Estados Unidos, Japón y países de la Unión Europea, muestran una tendencia hacia alinear la regulación de las monedas estables con las prácticas bancarias tradicionales. Es concebible que las futuras regulaciones sobre tokens se basen de manera similar, hasta cierto punto, en la regulación de valores.

Si este escenario se desarrolla, los profesionales de las finanzas tradicionales podrían sentirse más seguros a la hora de trasladar activos a la cadena de bloques. La ventaja aquí es que los activos son locales, pero pueden atraer liquidez global. Este concepto ya ha sido adoptado por algunos emprendedores de proyectos Real World Asset (RWA). Aunque limitados por la geografía, con blockchain pueden acceder a inversores globales. Para estos profesionales, la tokenización de activos regulados ofrece dos beneficios: 1. La capacidad de aprovechar la liquidez global sin restricciones geográficas, accediendo potencialmente a fondos más baratos; 2. La oportunidad de llegar a inversores con menores requisitos de rentabilidad que los locales, aumentando las opciones de proyectos.

Mientras tanto, también avanzan medidas regulatorias para los usuarios: Know Your Customer (KYC). Los proyectos cripto nativos solo requieren una billetera para acceder, pero algunas nuevas empresas que recaudan fondos en los mercados primarios ahora necesitan KYC para verificar a los inversores calificados. Los proyectos que incorporan RWA, como Maple Finance, consideran el KYC como una parte esencial de la adquisición de clientes. Si KYC se vuelve más frecuente en nuevos proyectos, una industria blockchain con regulaciones más claras que coexistan con KYC podría ofrecer un beneficio adicional: más inversores comunes pueden ingresar al mercado con confianza.

Estos inversores tienden a preferir activos familiares, pero también muestran cierto interés en activos criptonativos emergentes. En este caso, los RWA pueden servir como un importante foco de inversión para estos inversores más convencionales.

VI. Posibles caminos de desarrollo para RWA

A corto plazo, RWA ofrece tres beneficios principales a los inversores en la industria de la criptografía:

1. Opciones de inversión de bajo riesgo denominadas en moneda fiduciaria: actualmente, las tasas de interés libres de riesgo en las principales economías lideradas por los Estados Unidos han alcanzado niveles superiores al 3%, significativamente más altos que las tasas de interés en varios protocolos de préstamos denominados en dólares estadounidenses en el cripto. mercado. Esto ofrece a los inversores oportunidades de inversión de riesgo extremadamente bajo sin necesidad de apalancamiento adicional. Proyectos como Ondo Finance, Maple Finance y MakerDAO han lanzado proyectos de inversión basados en los rendimientos del Tesoro estadounidense, que resultan muy atractivos para los inversores que liquidan en monedas fiduciarias. En este ámbito, puede surgir un proyecto similar al "Yu'e Bao" de China en el mercado de las criptomonedas.

Siguiente: https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS

1. Diversificación de los riesgos de los activos: tomando Bitcoin como ejemplo, su correlación con el oro y las acciones estadounidenses ha variado en las diferentes etapas del mercado.

Fuente: https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d

Incluso en los años posteriores a 2020, impulsado por factores macroeconómicos, sigue existiendo cierto grado de ventaja de diversificación entre las diferentes clases de activos. Para los inversores de cartera, combinar activos cripto-nativos con varios tipos de RWA puede lograr una mayor diversificación del riesgo.

Fuente: https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/

1. Una herramienta para que los inversores de los países en desarrollo se protejan contra las fluctuaciones de sus monedas nacionales: en algunos países en desarrollo, como Argentina y Turquía, donde la inflación es siempre alta, los RWA pueden ayudar a los inversores a protegerse contra las fluctuaciones de las monedas locales y lograr una asignación global de activos.

De estas tres dimensiones, los RWA que probablemente serán ampliamente aceptados en el mediano y corto plazo son aquellos que actualmente ofrecen altos rendimientos y bajos riesgos debido a los aumentos de las tasas de interés en las principales economías.

A largo plazo, con marcos regulatorios más claros, más inversores convencionales ingresando al mercado de las criptomonedas y operaciones más fáciles dentro de la industria de las criptomonedas, RWA tiene el potencial de replicar el auge experimentado por las finanzas de Internet en China hace una década:

1. Los activos RWA basados en blockchain ofrecen una “accesibilidad” sin precedentes para los principales inversores globales: los RWA, al ser los activos más familiares para los principales inversores, podrían convertirse en sus principales objetivos de inversión en cadena. Para ellos, la naturaleza sin fronteras y el acceso y operación sin permiso de los activos en cadena abren un mundo de activos globales para inversión y uso. Por el contrario, para los emprendedores en el campo, esto proporciona una amplitud y escala de usuarios sin precedentes y costos de adquisición de clientes extremadamente bajos. El rápido desarrollo y el uso generalizado de USDT y USDC como "dólares en cadena" han validado preliminarmente esta tendencia.

2. Los activos RWA podrían dar lugar a nuevos modelos de negocio DeFi: el LSD como nuevo activo subyacente ha estimulado el rápido desarrollo del LSD-Fi. En esta área, no solo se revisan paradigmas pasados como la gestión de activos, el comercio al contado y las monedas estables, sino también direcciones que antes se pasaban por alto, como la volatilidad de los rendimientos. Si los RWA se convierten en una clase importante de activos subyacentes, la introducción de nuevos y masivos rendimientos fuera de la cadena podría generar nuevos modelos de negocio DeFi. En el futuro, RWA también se puede combinar con activos y estrategias cripto-nativos para formar activos híbridos, lo que permitirá que más usuarios que estén dispuestos a explorar activos cripto-nativos los comprendan de una manera más familiar. Desde esta perspectiva, el próximo proyecto con TVL ultra alto en RWA+DeFi podría ser el "Yu'e Bao en cadena".

3. La lucha de la industria con la regulación eventualmente encontrará una respuesta, y los profesionales encontrarán métodos de adquisición de clientes que cumplan con las normas: ya sea en los países occidentales o en Hong Kong en el Este, la claridad regulatoria es una tendencia importante. A medida que la industria de la criptografía crezca hasta alcanzar un tamaño de 10 billones de dólares, los reguladores no la ignorarán. Con políticas regulatorias cada vez más claras, podemos ver que algunas regiones pueden implementar negocios que antes eran inviables: ahora se pueden emitir monedas estables a través de canales compatibles en Hong Kong, y Medio Oriente está explorando formas de combinar la industria blockchain con las industrias tradicionales.

A largo plazo, uno de los factores clave del sólido crecimiento de la industria de las criptomonedas es la amplia liquidez. A medida que se implementen las regulaciones, las monedas estables con garantía fiduciaria y otros RWA inevitablemente crecerán rápidamente. Especialmente en la próxima ronda de flexibilización de la liquidez global, si los nuevos actores en el mercado pueden tener un ecosistema sólido y un soporte de canal, las monedas estables con garantía fiduciaria que cumplan con las normas también pueden replicar el rápido camino de crecimiento del USDT.

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