BTCのETFは、多くの新規購入者がポートフォリオ内でビットコインの割り当てを行うための扉を開いた。ETHのETFの影響ははるかに明確ではありません。

ブラックロックETF申請時のBitcoinは25,000ドルであり、その後2.6倍のリターンを提供しています。ETHは2.1倍です。サイクルの底から、BTCは4.0倍、ETHは同様の4.0倍を返しました。したがって、ETH ETFはどの程度の上昇余地があるのでしょうか？Ethereumが経済を改善するための説得力のある進路を開発しない限り、あまり多くは提供しないと主張します。

フローアナリシス

合計で、ビットコインETFは$ 50B AUMを蓄積しました-印象的な金額です。しかし、既存のGBTC AUMとローテーションを分離して、ローンチ以降の純流入額を分類すると、$14.5Bの純流入となります。しかし、これらは、考慮する必要がある多くのデルタニュートラルなフロー、つまりベーシストレード(先物の売り、スポットETFの購入)とスポットローテーションがあるため、真の流入ではありません。CMEのデータとETF保有者の分析を見ると、約45億ドルの純フローがベーシストレードに起因していると推定しています。ETFの専門家は、BlockOneなどの大口保有者によるスポットBTCからETFへの大幅な転換もあり、おおよそ50億ドルと見積もられていることを示唆しています。これらの流れを差し引くと、ビットコインETFから50億ドルの真の純購入が見込まれます

ここから単純にイーサリアムに外挿できます。@EricBalchunas""> @EricBalchunas氏によると、ETHの流れはBTCの10%になる可能性があります。これにより、実際の純購入流れは6ヶ月で50億ドルで、報告された純流れは15億ドルになります。Balchunas氏の承認率が低かったにもかかわらず、彼の興味の欠如/ETH ETFに対する悲観的な見方は、彼の座席での情報提供および広範なtradfiの関心を反映していると思います

個人的には、私のベースケースは15％です。BTCの真の純資産が50億ドルで、BTCの33％であるETHの時価総額を調整し、アクセスファクター*0.5をかけると、純資産買い入れが8.4億ドル、報告された純資産が25.2億ドルになります。ETHとGBTCの比較で、ETHにはGBTCより少ない負荷があるという合理的な議論がありますので、楽観的なシナリオでは、真の純資産が15億ドル、報告された純資産が45億ドルになります。これは、およそBTCの流れの30％に相当します。

いずれの場合でも、真の純購入額は、ETFを先行取引する派生物の流れよりもはるかに低く、これは$2.8bに相当し、スポット先行取引は含まれていません。これは、ETFの価格がすでに含まれていることを意味します。

*ETFが可能にする流れに対してアクセスファクターを調整します。これは異なるホルダーベースによりBTCに対してETHよりも明らかに利益をもたらします。たとえば、BTCはアクセスの問題を抱える機関により魅力的なマクロアセットであり、マクロファンド、年金、寄付金、SWFなどが該当します。一方、ETHはVC、仮想通貨ファンド、技術者、小売業などに魅力的なテックアセットであり、これらはクリプトにアクセスする際の制限が少ないです。ETHとBTCのCME OIと時価総額の比率を比較して50%が導かれます。

CMEのデータを見ると、ETFのローンチ前は、ETHのOIはBTCよりも大幅に低くなっています。OIで表される供給量の約0.30%に対し、BTCは供給量の0.6%です。当初、私はこれを「早さ」の表れと捉えていましたが、スマート・トラドフィ・マネーがETH ETFに関心を示さないことを裏切るとも言えます。巷のトレーダーはBTCで素晴らしい取引をしており、彼らは良い情報を持っている傾向があるので、ETHでそれを繰り返さない場合は、フロー情報が弱いことを示唆する正当な理由に違いありません

5十億ドルがBTCを4万ドルから6.5万ドルにどのようにもたらしたのか？

短い回答は、それはしませんでした。スポット市場には他の多くの買い手がいました。ビットコインは、本当にグローバルに主要なポートフォリオ資産として確立され、Saylor、Tether、ファミリーオフィス、HNWI小売など、多くの構造的な蓄積者を持っています。ETHにもいくつかの構造的な蓄積者がありますが、私はBTCよりも規模が小さいと考えています。

ETFが存在する前に、ビットコインは$69k / $1.2T+ BTC所有権に到達したことを覚えておいてください。市場参加者/機関はスポットクリプトの大部分を所有しています。Coinbaseは$193Bを管理し、そのうち$100bは機関プログラムからのものです。2021年、Bitgoは$60BのAUCを報告し、Binanceは$100b+を保管しています。ETFが6ヶ月後に4％のビットコイン総供給を管理するようになりましたが、それは意味がありますが、需要の方程式の一部にすぎません。

ロングテール $BTC今年のデマンドフローはおおよそ$ 40-130B +です

仮想通貨投資家/トレーダーの最も一般的な基本的な罪の1つは、世界の富/所得/流動性の量を過小評価することです。私たちは金、株、不動産の時価総額に関する統計を聞くことが多く、それが多くの人にとって騒音に変わる可能性が高いです。仮想通貨の多くの人は自分たちの小さな仮想通貨のバブルにはまりますが、旅行をして他のビジネスオーナーやHNWIなどと出会うほど、この世界には信じられないほどの莫大な量の資金があり、その中のどれだけが入ってくるかがわかります。 $BTC/crypto. この件について、おおよその需要の規模を示すために説明します。

アメリカの平均世帯収入は105,000ドルです。アメリカには1億2400万の世帯があり、個人の総所得は13兆ドルです。アメリカはGDPの25％を占めているため、世界の総所得は約52兆ドルです。

グローバルな仮想通貨の所有率は平均で10％です。米国では約15％で、UAEでは25-30％にも達します。仮想通貨の所有者が年間所得のわずか1％しか割り当てないと仮定すると、年間でBTCを購入する額は520億ドル、日々では1.5億ドルになります。現実的には、この買い付けは一定ではなく、季節変動によって毎日の変動が大きく異なります。非ETF/プリETFの流れについての見積もりですので、忘れないようにしてください。これらのETFが承認される前でも、ビットコインに対する一貫した需要が大きかったことを人々は忘れがちです。過去10年間、ビットコインはいかにして兆ドルの資産になり、一貫して上昇傾向にあったと思いますか？

これらの見積もりは、いくつかの理由で非常に控えめです。(1) おそらく 1% 以上の配分が見られます。真の信者は50%+を入れています。平均配分は、実際には平均して3〜5%ですか?(2)企業、マクロファンド、年金基金、政府系ファンドなどからの配分はここに含まれておらず、おそらく同様の規模です。

マウントゴックスはどうですか?摂氏。USGの売り?マイナーの排出量?これは多くの人にとって弱気の議論でしたが、現実には、買いフローをサイズアップすると、これらすべての売りフローをまとめたものよりも小さくなります。下の表は、この販売額が~$17bになることを示しています。また、非鉱業の排出量も、今年以降は再発/除去されません。この分野のトレーダー/投資家は、常に目に見えるものを過度に強調します。目を見開いて、公開されていないフローのサイズを理解してください。

これにETFの流入を加えると、推定値の下限だけで売り出し自体をカバーします。しかし最近、上限を上回る日が多く見られます。次の1ヶ月で1日あたり100～200億ドル以上の売り上げがあることも驚かないでしょう。本当に、ここで熊の論点は何ですか？

こういう人たちには大きな尊敬を示します @cburniskeしかし、私はまだこのETFの開始はCME先物、Coinbase IPOなどの以前のイベントと比較にならないと信じていますし、私たちは40ks以下の時間を費やしません。2月には50-60ks、3月には最高値になります。

MSTRとテザーの間で、すでに数十億ドルの追加買いがありますが、それだけでなく、ETFに参入する前にもポジション調整が行われました。当時、ETFはニュースイベント/マーケット上限の売りという意見がかなり一般的でした。数十億ドルの短期から中期、長期の勢いが売られ、買い戻しが必要とされました（2倍のフロー影響）。さらに、ETFの流れが重要であることが示されると、ショートも買い戻す必要がありました。実際には、ローンチに向けてオープン・インタレストは減少しました - それを見るとかなりクレイジーです。

ETH ETFのポジショニングは非常に異なります。ETHはBTCの2.75倍のローンチ前の4倍になっています。クリプトネイティブCEX OIは21億ドル増加し、OIはほぼATHレベルに達しました。市場は（半）効率的です。もちろん、多くのクリプトネイティブはビットコインETFの成功を見て、ETHについても同様の期待をして、それに応じてポジションを取っています。

個人的には、私は暗号通貨のネイティブの期待が過大評価されており、トラッドファイのアロケーターの真の好みとは乖離していると考えています。暗号空間に深く関わっている人々がイーサリアムに比較的高い関心を持ち、購入しているのは自然なことです。しかし現実には、非暗号通貨の資本の多くの大規模なグループにとって、それはキーポートフォリオ配分としてはほとんど関心を持たれていません。

Tradfiへの最も一般的な売り込みの1つは、「テックアセット」としてのEthereumです。グローバルなコンピューター、Web3アプリストア、分散型金融決済レイヤーなどです。それはまあまあの売り込みですし、以前のサイクルではそれに参加したこともありますが、実際の数字を見ると難しい販売です。

最後のサイクルでは、手数料の成長率を指摘し、より多くの手数料やキャッシュフローなどを生み出すDeFiやNFTを指摘し、ハイテク株と同様のレンズでハイテク投資として説得力のある主張をすることができます。しかし、このサイクルでは、手数料の定量化は逆効果です。ほとんどのチャートでは、横ばいまたはマイナスの成長が表示されます。イーサリアムは現金自動預け払い機ですが、年間収益は1.5億ドル、PS比率は300倍、インフレ後の利益/PERはマイナスですが、アナリストはパパのファミリーオフィスやマクロファンドのボスにこの価格をどのように正当化するのでしょうか?

最初の数週間のフーガジ（デルタニュートラル）フローは、2つの理由から低くなることを予想しています。まず、承認が驚きであり、発行者が大口保有者にETHをETF形式に変換するよう説得する時間がはるかに少ないためです。2つ目は、ステーキングやファーミング、またはDeFiでのETHの担保としての利用による収益を放棄する必要があるため、保有者にとって魅力的ではないということです。ただし、ステーキ率は25％にしかなりませんので、注意してください。

それはETHがゼロになることを意味しますか?もちろんそうではなく、ある価格では良い値段とされ、将来BTCが上がったときに、ある程度はそれに引きずり込まれます。ETFのローンチ前は、ETHは3,000ドルから3,800ドルで取引されると予想しています。ETFの打ち上げ後、私の予想は2,400ドルから3,000ドルです。ただし、BTCが2025年第4四半期/第1四半期後半に$100kに移動した場合、ETHをATHに引きずり込む可能性がありますが、ETHBTCは低くなります。非常に長い目で見れば、期待できる展開があり、Blackrock/Finkはブロックチェーンに金融レールを敷き、より多くの資産をトークン化するために多くの仕事をしていると信じなければなりません。これがETHにとってどれだけの価値につながるのか、そしてどのようなタイムラインでどうなるのかは不明です。

ETHBTCは下降傾向が続き、来年は0.035から0.06の範囲になると予想しています。サンプルサイズは小さいですが、ETHBTCはサイクルごとに高値が低いので、これは驚くことではありません。

免責事項：

1. この記事は[から転載されましたx.com]. すべての著作権は元の著者に帰属します [アンドリュー・カン]。この転載に異議がある場合は、お問い合わせください。ゲート・ラーンチームはそれを迅速に処理します。
2. 免責事項：本記事に表明されている見解および意見は、著者個人のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. 他の言語への記事の翻訳はGate Learnチームによって行われます。特に記載がない限り、翻訳された記事のコピー、配布、または盗用は禁止されています。