手数料スイッチとは何ですか？

手数料スイッチは、DeFiプロトコルにおける手数料配分を制御する仕組みです。手数料スイッチを活性化することで、プロトコルによって生成された手数料の一部またはすべてを、流動性提供者（LP）、ガバナンストークン保有者、ステーカー、またはプロトコルの保管庫にリダイレクトすることができます。手数料スイッチは、プロトコルが経済モデルを最適化し、ガバナンストークンの価値の獲得を向上させ、収益性を向上させるためのツールです。

ほとんどの分散型取引所（DEX）プロトコル、例えばUniswapでは、すべての取引に手数料が発生します。この手数料は通常、流動性提供者（LP）に直接割り当てられ、彼らに流動性提供を継続するよう促すためのものです。例えば、Uniswap V3では、取引ごとのデフォルト手数料率は0.3%であり、その全額がLPに支払われます。ただし、プロトコルには、取引手数料の一部（例：0.05%）をガバナンストークン保有者やプロトコルの保管庫にリダイレクトするための手数料スイッチを有効にするオプションがしばしば含まれています。

フィースイッチがオフの場合、LPは全額を受け取ります。ただし、手数料スイッチがオンの場合、手数料の一部はガバナンストークンの保有者またはステーカーに向けられます。

手数料スイッチのコアデザインは、手数料収入の再分配を中心に回っています。これを行うためのいくつかのモデルがあります:

• Fixed Split Model: 例えば、取引の0.25%がLPに、0.05%がガバナンストークンのステーカーに割り当てられる可能性があります。
• 動的調整モデル：流動性が低い時にはLPシェアが増加する可能性がありますが、流動性が高い時には、より多くの報酬がガバナンストークン保有者に行くかもしれません。
• マルチチャンネルディストリビューションモデル：収益の一部は、プロトコルの保管庫、エコシステムの開発、またはリスク準備金に destinatedされる可能性があります。

手数料の切り替えは、コミュニティガバナンスの決定や、特定の条件(プロトコルの収入が特定のしきい値に達したときなど)に基づく自動化されたメカニズムなど、さまざまな方法でトリガーできます。

手数料の切り替えは、手数料の一部のみがステーカーまたはプロトコルの保管庫にリダイレクトされる部分的アクティベーションと、すべての手数料がLPからトークン保有者またはステーカーにリダイレクトされるフルアクティベーションの2つの主要なモードで動作します。手数料変換とは、ネイティブトークンからのプロトコルの収益をガバナンストークン(UNIやBLURなど)に変換し、ステーカーやトークン保有者に再分配するプロセスを指します。

この記事では、さまざまなプロトコル間での手数料スイッチの異なる設計と影響を探求することにより、DeFi設計の手数料スイッチの重要性についてさらに説明します。

Uniswapの手数料スイッチの論争

世界で最も影響力のあるDEXプラットフォームの1つであるUniswapは、2018年にHayden Adamsによって設立され、イーサリアムネットワーク上で運営されています。効率的な取引メカニズム、オープンな流動性提供ルール、コミュニティガバナンスで知られるUniswapは、取引量とユーザーアクティビティに関して一貫してDEX分野をリードしてきました。ある時期には、Uniswapの取引量が主流の中央集権型取引所の取引量を上回ったこともありました。多くのDeFiプロトコルに共通する課題は、ガバナンストークンの価値の獲得が限られていることです。これを解決するために、コミュニティは料金切り替えのアイデアを提案しました。

2022年12月2日、PoolTogether共同創設者であるLeightonは、Uniswapガバナンスフォーラムにて「手数料スイッチパイロットのアップデートと投票」と題された提案を投稿しました。この提案は、Panopticの創設者であり、Cornell大学の助教でもあるGuillaume Lambertと共同で執筆され、選択されたUniswapプロトコルプールで手数料スイッチを活性化する影響を評価することを目的としていました。

フィースイッチは、Uniswapの議論の中心となっており、主にプロトコル収益の再分配を中心としています。 Uniswapは現在、すべての取引手数料をLPに送金していますが、フィースイッチを有効にすると、これらの手数料の一部がUNIトークン保有者やプロトコルの保管庫に再配分され、ガバナンストークンの価値を高めます。

ただし、手数料スイッチをオンにすると、LPの収益に影響を与え、流動性の深さや取引効率に潜在的な影響を与える可能性があります。このため、コミュニティは議論を慎重に行っています。この提案は、手数料スイッチの影響を小規模かつ短期間のパイロットを通じてテストし、将来のガバナンスの決定に向けたデータ駆動型のインサイトを提供することを目的としています。

提案内容

実験では、次の取引ペアに対して、120日間の期間で手数料スイッチを最低設定（1/10）でパイロット運用します：

• ETH-USDT-0.05%
• DAI-ETH-0.3%
• USDC-ETH-1%

成功基準：手数料スイッチが有効になっているプールでの取引実行が影響を受けていない場合、パイロットは成功と見なされます。

パイロット運用中、手数料スイッチは最小設定でテストされます。つまり、手数料の1/10がプロトコルの保管庫に割り当てられます。たとえば、デフォルトの手数料が0.3％の場合、0.03％が再分配され、残りの部分は引き続きLPに支払われます。

コミュニティの懸念

提案はかなりの注目を集めており、その長期的な影響に関する懸念が存在しています。一部のLPは、手数料収入の1/10をプロトコルバルトに割り当てることで、比較的少ない割合ではありますが、全体的なLPのリターンの減少につながる可能性があると考えています。DeFiスペースの激しい競争を考えると、低いリターンはLPが他のプロトコルに流動性をシフトする可能性があり、それがUniswapの流動性の深さを減少させる可能性があります。

現在、Uniswapは手数料スイッチの有効化に伴うLP報酬の減少を相殺する追加のインセンティブを提供していません。これにより、LPは流動性を引き出す可能性があり、それによってUniswapの競争力が弱まる可能性があります。もしLPのリターンが一貫してBalancerやCurveのような競合プロトコルのそれを下回ると、Uniswapは流動性レースで苦戦するかもしれません。一部のメンバーは、プロトコルのバルトがLPに追加の報酬を提供するか、手数料分配比率を動的に調整してLPのリターンへの負の影響を緩和することを提案しています。

さらに、「取引実行への影響なし」という成功基準に関する疑問が提起されました。提案の定義が不明確であり、スリッページ、取引手数料の変動、スピード、または確認時間に関連するかどうかについての明確化が必要です。一部のメンバーは、スリッページとプールの深さを主要な指標として使用し、ユーザーフィードバックとともに取引のパフォーマンスを評価することを提案しました。コミュニティはまた、スマートコントラクトの監視ツールを活用して、パイロットプールのパフォーマンスを自動的に追跡し、定期的にデータを公開して透明性を確保することを推奨しました。

税金や規制上の懸念に関して、一部のUNIトークン保有者は手数料の再配分が税務上の複雑さを生み出す可能性があり、報酬が課税対象の所得となり、財政負担が増加することを心配していました。これに対し、Uniswap Foundationは、手数料収入の適切な取り扱い方をコミュニティに案内するための法的ブリーフィングを発行しました。

最終結果

投票期間中、利害の明確な分かれが現れました：UNIトークン保有者はガバナンストークンの価値を強化しようとしましたが、LPはリターンの減少が流動性提供へのインセンティブを損なうことを懸念していました。提案は十分な支持を得ることができず、最終的に拒否されました。

コミュニティからのフィードバックはまちまちで、さらなる最適化を求める声もあれば、ガバナンストークンの価値獲得と流動性インセンティブのバランスを取ることが、DeFiプロトコルガバナンスの中心的な課題であると指摘する人もいました。このバランスを達成することは、将来のプロトコルガバナンスにおいて重要な課題であり続けるでしょう。

Blurの手数料スイッチ提案

2022年10月にローンチされたBlurは、分散型NFTマーケットプレイスおよび集約プラットフォームです。複数のマーケットプレイスを横断してNFTを閲覧および一括購入でき、最適化されたインターフェースを通じて迅速かつ効率的な取引体験を提供します。Blurの主な特徴には、ゼロ取引手数料、義務的な低いクリエイター手数料（初期は0.5％）、インセンティブ駆動型のトークンモデルがあります。

Blurは急速に台頭し、OpenSeaのような従来のNFTプラットフォームと直接競合しています。時折、Blurの取引高はOpenSeaを上回り、NFT取引市場の相当なシェアを獲得しました。

Despite Blur’s rapid growth, it faces challenges, including insufficient ability to consistently attract regular users, a decline in creator participation, and potential changes to royalty policies and protocol fees. As discussions on the “fee switch” proposal unfolded, Blur aimed to strike a new balance between token value capture and market competitiveness.

2024年11月12日、Split CapitalはBlurのガバナンスフォーラムで「BLUR手数料変換およびveBLURトークン経済」の計画を提案しました。

提案の詳細

• 現在、Blur NFTマーケットプレイスは0％の取引手数料を実装しており、0.5％のクリエイター印税を徴収しています。この提案では、課されているクリエイター印税を廃止し、取引ごとに0.5％のプロトコル手数料を導入することを提案しています。
• 市場の変化に適応するために、この提案では、市場の状況に基づいてプロトコルの手数料率を調整する責任を負う手数料委員会を設立することを推奨しています。
• この提案では、BLURとveBLURで構成されるデュアルトークンモデルが導入されています。BLURトークンの保有者は、veBLURを受け取るために最大4年間トークンをロックすることができます。ロックアップ期間が長ければ長いほど、投票権は大きくなります。veBLURはガバナンスに使用され、保有者は毎月決済されるプロトコル取引手数料の100%の比例分配を受け取ります。
• ユーザーにインセンティブを与えるために、提案では、現在の第4シーズンで総供給量(3,000万BLUR)を1%増やし、シーズン終了時のユーザーの合計スコアに基づいて配布することを提案しています。

最終結果

コミュニティは、手数料スイッチとveBLURトークンエコノミクスをユーザーにとって有益と見なしているため、この提案を強く支持しています。また、インセンティブメカニズムをガバナンスと市場ダイナミクスに合わせることを特に提案しています。ただし、提案はまだ議論段階にあり、投票プロセスには入っていないため、承認されていません。

Ethena’s Fee Switch Design

Ethena (ENA)は、Bitcoin、Ethereumなどの価値資産をBTCまたはETHの長期ポジションに変換し、USDにペッグされたステーブルコインを生成するために設計されたステーブルコインプロトコルです。

2024 年 11 月 7 日、Wintermute は提案を発表しました。Ethenaプロトコルはすでにかなりの実質収入を生み出しており、USDeが強い市場適応性を持っていることを示しています。しかし、sENAはこの収入から直接恩恵を受けていないため、sENA保有者とプロトコルの成長との間に大きな乖離が生じています。今こそ、このギャップを認識し、ENA保有者とプロトコルのファンダメンタルズとのより直接的なつながりを模索する時です。

プロポーザルの詳細

実施計画

将来、具体的な実施計画をさらに決定することができますが、次の要因を考慮する必要があります:

• プロトコルの収入の何パーセントが何らかの形でsENAにリダイレクトされますか?
• プロトコル収入は、sENA保有者にどのように分配されますか？
• USDe供給の成長ダイナミクス。
• sUSDeイールドの競争力。

例えば、プロトコルの成熟度などの要因により、直接配布が実現不可能な場合があります。少なくとも、プロトコル収入のリダイレクト可能性を有効にするようにお願いします。

アクティベーション条件

Ethenaがまだライフサイクルの初期段階にある可能性があることを考慮すると、この段階でプロトコルの収入の一部を直接sENAに割り当てることは適切でないかもしれません。このような割り当てが行われるのは、これらの条件が満たされた場合に限られることを確実にするために、リスク委員会が一連のパラメータとマイルストーンを提供するように要請します。リスク委員会が決定するこれらのパラメータには、次のようなものが含まれるかもしれません:

• USDeの流通供給量。
• プロトコルの総収入または平均収入。
• sUSDeの年率利回り(APY)と市場金利の差。
• 主要な配信プラットフォーム（例：中央集権型取引所）でのUSDeの採用。

これはトークノミクスの大きな変更となるため、実装に関する最終決定は、より広範なENA/sENA投票を通じて確認する必要があります。

現在のプロトコル収入

業界では、株主がプロトコルやガバナンストークンの保有者の利益にそぐわない利益を受け取ることができる「デュアルクラス」株式構造の例があります。透明性は、業界とエコシステムの持続可能な発展にとって非常に重要です。現在、公開情報が不足しているため、Ethenaプロトコルに同様の問題が存在するかどうかを明確にしたいと思います。

Ethenaの収入の100%がプロトコルの利益のためだけに使用されているのか、それとも他の分配があるのかを明確にするよう財団に謹んで要請します。さらに、将来の収入は引き続きEthenaプロトコル内で管理され、これらの収益がプロトコルに利益をもたらし、引き続きENA / sENAによって管理されることを確認する必要があります。

リスク委員会には、以下の推奨事項を提案します:

• Ethenaのプロトコル収入の一部をsENA関連のイニシアチブに割り当てる提案を承認してください。
• Ethena が ENA/sENA コミュニティに提案を提出して投票を受けるために満たさなければならない条件を提供します。

最終結果

11月16日、Ethena Foundationは、Wintermuteが提出したENA料金の変換を可能にする提案がリスク委員会によって承認されたと発表しました。財団はリスク委員会と協力して、11月30日までに料金切り替えのアクティベーションパラメータを最終決定します。

2025年の公告では、sUSDeを中心に構築されたエコシステムの一部として、sENAの設計はBNBトークンモデルのような価値を蓄積することを目的としています。トークン供給の一部は、エコシステム内のアプリケーション用に予約され、sENA保有者にエアドロップされます。

この提案は、価値の捕捉を改善し、リスク委員会がトークノミクス設計を磨き、プロトコル価値のより透明な分配システムを確立することを奨励することも提案されました。

手数料スイッチの重要性

ほとんどのDeFiトークンは、コンプライアンス、成長戦略、ガバナンスモデル、経済設計などの考慮事項に基づいて、主に議決権ガバナンス機能を提供します。プロトコル収入の配分は、法的リスクをもたらす可能性のあるセキュリティアクションと見なされる可能性があります。その結果、多くのDeFiプロトコルは、法的な境界を越えることを避けるために、ガバナンストークンの機能を議決権に制限しています。プロトコルの初期段階では、多くのプロトコルは、十分な流動性を引き付け、市場競争力を生み出すために、ガバナンストークン保有者ではなく、流動性プロバイダー(LP)に手数料を分配することを優先します。DeFiプロトコルはコミュニティガバナンスに重点を置くことが多く、直接的な利益分配ではなく、トークン保有者に意思決定権を与えます。この設計は、分散型の精神と一致しています。一部のプロジェクトでは、トークンの価値は、単なるキャッシュフローの共有ではなく、ガバナンスの権利とエコシステムのインセンティブに反映されるべきであり、それによってプロトコルの長期的な持続可能性をサポートするべきだと考えています。

その結果、多くのプロトコルトークンは強力な価値獲得能力を欠いており、投資家やコミュニティの利益を損ない、トークンの市場価格に大きな影響を与えています。

手数料スイッチをアクティブにすると、プロトコル、ガバナンストークン、流動性提供者、およびより広範なエコシステムに重要な影響があります。ガバナンストークンに与える影響は特に顕著です。手数料共有が有効になると、ガバナンストークンは投票権を超えて、プロトコルのキャッシュフローから直接利益を得ることができます。これにより、市場価値と魅力が向上する可能性があります。さらに、手数料共有は、より多くのユーザーがガバナンストークンをステークすることを促し、プロトコルのセキュリティと分散化を強化する可能性があります。

手数料スイッチをアクティブにすると、手数料がLPからステーカーにリダイレクトされ、LPの収益が低下する可能性があります。これにより、一部の人が引き出すことを促し、流動性が低下します。これを緩和するためには、プロトコルは追加のインセンティブ（例：より高いトークン報酬）を提供する必要があります。これにより、流動性が維持され、大幅な不足が防がれます。

エコシステムの観点から、手数料スイッチを活性化することで収益を最適化できます。プロトコルは収益の一部をガバナンストークン保有者に割り当てることで徐々に収益性を達成できます。これにより、より多くの機関とユーザーを引き付け、それによって持続的な開発を促進できます。ただし、プロトコルはガバナンストークン保有者と流動性提供者の利益をバランス良く保ち、双方がしっかり支援されることを確認し、それによって長期的な安定性と成長を促進する必要があります。