導入

新年の初めに、米国の国債残高は36.4兆ドルを超えました。米国の債務危機はどのように解決できるのでしょうか？米ドルの国際的な覇権は続くことができるのでしょうか？ビットコインはどのように反応し、将来の決済単位はどのように変化するのでしょうか？

私たちはまず、米国の債務経済モデルから始め、その後、米ドルの国際化に直面する現在の債務リスクについて議論し、米国の債務返済計画が実現可能かどうかを分析します。過去と現在を見て、米国の債務がビットコインを導く先を見てみましょう。

アメリカの負債経済モデルの確立

ブレトンウッズ体制の崩壊後、米ドルの覇権が債務経済モデルで繁栄しました。

ブレトンウッズ体制の崩壊: ドルが法定通貨になる

第二次世界大戦後、ブレトンウッズ体制が確立され、国際通貨基金（IMF）と世界銀行が関連する規制を監督し、米ドルを金にペッグしました。この体制は、ドルを中心とした国際通貨体制を形成しました。しかし、よく知られた「トリフィンのジレンマ」は、最終的にブレトンウッズ体制の崩壊を正確に予測しました：世界的な決済需要が増大するにつれて、米ドルは継続的に国外に流出し、外国で蓄積され、持続的な米国貿易赤字をもたらしました。一方で、米ドルが安定した国際通貨であり続けるためには、米国は長期的な貿易黒字を維持する必要があります - これは固有の矛盾です。ベトナム戦争による財政的負担を悪化させ、このジレンマはリチャード・ニクソン大統領を導き、1971年に米ドルが金にペッグされなくなることを発表しました。その結果、ドルは金本位通貨からフィアット通貨に移行し、その価値はもはや貴金属によって保証されるのではなく、米国政府の信用だけで裏付けられることになりました。

負債駆動型経済モデルとドル覇権の継続

この基盤の上に、米国の負債駆動型経済モデルが確立されました: グローバルな取引は米ドルで行われ、他国が大量のドルを蓄積できるように、米国は巨額な貿易赤字を維持する必要があります。他国はドル準備を保持・増やすために米国債を購入し、米国の金融商品に再投資し、ドルを米国経済に戻すことを可能にしています。

世界の準備通貨として、米ドルは国際的な公共財として機能し、理想的には安定した価値を維持すべきです。しかし、金本位制を放棄した後、米国の通貨当局は通貨発行に対する完全な制御権を得て、米国が独自の利益に従ってドルの価値を操作することを可能にしました。その結果、米ドルの覇権はこの負債駆動型経済モデルを通じてさらに強化されました。

米ドルの国際化に直面するリスク

米ドルは、米国財務省債券の債務駆動型経済モデルと商業不動産の債務負担からリスクに直面しています。

ドルの国際化は製造業の再国内移転と対立しています

米国の債務駆動型経済モデルは、ドルの国際化の重要な支柱ですが、持続不可能です。トリフィン・ジレンマは未解決のままです。一方、ドルの国際化には、米国が長期的な貿易赤字を維持し、ドルを継続的に輸出してその蓄積を海外で許可する必要があります。しかし、外国投資家が米国政府の債務返済能力を疑うようになれば、彼らは代替資産を求め、将来の償還リスクを補償するために米国債に対する金利を引き上げる可能性があります。これにより、悪循環が生じる可能性があります：ドルの信用力低下→ドル建て商品価格の上昇→持続的なインフレ→高い国債利回り→増加する米国の金利負担→債務返済リスクのエスカレーション→ドルの信用力のさらなる低下。

一方、米国は製造業の再国内化を推進することで経済を強化しようとしており、これにより貿易赤字が減少し、ドル供給不足が引き起こされ、通貨の長期的な評価が進む可能性があります。しかし、これによりドルの国際決済通貨としての役割が阻害される可能性もあります。かつてのドナルド・トランプ大統領は製造業の再国内化を提唱し、同時に高関税を推進しました。高関税は当初国内製造業を支援するかもしれませんが、長期的にはインフレを引き起こす可能性があり、これらの政策は矛盾していることになります。

最終的には、ドルの覇権と製造業の再国内化の両方を追求することは現実的ではありません。現在、ドルの評価に対する圧力は不確実なままであり、短期間では貿易赤字が根本的な変化を見る可能性は低いです。その代わりに、ドルは引き続き貶値圧力に直面すると予想されています。

商業不動産債務危機

また、米国債のリスクに加えて、商業不動産にもDEBTリスクがあります。

ムーディーズが発表した最近のレポートによると、アメリカのオフィスの空室率は、ホームオフィスの拡大により、今年第1四半期の19.8％から2026年までに24％に上昇すると予想されています。白カラー産業は、流行前よりも約14％少ないオフィススペースを必要としています。マッキンゼーは、2030年までに世界の主要都市のオフィススペースの需要が13％減少し、世界のオフィス不動産の市場価値が今後数年で8000億ドルから1.3兆ドルに大幅に縮小する可能性があると予測しています。

中国国際資本公司（CICC）の調査によると、2023年末時点で、商業不動産ローンは米国銀行システム全体の26%を占めていました。ただし、大手銀行はこれらのローンのうちのわずか13%を保有しており、一方、中小銀行は商業不動産ローンが全貸付ポートフォリオの44%を占めるなど、より多くのリスクにさらされていました。米国はこれまでに、1980年代後半および2008年の金融危機時に不動産危機による銀行倒産と再編の波に見舞われてきました。COVID-19パンデミックの後も、米国商業不動産部門のリスクは著しい改善なしに存続しています。来年には1.5兆ドルの商業不動産債務が満期を迎えるため、中小銀行が大規模な債務不履行を経験すれば、金融不安定のリスクが生じる可能性があります。これらの銀行が財政的な圧力に耐え切れずに崩壊すれば、より広範な金融危機を引き起こす可能性があります。

米国債務返済計画の分析

米国の債務依存の悪循環を断ち切ることは、どのようにして巨額の国債を返済するかに大きく依存しています。単純に新しい債務を発行して古い債務を返済することは「ポンジ・スキーム」に似ており、最終的には米ドルが信用を失い、世界の準備通貨としての地位を放棄することになり、このアプローチは明らかに持続不可能です。以下では、さまざまな返済オプションの実現可能性について分析します。

米国債を返済するために金を売る？

連邦準備制度の資産分析

以下の表は、12月4日時点の連邦準備制度の資産の詳細を示しています。

12月4日時点の連邦準備資産（単位：百万米ドル）

ソース：連邦準備制度の貸借対照表：準備残高に影響を与える要因 - H.4.1 - 2024年12月05日

連邦準備制度の主要資産は、米国債や準政府債券を含む債券であり、総資産の約94.45%に相当する約6.57兆ドルである。

連邦準備制度は110億ドル相当の金を保有していますが、この評価はブレトンウッズ体制の崩壊後に設定された価格に基づいています。したがって、体制が完全に崩壊した際の歴史的な為替レートを使用して評価を調整し、1トロイオンスの金＝42.22ドルと比較すると、2021年12月11日時点での約2,700ドルのスポット価格に対して、これらの金準備の調整後の価値は約704.36億ドルになります。したがって、連邦準備制度の総資産に対する金の調整された割合は約10％になります。

米国債券の流動性危機

このため、一部の人は、米国の債務返済のために金を売却することを提案しています。米国の金準備が重要であるように見える一方で、この方法は実現可能ではありません。金は普遍的に安定した通貨形態として認識されており、通貨システムの安定化や経済危機の対処において重要な役割を果たしています。大きな金準備は、米国が国際金融市場で強力な影響力を持つことを意味し、その戦略的重要性は否定できません。連邦準備制度が金準備を売却すると、米国財務省債券への信頼完全喪失を示すことになります - つまり、米国には実質的な選択肢がないことを認めることになります。これは、国家債務の「ブラックホール」をカバーするためだけに、自らの金融的影響力を犠牲にすることを意味します。間違いなく、このような動きは米国財務省債券の流動性危機を引き起こし、ドルへの信頼を著しく損ない、結局は自滅的な決定であることが証明されるでしょう。

ビットコインを売却して米国の債務を返済しますか？

ビットコインベースの支払いの受け入れ

かつての大統領ドナルド・トランプは、「少し暗号通貨チェックを彼らに与えてください。ビットコインを少し与え、それから私たちの35兆ドルの債務を一掃してください。」と述べたことがあります。BTCは暗号通貨エコシステム内で価値の保存手段として機能しますが、伝統的な法定通貨と比較してその高いボラティリティは、有効な支払い手段としての受け入れについて懸念を引き起こします。債権者がビットコインの価値を認識するかどうかは未確定です。また、米国債の保有者の中にはビットコインに対応した政策を採用していないものもあります。たとえば、内部規制上の考慮事項から中国はビットコインの支払いを受け入れる可能性が低いです。

ビットコインの準備高は米国の借金をカバーするには不十分です

さらに、現在のビットコイン保有量では、米国政府の債務危機を解決するには遠く及ばない。2029年7月29日のアーカム・インテリジェンスのデータによると、米国政府はビットコイン約120億ドル相当を保有しており、これは36兆ドルの国債に対するごくわずかな金額に過ぎない。米国がビットコイン価格を操作してより多くの価値を生み出せるかどうかは、一部の人が推測しているが、これは現実的ではない。市場操作の戦略は通常、主要なトレーダーの懸念事項となるが、たとえ米国政府がビットコイン価格を操作しようとしたとしても、120億ドルを36兆ドルの債務負担をカバーする金額に膨らませることは不可能であろう。

アメリカは将来ビットコインの準備を構築するかもしれませんが、それは負債危機のための実行可能な解決策ではありません。 シンシア・ラムス上院議員は、アメリカが100万ビットコインの準備を確立することを提案していますが、この提案は議論の的となっています。

まず、ビットコイン準備金の設立は、世界が米ドルへの信頼を弱めるでしょう。世界はこれを米国の債務リスクの即時崩壊の兆候と見なすかもしれず、金利が急騰し、リーディングして金融危機が発生する可能性があります。

第二に、アメリカは現在、ビットコイン準備を法律や行政命令を通じて実施するかどうか交渉中です。もしトランプ大統領が行政命令を通じてビットコインの購入を強制した場合、それはおそらく中断されるでしょう。なぜなら、それは一般の意見に沿っていないからです。アメリカの一般市民は、可能性のある米ドルの危機について深く理解していません。トランプ政権が行政手段を使って大量のビットコインを購入しようとすると、一般の疑念に直面するかもしれません。「この支出は他の側面に使われた方が良いのでは？」あるいは、「なぜビットコインを買うためにこれほどのお金を使う必要があるのか？」立法手段による挑戦は明らかにより困難です。

第三に、米国がビットコイン準備を成功裏に構築したとしても、債務崩壊をわずかに遅らせるだけです。米国債務を返済するためにビットコイン準備を利用する考えを支持する一部の人々は、資産運用会社VanEckの結論を引用しています。つまり、100万ビットコインの準備を設立することで、米国の国債は2049年までに35%減少するというものです。Bitcoinは2025年初めの37兆ドルから、同じ期間で5%のCAGRで119.3兆ドルに成長すると仮定しています。しかし、債務の残りの65%を特定額に換算することができます。つまり、2049年時点でビットコインでは解決できない約77.3兆ドルの米国国債が残ります。この巨大なギャップはどのように埋められるのでしょうか？

米ドルをBTCにペッグする？

大胆なアイデアは、トランプがビットコインに関するポジティブなニュースを継続的に発信し、価格を押し上げる一方で、ビットコインを使用した国際貿易決済を奨励すると、米ドルは国家信用から離れ、代わりにビットコインにペッグされる可能性があります。このアプローチは、巨額の米国債務危機を解決できるでしょうか？

新しいブレトンウッズ体制

ビットコインをペッギングすることは、偽装されたブレトンウッズ体制への回帰であり、米ドルを金にペギングするのと似ています。支持者は、ビットコインと金が、採掘コストが供給とともに上昇し、供給が限られており、分散化（主権からの除外）という点で類似していると信じています。

表面の容易にアクセス可能な鉱床が枯渇するにつれて、金の採掘コストは増加し、抽出がより高価になります。これは、ビットコインの採掘でも同様で、より多くのBTCが採掘されるにつれて難易度が上昇します。両資産とも供給量が固定されており、信頼性のある保管先となっています。さらに、金とビットコインの両方が分散型システムで運営されています。主権国家によって強制される法定通貨とは異なり、金は単一の国が支配することなく自然に世界通貨となりました。金の供給と需要は世界中のさまざまな産業に広がっており、通貨の種類に関係なく、地元のリスク資産との相関性が低いです。完全に分散化されたビットコインは、政府の規制を完全に回避することで、さらに一歩踏み込んでいます。

ドルの国際的地位への脅威

しかし、米ドルをビットコインにペッグするという考えは、ドルの国際化を損なう可能性があるいくつかの基本的な問題を提起しています。

ます。米ドルがビットコインにペッグされていると仮定すると、任意の団体または個人がビットコインを使用して独自の通貨を発行する権利を持つことを意味します。連邦準備制度設立前、1837年から1866年までの自由銀行時代、通貨発行権は自由であり、「ワイルドキャット銀行」が蔓延していました。州、自治体、私立銀行、鉄道および建設会社、店舗、レストラン、教会、個人などが、人々よりもワイルドキャットが多い遠隔地や辺境に、約8,000種類もの異なる通貨を発行しました。そのため、彼らは非常に低い持続可能性のために「ワイルドキャット銀行」というニックネームで呼ばれるようになりました。

今日、Bitcoinは分散化の特性を持っています。米ドルがBitcoinにリンクされると、米ドルの国際的地位は大幅に弱体化します。米国の利益は米ドルの国際化を守り、米ドルの覇権を推進する必要があります。馬の後ろに車をつけないし、米ドルとBTCのアンカリングを推進しません。

第二に、Bitcoinは非常にボラティルです。米ドルがBitcoinにリンクされている場合、国際的な流動性のリアルタイム伝送が米ドルのボラティリティを増幅させ、国際社会の米ドルへの安定した信頼に影響を与える可能性があります。

第三に、アメリカ合衆国が保有するビットコインの数量は限られています。もし米ドルがビットコインにペッグされる必要がある場合、アメリカ合衆国は十分なビットコイン準備を保有していないため、その通貨政策に制限が生じることになります。

BTCを介してUSDを操作する？

一部の人は、ビットコインが将来の「デジタルゴールド」であると主張しています。これは、これまでの金をコントロールするためにドルを操作してきたように、米国がビットコインを操作することができるということでしょうか？

米国が歴史的に金を通じてドルを操作してきた方法

1976年にジャマイカ通貨制度が確立された後、大手投資銀行、政府、中央銀行は、フィアット通貨への信頼を維持することに関心を持っていました。フィアットマネーは信頼に依存しているため、金価格の急激な上昇は紙幣通貨への信頼を損なう可能性があり、中央銀行が流動性やインフレ目標をコントロールすることが困難になります。

これに対抗するため、米国は歴史的に金価格を抑制し、資本がドルに流れ込むよう促してその価値を強化してきました。逆に、必要に応じてドルを弱めるために金価格の上昇も許容してきました。

アメリカはビットコインをドルをコントロールするために同じように操作できるのでしょうか？ 答えはいいえ。

BTCを通じたドルの操作は非現実的です

まず、Bitcoinは中央集権的なネットワークで運営されており、金価格をコントロールするような方法は、米国政府を含む単一のエンティティでも操作することはできません。

第二に、Bitcoinは世界的な流動性を捉え、あまりにも複雑で多様な国際的要因に影響を受けます。米国政府がBitcoinの価格を操作しようとしても、その効果は大幅に低減されるでしょう。

最後に、アメリカがビットコインの価格を操作し、ビットコインの価格を抑えることができたとしても、ビットコインから流出する流動性が必ずしも米ドルを保有するとは限らないことに注意する必要があります。なぜなら、ビットコイン保有者は従来の米ドル保有者に比べてリスクをより高く設定している可能性があり、彼らは他のハイリスク資産に移るかもしれません。米ドルと金はともに高い流動性と低リスクの資産であり、セーフヘイブンの属性と認識が大きく重なっており、明らかな代替効果があり、ビットコインと米ドルの間には依然として一定の違いがあります。

債権者の排除：日本とユダヤ金融グループ？

継続される米日協力

一部の人は、日本のような主要な米国債保有者、すなわち米国債の最大の外国保有者を排除するという過激な選択肢があると推測しています。しかし、これは実現可能な短期戦略ではありません。

石羽内閣は黒金問題による信頼回復が必要であり、同時に野党によって制約されていました。そのため、就任後、全体としてプラグマティズムに転じ、アメリカ合衆国との戦略的な束ね合いを通じて既得権益を守ろうとしました。

さらに、米国はすでにウクライナ危機と中東の不安定さに苦しんでいます。 これらの地政学的な緊張を考慮すると、米国は日本にインド太平洋地域で「副保安官」としての役割を果たしてもらい、戦略的な負担を分担してもらう必要があります。

その結果、経済安全保障における米日協力の全体的なトレンドは続くため、米国が日本に対して積極的な行動を取る可能性は低いと考えられます。

ユダヤ系金融グループに挑むことは賢明ではありません

ステークホルダーだけでなく、ユダヤ系のシンジケートもウォール街で重要な役割を果たしています。約80%の債務は、年金基金、投資信託、保険会社などのアメリカ国内の投資家や金融機関が保有しています。これら金融機関の株主のほとんどがユダヤ人であり、いわゆるユダヤ系のシンジケートです。連邦準備制度が「金持ち」に対する一般市民の不満を利用して、経済危機の一部の責任をユダヤ系の財団に負わせる可能性があるとする人もいます。しかし、これはあまりにもコストがかかり、実施が容易ではないと考えています。

ユダヤ系コングロマリットへの発砲は、経済の安定に影響を及ぼし、失業率の上昇、イノベーションの停滞、投資家の信頼と国際競争力の低下につながる可能性があります。これは1000人の敵を殺すが、800人にしかダメージを与えない行為である。特に債務危機が近づいているとき、そのような動きは経済の崩壊を加速させるだけです。

第二に、運営の数年後、ユダヤ資本連合は徐々に政治への影響力を強化しています。例えば、バイデン氏のチームにおけるユダヤ人の割合は比較的高く、内閣の中核メンバーは彼の政権中特に安定していました。他の政権期とは異なり、これはユダヤ資本連合が幕の裏から権力を取る意向である可能性があるかもしれません。将来、ユダヤ資本連合もアメリカ政府に対抗するために政治的権力を積極的に行使することが予想されます。ユダヤ資本連合に対抗することは簡単ではないでしょう。

国際決済単位に対する債務危機の影響

米国の債務が不履行になり、上昇する関税が輸入インフレを引き起こす場合、進行中の米国商業不動産の債務危機と組み合わさると状況は悪化する可能性があります。複利効果によりインフレは加速度的に上昇し、金融危機が避けられなくなり、ビットコインは短期間の伝統的金融市場と共に下落するが、長期的には大幅に上昇するでしょう。

ビットコインの短期的な下落

エクスターのピラミッドによると、ニューヨーク連邦準備銀行の元副総裁ジョン・エクスターによって開発されたフレームワークによると、ビットコインは現在、安全な避難所資産ではなく、ピラミッドの頂上にあるレバレッジされた資産のように振る舞っています。高リスク資産として、ビットコインの需要は金融危機の際に低下し、短期的な価格下落につながる可能性があります。

ビットコインはファイナンスの"ノアの方舟"として

長い目で見ると、Bitcoinは金融危機中の「ノアの方舟」となり、将来の国際決済システムの重要な支柱となる可能性があります。

まず、Bitcoinは厳格に希少な流動性資産です。米ドルの急激な貶値の下、Bitcoinは希少性を維持し、世界中で広く適用され、人々はそれを長期的な価値保存手段として保有することをより望んでいます。言い換えれば、BitcoinはExterのピラミッドの底に近づき、その避難所としての性質が強調されるでしょう。短期市場センチメントの混乱にもかかわらず、Bitcoinの価値保存手段の貴重な性質は市場によって引き続き探求されるでしょう。

第二に、危機後、投資家および消費者の行動も変わるでしょう。米国債務の崩壊は史上まれな衝撃でした。世界中に金融危機が襲来した後、混乱が生じました。金融機関や主権国家/政府、通貨当局への信頼は破壊され、再構築されるでしょう。国/政府によってコントロールされていない比較的独立した資産であるビットコインが、将来の投資の最良の選択肢となるでしょう。

したがって、債務駆動型経済モデルの持続不可能性を考慮すると、米国の債務崩壊は時間の問題です。これにより、米ドルの国際的な地位が大きく損なわれ、ビットコインの新たな波が到来することになります。

ビットコインは将来の国際通貨になる可能性がありますか？

ドルベースの金融システムが崩壊した場合、次世代のグローバル決済通貨として何が取って代わるのでしょうか？

通貨の歴史を見ると、通貨の三つの基本的な機能は、単位の記述、交換手段、価値の保管です。最も重要な機能は、交換手段としての機能です。この時点で、Bitcoinは24時間体制で利用可能であり、場所に関係なく、主権国家を巻き込むことなく取引を行うことができ、グローバルな流動性を捉え、伝統的な金融よりも効果的に取引を完了することができます。価値の尺度に関しては、Bitcoinの適用シナリオは常に拡大しており、多くの商品やサービスの価値を効果的に測定することができます。価値の保管機能に関しては、Bitcoinのマイニングが徐々に進行し、供給マージンが減少するにつれて、価値の保管機能がさらに強化されるでしょう。

他の法定通貨が国際決済通貨として米ドルに取って代わる可能性はありますか？現在、米ドルのような世界的な影響力と支配力を持つ他の法定通貨はありません。さらに、米国の債務危機が勃発し、従来の金融システムへの信頼が失われると、人々はおそらく法定通貨全体に対してより懐疑的になるでしょう。その後、真に分散化され独立した通貨が人類を経済的自由に導くことができるか、主権通貨政策の制約から解放される可能性が高まります。

一部の人は、他の仮想通貨が技術的にはビットコインよりも優れており、よりスムーズな取引能力を提供していると主張するかもしれません。ではなぜ他の仮想通貨がビットコインの代わりに世界的な決済単位として機能しないのでしょうか？その答えはコンセンサスにあります。価値は集団の合意から派生します。すべての仮想通貨の中で、ビットコインは最も高いレベルのグローバルなコンセンサス、最も強力なブランド認知、そして最も広範な採用と影響力を持っています。

これらすべての要因を考慮すると、Bitcoinはすでに次の国際決済単位となる可能性を持っています。唯一の問題は、歴史の潮流がそれにこの役割を果たす機会を与えるかどうかです。

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