前書き

以前、Ondoはイーサリアム上で、LaaS(Liquidity as a Service)とも呼ばれるプロトコル間の流動性サービスを提供するDeFiプロトコルを立ち上げました。 2020年10月にCompoundが流動性マイニングを導入した後、市場はDeFi Summerに突入し、多くのプロトコルが流動性マイニングを使用して、ユーザーを引き付けるために高いマイニング報酬を提供することでプロジェクトをブートストラップしました。 しかし、流動性マイニングを導入するプロトコルが増えるにつれて、低APYのインセンティブでは、プロトコルに流動性を提供する資本やユーザーを引き付けるのに十分ではなくなりました。 ユーザー獲得競争のために、プロトコルは非常に高いAPYを提供することで、当初からユーザーをプロジェクトに引き付けるために高いコストを負担することを選択しました。 しかし、このような高いAPYは持続可能ではありません。 この問題を解決するために、2021年9月以降、Ondo Financeのように、他のプロトコルに持続可能な流動性サービスを提供するプロトコルが徐々に市場に登場しています。 Ondo Financeは当初、プロジェクトに短期的で低コストの流動性を提供することに重点を置いていました。

しかし、暗号通貨分野の弱気相場が長引く中、DeFi分野のTVL(Total Value Locked)は大幅に縮小しています。 市場の関心は現実世界の資産の広大な世界に移り、オフチェーン資産をオンチェーンに移し、RWAの物語を開くことを目指しています。 MakerDAOのようなDeFiの優良プロトコルは、すでにRWA関連のビジネスを導入しています。 また、オンドファイナンスはv2で事業の軸足を移し、現在は公債市場に特化しています。 本稿では、オンドファイナンスの最新商品であるOUSGとOMMFの運用メカニズムを詳しく解説するとともに、プロジェクトの経済モデルや開発状況を分析します。

Ondo Financeの紹介

Ondo Financeの創業者は、ゴールドマン・サックスの元社員2人です。 このプロジェクトは、2021年8月にPantera Capitalが主導する400万ドルのシード資金調達ラウンドを完了しました。 2022年4月には、2,000万ドルのシリーズA資金調達ラウンドを完了し、現在までに受け取った資金調達総額は2,400万ドルとなりました。

Ondo Financeは現在、実物資産(RWA)に着目しており、米国国債、手形、マネーマーケットファンドなど、さまざまな原資産をサポートするファンドを立ち上げています。 これにより、投資家はリスク選好度に基づいて多様な選択をすることができます。 オンドファイナンスは、年間0.15%の管理手数料を請求します。

このプロジェクトは、ゴールドマン・サックスの技術チーム担当バイスプレジデントを務め、ブロックチェーン開発チームを率いていたピンク・スラナ氏によって2021年に設立されました。 チームメンバーは、Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater、MakerDAOなど、さまざまな機関やプロトコルから豊富なバックグラウンドを持っています。 プロジェクトチームの組織構造は、リミテッドパートナーやジェネラルパートナー、資格のあるカストディアン、ファンド管理者、保管庫監査人などのサードパーティサービスプロバイダーを含む標準的なファンド構造に従います。

製品開発

Ondo Financeは2021年8月に正式にローンチしました。 その初期バージョン(v1)は、主にOndo VaultとDAO Vaultの2つの製品を提供していました。 Ondo Vaultsは、ユーザーに固定および変動のリターンを提供するように設計されており、DAO Vaultは、異なるDAO(分散型自律組織)間のトークンの流動性を促進します。 基本的に、どちらも資本管理のためのツールです。 立ち上げから半年で、プロジェクトの主力製品はOndo Vaultでした。 毎月、特定の数のVaultがサブスクリプションに利用できるようになります。 しかし、稼働から6ヶ月後、Ondoは異なるプロトコル間で流動性サービスを提供することを目的としたDAO Vault製品を開発しました。 これにより、新しいOndo Vaultを開く頻度が減少しました。

2022年のDeFi利回りの圧縮に伴い、Ondo FinanceチームはVaultとLaaS(総称して「Ondo v1」と呼ぶ)を段階的に廃止することを決定しました。 トークン化された資金(Ondo Funds)とFlux Financeを含むOndo v2を導入しました。 2023年1月に発売されました。 Ondo Fundsの主な特徴は、ステーブルコインの保有者が債券や米国国債に投資することです。 投資家は、米国国債ファンド(OUSG)、短期投資適格債券ファンド(OSTB)、ハイイールド社債ファンド(OHYG)など、オンチェーンで譲渡できるトークン化されたファンド株式を受け取ります。 Ondo Financeは、年間0.15%の管理手数料を請求します。 今年8月、Ondo Financeは、短期の米国国債と銀行の需要預金を裏付けとするトークン化された債券であるUSDイールド(USDY)を正式に立ち上げました。 米国のユーザーや機関はUSDYを使用できず、購入から40〜50日後にオンチェーンで送金することができます。

プロジェクトロジック

現在、公式サイトでは、OUSGファンド商品(米国国債を支援)とOMMFファンド商品(米国マネーマーケットファンドを支援)、および短期米国国債と銀行需要預金を裏付けとするUSDYステーブルコインのサポートが示されています。

画像出典:https://ondo.finance/ousg

Ondo Financeの商品の核となるのは、ファンドの株式をトークン化することです。 ユーザーは、以下の手順で、Ondoプラットフォームを通じてステーブルコインUSDCをファンド商品に投資することができます。

1. ユーザーはOndoの対応するファンド商品にUSDCを入金し、対応する金額のファンドトークン(OUSGなど)をウォレットに受け取ります(上の画像に示すように、1 OUSG = $102.82)。
2. Ondoプラットフォームは、Coinbaseを通じてステーブルコイン(USDC)を米ドルに変換し、ブローカーと適格なカストディアンであるClear Streetを通じて米国国債ETFを購入します。
3. これらの原資産が収入を生み出すと、その収入はより多くの資産を購入するために再投資され、ユーザーの収益が自動的に複利計算されます。
4. ユーザーはいつでもUSDCを償還することができ、対応するファンドトークン(USDGなど)が燃やされ、USDを受け取ることができます。

Ondoは以前、米国のユーザー向けに、異なる原資産に支えられた4つのファンド商品を立ち上げました。 その中で、公式ウェブサイトで最大かつ最も目立つように表示されているのは、OUSGファンドです。 OUSGのユースケースを拡大するために、Ondoは独自の分散型レンディングプロトコルであるFlux Financeを開発しました。 2月には、イーサリアムメインネットでのローンチを発表しました。 借り手はOUSGを担保として使用でき、貸し手はUSDCなどのステーブルコインを提供して利息を得ることができます。

現在、Flux Financeの流動性プールのトータルバリューロック(TVL)は6,000万ドルを超えており、OUSGは約3,700万ドルを拠出しています。 プロトコルのローン残高は約2,500万ドルにのぼります。

画像ソース:https://fluxfinance.com/markets

Ondo Financeは今年、米国政府のマネー・マーケット・ファンド(MMF)に基づくステーブルコインであるOMMFを導入しました。 投資家は、営業日にOMMFを鋳造および償還し、OMMFトークンの利息を毎日獲得できます。

トークノミクス

Ondo FinanceのネイティブトークンはONDOで、総供給量は100億です。

このプロトコルは、2022年7月にConlistで1,000万ドルのトークン販売を調達し、トークンの量は総供給量の2%を占めました。 詳細は以下の通りです: 1) 300万ONDOトークンが0.03ドルの価格で販売され、ロックアップ期間は1年、ロック解除後18ヶ月以内にリニアリリースされます。2)1,700万ONDOトークンが0.055ドルの価格で販売され、ロックアップ期間は1年、ロック解除後6か月以内にリニアリリースされました。

USDYは、短期の米国国債と銀行の当座預金を裏付けとするトークン化された紙幣で、プラットフォームのKYCプロセスを経た米国以外の個人や機関投資家が利用できます。 このシステムは、USDCを入金してから2〜3日以内に入金を処理し、利息収入を生み出します。 USDYをミントして対応するアカウントに送信するには40〜50日かかります。 実際、USDYはAPYが約5%の有利子債券です。 現在の価格は1.0071ドルで、TVLの合計は3,000万ドルです。

画像ソース:https://ondo.finance/usdy

OUSGとOMMFは、プラットフォーム上のトークン化されたファンド商品であり、誰でも流通市場で購入および取引できます。 OUSGは、短期国債へのトークンエクスポージャー、つまり短期国債の保有を表します。OMMFはトークン化された米国政府のマネーマーケットファンドであり、トークンはまだ発売されていません。

開発状況

現在、OUSGファンド商品はイーサリアムとポリゴンをサポートしており、ユーザーはUSDC資産を預けることができます。 今年2月にトークン化されたファンド商品への移行を発表して以来、ロックインの総量は継続的に増加しており、現在のファンドプールの規模は2億ドル近くに達しています。

画像ソース:https://defillama.com/protocol/ondo-finance

公式データによると、OUSGファンド商品は1億7,000万ドルの預金をOndo Financeに引き付け、年利は5.06%となっています。 OUSG商品の週間取引量は約200万件です。

画像ソース:https://dune.com/steakhouse/ondo-finance

リスク警告

リアルワールドアセット(RWA)セクターは今年大きな可能性を秘めており、すでに多くのオンチェーンおよびオフチェーンプロジェクトがこの分野に位置付けられています。 Ondo Financeは、トークン化された公的債券商品を展開しており、ステーブルコインの保有者は、トークン化されたファンドを通じて米国債や投資適格社債に投資することができます。 ただし、このセクターには依然として次のリスクが伴うことは注目に値します。

1. 現実世界の資産をブロックチェーンに接続するには、無数の法的および規制上の問題に対処する必要があります。 暗号通貨業界はまだ初期段階から初期の成長段階にあり、暗号通貨の評価と規制に関する包括的な法的明確さはまだありません。 この曖昧さは、大きな規制上の圧力をもたらし、現実世界の資産をトークン化する際に解決不可能な法的課題につながる可能性があります。 また、マネーロンダリングなどの違法な金融活動のリスクもあります。 \

2. オンチェーンで記録される前に、オフチェーンのデータを操作できます。 資産オリジネーターが監査人に賄賂を贈ったり、第三者を通じて顧客確認(KYC)手続きを捏造したり、その他の不正行為を行うリスクがあります。 たとえデータが最終的にブロックチェーンに流れ込んだとしても、オフチェーンレベルでの不正行為の可能性は依然として高いままです。 さらに、現在、資産をトークン化するための評価を監査し、KYCを実施するためのプロセスを承認する法的枠組みや権威機関はありません。

3. この業界には、資産の清算と監査に関する統一された基準がありません。 国境を越えた案件では、借り手の信用力や現地清算人の存在などの問題が大きな懸念事項となります。 貸し出された資本が多ければ多いほど、プロトコルが清算できない不良資産や債務不履行に直面するリスクが高まります。

結論

Ondo Financeは現在、リアルワールドアセット(RWA)のトークン化に注力しており、米国国債やマネーマーケットファンドなどのさまざまな原資産をサポートするファンド商品を立ち上げています。 プラットフォームは0.15%の管理手数料を請求します。 現在、主にOUSGファンド商品で約2億ドルの預金を集めています。

米国債は、トークン化サービスの普及の出発点となる可能性があります。 Ondo Financeは、これまでの商品提供から軸足を移し、先行者利益の恩恵を受けながら、この分野を開拓しています。 これまでのところ、事業展開は順調に進んでいます。 強力なバックグラウンドを持つチームを擁する同社は、暗号市場と現実世界の経済をつなぐ製品を継続的に改良していく予定です。