Raydium, Jupiter, ORCA, dan Meteora bersaing di empat besar, siapakah yang bisa mendominasi pasar Solana DEX?

DEX Solana sedang bergerak menuju efisiensi yang lebih tinggi dan Likuiditas yang lebih dalam.

Menulis: vik0nchain, Peneliti Cyber Capital

Disusun oleh: Luffy, Berita Foresight

Pada kuartal keempat tahun 2024 hingga awal tahun 2025, lanskap persaingan ekosistem DeFi Solana mulai terungkap, terutama dalam munculnya agregator, abstraksi pengalaman pengguna (UX), integrasi besar-besaran, dan standar ekonomi token yang terus berubah. Meskipun perubahan ini pada awalnya tidak begitu jelas, data terbaru telah menunjukkan dampak yang jelas, terutama dalam realokasi Likuiditas, pembuatan biaya, dan perubahan pangsa pasar.

Analisis ini menggali posisi Likuiditas Raydium, Jupiter, Orca, dan Meteora yang berbasis Solana, DEX utama, dengan menyoroti keunggulan, kelemahan, dan dampak investasi potensial mereka terhadap pesaing yang ada dan baru muncul.

Kerangka Analisis Investasi

Prospek Raydium (RAY) optimis: Likuiditas yang dalam dan keunggulan buyback

• Likuiditas dan dominasi volume perdagangan: Raydium tetap menjadi bursa terdesentralisasi Likuiditas terkuat dan paling sering digunakan dalam ekosistem Solana. Lebih dari 55% perdagangan yang dilakukan melalui rute Jupiter diselesaikan di Raydium. Selain itu, Raydium bersama dengan Uniswap yang telah lama memimpin, mendominasi pasar di antara semua bursa terdesentralisasi di seluruh rantai blok, kadang-kadang bahkan melampaui Uniswap, sementara valuasi dilusi penuh (FDV) dan kapitalisasi pasarnya hanya sekitar sepertiga dari Uniswap.
• Raydium/Uniswap rasio valuasi dilusi sepenuhnya: 28.72828346 miliar dolar / 91.02379018 miliar dolar = 31.5%
• Rasio Kapitalisasi Pasar Raydium/Uniswap: 15.05604427 miliar dolar / 54.65824531 miliar dolar = 27.5%

• Integrasi Pump.fun: Kemitraan kunci termasuk integrasi dengan Pump.fun, karena semua kolam Meme baru bermigrasi ke Raydium, meningkatkan volume perdagangan dan keklembaban protokol.
• Pembelian Kembali Token: Rencana pembelian kembali Raydium dengan biaya 12% telah membeli kembali lebih dari 10% dari total pasokan token, secara signifikan mengurangi tekanan penjualan. Perlu diperhatikan bahwa jumlah pembelian kembali Raydium jauh melebihi jumlah yang dimiliki oleh bursa pertukaran terpusat.

Prospek Jupiter (JUP) Menggembirakan: Aggregator Terkemuka di Pasar

• Keunggulan Likuiditas Agregat: Jupiter, sebagai agregator Solana yang mendominasi, memainkan peran kunci.
• Akuisisi Moonshot: Akuisisi Moonshot memungkinkan Jupiter untuk mengintegrasikan saluran deposito/penarikan di bursa terdesentralisasi mereka, sehingga meningkatkan daya saing dengan menyederhanakan pengalaman pengguna.
• Tekanan Pembukaan: Karena token akan dibuka, Jupiter menghadapi pertumbuhan pasokan sebesar 127%, yang membawa risiko inflasi mata uang menengah. Meskipun mekanisme pembelian kembali baru-baru ini diumumkan, perkiraan internal menunjukkan tingkat pembelian kembali tahunan sebesar 2,4%, yang meskipun memberikan dukungan tertentu bagi ekonomi token, namun memiliki peran yang terbatas dalam persaingan dengan Raydium.
• Model Bisnis: Karena biaya aggregator dikenakan tambahan di atas biaya protokol dasar, dalam dimensi biaya rendah, model aggregator menghadapi kesulitan.
• Kurangnya pesaing: Sebagai aggregator pertama di Solana, Jupiter tidak memiliki pesaing yang kuat.

Meteora Prospects Optimis: Aggregator Likuiditas yang Muncul

• Efisiensi Likuiditas Agregat: Berbeda dengan pertukaran terdesentralisasi independen, agregator seperti Meteora pada dasarnya memiliki risiko penurunan yang lebih rendah dan efisiensi modal yang lebih stabil.
• Katalisator penerbitan token: Keberhasilan penerbitan token Meteora mungkin akan mengubah preferensi Likuiditas, memberikan dorongan jangka panjang untuk penempatan pasar mereka. Berbeda dengan pemimpin LP industri Kamino, poin MET tidak ditampilkan secara terbuka dalam antarmuka pengguna. Selain itu, sejak pengumuman pertama tentang sistem poin MET lebih dari setahun yang lalu, belum ada pernyataan resmi tentang airdrop. Meskipun penyedia Likuiditas dapat memperoleh hasil yang lebih tinggi di tempat lain dalam ekosistem (seperti lulo.fi), penempatan pasar dan harapan airdrop mungkin menjadi pendorong utama bagi penyedia Likuiditas.
• Nilai Total Nilai Kunci (TVL) tetap: Meteora berkembang dengan menggunakan airdrop Pengu dan peluncuran Memecoin terkait dengan Trump dan Melania. Meskipun selama peluncuran Memecoin, rasio Volume / Total Nilai Kunci (Vol/TVL) dari banyak pasangan perdagangan naik karena permintaan sementara, nilai total kunci Meteora terus meningkat setelah peristiwa tersebut, menunjukkan tingkat retensi yang baik.
• Integrasi dan Pengembangan: Virtuals akan bermigrasi ke Solana pada kuartal pertama 2024 dan mengumumkan integrasi dengan kolam Likuiditas Meteora.

Orca prospeknya suram: Likuiditas tetap kurang

• Likuiditas tidak mencukupi: Meskipun sangat efisien, tetapi skala kolam dana Orca jelas lebih kecil dari Raydium, menyebabkan slippage yang lebih tinggi untuk perdagangan besar.
• Masalah Posisi Pasar: Mekanisme routing Jupiter memberikan prioritas kepada platform perdagangan dengan Likuiditas yang lebih dalam, membuat bursa perdagangan desentralisasi baru dengan Likuiditas rendah dan kolam Likuiditas kurang menarik.
• Keberadaan Meteora sebagai agregator Likuiditas lebih jauh membatasi kemampuan bertahan persaingan bursa terdesentralisasi non-dominan dalam kerangka routing, karena hanya akan dirutekan ketika biaya slippage lebih rendah dari premi biaya Meteora, dan keadaan ini sangat jarang terjadi di luar lonjakan permintaan pasar.
• Insentif penyedia Likuiditas terbatas: Orca kurang memiliki strategi pertambangan Likuiditas yang kuat, menyebabkan tingkat retensi penyedia Likuiditas jangka panjang yang rendah.
• Allokasi modal yang tidak efisien: Berbeda dengan Meteora, Orca belum menerapkan optimisasi pendapatan otomatis, memerlukan pengelolaan LP secara manual, yang mengakibatkan pengalaman pengguna menjadi lebih rumit. Tren Likuiditas yang tidak menggembirakan: token Meteora yang akan segera diluncurkan kemungkinan besar akan menarik penyedia Likuiditas dari Orca sepenuhnya, membuat situasinya semakin sulit.
• Integrasi yang kurang: Pada awal 2024, tidak dapat bermitra dengan Pump.fun, dan baru-baru ini kehilangan kesempatan bermitra dengan Virtuals, menyoroti kelemahan persaingannya dalam mendapatkan aliran pesanan aplikasi ritel yang baru muncul. Jika tidak ada katalis yang akan segera muncul untuk membalikkan tren ini, migrasi Likuiditas mungkin akan berlanjut.
• Faktor-faktor di atas menyebabkan Orca tidak dapat mempertahankan jumlah pengguna tambahan yang diperoleh selama puncak permintaan jaringan.

Katalis dan risiko utama

Katalisator yang Perlu Diperhatikan

• Perbandingan Pembelian Kembali RAY dengan Jumlah yang Dimiliki oleh Bursa Terpusat: Kecepatan pembelian kembali RAY sekarang telah melebihi total RAY yang dimiliki oleh bursa terpusat, yang memperkuat kelangkaan token.
• Tren pertumbuhan nilai total kunci: Dominasi berkelanjutan Raydium, Jupiter, dan Meteora menunjukkan keberlanjutan Likuiditas jangka panjang. Di bawah kondisi pasar tekanan tinggi, viskositas protokol baru layak diperhatikan dan tidak boleh diabaikan.
• Hubungan kemitraan: Seperti integrasi Pumpfun yang signifikan membawa Likuiditas kepada Raydium, integrasi Meteora dengan Virtuals mungkin juga akan menghasilkan efek serupa. Mengingat dampak kolaborasi sebesar ini terhadap Likuiditas dan nilai total kunci, kerjasama dengan peserta yang kurang dikenal sangat diperhatikan.
• Penerbitan token Meteora: Acara ini mungkin menandai titik balik distribusi Likuiditas pertukaran terdesentralisasi Solana.
• Rasio Biaya dan Kapitalisasi Pasar: Orca menunjukkan efisiensi yang sangat tinggi saat permintaan tinggi, namun kekurangan Likuiditasnya menghambat daya saing jangka panjang. Di sisi lain, JUP menghadapi situasi yang berlawanan, terbatas oleh model bisnisnya. Dibandingkan dengan proyek 'Hot' terbaru Hyperliquid, Raydium menghasilkan biaya sepuluh kali lipat dari valuasi terdilusi sepertiga.


)# Risiko

• Tekanan inflasi pada JUP: Meskipun posisi agregator Jupiter solid, pasokan tokennya yang besar dapat menciptakan tekanan harga jangka pendek.
• Penurunan pangsa pasar Orca: Jika tren migrasi penyedia Likuiditas terus berlanjut, Orca mungkin menghadapi kehilangan Likuiditas yang berkelanjutan.
• Risiko Eksekusi Airdrop Meteora dan Ekonomi Token: Meskipun pertumbuhan nilai kunci total di tahap awal kuat, struktur ekonomi token dan insentifnya belum diuji.

Kesimpulan dan Prospek Investasi

Lanskap pertukaran terdesentralisasi Solana sedang bergerak menuju efisiensi yang lebih tinggi dan Likuiditas yang lebih dalam. Posisi Likuiditas unggul Raydium, mekanisme pembelian kembali yang proaktif, dan dominasi pasar membuatnya menjadi pertukaran terdesentralisasi yang sangat dipercayai untuk investasi. Peran aggregator Jupiter tetap sangat penting dan memberikan hambatan bagi pesaing, namun dilusi pasokan token menjadi rintangan dalam jangka pendek. Orca dulunya adalah pesaing yang kuat, namun menghadapi tantangan yang semakin berat dalam mempertahankan Likuiditas dan efisiensi modal, dan menjadi aset yang semakin rapuh, menunjukkan kehilangan integrasi kunci dan kesulitan bersaing langsung dengan pesaing yang matang. Meteora diharapkan bangkit setelah berhasil meluncurkan token yang akan datang. Menurut teori kami saat ini, posisi investasi pertukaran terdesentralisasi harus difokuskan pada pertukaran terdesentralisasi unggulan dalam ekosistem tertentu, aggregator pertukaran terdesentralisasi, dan aggregator Likuiditas, dengan peserta baru yang memenuhi standar katalis juga dapat memegang sedikit posisi.