Kepala Investasi Bitwise: Jangan khawatir berlebihan, MicroStrategy tidak akan menjual Bitcoin

Ditulis oleh: Matt Hougan, Chief Investment Officer Bitwise

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Akhir-akhir ini, kotak masuk saya dipenuhi pertanyaan tentang perusahaan publik penyimpan Bitcoin, MicroStrategy (Strategy). Secara khusus, ada dua pertanyaan utama yang menjadi perhatian banyak orang:

Apakah MicroStrategy akan dikeluarkan dari indeks MSCI, yang kemudian memaksa sahamnya dijual secara paksa?

Apakah MicroStrategy akan dipaksa untuk menjual Bitcoin yang mereka miliki?

Mari kita bahas satu per satu.

Keterkaitan Indeks MSCI dan MicroStrategy

Pada 10 Oktober, MSCI mengumumkan sedang mempertimbangkan untuk mengeluarkan perusahaan penyimpan aset kripto seperti MicroStrategy (Digital Asset Treasury/DAT) dari indeks investable mereka. Ini sangat penting karena hampir $17 triliun aset mengacu pada indeks-indeks tersebut. Menurut perhitungan JP Morgan, jika MicroStrategy dikeluarkan dari indeks, dana indeks mungkin dipaksa menjual saham MSTR senilai hingga $2,8 miliar.

Anda mungkin bertanya-tanya: Mengapa MSCI melakukan ini? Pandangan mereka adalah bahwa perusahaan penyimpan aset kripto seperti MicroStrategy lebih mirip perusahaan holding daripada perusahaan operasional. Indeks investable MSCI memang sudah mengecualikan perusahaan holding seperti REIT dari awal, dan sebagian besar perusahaan penyimpan aset kripto hanya membeli dan menyimpan aset kripto, sehingga MSCI menilai mereka tidak layak masuk indeks. Setelah berdiskusi dengan klien, MSCI akan mengumumkan keputusan final pada 15 Januari.

Saya tidak bisa memprediksi keputusan akhir MSCI. Sebagai peneliti senior di bidang indeks—saya pernah menjadi editor jurnal akademik “Journal of Indexes” selama sepuluh tahun—saya melihat ada dua kemungkinan. Michael Saylor dan yang lain telah membantah keras, menyatakan bahwa MicroStrategy adalah perusahaan operasional sungguhan, tidak hanya memiliki bisnis perangkat lunak yang solid, tetapi juga menjalankan rekayasa keuangan kompleks berbasis Bitcoin. Pernyataan ini masuk akal, dan saya pribadi setuju dengan sifat bisnisnya. Namun, ini belum tentu pasti, dan saya bisa membayangkan sebagian institusi memiliki pendapat yang berlawanan. Mengingat kontroversi perusahaan penyimpan aset kripto, serta niat MSCI yang sudah jelas, saya memperkirakan kemungkinan MicroStrategy dikeluarkan dari indeks setidaknya 75%.

Namun, saya tidak berpikir dikeluarkannya MicroStrategy dari indeks akan berdampak besar pada sahamnya. Nilai penjualan paksa $2,8 miliar memang terlihat besar, tetapi dari pengalaman saya mengamati peristiwa masuk dan keluarnya saham dari indeks selama bertahun-tahun, dampak riilnya biasanya lebih kecil dari perkiraan, dan pasar biasanya sudah mengantisipasinya jauh-jauh hari. Sebagai contoh, pada Desember tahun lalu, saat MicroStrategy masuk ke indeks Nasdaq 100, dana yang melacak indeks tersebut harus membeli saham MSTR senilai $2,1 miliar, namun harga sahamnya hampir tidak bergerak.

Menurut saya, penurunan kecil harga saham MSTR sejak 10 Oktober sebagian disebabkan oleh pasar yang sudah memperhitungkan kemungkinan “dikeluarkan dari indeks”. Namun, untuk saat ini, harga sahamnya kemungkinan besar tidak akan mengalami fluktuasi besar.

Dalam jangka panjang, nilai MSTR bergantung pada efektivitas eksekusi strateginya, bukan pada apakah dana indeks dipaksa memegang sahamnya atau tidak.

Kepemilikan Bitcoin oleh MicroStrategy

Pertanyaan lain adalah apakah MicroStrategy akan menjual Bitcoin. Logika pihak yang pesimis adalah sebagai berikut:

MicroStrategy dikeluarkan dari indeks MSCI;

Harga sahamnya anjlok hingga jauh di bawah nilai aset bersih (NAV);

Akhirnya terpaksa menjual Bitcoin.

Logika ini tampak masuk akal, namun sayangnya sama sekali tidak berdasar. Harga saham MSTR turun di bawah nilai aset bersih tidak akan memicu aksi jual Bitcoin oleh MicroStrategy, Anda bisa memeriksa detail dan perhitungannya sendiri.

Utang MicroStrategy hanya memiliki dua kewajiban utama: pertama, membayar bunga sekitar $800 juta per tahun, kedua, melunasi atau memperpanjang sebagian instrumen utang saat jatuh tempo.

Pembayaran bunga tidak perlu dikhawatirkan dalam jangka pendek. Saat ini perusahaan memegang kas sebesar $1,4 miliar, cukup untuk membayar bunga selama satu setengah tahun dengan mudah.

Demikian pula, konversi utang juga bukan masalah dalam waktu dekat. Instrumen utang pertama baru jatuh tempo pada Februari 2027, dan nilainya hanya sekitar $1 miliar, yang tidak seberapa dibandingkan kepemilikan Bitcoin MicroStrategy sebesar $60 miliar.

Jika harga saham MSTR terus menurun, apakah pihak internal akan menekan perusahaan untuk menjual Bitcoin? Kemungkinannya sangat kecil. Michael Saylor sendiri menguasai 42% hak suara, dan sulit menemukan orang yang lebih yakin akan nilai jangka panjang Bitcoin daripada dia. Pada tahun 2022, harga saham MSTR juga pernah diskon, dan saat itu dia juga tidak menjual.

Saya paham kenapa pihak yang pesimis suka menyebarkan narasi “kiamat” MicroStrategy. Jika MicroStrategy dipaksa menjual Bitcoin senilai $60 miliar sekaligus, dampaknya ke pasar Bitcoin akan sangat destruktif, setara dengan arus masuk dana ETF Bitcoin selama dua tahun. Namun mengingat tidak ada utang jatuh tempo sebelum 2027 dan kas cukup untuk menutup pembayaran bunga yang dapat diprediksi, skenario ekstrem ini mustahil terjadi. Kita juga harus melihat situasi secara lebih makro: saat tulisan ini dibuat, harga Bitcoin sekitar $92.000, memang turun 27% dari puncak sejarahnya, namun masih 24% lebih tinggi dari harga rata-rata kepemilikan Bitcoin MicroStrategy ($74.436). Narasi “kiamat” tersebut sama sekali tidak berdasar.

Kesimpulan

Jika Anda benar-benar ingin mencemaskan sesuatu di industri kripto, sebenarnya ada banyak hal yang lebih layak diperhatikan. Misalnya, saya sedikit khawatir dengan lambatnya kemajuan RUU struktur pasar di Kongres, meskipun dengan kembalinya operasi normal lembaga pemerintah, saya pikir prosesnya akan lebih cepat; saya juga khawatir beberapa perusahaan penyimpan aset kripto skala kecil dan tidak dikelola dengan baik mungkin akan bangkrut; selain itu, saya memperkirakan pada 2026 perusahaan penyimpan aset kripto tidak akan melakukan akumulasi besar-besaran Bitcoin, yang berarti pasar akan kehilangan salah satu sumber permintaan utama dalam waktu dekat.

Namun untuk MicroStrategy:

Tidak perlu khawatir tentang dampak keputusan MSCI terhadap harga saham MicroStrategy, dampak riilnya jauh lebih kecil dari perkiraan kebanyakan orang, dan kemungkinan besar sudah diantisipasi pasar;

Tidak ada mekanisme rasional dalam jangka pendek yang dapat memaksa mereka menjual Bitcoin, hal ini tidak akan terjadi.

Keyakinan terhadap Bitcoin memang membutuhkan pengorbanan: ketika pasar bergejolak, Anda harus tetap tenang dan sabar. Tidak ada yang lebih memahami hal ini selain Saylor dan MicroStrategy, karena mereka juga tahu sisi lain dari kesabaran ini. Dalam jangka panjang, keteguhan ini pada akhirnya akan membuahkan hasil yang sangat besar.