Baru-baru ini, pelepasan USD0++ yang diterbitkan oleh Usual telah menjadi topik hangat di pasar, menyebabkan kepanikan di kalangan banyak pengguna. Setelah terdaftar di bursa terpusat (CEX) kelas atas pada November tahun lalu, proyek tersebut mengalami peningkatan lebih dari 10 kali lipat. Mekanisme penerbitan stablecoin yang didukung RWA dan model token-nya memiliki kemiripan yang mencolok dengan Luna dan OlympusDAO dari siklus sebelumnya. Selain itu, dengan dukungan dari Anggota Parlemen Perancis Pierre Person, Usual mendapat perhatian luas dan menjadi bahan diskusi di pasar.

Meskipun awalnya masyarakat sangat berharap pada Usual, peristiwa terbaru telah menurunkannya dari posisinya yang tinggi. Pada tanggal 10 Januari, Usual mengumumkan perubahan aturan penebusan awal untuk USD0++, menyebabkan stablecoin ini sebentar terlepas dari pegnya menjadi hampir $0,9. Pada malam tanggal 15 Januari 2025, ketika artikel ini diterbitkan, USD0++ masih berada di sekitar $0,9.

(Depegging USD0++)

Kontroversi seputar Usual telah mencapai titik puncak, dan ketidakpuasan di pasar telah meledak sepenuhnya, menyebabkan keributan besar. Meskipun logika produk secara keseluruhan dari Usual tidak terlalu kompleks, tetapi melibatkan banyak konsep dan detail yang rumit, dengan beberapa jenis token dalam satu proyek. Banyak orang mungkin tidak memiliki pemahaman sistematis tentang penyebab dan akibatnya.

Artikel ini bertujuan untuk secara sistematis menguraikan logika produk Usual, model ekonomi, dan hubungan sebab-akibat di balik pencabutan USD0++, untuk membantu orang lain memperdalam pemahaman dan pemikiran mereka. Di sini, kami akan pertama kali menyajikan pandangan yang tampaknya seperti 'teori konspirasi':

Dalam pengumuman terbaru, Usual menetapkan harga lantai tanpa syarat untuk USD0++ menjadi USD0 pada 0,87, dengan tujuan memicu likuidasi posisi peminjaman lingkaran USD0++/USDC di platform peminjaman Morpha, sehingga menyelesaikan pengguna utama yang terlibat dalam penambangan, penarikan, dan penjualan, sambil menghindari utang buruk sistemik dalam kas USDC++/USDC (LTV likuidasi adalah 0,86).

Selanjutnya, kami akan menjelaskan hubungan antara USD0, USD0++, Biasa, dan token tata kelolaannya, untuk membantu menjelaskan kompleksitas yang mendasari Biasa.

Memahami Produk-produk Usual Melalui Token-tokennya

Sistem produk Biasa umumnya mencakup empat token: stablecoin USD0, token obligasi USD0++, token proyek USUAL, dan token tata kelola USUALx. Namun, karena yang terakhir ini tidak penting, logika produk Biasa akan terutama berfokus pada tiga token pertama, yang dibagi menjadi tiga lapisan.

Lapisan 1: Stablecoin USD0

USD0 adalah stablecoin yang sepenuhnya dijamin oleh jaminan aset dunia nyata (RWA), yang berarti setiap token USD0 didukung oleh nilai yang setara dari aset RWA. Namun, sebagian besar token USD0 dicetak menggunakan USYC, sementara beberapa token USD0 menggunakan M sebagai jaminan. (Keduanya USYC dan M adalah aset RWA yang didukung oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek).

Dapat diverifikasi bahwa jaminan untuk USD0 on-chain disimpan di alamat 0xdd82875f0840AAD58a455A70B88eEd9F59ceC7c7, yang memegang sejumlah besar aset USYC.

Mengapa kas yang menyimpan aset RWA yang mendasari berisi jumlah besar USD0? Hal ini karena ketika pengguna membakar USD0 untuk menebus token RWA, sebagian dari biaya transaksi dikurangi, dan biaya ini disimpan di kas dalam bentuk USD0.

Alamat kontrak pembuatan token untuk USD0 adalah 0xde6e1F680C4816446C8D515989E2358636A38b04. Alamat ini memungkinkan pengguna untuk membuat token USD0 melalui dua metode:

1. Langsung mencetak USD0 menggunakan aset RWA: Pengguna dapat menyuntikkan token seperti USYC, yang didukung oleh Usual, ke dalam kontrak untuk mencetak stablecoin USD0.
2. Transfer USDC ke penyedia RWA dan mint USD0.

Opsi pertama lebih sederhana. Pengguna memasukkan sejumlah token RWA, dan kontrak USUAL menghitung nilai dolar setara dari token RWA ini, kemudian mengeluarkan stablecoin USD0 yang sesuai kepada pengguna. Ketika pengguna menebusnya, kontrak mengembalikan token RWA dengan nilai setara, berdasarkan jumlah USD0 yang dibakar dan harga saat ini dari token RWA. Selama proses ini, protokol USUAL memotong biaya transaksi.

Perlu dicatat bahwa sebagian besar token RWA secara otomatis dikompaund, baik melalui penerbitan token baru atau peningkatan nilai. Penerbit token RWA biasanya memegang sejumlah besar aset bunga di luar jaringan, seperti obligasi pemerintah AS, dan mengembalikan bunga kepada pemegang token RWA.

Opsi kedua untuk mencetak USD0 lebih menarik, karena memungkinkan pengguna untuk mencetak USD0 secara langsung menggunakan USDC. Namun, langkah ini memerlukan partisipasi dari penyedia RWA atau perantara. Secara sederhana, pengguna menempatkan pesanan melalui kontrak Swapper Engine, menentukan jumlah USDC yang ingin mereka kontribusikan, dan mengirimkannya ke kontrak Swapper Engine. Ketika pesanan tersebut cocok, pengguna akan secara otomatis menerima USD0. Sebagai contoh, dalam kasus Alice, proses yang dia alami akan sebagai berikut:

Dalam proses yang sebenarnya, ada penyedia atau perantara RWA yang terlibat. Seperti yang ditunjukkan dalam diagram di bawah ini, permintaan Alice untuk menukar USDC menjadi USD0++ dijawab oleh penyedia RWA, Robert, yang secara langsung mencetak USD0 menggunakan aset RWA. Robert kemudian mentransfer USD0 ke Alice melalui kontrak Mesin Penukar dan mengambil USDC yang digunakan Alice untuk menempatkan pesanan.

Dalam diagram, Robert adalah penyedia/pengantar RWA. Jelas bahwa model ini pada dasarnya mirip dengan pengembalian biaya gas - ketika Anda perlu melakukan suatu operasi menggunakan token yang tidak Anda miliki, Anda menggunakan token lain untuk mencari seseorang lain untuk memicu operasi untuk Anda. Kemudian pengantar menemukan cara untuk mentransfer "hasil" dari operasi kembali kepada Anda, sambil mengumpulkan biaya dalam prosesnya.

Diagram di bawah ini menggambarkan serangkaian tindakan transfer yang dipicu selama proses di mana penyedia RWA menerima aset USDC pengguna dan mencetak token USD0 untuk pengguna:

Lapisan Kedua: Obligasi Kas Treasury yang Ditingkatkan USD0++

Pada bagian sebelumnya, kami menyebutkan bahwa ketika pengguna membuat aset USD0, mereka perlu melakukan staking aset RWA. Namun, bunga yang dihasilkan dari bunga yang secara otomatis mengakumulasi pada aset RWA tidak langsung didistribusikan kepada yang membuat USD0. Jadi, ke mana akhirnya bunga ini pergi? Jawabannya adalah bahwa bunga ini mengalir ke organisasi Usual DAO, yang kemudian mendistribusikan kembali bunga dari aset RWA yang mendasarinya.

Pemegang USD0++ kemudian dapat berbagi dalam keuntungan bunga. Jika Anda mempertaruhkan USD0 untuk mencetak USD0++ dan menjadi pemegang USD0++, Anda dapat menerima bunga dari aset RWA yang mendasari. Namun, perhatikan bahwa hanya bagian dari USD0 yang dicetak menjadi USD0++ yang berhak atas bunga dari aset RWA yang sesuai.

Sebagai contoh, jika ada $1 juta aset RWA yang digunakan untuk membuat USD0, dan $1 juta USD0 telah diproduksi, dengan $100.000 USD0 kemudian diproduksi menjadi USD0++, pemegang USD0++ hanya akan menerima bunga dari $100.000 aset RWA, sementara $900.000 yang tersisa di aset RWA akan menghasilkan bunga untuk Usual.

Selain itu, pemegang USD0++ dapat menerima insentif tambahan dalam bentuk token USUAL. Token USUAL dicetak dan didistribusikan setiap hari melalui algoritma khusus, dengan 45% dari token yang baru dicetak diberikan kepada pemegang USD0++. Secara ringkas, pengembalian bagi pemegang USD0++ terdiri dari dua bagian:

1. Hasil dari aset RWA yang mendasarinya sebesar USD0++.
2. Penghasilan dari distribusi harian token USUAL yang baru dicetak.

Diagram di atas menunjukkan sumber pendapatan untuk USD0++. Pemegang dapat memilih untuk mengklaim pendapatan harian mereka dalam token USUAL atau menerimanya dalam token USD0 setiap 6 bulan.

Dengan mekanisme ini, APY staking untuk USD0++ biasanya tetap di atas 50%, dan bahkan setelah isu terkini, tetap sekitar 24%. Namun, seperti yang disebutkan sebelumnya, sebagian besar hasil untuk pemegang USD0++ didistribusikan dalam token USUAL, yang fluktuasinya mengikuti harga Usual, menyebabkan ketidakpastian yang signifikan. Mengingat gejolak terkini seputar Usual, keberlanjutan yield ini sangat dipertanyakan.

Menurut desain Usual, USD0 dapat dipertaruhkan 1:1 untuk mencetak USD0++, dengan periode kunci default selama 4 tahun. Oleh karena itu, USD0++ mirip dengan obligasi suku bunga mengambang 4 tahun yang ter-tokenisasi. Ketika pengguna memegang USD0++, mereka dapat menerima bunga dalam token USUAL. Jika pengguna ingin menebus USD0 sebelum kunci 4 tahun, mereka dapat keluar melalui pasar sekunder seperti Curve dengan menukar USD0++ untuk USD0 dalam pasangan perdagangan.

Selain Curve, pilihan lain adalah menggunakan protokol seperti Morpho, di mana pengguna dapat menyetor USD0++ sebagai jaminan untuk meminjam USDC atau aset lainnya. Pada saat ini, pengguna perlu membayar bunga. Diagram di bawah ini menunjukkan kolam peminjaman di Morpho di mana USD0++ digunakan sebagai jaminan untuk meminjam USDC, dengan tingkat bunga tahunan saat ini sebesar 19,6%.

Tentu saja, selain dari jalur keluar tidak langsung yang disebutkan di atas, USD0++ juga memiliki mekanisme keluar langsung, yang merupakan salah satu faktor kunci yang menyebabkan USD0++ tidak lagi terikat. Kita akan membahas ini lebih detail nanti.

Lapisan Ketiga: Token Proyek USUAL dan USUALx

Pengguna dapat memperoleh USUAL dengan melakukan staking USD0++ atau membelinya langsung dari pasar sekunder. USUAL juga dapat di-stake untuk mencetak token tata kelola USUALx 1:1. Setiap kali USUAL dicetak, pemegang USUALx dapat menerima 10% dari pencetakan tersebut, dan setelah Revenue Switch diaktifkan, mereka juga dapat berbagi sebagian besar hasil bunga dari aset RWA yang mendasarinya. USUALx juga memiliki mekanisme keluar untuk mengonversinya kembali menjadi USUAL, meskipun memerlukan pembayaran biaya saat keluar.

Oleh karena itu, seluruh logika produk Usual, yang terdiri dari tiga lapisan, diilustrasikan dalam diagram di bawah ini:

Secara ringkas, aset RWA yang mendasari USD0 menghasilkan bunga, dengan sebagian hasilnya didistribusikan kepada pemegang USD0++. Dengan bantuan token USUAL, APY bagi pemegang USD0++ lebih ditingkatkan, yang dapat mendorong pengguna untuk mencetak lebih banyak USD0 dan mengonversinya menjadi USD0++ untuk menerima lingkaran umpan balik positif. Adapun distribusi hasil USUALx, hal ini memberikan insentif bagi pemegang USUAL untuk mengunci token mereka.

Acara De-pegging: 'Konspirasi' di Balik Memodifikasi Aturan Penebusan - Kisah Pinjaman Loop dan Likuidasi Garis Morpho

(Pengumuman Resmi Biasa)

Sebelumnya, mekanisme penebusan Usual memungkinkan pengguna untuk menebus USD0++ dengan USD0 dengan rasio 1:1, memastikan keluaran yang dijamin. Bagi pemegang stablecoin, APY lebih dari 50% sangat menarik, dengan penawaran penebusan yang dijamin menawarkan strategi keluar yang jelas dan aman. Ditambah dengan dukungan dari pemerintah Prancis, Usual berhasil menarik banyak investor besar. Namun, pada 10 Januari, pengumuman resmi mengubah aturan penebusan, menawarkan pengguna dua opsi untuk penebusan:

1. Penebusan Bersyarat: Rasio penebusan tetap 1:1, tetapi sebagian besar hasil yang dibayarkan dalam token USUAL harus dikorbankan. Hasil ini dibagi sebagai berikut: 1/3 untuk pemegang USUAL, 1/3 untuk pemegang USUALx, dan 1/3 dibakar.
2. Penebusan Tanpa Syarat: Tidak ada imbal hasil yang dikurangkan, tetapi rasio penebusan dikurangi hingga minimum 87%. Pengumuman resmi menyatakan bahwa rasio ini mungkin meningkat kembali hingga 100% seiring berjalannya waktu.

Tentu saja, pengguna juga dapat memilih untuk tidak menebus dan sebaliknya mengunci USD0++ selama 4 tahun, meskipun opsi ini memiliki ketidakpastian yang besar dan biaya peluang.

Sekarang, pertanyaan pentingnya adalah: mengapa Usual memperkenalkan istilah yang tampaknya tidak masuk akal seperti itu?

Seperti yang disebutkan sebelumnya, USD0++ pada dasarnya adalah obligasi suku bunga mengambang 4 tahun yang telah ditokenisasi, dan keluar segera akan berarti memaksa Usual untuk menebus obligasi lebih awal. Protokol USUAL mempertimbangkan bahwa dengan mencetak USD0++, pengguna telah berkomitmen untuk mengunci USD0 selama empat tahun, dan keluar lebih awal merupakan pelanggaran kontrak, dengan dikenakan denda.

Menurut whitepaper USD0++, jika seorang pengguna awalnya menyetorkan $1 senilai USD0, ketika mereka ingin keluar lebih awal, mereka perlu mengganti pendapatan bunga masa depan dari $1 tersebut. Penebusan akhirnya akan menjadi: $1 - pendapatan bunga masa depan. Sebagai hasilnya, harga penebusan paksa USD0++ akan lebih rendah dari $1.

Diagram berikut ini menyediakan metode perhitungan harga lantai USD0++ dari dokumentasi resmi USUAL (yang, pada pandangan pertama, tampak agak pemangsa):

Pengumuman dari Usual akan mulai efektif pada tanggal 1 Februari, tetapi banyak pengguna mulai melarikan diri segera, memicu reaksi berantai. Dipercayai bahwa, berdasarkan mekanisme penebusan dalam pengumuman, USD0++ tidak lagi dapat mempertahankan peg yang kaku dengan USD0, mendorong pemegang USD0++ untuk keluar lebih awal.

Panic ini secara alami menyebar ke pasar sekunder, menyebabkan penjualan masif USD0++, menyebabkan pasangan perdagangan USD0/USD0++ di Curve menjadi sangat tidak seimbang, dengan rasio mencapai ekstrem 9:91. Selain itu, harga USUAL anjlok. Menghadapi tekanan pasar, Usual memutuskan untuk mempercepat implementasi pengumuman menjadi minggu depan, dengan harapan dapat meningkatkan biaya untuk pengguna menukarkan USD0++ dengan USD0, sehingga melindungi harga USD0++.

(Sumber: Curve)

Tentu saja, beberapa berpendapat bahwa USD0++ tidak pernah dimaksudkan sebagai stablecoin tetapi obligasi, sehingga konsep de-pegging tidak berlaku. Meskipun pandangan ini secara teoritis benar, kami menghormati tidak setuju dengan alasan berikut:

1. Pertama, aturan tidak tertulis di pasar kripto adalah bahwa hanya stablecoin dengan kata 'USD' di namanya yang diakui sebagai stablecoin.
2. Kedua, USD0 ++ awalnya ditukar 1:1 dengan stablecoin, dan orang mengira nilainya akan setara dengan stablecoin.
3. Ketiga, token USD0++ muncul di kolam uang kripto stabil Curve. Jika USD0++ tidak dimaksudkan untuk dilihat sebagai uang kripto stabil, itu bisa saja direbranding, dan Curve bisa menghapus token USD0++ atau memindahkannya ke kolam uang kripto non-stabil.

Jadi, apa yang bisa menjadi motivasi di balik keputusan proyek untuk memudarkan garis antara USD0 ++ sebagai obligasi dan stablecoin? Mungkin ada dua poin yang layak dipertimbangkan. (Catatan: Pandangan berikut bersifat spekulatif dan didasarkan pada beberapa petunjuk, jadi harap pertimbangkan dengan hati-hati.)

1. Pukulan Tepat ke Pinjaman Lingkaran: Mengapa rasio lantai penebusan ditetapkan pada 0,87, yang sedikit di atas garis likuidasi 0,86 di Morpho?

Ini melibatkan protokol peminjaman terdesentralisasi lainnya: MorphoDikenal karena kode minimalisnya (hanya 650 baris), Morpho menawarkan solusi DeFi yang elegan. Banyak pengguna, setelah mencetak USD0++, menyetorkannya ke Morpho untuk meminjam USDC, yang kemudian digunakan untuk mencetak lebih banyak USD0 dan USD0++, sehingga menciptakan pinjaman lingkaran.

Pinjaman loop dapat secara signifikan meningkatkan posisi pengguna dalam protokol peminjaman, dan yang lebih penting, protokol USUAL mendorong posisi ini dengan token USUAL:

Pinjaman Loop yang disediakan oleh Usual dengan TVL yang lebih tinggi, namun seiring waktu, mereka menimbulkan risiko kegagalan berleverage yang meningkat. Pengguna pinjaman loop ini, yang secara berulang kali mencetak USD0++ dan mendapatkan banyak token USUAL, menjadi penjual utama di pasar. Jika Usual ingin berkembang dalam jangka panjang, harus mengatasi masalah ini.

(Diagram skematik pinjaman Loop)

Mari kita bahas dengan singkat leverage dalam peminjaman melingkar. Misalkan Anda mengikuti proses yang ditunjukkan dalam diagram: meminjam USDC, mencetak USD0++, menyimpan USD0++, dan meminjam USDC lagi, sambil menjaga rasio Loan-to-Value (LTV) tetap pada Morpha.

Anggap LTV = 50%, dan dana awal Anda adalah 100 USD0++ (setara dengan 100 USD). Setiap kali Anda meminjam USDC, jumlahnya adalah setengah dari USD0++ yang Anda depositkan. Dengan menggunakan rumus jumlah untuk deret geometri, ketika total jumlah USDC yang dapat Anda pinjam mendekati tak terhingga, total USDC yang dipinjam melalui peminjaman melingkar akan mendekati 200 USD. Mudah untuk melihat bahwa rasio leverage hampir mencapai 200%. Rasio leverage peminjaman melingkar dengan LTV yang berbeda mengikuti rumus sederhana yang ditunjukkan di bawah ini:

Bagi mereka yang sebelumnya terlibat dalam pinjaman lingkar Morpha-to-Usual, LTV mungkin lebih dari 50%, menghasilkan leverage yang lebih besar. Seperti yang dapat Anda bayangkan, risiko sistemik di balik ini sangat besar. Jika ini terus berlanjut untuk waktu yang lama, pada akhirnya akan menyebabkan bom waktu.

Sekarang, mari kita bicara tentang nilai garis likuidasi. Di masa lalu, LTV garis likuidasi USD0++/USDC protokol Morpha diatur pada 0,86. Ini berarti bahwa jika rasio USDC yang Anda pinjam ke USD0++ yang Anda deposit melebihi 0,86, likuidasi akan dipicu. Misalnya, jika Anda meminjam 86 USDC dan mendepositokan 100 USD0++, posisi Anda akan dilikuidasi segera setelah USD0++ turun di bawah 1 USD.

(Sumber: Morpha)

Sebenarnya, garis likuidasi pada 0,86 di Morpha cukup halus, karena Usual telah menetapkan rasio penebusan USD0++/USD0 pada 0,87:1, yang secara langsung berkaitan dengan nilai ini.

Mari kita asumsikan banyak pengguna, percaya pada stabilitas USD0++, memilih LTV yang sangat tinggi, mendekati garis likuidasi 86%, untuk terlibat dalam proses peminjaman melingkar. Dengan leverage yang sangat tinggi tersebut, mereka mempertahankan posisi besar dan mendapatkan bunga substansial. Namun, menggunakan LTV mendekati 86% berarti jika USD0++ melekat, likuidasi akan terjadi. Ini adalah alasan utama dari likuidasi besar-besaran USD0++ di Morpha setelah melekat.

Namun, di sini titik pentingnya: bahkan jika posisi pengguna peminjaman sirkuler dilikuidasi, Morpha tidak mengalami kerugian. Hal ini karena ketika LTV berada antara 86% dan 100%, nilai USDC yang dipinjam masih lebih rendah dari nilai jaminan (USD0++), sehingga tidak ada utang buruk sistemik yang terjadi di platform. (Ini kunci.)

Memahami hal ini, kita sekarang dapat memahami mengapa garis likuidasi USD0++/USDC Morpha sengaja ditetapkan pada 0,86, hanya sedikit di bawah harga penebusan 0,87 yang ditetapkan oleh Usual.

Dari dua versi teori konspirasi, versi pertama adalah: Morpha adalah konsekuensinya, Usual adalah penyebabnya. Entitas yang mengatur vault USD0++/USDC di platform peminjaman Morpha adalah MEV Capital, entitas yang sama mengelola Usual. Mereka tahu bahwa pada akhirnya mereka akan menetapkan lantai penarikan kembali pada 0,87, jadi mereka dengan sengaja menetapkan garis likuidasi sedikit lebih rendah dari 0,87.

Setelah Usual mengumumkan pembaruan dan menetapkan lantai pengembalian USD0++ di 0,87, dan menjelaskan ini dalam whitepaper USD0++ dengan rumus diskon dan grafik, USD0++ mulai melepaskan dan sebentar mendekati 0,9 USD, tetapi selalu berada di atas lantai 0,87. Tampaknya rasio pengembalian 0,87:1 tidak ditetapkan secara acak, tetapi dihitung secara hati-hati, yang dipengaruhi oleh suku bunga pasar keuangan.

Kebetulan di sini adalah bahwa garis likuidasi Morpha berada di 0,86, yang sedikit di bawah lantai penebusan 0,87. Ini berarti bahwa brankas USD0++/USDC di Morpha tidak akan memiliki kredit macet sistemik dan memungkinkan likuidasi posisi pinjaman sirkular, mencapai deleveraging.

Versi kedua dari teori konspirasi adalah: Morpha adalah penyebabnya, pengumuman Usual selanjutnya adalah hasilnya. Garis likuidasi 0,86 pada Morpha ditetapkan sebelum harga penebusan 0,87. Kemudian, Biasa, mengingat situasi di Morpha, sengaja menetapkan harga penebusan tepat di atas 0,86. Bagaimanapun, ada korelasi kuat antara keduanya.

1. Motif Lain dari Tim Biasa: Menyelamatkan Harga Token dengan Biaya Minimum

Model ekonomi USUAL-USUALx adalah loop umpan balik positif yang khas, dan mekanisme taruhannya menyebabkan token naik dengan cepat selama periode bullish. Namun, begitu tren penurunan terjadi, ia jatuh lebih cepat, mengarah ke spiral kematian. Ketika harga USUAL turun, imbal hasil staking juga menurun secara signifikan karena efek gabungan dari harga dan inflasi, memicu penjualan panik dan mempercepat spiral ke bawah.

Sejak mencapai puncak 1,6, USUAL telah menurun, dan tim proyek kemungkinan menyadari bahaya memasuki spiral kematian. Setelah fase ke bawah dimulai, satu-satunya pilihan adalah mencoba mendorong harga kembali naik. Contoh paling terkenal dari proyek semacam itu adalah OlympusDAO, yang mengalami pola "puncak ganda" karena suntikan likuiditas eksternal yang besar.

(Sumber: CoinMarketCap)

Namun, seperti yang dapat kita lihat dari grafik OHM, proyek-proyek seperti itu seringkali tidak dapat menghindari nasib harga token mereka yang jatuh ke nol, dan tim proyek sangat menyadari hal ini. Namun, waktu adalah uang. Beberapa perkiraan menunjukkan bahwa pendapatan bulanan Usual sekitar $5 juta, jadi tim perlu menimbang untung rugi dan memutuskan apakah mereka dapat memperpanjang umur proyek sepanjang mungkin.

Namun saat ini, nampaknya mereka mencoba menghindari pengeluaran modal riil dan malah mencoba untuk membalikkan tren penurunan melalui penyesuaian mekanisme dan gameplay. Dalam model penebusan bersyarat, sebagian hasil dari pemegang USD0++ didistribusikan kepada pemegang USUAL dan USUALx, dengan 1/3 dibakar. Karena USUALx diperoleh dengan melakukan staking USUAL, ini efektif mengurangi pasokan beredar USUAL, menawarkan bentuk stabilisasi.

Namun, niat tim proyek menghadapi kontradiksi. Untuk memberi insentif kepada pengguna untuk mempertaruhkan dan menarik mereka dengan hadiah, mereka harus menjaga sebagian besar token terkunci, yang berarti token harus beredar rendah. Pasokan yang beredar USUAL adalah 518 juta, dengan total 4 miliar token, dan model insentif stakingnya perlu bergantung pada pembukaan kunci berkelanjutan. Dengan kata lain, inflasi BIASA sangat parah, dan untuk mengekang inflasi dengan pembakaran 1/3, proporsi penebusan BIASA harus cukup tinggi.

Proporsi ini ditentukan oleh tim proyek. Dalam model penyelesaian bersyarat, rumus untuk jumlah USUAL yang harus dibayar oleh penyelesaian dari bunga kepada Usual adalah sebagai berikut:

Di mana Ut adalah jumlah USUAL yang dapat "diakumulasikan" per USD0++, T adalah faktor waktu (default 180 hari, ditetapkan oleh DAO), dan A adalah faktor penyesuaian. Jika jumlah penukaran mingguan melebihi X, A = 1; jika kurang dari X, A = jumlah penebusan / X. Jelas, jika terlalu banyak orang menebus, mereka harus membayar lebih dalam hadiah BIASA.

Masalahnya, jika saluran penebusan bersyarat memaksa pengguna membayar proporsi hadiah YANG BIASA terlalu tinggi, pengguna akan memilih penebusan tanpa syarat, yang bisa menekan harga USD0++ kembali turun hingga mencapai harga lantai 0,87. Ditambah dengan penjualan panik, pembatalan staking, dan penurunan kredibilitas, sulit untuk mengatakan apakah ini adalah strategi yang berhasil.

Namun, ada teori menarik di pasar: Usual berhasil memecahkan dilema 'penambangan, penarikan, dan penjualan' di DeFi dengan cara yang unik. Secara keseluruhan, tim proyek Usual merancang harga lantai pengembalian 0,87 USD yang tidak bersyarat dan mekanisme pengembalian bersyarat, yang membuat kita curiga bahwa Usual dengan sengaja memanipulasi sistem untuk memaksa pemilik modal pinjaman berputar keluar dengan keuntungan.

Apa yang Akan Terjadi di Masa Depan dan Masalah yang Terungkap

Sebelum rasio pembayaran penyelesaian biasa diungkapkan, sulit untuk memprediksi pilihan yang akan dipilih oleh sebagian besar pengguna dan apakah USD0++ akan mampu mendapatkan kembali pengepengananya. Mengenai harga USUAL, paradoks yang sama tetap ada: tim proyek berharap untuk membalik spiral kematian melalui mekanisme permainan daripada menggunakan uang sungguhan. Namun, harga lantai tanpa syarat sebesar 0,87 tidak cukup rendah. Pada akhirnya, banyak pengguna kemungkinan akan memilih penyelesaian tanpa syarat daripada penyelesaian bersyarat, yang berarti tidak cukup USUAL yang akan dibakar untuk mengurangi pasokan beredar.

Selain itu, acara ini mengungkap tiga isu langsung lainnya.

Pertama, dalam dokumentasi resmi biasa, jelas menyatakan bahwa staking USD0 memiliki periode kunci selama 4 tahun, tetapi sebelumnya tidak menentukan aturan yang tepat untuk penebusan dini. Oleh karena itu, pengumuman biasa ini bukan pengenalan tiba-tiba dari aturan yang sebelumnya tidak diungkapkan, tetapi reaksi pasar telah menjadi kaget dan bahkan panik. Hal ini menunjukkan bahwa banyak peserta dalam protokol DeFi tidak memperhatikan dokumentasi proyek dengan seksama.

Karena protokol DeFi menjadi semakin kompleks, dengan proyek yang lebih sederhana seperti Uniswap dan Compound menjadi lebih langka, ini belum tentu merupakan perkembangan positif. Pengguna sering menginvestasikan jumlah yang signifikan dalam DeFi, dan mereka setidaknya harus membaca dan memahami dokumentasi resmi dari protokol yang mereka gunakan.

(Sumber: Dokumen Biasa)

Kedua, meski dokumentasi resmi sudah jelas, tidak dapat disangkal bahwa Usual bisa mengubah aturan sewenang-wenang. Parameter seperti T dan A sepenuhnya dikendalikan oleh tim proyek. Dalam proses ini, tidak ada resolusi proposal DAO yang ketat maupun konsultasi komunitas. Ironisnya, dokumentasi resmi terus menerus menekankan atribut tata kelola token USUALx, namun dalam proses pengambilan keputusan yang sebenarnya, tidak ada mekanisme tata kelola. Sebagian besar proyek Web3 masih berada dalam tahap yang sangat terpusat, dan meskipun menekankan teknologi seperti TEE dan ZK untuk memastikan keamanan aset, kesadaran tim proyek dan pengguna tentang desentralisasi dan keamanan aset harus diberi prioritas yang sama.

Ketiga, industri ini memang sedang berkembang. Belajar dari kesalahan proyek-proyek seperti OlympusDAO, yang memiliki model ekonomi yang mirip, Usual mulai mencoba untuk membalikkan tren penurunan segera setelah harga mulai turun. 'Pelajaran dari masa lalu adalah guru bagi masa depan.' Kami sering mengatakan bahwa sangat sedikit proyek Web3 yang benar-benar operasional, tetapi ekosistem ini berkembang dengan cepat secara keseluruhan. Proyek-proyek awal tidak sepenuhnya tanpa arti; kesuksesan dan kegagalan mereka sedang diamati oleh proyek-proyek kemudian dan mungkin akan muncul kembali dalam proyek-proyek yang benar-benar berdampak. Mengingat kondisi pasar dan ekosistem saat ini, kita tidak boleh kehilangan keyakinan pada seluruh industri.

Disclaimer:

1. Artikel ini direproduksi dari [X]. Hak cipta milik penulis asli [@godrealmxJika Anda keberatan dengan pengutipan, harap hubungiBelajar Gatetim dan tim akan menanganinya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Penafian: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Tim Pembelajaran Gate menerjemahkan artikel ke bahasa lain. Kecuali dinyatakan lain, artikel yang diterjemahkan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau diplagiatkan.