加密貨幣的初創化自2016年至2017年以來一直在發生。在每個周期中，加密貨幣的可見度都在增加，越來越多的人進入了這個領域，潛在的回報逐漸減少。到目前為止，每個人都聽說過加密貨幣。

與任何新興行業一樣，最有前途的想法並不需要過多的資本。但在初始的興奮浪潮和令人瞠目結舌的回報之後，資本的可用性增加，可投資想法的門檻降低。只要資本充沛，每個人都可以成為創始人。

自2016年以來，創始人們已將1000億美元的風險投資注入私人加密市場，攻擊了每一個可能的行業，並發行了代幣。亞伯拉罕·馬斯洛曾說過：“如果你手中唯一的工具是一把鎚子，你就傾向於把每個問題都視為一根釘子。”這支火炬現在已經傳遞給了AI。

從金融和支付到身份、社交網絡、媒體和娛樂、遊戲、雲計算、人工智能、醫療保健和科學、供應鏈、存儲、賭博、藝術、各種物理基礎設施網絡，甚至是太空中的衛星-加密貨幣已經無所不在。沒有一塊石頭被遺漏。

今天，除了比特幣（BTC）和以太幣（ETH）之外，替代幣的流通市值為7000億美元，Coinbase的股票市值為400億美元。為了簡單起見，假設投資者擁有網絡的30％並且忽略任何未發放的代幣；在Coinbase的情況下，投資者在直接上市時擁有約50％。

這意味著風險投資者可用的流動性價值約為2300億美元。當然，這並不完全準確，因為我們沒有考慮所有上市公司，沒有考慮尚未發行代幣的公司，或者在週期的不同時間點出售的投資者。

但現實情況是，2300億美元（投資的1000億美元）中的大部分是由一些異常值驅動的，如Solana和Coinbase，ICO和memecoins，風險投資公司沒有獨家分配。你做數學計算，親眼看到加密中的異常值與其他任何地方一樣重要，甚至可能比其他任何地方都重要。

加密貨幣的獨特特性

現在應該清楚，加密貨幣並非解決所有世界問題的萬靈藥。我們稱為區塊鏈的分散式系統具有非常獨特的特性，並且這些特性自以太坊發明以來基本上保持不變。

區塊鏈是以非常強大的財務因素作為支撐，以確保網絡安全，因此沒有人應該感到驚訝，可持續使用案例必須朝這個方向傾斜。這就是為什麼一些類別的項目產生了持久的贏家，而其他一些則沒有。

被遺忘在虛空中的不那麼性感的真相

這些獨特的屬性是什麼？儘管列表不盡完整，我們認為主要的屬性是：

• 無需許可的資本形成，以及通過擴展分發代幣；
• 金融資產的分佈式帳本上的全球共識。

無需許可的資本形成是加密貨幣最重要且普遍可擴展的PMF。這就是為什麼ICO在加密貨幣領域取得了成功。這就是為什麼pump.fun為整個Solana生態系統創造了一個牛市，並在8個月內賺取的金錢超過了99％的所有加密項目總和。這就是為什麼加密貨幣資本正在資助網絡狀態和長壽實驗。思想空間是無限的，所有資助的資產將在鏈上存在，為其所有者提供來源保證。

全球共識和分散式分類帳實現了開放、無需許可的金融。創始人已經在DeFi中建立了所有金融組件，包括借貸、儲蓄、交易、支付/穩定幣和用於消費的借記卡。從黑石集團到大型銀行，VISA和萬事達卡，他們都在關注加密貨幣和DeFi的屬性，並尋找將其納入業務的方法。也許有一天，官僚主義可以大規模外包給全球共識。

因此，當我們看到創始人抱怨以太坊基金會對 DeFi 的對立態度時，我們只能質疑它是否準備放棄迄今加密貨幣找到的第二佳 PMF（僅次於比特幣的價值儲存）:

當Vitalik將主張DeFi是ouroboros當我們認為DeFi是一條吃自己尾巴的蛇時，我們認為完全相反。DeFi可能是唯一一個正和為正的加密貨幣類別！它創造了新的資本市場，並使人們能夠承擔信貸並使用它。信貸擴張是創造消費和投資的基本力量。這就是為什麼美國放棄了金本位制，而不是美國市場崩潰，它們在許多十年中爆炸性增長的原因。經濟的整點在於成為循環的，以便能夠成長。為什麼DeFi不能循環？

從2022年11月的市場底部到現在，哪些項目最成功地利用了加密貨幣的獨特特性？毫不意外，它們都傾向於去中心化金融（DeFi）或資本形成：

• Solana的價格已增長15倍，並且一直將DeFi視為首要。事實上，從一開始它就被構想為“去中心化的納斯達克”；
• Pump.fun 自身賺取了超過 1 億美元的費用，為生態系統賺取了接近 10 億美元，因為它為投機性資產的無需許可資本形成提供了可能性；
• Ethena將基礎交易擴展到數十億美元；
• Polymarket為人們創建了新的市場來進行投機;
• 然後我們還有許多CeFi企業，如Tether和Coinbase，它們提供金融服務並顯著增加了自己的市場份額。

今年最大聲的論述之一是轉向消費者加密貨幣。我們可以將其大致分為超級投機遊戲（債券曲線、賭場、模因）和數字擁有導向產品（如Farcaster、Zora等）

我們首次在2022年底寫下了對消費者應用的需求Fappening當我們覺得擺錘已經向基礎設施方向擺動得太多時。現在，感覺所有的注意力都集中在建立加密貨幣的消費者應用上，但往往沒有質疑該應用能夠實現哪些獨特功能。

TON上的迷你遊戲是否比無聊的無邊界加密支付更能夠啟用和持久的消費應用？可能不是。這並不是說迷你遊戲沒有發揮作用，只是它們並沒有充分利用加密的獨特特性，因為它們並不需要對金融數據進行高度的保真度。代幣的分發，作為加密資本形成的基本原則，是它們一開始變得有趣的原因。

加密貨幣創造新市場

既然我们已经确认加密货币在资本形成和促进金融交易方面非常出色，那么这将带领我们去哪里？新市场。

儘管不像熱諾亞和威尼斯那樣擁有海上通道，佛羅倫薩在中世紀歐洲成為一個貿易超級大國，這在很大程度上要歸功於它在銀行和金融工具方面的創新。在佛羅倫薩鑄造的金貨弗洛林很快成為西方世界主要的貿易貨幣。

加密貨幣的超能力一直是為那些原本沒有價格的資產找到價格。換句話說，在原本不存在市場的地方創建市場；或者至少通過提供豐富的流動性來顯著改善交易體驗。加密貨幣是在不透明和新興領域進行交易的協調工具，這些領域需要高度專門化，並且被繁文縟節和多層中間人所困擾。

一些例子：水壺正在建立一個代幣化手錶市場，凱特爾的團隊在紐約鑽石區忙碌，負責手錶的認證、保險庫和物流。Baxus解決了可收藏的烈酒的類似問題，他們的團隊進行身份驗證，並運營一個具有受控濕度、溫度等的中央保險庫。它們兩者最終都將取消蘇富比。在物理世界中正在進行高度專門化的工作，而加密元素（支付的協調）使得更早解決了冷啟動問題。我們將看到物理世界和加密方面相互促進對方的進展。

Onchain 和 offchain 組件是協同的，因為它們都從更多交易量中受益

加密貨幣可以讓人們關心他們根本不知道存在的事情。Uniswap讓人們關心ERC20代幣，而Opensea讓人們關心NFT。

我們喜歡的一個新例子是SkyTrade這使土地所有者能夠出售或租賃其物業上方的空中權利。空中權利以NFT的形式進行代幣化，然後拍賣給房地產開發商和無人機快遞公司，如沃爾瑪、亞馬遜或其他未來的專業空運公司。

大多數房地產擁有者並不知道a）他們擁有空中權，以及b）這對某人來說是有價值的。加密貨幣作為最熱門的資金球，可以非常快速地證明這一點。

DePIN市場

市場的另一個具有強大交易特性的領域是DePIN，即分散式物理基礎設施。供應方通常利用潛在或閒置的物理硬體，因此這是雙邊市場中較容易啟動的部分。需求方尚未得到驗證-我們只能根據對類似集中式服務的需求來推斷它的存在。

DePIN的核心是一個交易服務的市場。可惜的是，我們還沒有足夠的需求和交易價值來說它已經找到PMF。

來源：Dune 和 Helium Foundation

來源：我們的網絡271

DePIN的主要價值主張之一是將基礎設施投資和維護轉移到分散式網絡。中央集權實體進行這些投資和維護的成本一直在攀升，資本支出增長超過收入增長。更高的支出意味著消費者將支付更昂貴的服務費用。而且，網絡覆蓋率越好，所需的支出也越高，因為在農村地區，最後一英里的成本呈指數級增長。如果沒有價格歧視，就會有人為服務提供者提供補貼。

來源: DePIN’s Imperfect Present & Promising Future: Compound 深度解析

另一個因素是網絡韌性，其中 美國的電力網絡是一个很好的例子。考虑到即使电网也不是一个单一的、整体的网络。没有一个单一的公司负责其维护。相反，它由许多不同的公用事业公司（既有私营公司，也有市政所有），并由联邦和州立监管机构监督。电网已经分散，正是为了增强其韧性。而且，只要实现了经济实惠和韧性的目标，并为投资和运营该基础设施的人赚取所需的资本成本，就可以进一步分散。

為什麼DePIN能夠有效地克服硬件的前期成本？因為資本形成使得項目能夠快速部署和分發代幣給硬件運營商。

當然，代幣不是足夠的。但足夠讓它吸引100名真正關心它的供應方用戶，以查看需求方和收入是否存在。如果是這樣，隨著需求的增加和網絡覆蓋的擴大，單位經濟將得到改善，對代幣激勵的依賴將減弱。最終，所有可持續的加密市場將在價格和可靠性和/或客戶服務上競爭，收入將成為最重要的指標。

再次，加密貨幣的角色是通過資源和支付的協調，幫助市場和DePIN也盡早達到逃逸速度。

創建人們想要交易的市場

在投資幾個加密貨幣周期後，我們意識到加密貨幣中的創意受到加密貨幣所激勵的獨特屬性的限制。我們上面討論過它們。

加密資本的無權限性既是一種祝福又是一種詛咒。加密初創企業的設計空間似乎是無窮無盡的，直到你意識到這些想法必須具有強大且明確的金融要素。

對我們來說，答案似乎很明確——在人們知道之前找到他們想要交易的資產和市場。它們總是聽起來有爭議——無論是在上一個周期中的Helium（甚至更早的Uniswap），還是如今的SkyTrade。但這就是你知道自己正在探索有價值的東西的方式。

唉，並非所有類型的資產都將被交易。我們一次又一次地看到，用戶並不重視自己的數據、隱私或者他們的遊戲劍。為“所有權”設立的市場和內容創作者的平等補償計劃並不起作用。加密貨幣領域已經過去了足夠的時間，某些領域已被淘汰，而在其他領域已經建立了偉大的企業。在每個周期中，加密貨幣的明確財務元素被證明比以往任何時候都更加強大。

加密貨幣並不修復經濟上不合理的想法；相反，它加倍強調我們已經知道的資本主義特徵。更多金錢，更多交易，更多上行空間，更快的速度。加密貨幣正推動我們沿著自中世紀晚期資本主義開始形成以來已經熟悉並走過的道路更進一步。

在經濟安全得到保障的區塊鏈上，建立新市場並尋找新資產，這是加密貨幣最樂觀的未來。

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