Teruskan Judul Asli ‘Bagaimana Market Makers Mendistribusikan Posisi Mereka dalam Putaran Ini? Lihat Jebakan Apa yang Telah Anda Jatuhkan?’

Kolam Likuiditas Satu Sisi: Skema untuk Mendapatkan Keuntungan Tanpa Risiko

Sebuah contoh klasik tentang memanfaatkan kolam likuiditas satu sisi untuk memanipulasi pasar adalah kasus terbaru token LIBRA, yang dipromosikan oleh presiden Argentina. Tim proyek LIBRA mendirikan kolam likuiditas satu sisi di platform Meteora, khususnya kolam LIBRA-USDC dan LIBRA-SOL. Namun, mereka hanya menyediakan token LIBRA ke kolam-kolam ini tanpa menambahkan USDC, SOL, atau aset lawan lainnya.

Sumber gambar: Bublemaps

Dalam pool likuiditas satu sisi, jika hanya SOL yang ditambahkan, maka saat harga SOL naik, pool terus menjual SOL dengan imbalan USDC. Sebaliknya, jika hanya USDC yang ditambahkan, pool terus membeli SOL saat harganya turun. Menerapkan logika ini pada LIBRA, karena pool hanya berisi LIBRA tanpa USDC atau SOL, setiap order beli untuk LIBRA akan langsung menaikkan harganya. Tanpa perintah sisi jual yang sesuai, ini menciptakan ilusi "hanya naik, tidak pernah turun" pada tahap awal.

Karena tim proyek mengendalikan sebagian besar token LIBRA yang beredar selama fase awal, mereka tidak perlu menyediakan stablecoin nyata atau ETH sebagai likuiditas kontra seperti di Uniswap atau platform lainnya. Sebaliknya, mereka hanya meletakkan pesanan beli pada level harga yang berbeda menggunakan token LIBRA mereka sendiri. Karena hampir tidak ada pesanan jual yang beredar, pesanan beli ini terus dieksekusi, lebih lanjut mendorong harga naik dan menciptakan ilusi kemakmuran.

Saat ini “kemakmuran palsu” ini menarik sejumlah besar investor dan mendorong harga ke level tinggi, dengan modal yang cukup disuntikkan ke dalam ekosistem, tim proyek melaksanakan langkah berikutnya—menghapus likuiditas. Stablecoin dan aset lain yang digunakan investor untuk membeli LIBRA dengan cepat ditransfer ke alamat pengumpulan yang sudah ditetapkan. Karena sifat dari kolam likuiditas satu sisi, tidak ada aset yang tersedia di kolam untuk ditukar. Pada titik ini, investor menemukan diri mereka tidak dapat menjual token LIBRA mereka, sementara pesanan beli baru hanya akan lebih membesarkan harga aset tanpa dukungan nyata. Pada tahap ini, tim proyek telah berhasil melepas kepemilikan mereka.

Selain manipulasi harga, tim proyek LIBRA juga memanfaatkan fungsionalitas biaya khusus dari kolam renang CLMM (Pembuat Pasar Likuiditas Terkonsentrasi). Melalui metode ini, mereka mendapatkan tambahan $10 juta hingga $20 juta hanya dari biaya transaksi — serupa dengan biaya tinggi yang diamati dalam kasus token TRUMP.

Mindao, pendiri protokol DeFi dForce, menunjukkan bahwa sementara Uniswap V3 juga memungkinkan likuiditas satu sisi, tujuan utamanya adalah untuk meningkatkan efisiensi modal dan melayani pembuat pasar profesional. Sebaliknya, strategi LIBRA bergantung pada konfigurasi kolam yang kompleks dan pengaturan yang sangat disesuaikan. Hal ini menunjukkan bahwa niat utama di balik kolam likuiditas satu sisi LIBRA bukanlah untuk menyediakan likuiditas, tetapi lebih untuk memfasilitasi manipulasi harga dan ekstraksi likuiditas.

Berita Pembelian Kembali Gagal Memecah Rentang Konsolidasi

Pada Agustus 2023, sesaat setelah TGE (Token Generation Event)-nya, platform GambleFi Rollbit secara resmi mengumumkan perubahan pada tokenomiknya. Menurut pembaruan tersebut, 10% dari pendapatan Kasino, 20% dari pendapatan Sportsbook, dan 30% dari pendapatan kontrak leverage 1000x akan dialokasikan untuk pembelian kembali harian dan pembakaran token RLB. Berita ini awalnya memicu lonjakan harga, namun dalam dua bulan, harga token mulai menurun secara stabil. Seiring berjalannya waktu, anggota komunitas menemukan skema penjualan tersembunyi—tim Rollbit mengalihkan token melalui Rollbit Hot Wallet dan menjualnya ke pasar melalui alamat penjualan algorithmic.

Buyback biasanya dianggap sebagai mekanisme bagi proyek-proyek untuk menstabilkan pasar dan meningkatkan nilai token. Dalam keadaan normal, dana buyback seharusnya berasal dari keuntungan proyek atau apresiasi modal. Namun, jika dana berasal dari hot wallet proyek—sebuah dompet internal yang memegang sejumlah besar token atau dana—maka ini bukanlah aliran modal eksternal, melainkan aset milik proyek yang sudah ada sebelumnya.

Jika tim proyek menggunakan dana dompet panasnya untuk melakukan pembelian kembali, uang tersebut secara teknis masih berada di bawah kendali mereka. Ketika dana ini digunakan untuk membeli token dari pasar, token-token tersebut mungkin sebenarnya tidak dibakar atau dihapus dari peredaran. Sebaliknya, mereka mungkin hanya mengalir kembali ke tim proyek melalui dompet panas mereka, hanya untuk didistribusikan kembali ke alamat penjualan algoritmik dan dibuang kembali ke pasar.

Saat harga token terus menurun, anggota komunitas mulai mempertanyakan kurangnya transparansi tim Rollbit mengenai aktivitas mereka di berbagai blockchain dan platform perdagangan.

Salah satu kritik utama adalah rasio yang tidak berkelanjutan dari penjualan ke pembelian kembali—untuk setiap 30% dari pendapatan yang digunakan untuk menjual token, hanya 10% yang dialokasikan untuk pembelian kembali. Strategi ini tidak pernah dirancang untuk benar-benar meningkatkan nilai token. Sebaliknya, tampaknya telah menjadi skema penjualan yang diatur dengan cermat oleh tim proyek.

Mengendalikan Kepemilikan Spot dan Mendapat Untung Secara Agresif dari Posisi Short

Frasa “Jika Anda tidak suka, cukup jual pendek” pernah menjadi strategi paling menguntungkan bagi para pedagang internal selama siklus ini. Meskipun token yang baru diluncurkan sekarang sering mengalami volatilitas ekstrim karena tingginya tingkat pendanaan yang berayun-ayun ke arah yang berlawanan, sejak pembatasan pada “token yang didukung oleh VC,” sebagian besar pasangan perdagangan pasar sekunder mengikuti pola yang sama: beberapa hari penurunan, lonjakan cepat, dan kemudian tren penurunan yang berkepanjangan. Yang banyak tidak menyadari adalah bahwa ini juga merupakan cara untuk melepas token, dengan strategi inti yang mengandalkan kurangnya likuiditas di pasar derivatif dan kecenderungan investor ritel untuk mengejar pergerakan harga dan panik menjual.

Seluruh proses ini dapat dibagi menjadi beberapa fase. Pertama, dalam tahap awal peluncuran token baru, pembuat pasar pasar biasanya memilih untuk tidak mendukung harga, memungkinkan penerima airdrop awal di antara investor eceran untuk menjual kepemilikan mereka. Tujuan utama pada tahap ini adalah untuk membersihkan spekulator jangka pendek dan membersihkan jalan untuk operasi lebih lanjut.

Selanjutnya, pembuat pasar mulai mempersiapkan lonjakan harga dan keluar akhir. Sebelum itu, mereka mencoba mengendalikan sebanyak mungkin pasokan yang beredar, mengurangi ketersediaan aliran untuk memastikan bahwa pesanan jual tidak akan berdampak signifikan pada harga. Ini juga membatasi kemampuan para trader untuk meminjam token untuk posisi jual pendek. Dengan pasokan yang beredar secara mantap dikendalikan, pembuat pasar dapat mendorong harga naik dengan modal yang relatif sedikit, terkadang bahkan memicu penutupan paksa posisi jual pendek. Ketika pengguna melihat harga naik dan mulai membeli spot atau membuka posisi long di pasar derivatif, mereka memberikan likuiditas sisi beli yang cukup kepada tim proyek, pembuat pasar, dan investor institusional untuk mulai melepaskan aset mereka secara bertahap.

Setelah jumlah posisi short di pasar berkurang dan harga telah cukup tinggi, pembuat pasar beralih fokus untuk mengekstrak likuiditas dari pasar derivatif. Mereka melakukannya dengan cepat mendorong harga token naik untuk menarik para pedagang eceran yang mengejar kenaikan harga, menciptakan ilusi kekuatan pasar. Lonjakan ini biasanya signifikan tetapi jarang melebihi harga pembukaan token. Saat minat terbuka dalam derivatif meningkat tajam dan tingkat pendanaan berubah menjadi negatif, itu menandakan bahwa pembuat pasar telah mulai membangun posisi short.

Pada titik ini, sementara market makers terus secara bertahap menjual di pasar spot—walaupun keuntungan dari ini terbatas—keuntungan sebenarnya berasal dari posisi pendek mereka di pasar derivatif. Sejumlah besar pedagang eceran yang mengejar kenaikan harga sekarang memegang posisi long, secara efektif menjadi pihak lawan bagi posisi pendek market makers. Ketika market makers terus melakukan shorting token melalui derivatif dan melepas kepemilikan spot mereka, harga mulai menurun, memicu gelombang likuidasi di antara posisi long yang overleveraged. Hal ini menghasilkan ekstraksi keuntungan ganda bagi market makers—pertama dengan menjual dengan harga tinggi di pasar spot, dan kemudian dengan memperoleh keuntungan dari penurunan harga di pasar derivatif.

Investor Ritel Tidak Bisa Menang dalam Permainan Staking

Ada saatnya ketika peluncuran mekanisme staking untuk sebuah token dianggap sebagai perkembangan positif dalam peta jalan proyek. Niat asli adalah untuk memberikan insentif kepada pengguna untuk berpartisipasi dalam pemeliharaan jaringan, mengurangi pasokan yang beredar melalui token yang terkunci, dan meningkatkan kelangkaan. Namun, banyak tim proyek telah mengubah mekanisme ini menjadi alasan untuk menguangkan dan melepaskan kepemilikan mereka.

Dengan menawarkan imbalan staking yang tinggi, tim proyek menarik investor untuk mengunci jumlah token yang besar. Pada permukaannya, ini tampaknya mengurangi pasokan pasar dan menstabilkan harga token. Namun, pada kenyataannya, sebagian besar pasokan mengambang terjebak dalam kontrak staking, membuatnya tidak mungkin bagi peserta untuk keluar dengan cepat. Sepanjang proses ini, tim proyek dan pemegang saham berada dalam lingkungan informasi asimetris. Sementara investor ritel mengunci token mereka, tim proyek dapat dengan bebas menjual kepemilikan mereka di pasar. Bahkan jika pemegang besar atau tim proyek itu sendiri memilih untuk melakukan staking, mereka masih mendapatkan manfaat dari imbalan staking yang tinggi, yang dapat terus mereka jual ke pasar untuk mendapatkan keuntungan.

Skema umum lain terungkap ketika periode staking berakhir. Saat investor bergegas menjual token yang tidak terkunci karena panik, tim proyek secara diam-diam membelinya dengan harga rendah. Begitu sentimen pasar stabil dan harga pulih, mereka menguangkannya lagi. Pada tahap ini, melihat kenaikan harga, investor ritel bergegas kembali masuk, tanpa menyadari bahwa pemain utama telah menyelesaikan strategi keluar mereka, meninggalkan mereka memegang token yang terlalu mahal.

Melihat semua strategi penjualan ini, pada akhirnya merupakan permainan harapan pasar dan psikologi investor. Untuk bertahan di pasar yang begitu tidak terduga, investor ritel perlu berpikir seperti pembuat pasar. Ini tidak berarti memanipulasi pasar seperti yang dilakukan paus, tapi lebih ke arah mengembangkan pemikiran independen, menghindari keputusan emosional, mengantisipasi risiko lebih awal, dan merumuskan strategi yang jelas sebelumnya.

Pasar adalah penguat emosi—hanya mereka yang tetap tenang dan rasional dapat menghindari menjadi likuiditas keluar. Ketika Anda mendengar istilah seperti “buyback,” “staking,” atau “kolam likuiditas satu sisi,” sebaiknya lebih berhati-hati. Mengenali taktik-taktik ini tepat waktu mungkin dapat membantu Anda menghindari jatuh ke dalam perangkap yang dirancang dengan baik oleh tim proyek. Strategi keluar lainnya apa yang pernah Anda lihat? Bagikan pemikiran Anda di kolom komentar!

Disclaimer：

1. Artikel ini diproduksi dari [BlockBeats]. Teruskan Judul Asli 'Bagaimana Market Maker Mendistribusikan Portofolio Mereka dalam Putaran Ini? Lihat Jerat Apa yang Telah Anda Jatuhkan?'. Hak cipta dimiliki oleh penulis asli [shushu], jika Anda memiliki keberatan terhadap pencetakan ulang, silakan hubungi Gate Belajartim, tim akan menanganinya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn, tidak disebutkan di Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiat.