2025 : La première véritable courbe de risque dans la crypto

En 2025, le marché crypto a formé sa première courbe de risque complète—des actifs de réserve et actifs à rendement jusqu’aux couches d’activité, institutionnelle et d’innovation de pointe. L’industrie n’est plus portée par un récit unique, mais par des flux de capitaux structurés.

BTC, ETH, Solana, RWA et AI × Crypto endossent respectivement les rôles de couche de règlement, de rendement, d’activité, institutionnelle et de croissance, offrant ainsi au marché crypto tous les éléments essentiels d’un système financier fonctionnel.

Ainsi, 2025 n’est pas une année de cycle haussier traditionnel, mais la première véritable année fondatrice où la finance numérique prend forme et où la logique d’allocation du capital devient définissable pour la première fois.

2025 marque la première fois que le marché crypto développe une courbe de risque claire et cohérente. De BTC et ETH à Solana, RWA et AI × Crypto, chaque classe d’actifs commence à assumer une fonction distincte de couche financière, complétant ainsi l’évolution du système financier numérique du chaos vers la structure.

Pendant plus d’une décennie, l’industrie crypto a souvent été décrite comme une « chambre de spéculation à haute volatilité ». Mais à partir de 2025, cette description s’effondre enfin. Non pas parce que les récits sont devenus plus doux, mais parce que les sources fondamentales de capitaux, de liquidité et de fonctionnalité des actifs subissent une transformation profonde et irréversible.

Les actifs autrefois considérés comme « chaotiques et impossibles à évaluer » sont désormais redéfinis par les capitaux institutionnels, la clarté réglementaire et l’usage vérifiable. Et cette redéfinition donne naissance—pour la première fois—à une courbe de risque stratifiée ressemblant à celle des marchés financiers traditionnels.

Pour le dire autrement :

Avant 2025, la crypto n’avait que du « risque » et du « risque accru ».

Après 2025, elle a enfin une structure—Réserve → Rendement → Activité → Institutionnel → Innovation de pointe.

Cette structure n’a pas émergé par une conception descendante. Elle est née naturellement des changements de comportement du capital, de la posture réglementaire, de la demande des utilisateurs et de l’évolution technologique.

C’est pourquoi le cycle actuel diffère fondamentalement de tout marché haussier précédent : il ne s’agit pas d’une répétition de l’euphorie spéculative, mais d’une reconstruction structurelle.

Solana : Une chaîne dont la dynamique provient des utilisateurs, non des récits

La montée en puissance de Solana n’est pas surprenante—mais ce qui mérite d’être étudié, c’est le mécanisme qui la sous-tend.

En 2021, Solana a connu une croissance en vendant le récit d’une « blockchain à haute vitesse ».

En 2024–2025, elle croît grâce à une utilisation réelle, vérifiable et impossible à simuler on-chain.

Ce changement signifie que Solana n’est plus simplement une « fast L1 », mais une économie on-chain grand public, à forte liquidité, et culturellement magnétique.

Selon DefiLlama, la TVL (valeur totale verrouillée) de Solana est passée de 3,5 milliards USD à plus de 12 milliards USD. Pourtant, la TVL seule n’explique pas son dynamisme. Ce qui compte vraiment, c’est l’apparition d’un mécanisme d’auto-renforcement de la liquidité qu’aucune L1 n’avait connu auparavant :

Les memecoins créent un récit

Les récits attirent des utilisateurs

Les utilisateurs génèrent des transactions

Les transactions incitent les développeurs

Les applications attirent plus d’utilisateurs

Cela rappelle les effets de réseau de TikTok ou Pinduoduo—non pas parce que la technologie est avancée, mais parce que l’expérience est ludique, à retour instantané et sans friction.

Cette dynamique a fait de Solana le « vecteur d’attention et de liquidité » le plus fort de la crypto. Dans la courbe de risque, elle s’inscrit naturellement dans la couche d’activité à haute liquidité, haute vélocité, culturellement sensible et portée par le retail—un hybride entre small caps du Nasdaq × réseaux sociaux × économie du jeu.

Solana n’est plus une L1 parmi tant d’autres. C’est la couche d’activité de la crypto.

Ethereum & Restaking : La formation d’un marché des taux d’intérêt on-chain

Si Solana représente la vitalité grand public de la crypto, Ethereum en incarne la fondation financière de niveau institutionnel.

L’essor d’EigenLayer n’est pas simplement un succès produit—il marque une évolution structurelle du modèle économique d’Ethereum. L’ETH est passé d’un capital numérique productif à une garantie programmable—et la garantie est l’élément le plus crucial pour la formation des taux d’intérêt dans la finance traditionnelle.

La TVL d’EigenLayer est passée de moins de 2 milliards USD à plus de 15 milliards USD en un an—non par pure spéculation, mais parce que l’ETH devient un actif institutionnel assimilable à une obligation : il offre rendement, risque, utilité et une base de valorisation liée aux attentes de risque spécifiques aux AVS.

Ethereum dispose désormais de :

Taux d’intérêt endogènes (staking rate)

Taux d’intérêt exogènes (restaking yield)

Primes de risque (slashing risk premium)

Transmission de crédit inter-applications (AVS trust layer)

Ensemble, ces éléments constituent les fondations d’un véritable marché des taux d’intérêt et du crédit. L’ETH émerge comme le proto « taux sans risque » de la finance multi-chaînes.

La conséquence est profonde : la valorisation de l’ETH n’est plus uniquement portée par son utilisation, mais par son rôle d’actif principal porteur de risque du système—à l’instar du crédit souverain ou des obligations d’État.

Ainsi, dans la courbe de risque crypto, Ethereum occupe clairement la couche Rendement, servant d’infrastructure financière du système pour la tarification du risque.

Bitcoin : La couche de règlement et de réserve à la base de la courbe

Dans ce cycle, le double rôle du Bitcoin en tant qu’actif de réserve numérique + couche mondiale de règlement a été renforcé et officialisé via les ETF.

Selon BitcoinTreasuries, les détentions institutionnelles dépassent désormais 1 000 000 BTC, ce qui signifie qu’une part croissante de l’offre est verrouillée. Cela réduit l’élasticité du marché et stabilise structurellement le risque.

Dans le même temps, les frais Ordinals et BRC-20 ont fait évoluer le modèle de sécurité de Bitcoin d’une dépendance à la subvention de bloc vers une durabilité fondée sur les frais du marché, offrant pour la première fois une sécurité économique à long terme.

Ainsi, la position du BTC dans la courbe de risque est sans ambiguïté : il est l’actif de règlement inconditionnel du système, la couche la plus stable et la moins substituable de la finance numérique.

RWA : Quand les régulateurs, les banques et la blockchain s’alignent enfin

La RWA marque le premier véritable point de convergence entre régulation, institutions et infrastructures blockchain.

Selon DefiLlama, le fonds d’obligations américaines on-chain BUIDL de BlackRock détient plus de 2,2 milliards USD, devenant ainsi le plus grand pool de Treasuries tokenisés de l’histoire—et signalant que les institutions entrent dans la crypto via la RWA et non en la contournant.

Point crucial, les flux entrants de RWA proviennent de capitaux de long terme, d’allocateurs institutionnels et d’acteurs d’infrastructures financières—pas du retail crypto natif.

Cela fait de la RWA la couche de rendement à faible risque du futur.

Si BTC est le règlement et ETH le rendement—RWA est le flux de trésorerie institutionnel, le pont qui connecte durablement le capital TradFi aux rails crypto.

AI × Crypto : La couche de pointe et le moteur de croissance de la prochaine décennie

AI × Crypto importe non pas parce que c’est à la mode, mais parce que cela introduit un modèle économique qui n’existait pas auparavant : la demande d’IA pour la puissance de calcul et les données s’aligne naturellement avec les primitives d’incitation et de vérification de la blockchain.

Cela fait d’AI × Crypto la couche de frontière à rendement asymétrique la plus élevée de la courbe de risque—appelée à définir l’ère 2025–2035 comme l’internet mobile a défini 2010–2020.

Conclusion : 2025 est la première vraie année d’architecture financière numérique

La courbe de risque qui émerge en 2025 n’est pas le résultat de l’explosion d’un seul écosystème, mais le premier résultat structurel formé organiquement après une décennie d’essais et d’erreurs.

Le marché ne fonctionne plus seulement selon le récit, mais selon de véritables sources de capital, une stratification claire des actifs, un comportement utilisateur mature et une clarté réglementaire progressive.

La crypto possède enfin une hiérarchie économique cohérente :

Couche de réserve — Bitcoin (BTC)

La base de règlement et d’ancrage de valeur ; la référence de stabilité de l’industrie.

Couche de rendement — Ethereum & Restaking

La formation des taux d’intérêt on-chain, des primes de risque et du coût du capital.

Couche d’activité — Solana

Activité économique à haute vélocité, portée par la culture et la demande retail.

Couche institutionnelle — RWA

Flux de trésorerie du monde réel tokenisés connectant le capital mondial aux rails crypto.

Couche d’innovation de pointe — AI × Crypto

La nouvelle frontière de croissance permettant des rendements non linéaires et asymétriques.

Ensemble, ces couches offrent à la crypto, pour la première fois, la capacité de former un système économique complet, plutôt qu’une collection d’actifs spéculatifs.

Désormais, le marché se posera de plus en plus les questions suivantes :

Comment le capital sera-t-il alloué entre les couches de risque ?

Comment la valeur se transmet-elle entre les infrastructures ?

Comment les comportements des utilisateurs se cristallisent-ils en activité économique réelle on-chain ?

Ce n’est pas un changement de sentiment de marché. C’est la naissance d’un système.

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〈2025: The First True Risk Curve in Crypto〉a été initialement publié sur 《CoinRank》.