Raydium, Jupiter, Orca y Meteora compiten por la supremacía en el mercado DEX de Solana. ¿Quién dominará?

El panorama de DEX de Solana está evolucionando hacia una mayor eficiencia y una mayor concentración de Liquidez.

Escrito por: vik0nchain, investigador de Cyber Capital

Compilado por: Luffy, Foresight News

En el cuarto trimestre de 2024 hasta principios de 2025, el panorama competitivo del ecosistema DeFi de Solana gradualmente se está revelando, principalmente reflejado en el surgimiento de agregadores, la abstracción de la experiencia del usuario (UX), integraciones significativas y estándares económicos de tokens en constante evolución. Aunque estos cambios pueden no ser evidentes al principio, los datos recientes ya muestran claramente su impacto, destacándose en la redistribución de la Liquidez, la generación de tarifas y el cambio en la participación en el mercado.

Este análisis profundiza en la posición de Liquidez de los principales intercambios descentralizados (DEX) basados en Solana - Raydium, Jupiter, Orca y Meteora, destacando sus ventajas, desventajas e impacto potencial en la inversión en comparación con competidores existentes y emergentes.

Marco de análisis de inversión

Raydium (RAY) tiene un futuro optimista: profundidad Liquidez y ventaja de recompra

• Liquidez与交易量主导地位：Raydium 依旧是 Solana 生态系统中 Liquidez最强且使用最为频繁的去中心化交易所。超过 55% 通过 Jupiter 路由的交易在 Raydium 上结算。此外，Raydium 在所有区块链的去中心化交易所中，与长期领先的 Uniswap 一同占据市场领先地位，有时甚至超越 Uniswap，而其完全稀释估值（FDV）和市值仅约为 Uniswap 的三分之一。
• Ratio de valoración diluida total de Raydium/Uniswap: 28.72828346 mil millones de dólares / 91.02379018 mil millones de dólares = 31.5%
• Ratio de capitalización de mercado de Raydium/Uniswap: 15.05604427 mil millones de dólares / 54.65824531 mil millones de dólares = 27.5%


• Integración con Pump.fun: incluyendo una asociación clave con Pump.fun, la migración de todos los nuevos Meme pools a Raydium ha aumentado el volumen de operaciones y la adhesión al protocolo.
• Recompra de tokens: El programa de recompra de tarifas del 12% de Raydium ha recomprado más del 10% del suministro total de tokens, lo que reduce significativamente la presión de venta. Vale la pena señalar que el número de recompras de Raydium supera significativamente la cantidad en poder de los exchanges centralizados.

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)# Perspectivas optimistas de Jupiter (JUP): el principal agregador del mercado

• Liquidez聚合优势：Jupiter 作为 Solana 占主导地位的聚合器，发挥着关键作用。
• Adquisición de Moonshot: La adquisición de Moonshot permite a Jupiter integrar canales de depósito/retiro en su intercambio descentralizado, mejorando su competitividad al simplificar la experiencia del usuario.
• Presión de desbloqueo: Debido al desbloqueo de tokens, Jupiter enfrenta un aumento del 127% en el suministro, lo que conlleva un riesgo de inflación a medio plazo. A pesar del reciente anuncio de un mecanismo de recompra, la tasa de recompra anual estimada internamente es del 2.4%, lo que proporciona un cierto apoyo a la economía de tokens, pero tiene un papel limitado en la competencia con Raydium.
• Modelo de negocio: Debido a que los costos del agregador se cobran adicionalmente sobre los costos del protocolo subyacente, en un entorno de bajos costos, el modelo de agregación enfrenta desafíos.
• Falta de competencia: Como primer agregador en Solana, Jupiter carece de competidores fuertes.

Meteora 前景乐观：崛起的 Liquidez聚合器

• Eficiencia de liquidez agregada: a diferencia de los intercambios descentralizados independientes, los agregadores como Meteora tienen inherentemente un menor riesgo a la baja y una eficiencia de capital más estable.
• Catalizador de emisión de tokens: El éxito en la emisión de tokens de Meteora podría cambiar las preferencias de Liquidez y proporcionar un impulso a largo plazo a su posicionamiento en el mercado. A diferencia del líder de LP de la industria Kamino, los puntos MET no se muestran públicamente en la interfaz de usuario. Además, desde que se anunció por primera vez el sistema de puntos MET hace más de un año, no ha habido una declaración oficial sobre las entregas gratuitas. A pesar de que los proveedores de Liquidez pueden obtener mayores ganancias en otros lugares del ecosistema (como lulo.fi), el posicionamiento en el mercado y las expectativas de entrega gratuita pueden ser los principales impulsores de los proveedores de Liquidez.
• Retención de valor total bloqueado (TVL): Meteora ha logrado un desarrollo significativo gracias a la distribución aérea de Pengu, así como al lanzamiento de Memecoin relacionados con Trump y Melania, entre otros eventos importantes. Aunque durante el lanzamiento de Memecoin, la relación volumen/valor total bloqueado (Vol/TVL) de muchos pares de operaciones aumentó debido a la demanda temporal, el valor total bloqueado de Meteora ha seguido aumentando después de los eventos, lo que muestra una buena tasa de retención.
• Integración y desarrollo: Virtuals se trasladará a Solana en el primer trimestre de 2024 y anunciará su integración con la piscina de liquidez de Meteora.

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( Perspectiva sombría de Orca: Liquidez insuficiente

• La falta de profundidad de liquidez: A pesar de su alta eficiencia, el tamaño del pool de liquidez de Orca es significativamente menor que el de Raydium, lo que resulta en un deslizamiento más alto en las transacciones de gran tamaño.
• Problema de posicionamiento en el mercado: el mecanismo de enrutamiento de Jupiter prioriza las plataformas de negociación con mayor Liquidez, lo que hace que los nuevos intercambios descentralizados con baja Liquidez y las piscinas de Liquidez carezcan de atractivo.
• La aparición de Meteora como agregador de Liquidez ha limitado aún más la capacidad de supervivencia competitiva de los intercambios descentralizados no dominantes en el marco de enrutamiento, ya que solo se enrutan cuando el costo del deslizamiento es más bajo que la prima de Meteora, una situación extremadamente rara fuera de un aumento repentino en la demanda del mercado.
• Incentivos para proveedores de Liquidez limitada: Orca carece de una estrategia sólida de minería de Liquidez, lo que resulta en una baja retención a largo plazo de proveedores de Liquidez.
• Ineficiencia en la asignación de capital: A diferencia de Meteora, Orca aún no ha implementado la optimización automática de rendimientos, lo que requiere la gestión manual de LP, lo que hace que la experiencia del usuario sea más tediosa.
• Tendencia de Liquidez no es optimista: el próximo lanzamiento del token Meteora podría atraer por completo a los proveedores de Liquidez de Orca, lo que haría que su situación sea aún más difícil.
• Integración insuficiente: A principios de 2024, no se pudo llegar a un acuerdo con Pump.fun, y recientemente se perdió la colaboración con Virtuals, lo que resalta su desventaja competitiva en la obtención de flujos de pedidos de aplicaciones minoristas emergentes. Si no aparece un catalizador pronto para revertir esta tendencia, la migración de Liquidez podría continuar.
• Estos factores han llevado a que Orca no pueda retener el volumen adicional de usuarios obtenido durante los picos de demanda de la red.

) Clave catalizadora y riesgo

Catalizadores a tener en cuenta

• Comparación de recompra de RAY y tenencia en intercambios centralizados: la velocidad de recompra de RAY ahora supera la cantidad total de RAY en manos de los intercambios centralizados, lo que refuerza la escasez de tokens.
• La tendencia al alza del valor total bloqueado: la continua dominación de Raydium, Jupiter y Meteora sugiere la sostenibilidad a largo plazo de la Liquidez. En condiciones de mercado de alta presión, vale la pena prestar atención a la adhesión de los protocolos emergentes, lo cual no se debe pasar por alto.
• Relaciones de colaboración: al igual que la integración de Pumpfun aporta una Liquidez significativa a Raydium, la integración de Meteora y Virtuals también podría tener un efecto similar. Dado el impacto de colaboraciones de esta escala en la Liquidez y el valor total bloqueado, las colaboraciones con actores menos conocidos son muy seguidas.
• La emisión de tokens de Meteora: este evento podría marcar un punto de inflexión en la distribución de Liquidez de Solana DEX.
• Relación de costos y capitalización de mercado: Orca muestra una eficiencia extremadamente alta en meses de alta demanda, pero su falta de Liquidez obstaculiza su competitividad a largo plazo. Por otro lado, JUP se enfrenta a una situación opuesta, limitada por su modelo de negocio. En comparación con el último proyecto popular Hyperliquid, Raydium genera diez veces el costo con una octava parte de la valoración diluida total.

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(# Riesgo

• La presión inflacionaria de JUP: A pesar de la posición sólida del agregador de Jupiter, su gran cantidad de suministro de tokens puede causar presión en el precio a corto plazo.
• La disminución de la participación de mercado de Orca: si la tendencia de migración de proveedores de Liquidez continúa, Orca podría enfrentarse a una pérdida continua de Liquidez.
• Riesgos de ejecución de la distribución y economía de tokens de Meteora: A pesar del fuerte crecimiento del valor total bloqueado en las primeras etapas, su economía de tokens y estructura de incentivos aún no han sido probadas.

) Conclusiones y perspectivas de inversión

La configuración del ecosistema de intercambio descentralizado de Solana está cambiando hacia una mayor eficiencia y una mayor concentración de liquidez. La destacada posición de Raydium en liquidez, su mecanismo activo de recompra y su liderazgo en el mercado lo convierten en un intercambio descentralizado muy confiable. El papel agregador de Jupiter sigue siendo crucial y proporciona una barrera de entrada, pero la dilución del suministro de tokens representa una resistencia a corto plazo. Orca solía ser un participante competitivo, pero enfrenta desafíos significativos en retener la liquidez y la eficiencia de capital, convirtiéndose en un activo cada vez más frágil, lo que indica la dificultad de perder oportunidades de integración clave y competir directamente con participantes más maduros. Meteora tiene el potencial de surgir con éxito después de lanzar los tokens próximamente. Según nuestra teoría actual, las posiciones de inversión en los intercambios descentralizados deben centrarse en los principales intercambios descentralizados, agregadores de intercambios descentralizados y agregadores de liquidez en un ecosistema dado, y los nuevos participantes que cumplen con los estándares de catalizador también pueden mantener una pequeña posición.