Alerta de Bank of America: una bajada de tipos dovish de la Fed podría ser la "aguafiestas" del rally de Navidad

Michael Hartnett, estratega de Bank of America, ha lanzado una advertencia: si la Reserva Federal emite una señal excesivamente dovish en la próxima reunión de política monetaria, podría poner en peligro el esperado rally de Navidad de fin de año. Aunque la probabilidad de una bajada de tipos ya ha subido al 90%, el estratega considera que una postura dovish podría sugerir que la desaceleración económica es mayor de lo previsto, desencadenando una venta de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y convirtiéndose en un riesgo clave para la subida bursátil. Actualmente, el S&P 500 está a un paso de su máximo histórico y el mercado se enfrenta a un delicado equilibrio entre expectativas políticas y la realidad económica.

Alerta clave: ¿Por qué una señal dovish se convierte en riesgo de mercado?

Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America, presenta en su último informe una visión contraria: una bajada de tipos dovish por parte de la Fed no solo no impulsaría la bolsa, sino que podría ser el desencadenante del final del rally de Navidad. El informe destaca que el S&P 500 está cerca de su máximo histórico de octubre y el mercado vive un escenario ideal de "bajada de tipos, caída de la inflación y resiliencia económica". Sin embargo, si la Fed muestra un tono excesivamente cauteloso o pesimista, se interpretaría como una señal de que la desaceleración económica es mayor de lo estimado, lo que podría minar la confianza de los inversores.

Hartnett enfatiza especialmente: "Lo único que puede detener el rally de Navidad es que una bajada de tipos dovish de la Fed provoque una venta de bonos del Tesoro a largo plazo". La clave de esta lógica es que una señal de política excesivamente dovish puede aumentar el temor a una recesión, llevando a los inversores a vender bonos a largo plazo para evitar riesgos de tipos, y elevando los rendimientos a largo plazo. Dado que sectores de alto valor como la tecnología son muy sensibles al tipo libre de riesgo, un aumento de los rendimientos de los bonos presionaría directamente las valoraciones bursátiles, neutralizando el efecto positivo de la liquidez por la bajada de tipos.

Contexto de mercado e historia del "rally de Navidad"

El "rally de Navidad" se refiere a la subida estacional de Wall Street en los últimos cinco días de cotización del año y los dos primeros del año siguiente. Según los datos históricos, desde 1950 el S&P 500 ha subido en este periodo en torno a un 78%-80% de las veces, con una subida media del 1,3%-1,64%. Este rally suele estar impulsado por diversos factores: menor volatilidad por ausencia de operadores institucionales, optimismo estacional de los inversores, reinversión de bonus de fin de año y un mecanismo de profecía autocumplida en el mercado.

Actualmente, el mercado ya reúne las condiciones técnicas para que arranque el rally. A 5 de diciembre, el S&P 500 está a apenas un 0,5% de su máximo histórico de octubre, y tanto el Nasdaq como el Dow Jones se encuentran en zonas altas. Los fondos de renta variable han registrado seis semanas consecutivas de entradas netas, sumando 186.000 millones de dólares en las últimas nueve semanas. Además, según datos de CME, la probabilidad de una bajada de tipos de 25 puntos básicos en diciembre ha subido al 87%-90%, lo que sostiene las expectativas de relajación de la política monetaria.

Fundamentos económicos: doble dificultad de datos flojos y persistencia inflacionista

Pese al optimismo del mercado, los datos económicos de Estados Unidos muestran una clara divergencia. El mercado laboral se enfría notablemente: en noviembre, el empleo privado de ADP cayó inesperadamente en 32.000 personas, la cuarta cifra negativa en seis meses; la tasa de paro de septiembre subió al 4,4%, el nivel más alto desde octubre de 2021. El PMI manufacturero lleva nueve meses por debajo del umbral de expansión, y el ISM manufacturero de noviembre se sitúa solo en 48,2.

Mientras tanto, la inflación sigue siendo obstinadamente alta. El índice de precios PCE subyacente de septiembre, retrasado por el cierre parcial del gobierno federal, se prevé que crezca un 2,8% interanual, superando durante 55 meses consecutivos el objetivo del 2% de la Fed. Este temor a la estanflación, con "empleo débil + inflación alta", es el principal dilema de la Fed. Si el banco central baja tipos pero insiste demasiado en los riesgos a la baja de la economía, podría reforzar las expectativas de estanflación y desencadenar caídas tanto en bolsa como en bonos.

Venta de bonos del Tesoro a largo plazo: mecanismos de transmisión e impacto en el mercado

La advertencia de Hartnett se centra en la cadena de transmisión "bajada de tipos dovish → venta de bonos largos → subidas de rendimientos → presión sobre la bolsa". Normalmente, la expectativa de bajada de tipos impulsa el precio de los bonos y baja los rendimientos. Pero si aumentan los temores a una recesión, los inversores pueden reducir drásticamente su apetito por el riesgo y vender activos a largo plazo, empinando la curva de rendimientos.

Este riesgo no es infundado. Los rendimientos de los bonos a largo plazo de Japón han subido recientemente, superando el 2% en los bonos a 10 años y alcanzando el 3,43% en los bonos a 30 años, lo que ha suscitado preocupación sobre la restricción de la liquidez global. Si ocurre algo similar en EE. UU., los sectores de alto crecimiento como la tecnología serían los más afectados. Cabe destacar que la ponderación del sector tecnológico en el S&P 500 supera el 30%, por lo que cualquier presión alcista sobre los tipos impactaría significativamente en el índice.

Incertidumbre política: nuevo presidente de la Fed y expectativas de intervención gubernamental

El informe también señala dos factores de riesgo clave: cambios en la dirección de la Fed e intervención del gobierno. El gobierno de Trump ha insinuado que Kevin Hassett, director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca, podría ser el próximo presidente de la Fed; su postura dovish es interpretada por el mercado como un posible acelerador de las bajadas de tipos. Sin embargo, el equipo de Hartnett considera que el gobierno podría intervenir para frenar la inflación y el aumento del paro, y que esta imprevisibilidad aumentará la volatilidad del mercado.

Además, los informes de empleo no agrícola y el IPC, que se publicarán a finales de diciembre, serán una referencia clave. Si los datos son mucho peores de lo esperado, podrían intensificar el miedo a la recesión; si son mejores, podrían restar necesidad a la bajada de tipos. En cualquier caso, la volatilidad aumentará notablemente.

Estrategia de inversión: girar hacia medianas empresas y sectores procíclicos

Ante la incertidumbre, Hartnett aconseja ajustar las carteras. Su equipo recomienda centrarse en 2026 en las medianas empresas "infravaloradas", que ofrecen mayor margen de seguridad en entornos inciertos. También sugiere apostar por sectores procíclicos como constructoras residenciales, minoristas, REITs y transporte, que podrían ofrecer el mejor rendimiento relativo.

Esta recomendación es coherente con la visión de largo plazo de Bank of America, que prefiere la renta variable internacional a la estadounidense. Desde 2025, el índice MSCI World (excluyendo EE. UU.) ha subido más que el S&P 500, reflejando una menor atractividad relativa del mercado estadounidense. Los inversores pueden diversificar el riesgo reduciendo su exposición a EE. UU. y aumentando la de mercados emergentes.

Perspectiva de mercado: euforia a corto plazo y preocupación a largo plazo

El mercado actual muestra un claro "adelanto de expectativas". Los inversores descuentan casi por completo una bajada de tipos en diciembre, y el FOMO de fin de año empuja Wall Street a máximos históricos. Sin embargo, unos datos sólidos podrían cambiar la decisión de la Fed. Macquarie advierte que si la inflación supera las expectativas en las próximas dos semanas, algunos responsables podrían pasar a una postura de "esperar y ver".

Bob Schwartz, economista senior de Oxford Economics, señala que la percepción de los estadounidenses sobre el mercado laboral es pesimista, y el Libro Beige refleja un escaso apetito empresarial por contratar y una reducción del gasto familiar. Estos indicadores sugieren que, aunque el rally de Navidad se materialice, su sostenibilidad es dudosa. La experiencia histórica demuestra que si el S&P 500 cae durante el rally, el año siguiente suele ser negativo en un 80% de los casos.

Conclusión: alerta ante el riesgo de desconexión entre señales políticas y fundamentales

La advertencia de Bank of America revela una lógica clave de inversión: en niveles de valoración elevados, el marco interpretativo del mercado sobre las señales políticas se invierte: cuando todo lo bueno está descontado, lo bueno puede ser malo, y una señal dovish puede verse como una alarma económica. Los inversores deben prestar máxima atención a los matices del comunicado de la Fed del 18 de diciembre, los cambios en el gráfico de puntos y los mensajes de la rueda de prensa de Powell.

Se aconseja una estrategia defensiva: mantener posiciones centrales, aumentar la exposición a medianas y value, emplear opciones para cubrir riesgos de caída y vigilar de cerca la reacción del mercado tras la publicación tardía de datos económicos. En un entorno de liquidez eufórica y preocupaciones latentes, el control del riesgo es más importante que la búsqueda de rentabilidad. Si la Fed logra una "bajada de tipos hawkish" (bajar tipos pero enfatizando la resiliencia económica), el rally de Navidad podría prolongarse; si, en cambio, una postura dovish provoca ventas de bonos largos, la corrección de mercado será inevitable.

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