El renminbi contraataca con fuerza y las stablecoins se han convertido en “activos de riesgo”

Escrito por: Liam, TechFlow

En los últimos seis meses, el renminbi ha logrado en silencio una “remontada”.

El renminbi offshore (CNH) ha subido desde los más de 7,4 en abril hasta los 7,06, alcanzando un máximo anual. En un contexto de volatilidad generalizada de las divisas globales, el renminbi se ha convertido en una de las monedas con mejor desempeño en el mercado asiático.

Hay quienes se alegran y quienes lamentan: los bajistas que confiaban en que el renminbi superaría los 7,3 se vieron obligados a cerrar posiciones, y los inversores que mantenían dólares estadounidenses a largo plazo, incluidos aquellos que poseían el “dólar sombra” USDT, sufrieron pérdidas pasivas (medidas en renminbi).

¿Por qué el renminbi se ha fortalecido en este momento? ¿Puede mantenerse esta tendencia?

El mercado está comprando

En el pasado, al hablar de la apreciación del renminbi, la expresión habitual era “el banco central ha intervenido”. Sin embargo, esta vez el fortalecimiento del renminbi, a diferencia de ocasiones anteriores impulsadas principalmente por políticas, es el resultado de la elección natural del mercado.

¿Por qué decimos esto?

Porque, según los datos, el principal factor que contribuye al ajuste al alza del tipo de cambio central del renminbi es el cambio en el precio de cierre.

Explicación sencilla: cada día, el tipo de cambio del renminbi tiene dos precios clave:

Precio de cierre: el precio final determinado por las compras y ventas reales en el mercado.

Tipo de cambio central: el “precio de referencia” anunciado por el banco central a la mañana siguiente, que guía las operaciones del día.

Si esta ronda de apreciación del renminbi fuera principalmente impulsada por políticas, veríamos que el tipo de cambio central se ajusta de antemano a un valor fuerte, pero el precio de cierre seguiría siendo débil, lo que indica que el mercado no lo acepta.

Pero esta vez es todo lo contrario: el precio de cierre subió primero por sí solo y el tipo de cambio central simplemente se ajustó “siguiendo la tendencia” del precio de cierre, lo que demuestra que realmente hay flujos de capital comprando renminbi.

El primer factor que impulsa la apreciación del renminbi es externo: la caída continua del dólar estadounidense ha provocado una apreciación pasiva del renminbi.

En lo que va de año, el índice del dólar ha caído cerca de un 10%.

Por un lado, los datos de empleo y ventas minoristas en EE. UU. siguen siendo débiles; por otro, las expectativas de recortes de tipos en EE. UU. se han reforzado, lo que ha provocado el cierre masivo de posiciones de arbitraje.

La “debilidad pasiva” del dólar ha llevado a un repunte generalizado de las monedas de los mercados emergentes, siendo el renminbi el más destacado.

A medida que la Fed profundiza en los recortes de tipos, el renminbi aún tiene margen para seguir apreciándose.

Si lo anterior es la “apreciación pasiva” del renminbi, los cambios en la Bolsa de Shanghái (A shares) aportan una segunda lógica de “apreciación activa”.

Desde agosto de este año, las A shares han mostrado una notable fortaleza; el índice de Shanghái superó los 4.000 puntos, alcanzando un máximo de casi diez años, especialmente en las tecnológicas, como chips y CPO, que han tenido un impresionante rally.

El atractivo de los activos chinos ha aumentado considerablemente, el apetito por el riesgo de los inversores extranjeros está regresando y, cuando los activos chinos resultan más atractivos para el capital global, el renminbi se aprecia con mayor facilidad.

Cuando el dólar se debilita y el renminbi sube, el aumento del deseo de liquidar divisas y cubrir riesgos también impulsa la demanda de renminbi.

En lo que va de año, la demanda real de renminbi en el mercado de comercio exterior ha aumentado rápidamente.

El ratio neto de liquidación comercial ha subido del 23,9% a principios de año al 54,8% en julio, y el ratio de cobertura (importe contratado de liquidación a plazo / ingresos en divisas) ha subido al 10%, el nivel más alto en un año.

¿Qué significa esto? Que las empresas están dispuestas a cambiar dólares por renminbi y a fijar el tipo de cambio futuro del renminbi, apostando por su fortaleza.

En resumen, esta ronda de fortalecimiento del renminbi es el resultado de una “triple fuerza”:

El dólar entra en un ciclo bajista y el renminbi sube de forma pasiva.

Los activos chinos entran en un “ciclo de recuperación de valoraciones” y el renminbi continúa apreciándose de forma activa.

En el plano real, la demanda de liquidación empresarial es fuerte.

Estas tres fuerzas se refuerzan mutuamente y constituyen un círculo virtuoso para la apreciación del renminbi.

Bueno para las A shares

A corto plazo, la apreciación del renminbi puede ejercer presión sobre las exportaciones, pero a largo plazo beneficia al mercado bursátil.

En los últimos años, las expectativas de depreciación del renminbi han sido un “coste oculto” que desincentivaba la entrada de capital extranjero.

Ahora, ese coste está desapareciendo. Especialmente en un contexto de recorte de tipos en EE. UU., grandes flujos de capital buscan mejores oportunidades de inversión en el mundo.

Según los datos publicados recientemente por la Administración Estatal de Divisas, en el primer semestre de 2025 los inversores extranjeros realizaron compras netas de acciones y fondos nacionales por valor de 10.100 millones de dólares, revirtiendo la tendencia de reducción neta de los dos últimos años.

Especialmente las grandes empresas estatales de dividendos, telecomunicaciones, electricidad, servicios públicos, y los líderes en segmentos de IA + semiconductores, serán los primeros beneficiados.

Según un informe de Goldman Sachs, cuando la moneda china sube, las acciones chinas suelen comportarse bien; la rentabilidad bursátil está positivamente correlacionada y tiene un beta positivo respecto al tipo de cambio del renminbi (tanto bilateral como en cesta de monedas).

Concretamente, desde 2012, la correlación media entre divisa y acciones y el coeficiente beta han sido del 35% y 1,9 respectivamente, lo que indica que, en el 66% de las ocasiones en que el renminbi se fortalece, las acciones suben.

La apreciación del renminbi puede beneficiar a las acciones chinas a través de canales contables, fundamentales, de prima de riesgo y de flujos de cartera. Goldman Sachs estima que, manteniendo constantes las demás variables, una apreciación del 1% del renminbi frente al dólar puede impulsar una subida del 3% en la bolsa china, incluyendo las ganancias por tipo de cambio.

Riesgos de mantener USDT

El USDT ha sido durante mucho tiempo la “moneda estándar” para que los minoristas chinos interactúen con el mundo on-chain y es un “dólar sombra” de larga data, pero el reciente fortalecimiento del renminbi, sumado a los cambios regulatorios, hace que mantener stablecoins también conlleve riesgos.

Una apreciación sostenida del renminbi significa que mantener USDT a largo plazo equivale a asumir las pérdidas por depreciación del dólar.

Además, recientemente el banco central y otros trece departamentos han unido fuerzas para combatir la especulación y el comercio con criptomonedas, incorporando oficialmente las stablecoins en el ámbito regulatorio de las criptomonedas, incluido un mayor control sobre riesgos financieros y cambiarios. El cambio de criptomonedas por divisas extranjeras será un objetivo clave de las autoridades en el futuro; en otras palabras, el USDT se ha incluido en el “marco de gestión de divisas”.

Esto hará que los costes y riesgos de cambiar USDT por renminbi en el mercado extrabursátil aumenten, reduciendo la “liquidez en renminbi” del USDT. Por ello, recientemente el tipo de cambio USDT/CNY ha caído por debajo de 7.

En el actual mercado bajista de criptomonedas, los inversores no quieren exponerse a activos cripto de alta volatilidad, pero tampoco quieren asumir los riesgos regulatorios y de tipo de cambio del USDT, por lo que están girando hacia un nuevo campo: invertir con stablecoins en activos no cripto, como acciones estadounidenses y oro on-chain, lo que permite seguir cubriéndose frente al ciclo bajista del dólar y es además más conveniente.

Muchos inversores se ven obligados a pasar del “ahorro en stablecoins” al “ahorro en activos en dólares on-chain”.

Esto tendrá un profundo impacto en el mercado de las criptomonedas.