La criptomoneda nació para perturbar el mundo financiero, y lo ha logrado, aunque no de la manera que Satoshi Nakamoto pretendía. Al convertirse en mucho más, se convirtió en un inmenso campo de juego para la especulación. Los traders no estaban satisfechos con el trading al contado y dirigieron su atención hacia derivados como futuros y opciones.

En este artículo, desglosamos las opciones, cómo difieren de los futuros y la evolución de las opciones perpetuas en los intercambios centralizados y descentralizados. También examinamos las fallas y desafíos y especulamos sobre lo que depara el futuro. ¡Mantente firme y sumerjámonos!

Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes para comprar/vender un cierto activo (el subyacente) en un momento dado en el futuro. Al principio, los futuros fueron inventados para cubrir los riesgos asociados con materias primas como la soja, el petróleo crudo o el oro. Un vendedor puede fijar un precio antes de poder entregar el subyacente y dejar que el comprador asuma parte de los riesgos. Dado que no obtienes el subyacente cuando firmas el contrato, no tienes que pagar el precio completo. En su lugar, un depósito igual a una parte del valor de tu posición es todo lo que necesitas para mantener válido este contrato. Por lo tanto, puedes firmar un contrato de futuros por valor de $100 con solo $10 y si el precio sube un 10% a $110, obtendrás un beneficio del 100% ($10). Tal es el poder del apalancamiento y es ideal para inversores en criptomonedas que buscan amplificar sus ganancias.

Finalmente, alguien se dio cuenta de que no es necesario entregar el producto en un momento dado porque las criptomonedas siempre estarán ahí. Un contrato de futuros que nunca vence parece tentador para cualquiera que busque multiplicar por 100 sus inversiones.

Sin embargo, hay una advertencia. Desde que Satoshi Nakamoto publicó su famoso libro blanco, la abrumadora mayoría de la comunidad criptográfica ha estado anhelando criptomonedas. Como consecuencia, el mercado de futuros estará dominado por compradores, llevando el precio de los futuros a niveles ridículamente más altos que su precio actual.

Los contratos de futuros tradicionales también tienen este problema, pero el mercado tiene una forma de gestionarlo. Estos contratos expiran, por lo que cualquier desviación entre el precio de futuros y el precio al contado desaparece gradualmente a medida que se acerca la fecha de vencimiento. Esto ocurre porque la diferencia entre comprar en el mercado de futuros y en el mercado al contado se reduce con el tiempo.

Lo mismo no se puede decir de los futuros perpetuos. Ahora que no caducan, es posible que nunca veamos el día en que la base desaparezca. Algo debe hacerse.

Para que conste, no sabemos qué sucedió cuando BitMEX inventó futuros perpetuos, pero dado que a veces se refieren a estos contratos como intercambios perpetuos, solo se puede suponer que decidieron tomar prestado un mecanismo de los contratos de intercambio, un acuerdo entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo, típicamente utilizado para cubrir el riesgo de las tasas de interés variables de los préstamos o para intercambiar valor entre dos posiciones.

Con este mecanismo, los compradores y vendedores de futuros perpetuos deben intercambiar flujos de efectivo (realizando 'pagos de financiamiento') entre sí basados en la diferencia entre el precio de los futuros subyacentes y el precio al contado. Si el precio de los futuros es mayor (el subyacente cotiza a prima), los compradores han superado a los vendedores. En tales momentos, el mecanismo de tasa de financiamiento dicta que los compradores deben pagar a los vendedores en función de su tamaño de posición. De esta manera, los vendedores tendrán suficiente motivo para mantener sus posiciones cortas y los compradores verán sus cuentas agotadas si mantienen abiertas sus posiciones largas indefinidamente.

Opciones

La razón por la que dedicamos cientos de palabras a hablar sobre futuros perpetuos en un artículo dedicado a opciones es que deseamos demostrar cómo eliminar una variable aparentemente insignificante (fecha de vencimiento) de un instrumento financiero podría llevar a desequilibrios llamativos en el mercado y llevar a algunas de las mentes más innovadoras a solucionarlo mediante la introducción de un nuevo mecanismo.

Comprendiendo opciones

Las opciones son bastante similares a los futuros, excepto que los contratos de futuros imponen a ambas partes la obligación de realizar una transacción de un cierto activo en un momento dado, mientras que las opciones solo les otorgan el derecho. Tienes la opción de embolsar tus ganancias cuando tu opción está en el dinero (ITM), así como desecharla cuando está fuera del dinero (OTM).

Como tal, los contratos de futuros pueden ser valorados en función de su precio de entrada, pero las opciones deben cobrar una prima por firmar este contrato. Esta prima es el precio que paga un comprador a un vendedor (escritor) y las opciones, a cada tick de precio, forman un mercado por sí mismas. Los compradores son libres de elegir la oferta más baja que puedan encontrar para un determinado activo subyacente a un precio de ejercicio determinado. Una vez más, eliminar una restricción (obligación de comprar o vender) de un instrumento financiero conduce a un derivado completamente diferente.

Las opciones tradicionales ya brindan a los inversores una inmensa flexibilidad para asegurar beneficios y cubrir riesgos. Puede mantener una posición larga para un activo subyacente mientras compra una opción de venta del mismo tamaño para el mismo activo subyacente al mismo precio. De esta manera, si el precio baja, su posición larga sufre una pérdida pero el monto es solo igual a su beneficio de la opción de venta (o su vendedor), lo que le deja perdiendo solo la prima que pagó por su opción de venta. Si el precio sube, su posición larga tiene la posibilidad de beneficiarse y puede desechar su opción de venta OTM en la basura.

Como has visto, incluso las opciones que expiran son mucho más complejas que los futuros. Black, Scholes y Merton ganaron un Premio Nobel por desarrollar una fórmula para la valoración de las opciones de acciones. Pero ¿qué pasa si llevamos las cosas un paso más allá y eliminamos la fecha de vencimiento de las opciones, como hicimos con los futuros?

Dependencia de trayectoria

Hay dos enfoques que llaman nuestra atención. Uno fue propuesto por Paradigm y el famoso Sam Bankman-Fried en su investigación titulada ‘Opciones Eternas'y el otro por Panoptic.

Opciones eternas: Un modelo de financiamiento universal para una liquidez y arbitraje eficientes

En este documento, los autores propusieron un mecanismo de financiación universal para derivados basado en la diferencia entre el precio de marcación y el precio índice del subyacente (para futuros) o el contrato en sí mismo (para opciones). Esta es una versión generalizada del mecanismo de financiación de futuros perpetuos respaldada por el modelo de fijación de precios sin arbitraje donde, si existe un beneficio potencial, habrá arbitrajistas que se beneficien de él. En el caso de los futuros perpetuos, los compradores pagarán a los vendedores cuando el precio de marcación sea mayor que el precio al contado o en el caso de opciones eternas, cuando el precio de marcación sea mayor que el pago potencial.

Este mecanismo universal está jugando con los arbitrajes y tales actividades son ideales para los intercambios centralizados ya que los cálculos y pagos pueden realizarse en milisegundos mediante su complejo motor de operaciones que funciona en servidores mega. De hecho, los autores mencionaron que el mercado de opciones criptográficas tradicional es una pesadilla (en nuestras propias palabras) para los creadores de mercado porque hay tantos mercados para hacer. Sus opciones eternas son equivalentes a una cesta de opciones con diferentes tiempos de vencimiento y pesos iguales al inverso de 2 elevado a la potencia del número de ciclos de financiación antes del tiempo de vencimiento. De esta manera, los creadores de mercado pueden concentrar su liquidez en estas cestas en lugar de dispersarla en 100 mercados.

Pero la cuestión es que nadie dijo que las opciones solo se pueden negociar en intercambios centralizados con grandes instituciones como creadores de mercado/proveedores de liquidez. Un ecosistema descentralizado requiere protocolos descentralizados y mecanismos que sean menos costosos y engorrosos para contratos inteligentes.

Panopciones: Una revolución inspirada en Uniswap, sin oráculos

Ingresa en Panoptic con sus opciones perpetuas ('Panoptions' ). Al comparar una opción de venta con una piscina de liquidez Uniswap V3, propusieron esta opción en cadena que nunca expira.

Las piscinas de Uniswap V3 permiten a los proveedores de liquidez depositar 2 activos y ganar comisiones cuando la relación de precios entre estos 2 activos se encuentra dentro de un cierto rango. Cuando está fuera del rango, tu liquidez se convierte en un 100% del activo con el precio más bajo. Las opciones de venta panópticas son básicamente liquidez concentrada desplegada en un único punto de precio, su precio de ejercicio. Vamos a suponer que tienes una opción de venta panóptica de ETH-USDT. Cuando el precio de ETH supera el precio de ejercicio, esta opción de venta está fuera de dinero y se convierte en un 100% USDT. Cuando el precio de ETH está por debajo del precio de ejercicio, el comprador puede dar 1 ETH al vendedor a cambio de todo el USDT en la piscina, ganando la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio que pagaron por ese 1 ETH.

Las opciones de llamada panópticas funcionan exactamente igual excepto que los 2 activos deben intercambiar lugares.

Pero eso es solo la mitad de la fórmula. Todavía necesitamos fijar el precio de las Panoptions poniéndoles un valor añadido. A diferencia de las opciones tradicionales, las Panoptions no cobran ningún valor añadido por adelantado y asumen que el valor de las opciones se puede realizar con el tiempo.

Conoce θ, una letra griega utilizada para definir la tasa de disminución del valor de una opción con el tiempo. Si estudiaste derivados (los matemáticos), sabrías que la derivada de la distancia recorrida con el tiempo es la velocidad, la tasa/velocidad de aumento de tu distancia recorrida con el tiempo. Y al integrar la velocidad con el tiempo, obtienes la distancia recorrida. Teóricamente, lo mismo ocurre con las opciones: si integramos θ, la 'velocidad de valor', con el tiempo, obtenemos valor.

Somos capaces de hacer esto porque hay otra fórmula para θ en lugar de hacer derivadas:

Donde S denota el precio spot (o actual) del activo subyacente, σ es la volatilidad del activo, K es el precio de ejercicio, y t es el tiempo hasta el vencimiento.

Tenga en cuenta que esta fórmula es defectuosa ya que asumimos una tasa de interés libre de riesgo de 0 cuando en realidad puede ser mucho más alta. Pero ¿cuán alta? ¿Deberíamos tomar la tasa de interés de Binance Earn, ETH staking, Aave Lend, o cielos nos amparen, bonos del tesoro? Esta pregunta puede requerir toda una industria para ser respondida.

La buena noticia es que todavía no hemos mencionado nada sobre oráculos, porque al vincular Panoptions al pool correspondiente de Uniswap V3, este sistema nunca necesitará un oráculo siempre y cuando haya suficientes traders intercambiando tokens a través de este pool.

De esta manera, tenemos una opción simulada en contratos inteligentes, una prima que depende del camino de precios pero sin oráculo, y un sólido conocimiento en derivados, tanto financieros como matemáticos. Probablemente estamos más preparados que el 99.9% de las personas en la tierra para negociar opciones.

Opciones perpetuas en cadena

Panoptic construyó todo un ecosistema de trading de opciones con contratos inteligentes. Los participantes se dividen en proveedores de liquidez, vendedores de opciones y compradores de opciones.

Antes de que alguien pueda hacer algo, los proveedores de liquidez primero deben depositar activos en un pool de liquidez. Los vendedores y compradores también deben depositar su garantía. Los vendedores necesitan primero acuñar su opción de compra o venta pagando una comisión del 0,1% y bloqueando (tomando prestado) una cierta cantidad de liquidez a un precio de ejercicio. Luego, los compradores pueden comprar estas opciones pagando la misma tasa de comisión, bloqueando un poco más de liquidez y acuñando su posición.

Dado que nuestra prima se acumula con el tiempo, debería haber una prima de 0 cuando la opción acaba de ser vendida. En cambio, a los vendedores se les acreditaría una prima en streaming cada vez que el precio al contado cruza el precio de ejercicio.

Al ejercer sus opciones, los compradores devolverán su liquidez prestada más la prima mientras obtienen el numerario (para opciones de venta) o el activo subyacente (para opciones de compra).

Por un lado, Panoptions es genial. Al sintetizar opciones con piscinas Uniswap V3 y liquidar la prima cuando se ejerce la opción, todo el proceso se traslada a la cadena de bloques. Cualquiera puede acceder a estos instrumentos financieros siempre y cuando sepa cómo funcionan las carteras y los contratos inteligentes. Bajo el estándar de token ERC-1155, puedes acuñar varias opciones en un solo token para una mayor personalización del riesgo y la volatilidad o incluso duplicar una composición que alguien más acaba de compartir.

Por otro lado, dado que Panoptions se puede acuñar sin prima y una tarifa del 0,1%, ¿quién puede detener a los arbitrajistas para comprar opciones ITM y ejercerlas inmediatamente para obtener ganancias garantizadas? Después de algunas lecciones costosas, ¿quién puede alentar a los vendedores a acuñar posiciones ITM solo para perder dinero? Con solo opciones OTM, el mercado será tan bullicioso como un cubo vacío.

Encontrando la f(law) en financiamiento & finanzas

Eso no quiere decir que el enfoque centralizado no tenga defectos. El mecanismo de financiación universal puede ser perfecto si la financiación se calcula e implementa cada nanosegundo. Pero cuando el ciclo de financiación se extiende a 8 horas, pueden ocurrir muchas cosas justo antes y después de que se realicen los pagos de financiación. Las personas pueden abrir una posición 0.01 segundos antes de la financiación y cerrarla inmediatamente después de recibir los pagos de financiación, lo que provoca fluctuaciones anormales alrededor del momento de la financiación.

Si damos un paso atrás, el mecanismo de financiación es simplemente un parche colocado en alguien con dolor de cabeza que son las opciones de cripto comercio CEX. La verdadera barrera que impide a tantos intercambios introducir opciones es la falta de liquidez.

Cuando lo miras por primera vez, las opciones de criptomonedas parecen un buen instrumento que presume de un interés abierto similar al de los futuros perpetuos:

Fuente: Coinglass

Cuando en realidad, el mercado de opciones está dividido en cientos de submercados, cada uno con una fecha de vencimiento, precio de ejercicio y oferta & demanda diferentes. Como resultado, la liquidez se fragmenta en docenas de piezas y el spread en algunos submercados puede ser sorprendente. Y eso es solo Bitcoin. Ve a Bybit, la 2da/3ra CEX, y busca opciones para Solana, la 4ta criptomoneda más grande (sin contar las stablecoins) que busca superar a Ether, y encontrarás que casi la mitad de los submercados están vacíos. Las opciones son simplemente demasiado complejas para los inversores sin una comprensión sistemática de las finanzas y la inversión, al menos a primera vista. Ni siquiera es amigable para los creadores de mercado, como se menciona en Dependencia del camino.

Parece que debemos educar a todos los traders sobre los beneficios de las opciones e invitarlos a comerciar con estos instrumentos de calidad. Los mercados pueden crearse siempre y cuando haya suficientes traders. Pero eso no es más que otra solución temporal para un dolor de cabeza aún más grave.

Si estás buscando negociar derivados de criptomonedas, hay 2 lugares a los que ir: CEX y DEX. Los CEXs son generalmente más rápidos con más liquidez pero debes pasar por un arduo proceso de KYC y poner tus fondos en manos de otros. Los DEXs te dan más control y libertad pero no son tan rápidos ni eficientes como los CEXs. En su estado actual, la cadena de bloques nunca será un lugar ideal para traders sofisticados o institucionales que manejan una gran liquidez y que elegirían la velocidad sobre la descentralización y la falta de permisos en cualquier momento. Muchos DEXs buscarán centralizar 1 o varios eslabones en su protocolo, como el libro de órdenes, el motor de coincidencia de órdenes, la base de datos, los creadores de mercado y más para maximizar la eficiencia y atraer a grandes instituciones con fondos abundantes. Como resultado, las instituciones centralizadas tendrán más influencia en estos protocolos y al final, podrían convertirse en CEXs en cadena donde la descentralización es solo un nombre.

Así es la industria financiera. Cuando incluso el menor margen puede ponerte por delante y ganar miles de millones de dólares, los supervivientes buscarán construir muros más altos y trabajar con jugadores de todos los ámbitos para proteger sus intereses. Para un recién llegado, el mundo de las finanzas es tanun oscuro bosque como Ethereum aunque ninguno de los dos fue diseñado para serlo inicialmente. Los individuos no iniciados siempre serán devorados vivos en un entorno tan hostil mientras los supervivientes se alimentan de sus restos y se convierten en gigantes que son demasiado grandes para caer. Al final, estos gigantes financieros se divertirán enormemente jugando con productos sofisticados y cuádruples sintetizados como MBS en un jardín amurallado extremadamente centralizado, mientras que los forasteros harán cualquier cosa por un pase de entrada.

Satoshi Nakamoto inventó Bitcoin para luchar contra la centralización, pero ahora, las criptomonedas pueden convertirse simplemente en otro lugar donde las instituciones recopilan los fondos de los individuos y les lanzan uno o dos huesos de vez en cuando.

Una mirada al futuro

Pero el futuro no es todo sombrío y desolador. Seguramente habrá más mentes brillantes que intentarán innovar en opciones perpetuas y evangelizarán este instrumento financiero. Es posible que se inventen opciones que favorezcan a los inversores a largo plazo con oportunidades mínimas de arbitraje y blockchain es simplemente un lugar ideal para ellas. La abstracción de cuentas eventualmente podría atraer a cientos de millones de nuevos usuarios y con ellos, la liquidez fragmentada ya no sería un problema. Los traders que valoran la descentralización y la privacidad seguirán pudiendo jugar y hacer crecer sus propios juegos. Algunos protocolos de boutique podrían sobrevivir a lo largo de los años y eventualmente ser descubiertos por las masas.

Mirando hacia atrás, las opciones perpetuas pueden que ni siquiera sean la respuesta correcta que estamos buscando. Son uno de los derivados más importantes con un toque de innovación criptográfica, pero en su estado actual, es simplemente una derivación de un instrumento financiero tradicional que está tan lejos de la descentralización como un cubo vacío. Para perturbar las finanzas antiguas, puede que necesitemos construir una nueva desde cero.

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