還是打算說說比特幣，如果你是非中文母語者，我更建議你能讀一下這篇文章，估計在非中文的世界裡是很難看到類似的表述，可能會對你理解接下來發生的事情有所幫助。如果未來與我判斷一致，會看到明確的歷史進程。

1971年，美國總統尼克松宣佈“美元與黃金脫鉤”（即尼克松衝擊），標誌著佈雷頓森林體系的崩潰。美聯儲可以通過印鈔購買國債來支持政府債務，這就是現代貨幣理論的萌芽。80年代，美國總統里根推行減稅、大規模軍備擴張等政策，導致財政赤字急劇上升。從1980年的9000億美元增加到1990年的3.2萬億美元。當時的經濟學家提出了通過“債務貨幣化”（Debt Monetization）來解決財政赤字的想法，即通過央行購買政府債務支持財政開支。

90年代，克林頓政府通過大規模削減支出、提高稅收的財政政策，在1998年實現了財政盈餘。這個階段“財政獨立性”開始浮出水面，有經濟學家提出通過創造性的貨幣手段解決赤字和債務危機，也就是“政府貨幣主權”。2000年至08年，該討論式微，但是現代貨幣理論（MMT）萌芽開始誕生，08年次貸危機，部分經濟學家開始提議通過非常規手段解決債務問題，包括由美聯儲直接“印鈔”支持財政支出，或採取類似“超級貨幣”的方式發行超大面值硬幣。

在此期間，美國誕生了“超級貨幣理論”。主要是指在債務危機中提出的通過發行面值為1萬億美元的鑄幣（trillion-dollar coin）來解決財政問題的概念。這一理論的核心在於繞過國會提高債務上限的僵局，為政府提供資金來源，並且理論價格可以無限大。該理論正式被討論是在2011年，但是實際上基於該理論的技術性產物已經於2009年1月誕生，這就是比特幣。

人類社會這麼長時間的發展，看宏觀到微觀，其實來來去去就是基於三點，金融週期、科技進程與人口變量。換成中國人的古話，就是天時地利人和。比特幣之所以能走到今天，這三者缺一不可。大家都知道在比特幣誕生以前就已經出現了類似的嘗試，但是為什麼只有比特幣成功了，因為它在設計之初就完整的參考了人類發展的重要理論康波週期。

在比特幣誕生以後也出現了很多稍微改一下參數的貨幣，比如萊特幣，為什麼最後只有比特幣大成？因為4年減半這個參數的設定在思考的源頭就參考了基欽週期。這不是巧了麼。基欽週期（Kitchin Cycle）是經濟學中描述商業週期的一種短期波動理論，約為3-5年一個週期，主要與短期經濟波動相關，另一方面，也被稱為庫存週期。這個時間的變化是由於行業在發展的過程中，上下游供應鏈會逐步趨向於完善，也就是邊際成本在不斷降低至邊界，庫存供應時間逐步降低，但是任何行業邊際成本不可能無限趨近於零，所以最終有一個極值。

把減半週期改為基欽週期，你似乎就能明白用庫存釋放、長期持有者與短期持有者的比例變化來判斷比特幣價格的漲跌是符合邏輯規律的。當然了，相關數據大家可以跟蹤 @Murphychen888、@0xCryptoChan，他們已經做的非常完善仔細了，這裡不再贅述。至於科技創新，老生常談，這裡略過。我們先聊一下人口，晚點再回到週期。

2013年比特幣的價格頂峰大家覺得全世界有多少人在參與比特幣投資？大致數字在150萬人，從1個人到150萬人，這個階段比特幣怎麼漲都不過分。之後出現了大面積的退潮，到2015年9月，比特幣那一輪週期的最低點，全世界參與加密貨幣投資的人只剩下50萬人，絕大多數都絕望離場了。這個數字直到2016年12月底才回到150萬，彼時正是以太坊移動錢包時代與ICO時代的開啟。到2017年底比特幣最高點到達1500萬人，2018年1月以太坊最高點，到達2200萬人，之後一路崩塌。

2018年底19年初回到3000萬人，到21年底比特幣最高點全球參與加密貨幣市場的人達到了1.3億。22年一路崩塌大家都知道，到今天為止，全球鏈下總賬戶在5億，因為用戶疊加的關係，真實用戶大致在2.9億左右。加密貨幣總體市場為什麼一直在漲？因為進入的人口多了，本質上每一個項目賺取的是增量流量的費用，中間的波動都是與莊家的短期博弈。長期來看，是敘事、技術與運營相結合帶來的人口增量帶動了資金增量給與了你超額回報。

25年一年的時間參與加密貨幣投資的人群有可能翻一倍嗎？達到全球總人口的7%，我表示懷疑。大家都知道，互聯網進入大規模使用的拐點被廣泛認為是全球用戶達到10億人的時期。這一里程碑是在2005年左右達成的，當時互聯網逐漸從科技發燒友擴展到普通消費者，而這個時間點剛好跨越了本輪康波週期的繁榮頂點。移動互聯網的大規模使用拐點也是用戶數達到10億人，大約發生在2013年，也就是本輪康波週期的蕭條拐點前。總體來說，技術發生變化從而引發人口（流量）流入的節點性階段一般都在核心拐點的前後出現。

反過來看過去人口流量出現斷層的原因在哪裡？為什麼2018年1月到達2200萬人加密貨幣市場就開始崩盤。因為全世界最大的互助盤MMM就是2200萬用戶，其主要的介質就是比特幣。從2009年到2018年底這個階段總體來說組成了加密貨幣的第一個朱格拉週期。這十年既是比特幣草莽的十年，也是被黑產所運用得到其生命的第一曲線。所以許多精英在早期無法進入這個市場本質上還是太陽春白雪了。

朱格拉週期（Juglar Cycle）又稱為投資週期，一個朱格拉週期包含3個基欽週期，大致在10年-10.5年。這一週期以加密貨幣產業（協議及共識基礎）的長期資本投資為核心，包括設備（礦機）投資、生產擴張和應用更新需求，通常伴隨著宏觀經濟的繁榮與衰退。這也是為什麼在之前大家有強烈的感覺大礦商佔據了加密貨幣週期的主導力量。完整的體現了比特幣與加密貨幣的第一階段，以隱私、加密、黑產打開了大眾的視野，即使今天許多持有大量比特幣的人還是最早期做傳銷的群體，23年被英國政府追蹤持有大量比特幣的女華裔就是這樣來的。英雄不問出處，這句話用在比特幣身上一樣適用。

18年-19年實際是比特幣與加密貨幣從暗轉明的核心拐點。18年底政府及機構開始了最早期的抄底，19年上半年比特幣的上漲就是由機構買上去的。19年到29年是比特幣的第二個朱格拉週期，這一週期的最大特點就是開始機構化、法定化與國家主權化。目前我們可以看到與比特幣相關的主要力量已經從礦商轉變為了華爾街大型機構。

朱格拉週期是有明確的繁榮、衰退及蕭條小週期，所以每10-10.5年總是以資產價格從高點下跌作為結束。而兩個朱格拉週期，組成了一輪庫茲涅茨週期（Kuznets Cycle），也被稱為房地產週期或基礎設施投資週期。庫茲涅茨週期現在普遍認為在20年-21年。這也就是交易指標中的MA20/MA21（斐波那契數列）的來源，年線上的MA20/MA21通常被稱為國運線，美國過去五十年只有兩次短暫跌穿，這是一個國家發展的基礎指標。放到比特幣與加密貨幣行業就是生態應用與共識錨定，這麼一說，可能大家就會對過去15年發生的事情恍然大悟，都是歷史的必然。

庫茲涅茨週期是以人口動態、城市化和基礎設施投資為核心的中期經濟波動理論。在比特幣與加密貨幣行業可以用來衡量整個加密市場中的經濟結構（應用生態）轉型、城市化（細分規模化公鏈）進程和固定資產（CMC前50名加密貨幣）投資，對長週期中的階段性拐點具有重要指導意義。

大家真的覺得過去三輪比特幣週期都是伴隨4年的減半週期嗎？實際上我們看到的是三輪基欽週期的迭代，09-13年底是行業不完善導致的5年基欽週期，14-17年底是礦商佔主導性力量的4年基欽週期，而18-21年底明顯看到了因為3.5年基欽週期而帶來的礦商群體在21年中退潮，下半年更多是由機構與散戶博弈硬拉上去的結果，所以從數值上來說，本質上21年築了一輪雙頂，這個結果與我21年1月寫的文章判斷保持了一致。

基欽週期因為產業鏈的完善程度帶來的週期縮短已經在各種行業中被驗證，目前來看各產業邊際成本達到極限之後，基欽週期平均穩定在40個月，也就是3.3年。大家是不是覺得這一輪比特幣週期特別難，根本不明白這個走勢是怎麼產生的結果。本質上是因為基欽週期的庫存基礎發生了變化，從原來的礦商轉為了ETF。所以大家可以認為這一輪比特幣週期是一個超長週期或者更務實的認為是兩個不同庫存基礎的基欽週期疊加。

為什麼是這一輪產生了比特幣不同的基欽週期疊加。到今天為止，已挖出比特幣約1937萬枚，約為總量的92.2%，而到28年減半，大致會有1990萬枚被挖出，約佔總量的95%。在這種比例下，礦商大規模退潮是必然的結果。

如果我的判斷沒有錯，那麼在本輪週期或者說本輪長週期中繼，大家並不會看到往常週期各種數據預測出現的比特幣價格頂部，你可以理解為這是長週期疊加產生的結果。那麼按短週期來判斷，這一輪也應該是明確的3.5年週期，也就是說從21年11月比特幣價格到頂來算，本輪週期比特幣的頂部應該出現在25年4月前後。

我認為比特幣從現在起之後數年將不再可能復現23年-24年的漲勢。比特幣過去兩年脫離整體加密貨幣市場的上漲本身是由於有華爾街的ETF勢能介入，用1年時間走完了黃金ETF20年的資金體量，在目前這個階段，已經超額完成了其初始目標。誠如我在2018年寫的長文中論述，比特幣從誕生之初的目的就是為了成為虹吸各類資產貨幣進入美元體系的強烈補充，也就意味著其最終必然形成持續而強烈的比特幣-美元聯合虹吸效應。那麼在這種體系下，比特幣只有一種可能性，就是在某一天成為數字黃金替代石油成為美元的錨定物。

今天我們看到美國政府入局大力發展加密貨幣行業，本質上是想建立政府與華爾街聯盟的加密金融體系，替代深層政府過去舊有的模式，以全維思考在美國官方監控下直接架空各國傳統金融體系構建的防火牆，利用憑空產生的加密貨幣牛市虹吸全球民間財富。而穩定幣的底層資產是美元國債，USDT就是最主要的購買力量之一。這也就意味著比特幣的上漲會拉動全球其他主權經濟體民間對美元穩定幣的需求，進而拉動對美元和美債的需求，而同時非美貨幣會遭到持續拋售。

這才是目前所發生一切的本質，比特幣是美元的新介質，真正打擊的是其他非美貨幣和非美金融體系。未來大量的非美貨幣將持續失去競爭力，接下來的數年中，很多中小經濟體貨幣將被比特幣和美元穩定幣徹底邊緣化。所以中國目前並不應該介入加密貨幣產業，A股的未來是很長一段時間MEME化，本質上可以完成加密貨幣市場所做的事情，又不會對人民幣國際化產生影響。所以在目前這個階段，中國只需要隱祕的持有比特幣與以太坊，而不需要冒頭。許多人爭論過中國政府放棄礦機市場，其實本質上無論中國是否放棄，比特幣週期都會走向礦商的終結，最後真正下狠手的是美國政府，中國只是做順水人情罷了。

所以比特幣的體量已經達到某一種程度的邊界值，快速疊加超額溢價的邏輯已經急劇降低至消失。對於普通人來說投資需要的是暴力性利潤，但是對於機構來說，這個邏輯顯然不正常。機構拉盤就是為了讓祖墳冒青煙的毛頭小夥愣頭青財富自由？這會不會是霸總短劇看多了。現在的情緒是美股已經接近百年曆史的大頂，散戶在往前衝，大哥們一邊瘋狂的叫囂著ALLIN一邊在大範圍撤退。

比特幣過去兩年從底部拉盤翻7倍顯然不是為了理想，是為了把對手盤引到大機構級別，邏輯是美股大崩盤以後的資金替代市場，所以本質上在接下來的數年要講的故事是“老鄉別走，再來一局”。這個時候，再繼續往上拉盤，一個是資金體量已經開始式微，另一個是隻要比特幣漲跌5-10個點，爆倉體量已經達到甚至超過20年312或者22年LUNA跟FTX事件的總和，就不需要再費勁巴拉的單邊趨勢了，做寬幅震盪一樣有效。

大機構跟上市企業老闆都不是吃素的，大家都是千年的狐狸，跟我在這玩什麼聊齋。一邊是養了一輩子的韭菜現在在高點必須是能殺盡殺，誅九族，另一邊你跟我說老鄉別走再來一局？所以當漲沒有用的時候，就需要跌了。嗜血的資本家永遠逐利，只有帶血的籌碼才能平息內心的躁動。

其實這一輪與過去兩輪比特幣週期到頂部的時候都有標誌性的“像”，投資的本質就是買在無人問津，賣在人聲鼎沸。怎麼判斷這個吸引了全世界眼光的時間點？17年12月比特幣與加密市場當時最大的做市機構老闆周碩基登上了時代週刊的雜誌封面，這一刻象徵著比特幣大淘金時代吸引了世界的關注，同一時間比特幣到達該輪週期的頂部。21年11月，FTX的SBF登上了時代週刊的雜誌封面，象徵著比特幣的金融精英化再一次吸引了世界的眼光，同一時間比特幣到達該輪週期的頂部。

這一輪出現了什麼類似的“像”？是特朗普第一次正面的登上了時代週刊封面。特朗普一直都以負面形象登上時代週刊封面，時代週刊從來沒有一次正面評價，就在去年12月終於出現了首次正面形象，這一舉動標誌著最大的左翼媒體向右翼投降。也標誌著比特幣與加密貨幣正式伴隨著特朗普走向了世界舞臺。這個消息出現後沒兩天，美圖的蔡文勝就在頂部清倉了所有比特幣，大額獲利。從大資金的角度根本不用考慮後面再多出的漲幅，在合理的位置保留實力才是最重要的。

這一輪比特幣超長週期是美國的絕殺，散戶與非戰鬥主力連配菜都算不上，最終目標直指的是非美元主權國家貨幣。每一輪比特幣週期的洗牌都是擴容資金容量，將舊有非對稱對手盤洗掉。這一輪是特朗普中央集權的必然結果。如果你要問我這一輪比特幣的高點，我認為不會超過12.3萬。也就是說大家看到的根據過往數據以及鏈上數據預計的最終數值一個都不會出現，這絕對不是說他們的數據出錯了，而是因為本輪本質上是疊加了兩種不同比特幣基欽週期的超長週期。

回到以太坊跟山寨季的問題，大家普遍對以太坊的價格感到絕望。那麼我回到一個更加本質的問題，你覺得大機構跟上市企業董事長股東高管的大資金會來跟一眾賭狗韭菜玩PVP賭MEME是未來嗎？答案是顯然的。以太坊到沒前為止沒有大漲起來，是因為莊沒有換完，原來是基金會扶持生態，形成眾多賽道敘事，大家下場洗籌碼，17年是ICO，21年是DeFi+GameFi+NFT+元宇宙。但是這一輪不一樣的是ETF上臺以後，新莊家手上收的籌碼不夠，舊莊家就會被強制出貨。

怎麼判斷這件事情，前兩天看以太坊ETF數據居然出現了還有資金要買，而貝萊德手上的貨不夠的情況，只有需求量的50%。這種情況不會出現溢價反而是要強力的打壓逼迫舊莊家把籌碼交出來。這一輪顯然換莊還沒有完成，走到現在這個時間節點，我認為這一輪不會完成，但是今年中關於DeFi合法化以及RWA會出現，所以以太坊依然會上漲，高點會比比特幣晚一個月在5月，但漲幅也會受限。

山寨季一定會來，但是不會再有萬幣齊漲，現在是21年的7月底，上半場到頂都沒有漲上去的就應該要放棄了，接下來幾個月出現的鏈上AI Agent就是21年下半場出現的GameFi，當然了，AI+元宇宙，DeFAI都在路上。正是因為新的故事開啟了一輪熱潮，而且都在鏈上，傳統山寨幣經過這一輪打磨，只會剩著為王，資金不會再找排名靠後的項目幻想往前衝了，而會集中在頭部。接下來幾個月將會看到一輪山寨季狂潮，不同的賽道大家可以參照21年下半年發生的做類比，什麼時候出？只要參考山寨季指標是否到頂就可以了。

所以現在FUD的最多的幣安以及BNB還是會迎來自己的高潮，邏輯上這個高潮會晚於以太坊一個月，這就是最後的中心化交易所山寨狂潮。最後漲到高點的是Sol，不是因為它會替代以太坊系，而是因為ETF相關的故事會給韭菜幻想，本質上是為了掩蓋大潮褪去，而給出賭場紙醉金迷的幻象。故事結束的時候，要用各種MEME去耗散場內的資金直到最後變成無法再被利用的熵增，這就是本輪最後的註腳。事實上特朗普需要一個大交易所真正掌控在自己旗下，馬斯克再度關注CZ，顯然不會無言無故。特朗普會不會授意馬斯克與CZ有更進一步的明面上或者暗地裡的合作？至於劇本怎麼寫，這裡就不展開了。

下半年可能會誕生與DePin相關甚至是AI+DePin+RWA相關的協議，觀察這些新的項目，本質上不需要這一輪為其埋單，因為淘汰賽以後進了決賽圈再下注都不會太遲。最終加密貨幣要走向真實線下應用，除了時間確權，空間確權這一點是繞不開的核心。真正能吸引華爾街吸引大機構的一定是比特幣以外的敘事，只有富有想象力又有實際落地應用的場景才能打動最精明的資本。也會成為下一輪誕生以太坊級別協議的註腳。

所以以太坊會不會大起？一定會，這輪比特幣長週期的下半場或者說下一輪週期是以太坊成王的時代。大量的賽道走向真實數據以及真實應用，現在是AI的2000年，2001年以後，真正頭部的項目都拿出了拐點性產品走入了下一個時代。而我預計本輪最終的崩盤中也會計入Restaking一環，也就是加密貨幣市場的高度金融進化導致的類08年次貸危機。

同樣的，我傾向於認為美股超長週期的大頂點會出現在今年中，時間與加密貨幣週期吻合。大家只要觀察英偉達是否先開始下跌，然後漲到最後的是特斯拉就可以理解這個頂部的過程了。本質上是資金超高集中度，從BATMAAN到Tesla，一個是因為馬斯克高度綁定特朗普與新一屆政府，另一個是最大的MEME不是DOGE，是馬斯克本身，所以特斯拉就是這場盛宴最後出現的MEME。

那麼基於以上的判斷，我傾向於認為25年底將不會看到比特幣上漲，恰恰相反，是下跌中繼低點。本輪比特幣週期下跌的最低點也就是下一輪週期的起點會出現在26年年中，這個低點不會太低，我初步判斷是49000前後，具體可以參考各路數據大神屆時的指標。為什麼是這個時間？當美股見頂以後，整體資金會出現一輪長時間的出逃狂潮，直到出現關鍵支撐位。這個支撐位就是所有人都以為到底了，實際上是下跌中繼。在這個位置上，會出現美股繼續向下而比特幣與加密貨幣整體向上的分道揚鑣。

只有這樣，上市集團與大資本機構才會開始找尋美股的替代市場並下像樣的籌碼，這個邏輯，將與A股的崛起時間點類似。本質上都是舊有資金市場的替代，而對於美元而言，最好的解決方式就是加密貨幣化。所以我初步判斷，我們會看到下一輪比特幣週期的高點將出現在27年底，這也將於大部分人理解的不一樣，是從24年通過ETF開始算的4年基欽週期。所以這一輪既可以看作是從22年初開始的礦商庫存週期與24年初ETF庫存週期疊加到27年底結束的6年超長週期，目前也可以看作是上半場的後尾聲。如果與下半場分開來看，那麼下半場將是20年整輪比特幣與加密貨幣庫茲涅茲週期的第五浪，是普通人可以享受的最後一浪，當然也是最瘋狂且最凶猛的一浪，這一浪會出現在以太坊及加密貨幣生態。

比特幣不會永生，從誕生到消亡或者說從人聲鼎沸到人群散去最多走一輪康波週期，這跟整個世界的發展進程有關，歷史只是在加速，不是在替換。我預計最晚29年將會出臺美元錨定比特幣的法案，也就是下一輪康波週期的復甦拐點前夜。加密貨幣、AI最終都將融入下一輪人類有史以來最大的浪潮。

28年美國大選，為什麼不會是漲到28年底？因為本質上比特幣與加密貨幣市場是美元資金池的替代市場，比特幣最終要收割的是國家級別非美主權貨幣，以太坊與其他加密貨幣要容納的是出逃資金，鏈上敘事是去中心化真正替代中心化的歷史過程。本輪美股見頂開始下跌預計27年到底，2年半也差不多了，因為馬上就要進入復甦拐點，不會再有漫長的蕭條，也就意味著下跌必然是猛烈且摧枯拉朽。

當28年初美股開始重新上漲的時候，AI已經跨越了2000年科技股泡沫開始走向實用化，加密貨幣跨越了08年次貸危機開始走向信用貨幣後時代。且特朗普經歷了三年的歷史性崩盤，他如果能復刻里根重振經濟那麼連任成功本身就應該先讓美股起來而不是彼時在高位的加密貨幣。如果他不能，那麼華爾街資本也不需要押注他的連任，一樣會從加密貨幣市場退潮。所以下輪比特幣週期的底部應該出現在28年底，這一時間點正好對應了歷史中即將出現的美元錨定比特幣前夜。

文章至此，已經做完我對未來即將發生的判斷，歷史是無數蝴蝶效應的疊加，宏觀不以個人意志為轉移。不要溫和的走入那個良夜。相信2025年，我們將共同見證許多歷史。

聲明：

1. 本文轉載自【Kai】，著作權歸屬原作者【Kai】，如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，團隊會根據相關流程儘速處理。
2. 免責聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯， 除非另有說明，否則不得複製、傳播或抄襲經翻譯文章。