En “La Peste”, Camus dijo una vez: “Si quieres entender una ciudad, solo tienes que observar cómo trabajan sus habitantes, cómo aman y cómo mueren”. De manera similar, al evaluar el ecosistema de una cadena de bloques pública, lo primero que la gente examina es cuántos protocolos DeFi admite, cuál es su Valor Total Bloqueado (TVL) y la diversidad de sus casos de uso. En muchos sentidos, las métricas DeFi son un reflejo directo de la salud y el éxito de una cadena de bloques. Aunque este método de evaluación, al igual que el PIB, tiene sus limitaciones, sigue siendo el marco de referencia para muchos observadores hoy en día.

La DeFi moderna depende en gran medida de cuatro componentes clave: intercambios descentralizados (DEX), protocolos de préstamo, monedas estables y oráculos. Además, también hay tokens de participación líquida (LST) y derivados. Si bien estos elementos son comunes en el ecosistema de la Máquina Virtual Ethereum (EVM), son mucho más raros en el ecosistema de Bitcoin. Como resultado, hemos visto innumerables proyectos surgir bajo la bandera de BTCFi y Bitcoin Layer 2.

Sin embargo, con el tiempo, las deficiencias de BTCFi y Bitcoin Layer 2 se han vuelto evidentes. Muchos proyectos simplemente han agregado una Cadena EVM al ecosistema de Bitcoin, con aplicaciones descentralizadas (DApps) en su mayoría adaptadas de Ethereum, lo que hace que Bitcoin se sienta como una extensión de Ethereum. Estas Cadenas EVM carecen de novedad y no logran contar una historia convincente.

En contraste, las blockchains públicas basadas en UTXO como CKB y Cardano ofrecen una alternativa más interesante a las cadenas EVM. Cipher, el fundador de la capa RGB++, propuso una vez los conceptos de "unión isomórfica" y "cruzada sin puente de salto" basados en las características únicas del modelo UTXO, lo que generó una atención significativa. La combinación de esto con UTXOSwap, un protocolo que es amigable con la intención y el libro de pedidos, ccBTC con colateral igual, y la billetera JoyID que admite múltiples cadenas y tecnología Passkey, hace que estos desarrollos sean realmente notables.

Sin embargo, dentro de los ecosistemas de CKB y RGB++ Layer, uno de los principales enfoques es el sistema de moneda estable. Como columna vertebral de varios escenarios DeFi, contar con un protocolo de emisión de moneda estable estable y confiable es crucial para dar forma al ecosistema. Igualmente importante es proporcionar un entorno adecuado para la circulación de la moneda estable. Tomemos USDT, por ejemplo: inicialmente se emitió utilizando el protocolo Omni Layer de Bitcoin, pero debido al insuficiente soporte de contratos inteligentes de Omni Layer, USDT eventualmente se alejó de él. Esto demuestra que las monedas estables prosperan mejor en un entorno de contratos inteligentes completamente desarrollado.

(Fuente: Wikipedia)
En este contexto, la capa RGB++ construida sobre CKB, con su entorno de contrato inteligente completo de Turing y características nativas de Abstracción de Cuenta (AA), ofrece un entorno ideal para la circulación de monedas estables en el ecosistema BTCFi. Además, dado que muchos de los principales titulares de BTC prefieren mantener a largo plazo en lugar de realizar transacciones frecuentes, permitir que BTC se utilice como garantía para la emisión de monedas estables, manteniendo la seguridad, podría incentivar a estos titulares a interactuar más con BTCFi, aumentar la eficiencia de capital de BTC y reducir la dependencia de monedas estables centralizadas.

En la siguiente sección, exploraremos el protocolo de moneda estable Stable++ dentro del ecosistema de capa RGB++. Este protocolo utiliza BTC y CKB como garantía para acuñar monedas estables RUSD. Al integrar el mecanismo de seguros del Pool de Estabilidad y el sistema de redistribución de deudas malas, ofrece un proceso de acuñación seguro y confiable para los titulares de BTC y CKB. Además, con el mecanismo de emisión único de CKB, Stable++ puede establecer un sistema ligeramente subamortiguado dentro del ecosistema RGB++, sirviendo como un amortiguador durante períodos de volatilidad significativa en el mercado.

Características y diseño del mecanismo de Stable++

Cuando se trata de cómo operan las monedas estables, generalmente se dividen en cuatro categorías:

1. Monedas estables totalmente centralizadas, como USDT y USDC.
2. Las monedas estables respaldadas por garantías, como MakerDAO y Undo (que pueden ser centralizadas o descentralizadas, pero siguen principios similares).
3. Las stablecoins CeDeFi, como USDe (que mantienen su valor a través de contratos derivados en exchanges centralizados).
4. Monedas estables algorítmicas puras, como AMPL.

(Fuente: The Block)
MakerDAO es un ejemplo destacado de un protocolo de moneda estable basado en el modelo de CDP (Posición de Deuda Garantizada). En este modelo, los usuarios crean monedas estables mediante la sobrecolateralización de activos de primera categoría como ETH y BTC. Estos activos, debido a su fuerte consenso y relativamente baja volatilidad, hacen que las monedas estables emitidas a través de este sistema sean más resistentes al riesgo. El protocolo de préstamos CDP opera de manera similar al mecanismo de "pool-to-pool" en los AMM (Creadores de Mercado Automatizados), donde las interacciones de los usuarios son directamente con un pool de liquidez.

Para ilustrar, veamos MakerDAO. Un prestatario primero abre una posición en Maker, decidiendo cuánto DAI quieren generar desde el CDP. Luego sobrecolateralizan y toman prestados DAI. Al reembolsar el préstamo, devuelven el DAI prestado a la plataforma de Maker, recuperan su garantía y pagan intereses basados en la cantidad prestada y la duración. Estos intereses solo se pagan en MKR, que es una de las principales fuentes de ingresos para MakerDAO.

(Esquema de préstamos de pool a pool de CDP)

El mecanismo de estabilidad del precio de DAI depende de los 'Keepers'. Esencialmente, el suministro total de DAI se puede considerar fijo, dividido en dos partes: el DAI dentro del pool de liquidez de MakerDAO y el DAI en circulación en el mercado externo. Los 'Keepers' actúan como arbitrajistas entre estos dos pools, asegurando que el precio de DAI se mantenga estable. Como se muestra en el diagrama a continuación:

(Esquema del Mecanismo de Anclaje DAI)
El enfoque de este artículo, Stable++, de manera similar adopta un modelo CDP en su diseño y hereda parte de la seguridad de Bitcoin a través de la tecnología de vinculación isomórfica de RGB++. Desde una perspectiva funcional, Stable++ incluye varias características clave:

1. En Stable++, los usuarios pueden sobrecolateralizar BTC o CKB para pedir prestado RUSD, la moneda estable, y también usar RUSD para canjear su BTC o CKB. Se aplica una tarifa a ambos procesos de sobrecolateralización y canje.
2. Los usuarios pueden volver a apostar su RUSD prestado en Stable++ para ganar el token de gobernanza STB como recompensa y obtener el derecho a participar en la liquidación de activos. Este es el principal mecanismo deflacionario para RUSD. Si estás familiarizado con Ethena (USDe), esto te sonará familiar. Además, también puedes apostar tu token de gobernanza STB en Stable++. Al hacer esto, recibirás una parte de las tarifas cobradas a otros cuando colateralicen o canjeen sus activos, según tu participación en STB.
3. RUSD admite la vinculación isomórfica y las funciones Leap. Mediante Leap, puedes transferir RUSD controlados por una cuenta de BTC a la cuenta de Cardano de otra persona, sin necesidad de un puente tradicional entre cadenas. Esto reduce los riesgos de seguridad y simplifica mucho el proceso.
4. Stable++ tiene un módulo LSD donde los usuarios de NervosDAO pueden apostar sus CKB en Stable++ para recibir wstCKB. Para explicarlo mejor, NervosDAO es una parte crucial del ecosistema CKB, recompensando a los usuarios por su apuesta a largo plazo. Ahora, con la integración de Stable++, los usuarios de NervosDAO pueden apostar CKB, seguir obteniendo recompensas y mantener la liquidez de sus activos.

(Descripción de la función del producto Stable++) Estas funciones son directas y no requieren mucha elaboración. Sin embargo, es esencial reconocer que el éxito de un protocolo de moneda estable basado en CDP depende de varios factores clave:

• La confiabilidad del colateral
• La eficiencia del mecanismo de liquidación
• Su capacidad para potenciar el ecosistema en el que opera

Ahora nos centraremos en el mecanismo de liquidación y desglosaremos el diseño de Stable++. La efectividad y eficiencia del proceso de liquidación son cruciales, ya que sirve como el principal salvaguarda para mantener un protocolo de préstamos funcionando sin problemas. Stable++ introduce algunas innovaciones en su mecanismo de liquidación para abordar problemas observados en sistemas tradicionales.

En el sistema Stable++, después de que los usuarios sobrecolateralicen activos en el CDP para pedir prestadas monedas estables, si el valor del colateral cae y la proporción del colateral cae por debajo del umbral requerido, los usuarios se enfrentarán a la liquidación a menos que repongan su colateral a tiempo. El propósito de la liquidación es asegurar que cada RUSD en el sistema esté respaldado por suficiente colateral, mitigando así los riesgos sistémicos. Durante la liquidación, la plataforma debe recuperar algunos RUSD del mercado, reduciendo la oferta circulante y asegurando que el RUSD emitido tenga suficiente respaldo de colateral.

La mayoría de las plataformas de préstamos utilizan una subasta holandesa para la liquidación, en la que la garantía se vende al mejor postor (el liquidador). Por ejemplo, supongamos que ETH tiene un precio de 4.000 dólares y la relación de garantía con respecto a la acuñación de DAI es de 2:1. El sistema te permite acuñar hasta $2,000 DAI usando 1 ETH como garantía, pero eliges acuñar 1,000 DAI. Si el precio de ETH cae por debajo de los 2.000 dólares, el ratio de garantía es inferior a 2:1, lo que desencadena la liquidación. El 1 ETH que pongas como garantía se subasta automáticamente. En una subasta holandesa, el precio comienza alto y disminuye gradualmente hasta que interviene un comprador. Supongamos que la subasta comienza en $1,500 y finalmente se vende en $1,200. El liquidador paga 1,200 DAI para adquirir la garantía de 1 ETH, obteniendo una ganancia. Después, el protocolo MakerDAO quemará o bloqueará los 1.200 DAI para reducir el suministro circulante.

Este proceso está totalmente automatizado por contratos inteligentes, lo que garantiza que el suministro de moneda estable esté siempre respaldado por suficiente garantía, al mismo tiempo que elimina posiciones altamente apalancadas. Sin embargo, en la práctica, el mecanismo de liquidación de MakerDAO tiene dos problemas principales:

1. El proceso de subasta lleva tiempo, y durante las fuertes caídas del mercado, las deudas incobrables pueden quedar sin liquidar. El objetivo de la liquidación automática es vender el colateral con descuento, ofreciendo una parte de las ganancias para atraer a los liquidadores. Sin embargo, si el valor del colateral sigue disminuyendo, la disposición de los liquidadores a participar puede disminuir bruscamente, lo que hace difícil para la plataforma encontrar compradores.
2. En casos de extrema congestión de la red, los liquidadores individuales pueden no tener sus transacciones procesadas en cadena a tiempo, lo que puede interrumpir el proceso de liquidación. Esto se demostró durante el colapso del mercado el 19 de mayo de 2021, cuando la alta volatilidad provocó una congestión significativa en la cadena de bloques, causando que muchos liquidadores y usuarios enfrentados a la liquidación perdieran sus transacciones.

Estos problemas han afectado plataformas como MakerDAO y AAVE, donde los procesos lentos de liquidación han resultado en pérdidas tanto para la plataforma como para los usuarios. Para abordar esto, Stable++ se ha centrado en diseñar un mecanismo de liquidación altamente eficiente, incorporando un sistema dual de seguros: los mecanismos de 'Stability Pool' y 'Redistribution', que son los puntos destacados clave del enfoque innovador de Stable++.

(Descripción general del mecanismo de liquidación de Stable++)
En Stable++, los usuarios pueden depositar stablecoins en el Stability Pool (denominado pool de seguros), que actúa como una "reserva permanente" siempre lista para liquidar posiciones de deudas incobrables. Cuando se produce una liquidación, el protocolo utiliza primero el pool de seguros para liquidar la mala posición y luego recompensa a los LP del pool con la garantía de la liquidación. El Fondo de Estabilidad garantiza que los liquidadores estén siempre disponibles, actuando como un colchón eficiente, eliminando la necesidad de luchar por los liquidadores durante los eventos de liquidación.

Hay dos puntos clave a tener en cuenta aquí:

1. La Pool de Estabilidad actualmente solo acepta RUSD, la stablecoin emitida por Stable++ itself. Algunos pueden preocuparse de que tener RUSD como el activo de reserva podría crear una situación de "arranque" (levantándose a sí mismo por sus propias botas). ¿Es esta una preocupación válida? Es importante aclarar que el RUSD en la pool de seguros se destruye durante la liquidación. Por ejemplo: Supongamos que la ratio de colateralización (CR) para RUSD es del 110%, y hay 100 RUSD en la Pool de Estabilidad contribuidos por un LP. Ahora, una posición que emitió 100 RUSD con un colateral valorado en $109 desencadena la liquidación. Cuando la posición se liquida, los 100 RUSD en la pool de seguros se destruyen, lo que significa que el LP pierde 100 RUSD pero recibe $109 de colateral, obteniendo un beneficio de $9. Después, el usuario liquidado ya no debe la deuda de 100 RUSD. Como resultado, se queman 100 RUSD y se eliminan $109 de colateral de la plataforma, eliminando la posición infracolateralizada y manteniendo saludables las ratios de colateral del resto de la plataforma.

Para resumir el diseño del pool de seguros de Stable++: básicamente requiere que algunos prestatarios bloqueen su RUSD, y cuando ocurre una liquidación, la plataforma destruye parte del RUSD y elimina el colateral malo, manteniendo la salud del sistema. En el modelo de liquidación de MakerDAO, los liquidadores del mercado proporcionan el DAI que se quema, mientras que Stable++ se basa directamente en el pool de seguros. Por lo tanto, es razonable que el Pool de Estabilidad utilice solo la stablecoin propia de la plataforma sin generar preocupaciones sobre la puesta en marcha.

Este ejemplo también explica cómo los LP en el Pool de Estabilidad calculan su descuento de garantía. La tasa de descuento está vinculada a la relación de garantía establecida del sistema (CR). Basado en el ejemplo de CR del 110% anterior, un LP utiliza 100 RUSD para obtener $109 de garantía, lo que le da un descuento del 9%, similar a los descuentos de liquidación tradicionales (este es solo un ejemplo ilustrativo y no los parámetros reales de Stable++). Debido a que Stable++ opera un pool de seguro permanente, la liquidación es más rápida y eficiente, eliminando la necesidad de encontrar liquidadores sobre la marcha.

Por otro lado, asegurar que el Pool de Estabilidad tenga suficiente liquidez para manejar las liquidaciones es un desafío importante que requiere una cuidadosa consideración.

1. Si el Fondo de Estabilidad no tiene suficientes stablecoins para manejar una liquidación, se activa el mecanismo de redistribución. La deuda y las garantías de la posición liquidada se redistribuyen proporcionalmente entre todas las posiciones activas. Por ejemplo, si el grupo de seguros no puede cubrir la deuda incobrable, esa deuda se convierte en una deuda global, repartida entre todos los prestatarios. Así es como funciona:

Supongamos que hay 100 prestatarios y una posición liquidada tiene 100 RUSD en deudas incobrables. El mecanismo de redistribución asigna a cada prestatario 1 RUSD adicional de deuda, pero al mismo tiempo recibe una parte proporcional del colateral de esa posición como compensación. Esto difiere de plataformas DeFi antiguas como Synthetix, donde la deuda incobrable se distribuye como deuda global entre los prestatarios, pero solo asumen deuda adicional sin recibir beneficios correspondientes del colateral.

Con estas dos capas de protección, Stable++ garantiza que los eventos de liquidación se puedan resolver rápidamente. Este mecanismo de liquidación de alta eficiencia aborda de manera efectiva el problema de la deuda incobrable que a menudo afecta a los protocolos de préstamo tradicionales. Además, este sistema de liquidación de doble capa permite que Stable++ opere con una relación de garantía más baja (por ejemplo, por debajo del 110%), lo que mejora significativamente la eficiencia de capital.

En resumen, los CDP son esencialmente una forma de préstamo, y dado que se trata de una relación de préstamo, la deuda mala es inevitable; cuando el valor del colateral cae y los pasivos superan a los activos, la liquidación es necesaria. Cada uno de los dos métodos de liquidación discutidos a continuación tiene sus propias fortalezas y debilidades:

Los métodos tradicionales de liquidación basados en subastas, como los utilizados por MakerDAO y Aave, han sido bien probados a lo largo del tiempo. No requieren un "mecanismo de seguro" a gran escala y, por lo general, dependen de la liquidez de los activos colaterales. Siempre que la garantía tenga una buena liquidez y una alta aceptación en el mercado, las liquidaciones a gran escala se pueden manejar sin problemas. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, la desventaja de este modelo es que durante eventos extremos del mercado, el proceso es menos eficiente. Además, aparte de activos como ETH, la mayoría de las garantías carecen de suficiente liquidez, lo que deja una escasez de liquidadores para restaurar rápidamente el protocolo a un nivel de deuda saludable.

Por el contrario, protocolos como Stable++ y crvUSD utilizan 'piscinas de liquidación', donde las piscinas de activos controladas por el protocolo actúan como liquidadoras. Estas piscinas ejecutan liquidaciones rápidamente a través de órdenes inversas, llevando la deuda total a un nivel saludable. Si bien cada protocolo tiene su propio enfoque, una comparación interesante es el último Módulo de Seguridad de Aave: Umbrella. Este modelo no vende los activos en su piscina de seguros, sino que reduce la deuda incobrable quemándolos. Stable++ adopta un mecanismo de quema similar, donde los activos en la piscina de liquidación se destruyen y el colateral resultante se distribuye a los LP de la piscina de seguros. Por otro lado, crvUSD sigue un enfoque de negociación: durante la liquidación, se utiliza crvUSD para comprar colateral y, cuando el valor del colateral aumenta, se vende y se utilizan los ingresos para recomprar crvUSD. En este caso, Curve retiene la propiedad del colateral.

Una pregunta clave es si Stable++ puede establecer un sistema "subamortiguado" dentro de su ecosistema. ¿Qué define un sistema económico saludable? Un requisito clave es un mecanismo "subamortiguado" que contrarreste las fluctuaciones de precios. En física, "subamortiguado" se refiere a una fuerza que frena pero no detiene completamente el movimiento de un objeto, desacelerando la tasa de cambio. En la tokenómica, esto significa que, ya sea que los precios suban o bajen, el sistema tiene un mecanismo amortiguador que mitiga, pero no puede prevenir, tales cambios. Este tipo de sistema permite un crecimiento sostenible sin un apalancamiento excesivo, ofreciendo un "aterrizaje suave". Por ejemplo, las tarifas de transacción de Bitcoin y el modelo de fijación de precios de gas de Ethereum se ajustan dinámicamente en función de la actividad en red en tiempo real, lo que es un ejemplo de un "mecanismo subamortiguado".

Por el contrario, cuando el precio de un activo sube o baja rápidamente y el sistema carece de un mecanismo para frenar estos cambios, se convierte en un sistema económico poco saludable que puede colapsar bajo un apalancamiento excesivo; esta es una crítica común a los derivados de participación líquida (LSD) y proyectos de reestaca de Ethereum.

Dado que Stable++ utiliza BTC y CKB como su principal garantía, y está construido sobre la Capa RGB++, es importante considerar cómo la relación entre Stable++ y CKB afecta al ecosistema en su conjunto. Aparte del bloque Génesis, CKB tiene dos métodos de emisión. El primero es a través de la minería PoW, con un límite de suministro total de 33.6 mil millones de CKB. La emisión de nuevos CKB se reduce a la mitad cada cuatro años, con la reducción más reciente en 2023, disminuyendo la emisión anual de 4.2 mil millones a 2.1 mil millones. Esto se conoce como “emisión primaria.”

CKB también tiene un mecanismo único en el que los usuarios deben bloquear CKB para almacenar datos en la cadena (cuando tiene activos en la cadena CKB, los datos correspondientes deben almacenarse y debe pagar una tarifa de almacenamiento). Sin embargo, la red no cobra directamente a los usuarios por este almacenamiento; en su lugar, diluye el valor de los tokens a través de la inflación, recaudando indirectamente el alquiler. Esto se conoce como 'emisión secundaria'. La cantidad total anual de emisión secundaria está fijada en 1.344 millones de tokens, distribuidos de la siguiente manera:

1. Mineros: La emisión secundaria de CKB asignada a los mineros se basa en la proporción del espacio de almacenamiento en cadena ocupado por los usuarios.
2. NervosDAO
3. Tesorería: La parte de la emisión secundaria de CKB asignada al tesoro es proporcional al suministro circulante de CKB en relación con la emisión total, y esta parte se quema.

Stable++ permite a los usuarios apostar CKB para generar wstCKB o utilizar CKB como garantía con una ratio de garantía menor para pedir prestado RUSD. Cuando el precio de CKB sube, más usuarios garantizarán su CKB para acuñar RUSD, lo que efectivamente bloquea más CKB. El RUSD acuñado, a su vez, aumenta la actividad dentro del ecosistema DeFi en cadena. Esta dinámica reduce la tasa de inflación de CKB de forma indirecta, aumenta la actividad en cadena y permite a los mineros beneficiarse más, motivándolos a mejorar la seguridad económica de la red.

Por lo tanto, a diferencia de otras stablecoins respaldadas por garantías, la combinación de Stable++ y los mecanismos de emisión de CKB crea una economía de tokens más sostenible, introduciendo un "mecanismo subamortiguado" en lugar de simplemente agregar apalancamiento. Con la integración del Token de Staking Líquido (LST) de CKB, su composabilidad y liquidez mejorarán aún más.

Conclusión: La Necesidad de Stable++ desde una Perspectiva de MercadoDesde el punto de vista del mercado, el ecosistema BTCFi necesita una stablecoin descentralizada a gran escala. Actualmente, USDT y USDC dominan el 90% del mercado de stablecoins, pero sus riesgos de centralización son difíciles de pasar por alto. Como se mencionó anteriormente, los usuarios de BTCFi priorizan la seguridad. Una stablecoin descentralizada que aborde tanto las preocupaciones de trading como de seguridad de los grandes poseedores es esencial para fomentar su participación en el ecosistema BTCFi.

(Las 10 principales stablecoins por capitalización de mercado actual)

En segundo lugar, la capitalización total del mercado de las monedas estables es de alrededor de $80 mil millones, solo una pequeña fracción de la capitalización total de mercado de Bitcoin. Esto indica que todavía hay una gran cantidad de BTC que podría utilizarse como garantía para emitir monedas estables, lo que muestra un tremendo potencial de crecimiento para las monedas estables respaldadas por BTC.

(Comparación de capitalización de mercado de Bitcoin vs Ethereum)

En el pasado, algunas monedas estables lanzadas dentro del ecosistema de Bitcoin no lograron tener un impacto significativo en el mercado. La razón principal fue que llegaron demasiado pronto, sin suficiente soporte tecnológico. Sin embargo, hoy en día, con la creciente prosperidad del ecosistema de la capa RGB++ y el desarrollo continuo de proyectos como UTXOSwap, Stable++ y JoyID, la infraestructura fundamental para BTCFi en CKB apenas comienza a tomar forma. Los protocolos de monedas estables basadas en Bitcoin están listos para brindar nuevas posibilidades al ecosistema BTCFi. CKB, con su potencial sin explotar, se convertirá en un terreno fértil para los emprendedores y el futuro presenta perspectivas emocionantes para esta visión.

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