Verstehen von Doom Loops: Ursachen und wirtschaftliche Auswirkungen erklärt

Was ist eine Doom Loop?

In der Wirtschaft beschreibt eine Doom Loop eine Situation, in der eine negative wirtschaftliche Bedingung eine zweite negative Bedingung auslöst, die wiederum eine dritte negative Bedingung schafft oder die erste verstärkt, was zu einer Abwärtsspirale führt.

Der Begriff stammt aus dem umfassenderen Konzept der Doom Loops, bei denen ein negativer Faktor einen weiteren auslöst, der dann einen weiteren auslöst oder den ursprünglichen negativen Faktor verschärft, wodurch ein Teufelskreis entsteht. Der Begriff „Doom Loop“ wurde im Jahr 2001 durch das Managementbuch „Good to Great“ von Jim Collins populär gemacht.

Wichtige Erkenntnisse

• Eine Doom Loop beschreibt einen Kreislauf, in dem ein negativer Faktor einen weiteren erzeugt, der den ersten verschlechtert oder einen dritten schafft.
• Übermäßige Staatsschulden können eine wirtschaftliche Doom Loop auslösen, wie 2010 in Griechenland geschehen.
• Ein schwaches Bankensystem oder eines, das übermäßig Risiken ausgesetzt ist, kann ebenfalls eine Doom Loop auslösen, wie während der globalen Finanzkrise 2008.
• Eingriffe in Form eines Rettungspakets sind in der Regel notwendig, um eine Doom Loop zu durchbrechen.

Reales Beispiel: Die griechische Schuldenkrise

Die griechische Schuldenkrise ist ein gutes Beispiel für eine Doom Loop. Im Jahr 2009 enthüllte eine neue griechische Regierung, dass frühere Regierungen die nationalen Finanzdaten falsch berichtet hatten. 2010 gab die Regierung ein schlechteres Budgetdefizit bekannt – mehr als doppelt so hoch wie die vorherigen Schätzungen und über 12 % des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Später wurde dies auf 15,4 % nach oben korrigiert. Die Kreditkosten Griechenlands schossen in die Höhe, da Ratingagenturen die Staatsverschuldung auf Ramschstatus herabstufen.

Die Bekanntgabe höherer Defizite erschütterte das Vertrauen der Investoren, und schnell verbreitete sich die Angst über die Haushaltslage und Schuldenstände anderer Eurozonen-Länder. Als die Befürchtungen über die Staatsschulden der Eurozone zunahmen, forderten Kreditgeber höhere Zinsen auf Staatsanleihen von Ländern mit schwachen wirtschaftlichen Fundamenten, was es diesen Ländern noch schwerer machte, Geld für ihre Haushaltsdefizite zu beschaffen. Einige Länder mussten Steuern erhöhen und Ausgaben kürzen, was die Binnenwirtschaft bremste und die Steuereinnahmen der Regierung weiter schmälerte.

Mehrere Länder – darunter Griechenland, Irland und Portugal – wurden von internationalen Ratingagenturen auf Ramschstatus herabgestuft, was die Investorenängste verschärfte. Diese Herabstufungen führten dazu, dass Investoren ihre Anleihen verkauften, die auch von lokalen Banken gehalten wurden. Als die Anleihewerte sanken, erlitten die Banken erhebliche Verluste. Die Drohung eines möglichen Bankenrettungsprogramms belastete die Staatsfinanzen zusätzlich, machte die Schulden noch riskanter, trieb die Renditen weiter nach oben und verursachte weitere Verluste bei den Banken.

Um die bereits verbreitete Doom Loop zu durchbrechen und eine europäische Schuldenkrise zu verhindern, stimmte das Europäische Parlament Ende 2010 für die Schaffung des Europäischen Systems der Finanzaufsicht (ESFS), das für eine einheitliche und angemessene Finanzaufsicht in der EU sorgen soll. Griechenland erhielt in den folgenden Jahren mehrere Rettungspakete von der Europäischen Zentralbank (EZB) und dem Internationalen Währungsfonds (IWF) im Austausch für Sparmaßnahmen, die öffentliche Ausgaben kürzten und Steuern erhöhten.

Vergleich von Flywheel- und Doom Loop-Konzepten

Ein Schwungrad ist eine mechanische Vorrichtung, die Energie durch Schwung speichert. Sobald das schwere Rad in Bewegung ist, hält es sein Eigengewicht und Schwung aufrecht, ohne dass viel Anstrengung erforderlich ist. Konzeptionell ist es das Gegenteil einer Doom Loop.

Der Begriff „Flywheel-Effekt“ wurde ebenfalls im oben genannten Buch „Good to Great“ populär gemacht. Laut Collins sind Unternehmensumwandlungen und Erfolgsgeschichten von Start-ups das Ergebnis eines kontinuierlichen, langsamen und stetigen Fortschritts. Collins verglich dies mit der langsamen, aber stetigen Beschleunigung eines Schwungrads, das genug Schwung gewinnt, um weiterzurollen oder mit minimalem Aufwand in Bewegung zu bleiben.

Hauptursachen für Doom Loops

Wenn ein Land eine Schuldenkrise erlebt, kann der Wert seiner Staatsschulden oder Staatsanleihen fallen. Da inländische Banken meist Staatsanleihen besitzen, sinkt auch der Wert ihrer Portfolios, möglicherweise so stark, dass sie staatliche Hilfe benötigen, um solvent zu bleiben. Die hohen Staatsausgaben zur Rettung der Banken können die Kreditwürdigkeit des Staates weiter verschlechtern, was ihn zwingt, die Zinsen zu erhöhen, um mehr Käufer für seine Schulden zu gewinnen.

Höhere Zinsen bremsen auch die Wirtschaft, was wiederum die Steuereinnahmen verringert. Die Regierung ist auf Steuereinnahmen angewiesen, um unter anderem Banken zu retten. Daher muss sie möglicherweise mehr leihen, um die verlorenen Steuereinnahmen auszugleichen, was ihre Kreditwürdigkeit weiter schwächt und das Wirtschaftswachstum noch mehr dämpft.

Der sinkende Wert der Anleiheportfolios der Banken bedeutet auch, dass sie weniger Liquidität haben und weniger verleihen können, was die Wirtschaft zusätzlich belastet. Wenn die Kreditwürdigkeit eines Staates unter Investment-Grade fällt, müssen viele Investoren seine Anleihen verkaufen, darunter auch Banken, die oft keine Anleihen unter Nicht-Investment-Grade-Regeln besitzen dürfen.

Der Kreislauf erhöht den Druck auf die bereits gestresste Regierung, was die Anleihewerte weiter sinken lässt, und der Kreislauf setzt sich fort.

Rolle von Zinserhöhungen bei der Auslösung von Doom Loops

Die Eurozonen-Schuldenkrise ist ein gutes Beispiel dafür, wie Zinserhöhungen eine Doom Loop auslösen können. Die schlechten wirtschaftlichen Fundamentaldaten Griechenlands – wie hohe Haushaltsdefizite und übermäßige Staatsausgaben – waren die Ursachen der Krise. Doch die Krise wurde unkontrollierbar, als Investoren höhere Zinsen auf Staatsanleihen forderten.

Ein aktuelleres Beispiel ist die US-Zinserhöhungsrunde 2022. Als die Federal Reserve die Zinsen anhob, stiegen die Renditen der US-Staatsanleihen stark an. Obwohl dies wahrscheinlich auf die Erwartung weiterer Zinserhöhungen zurückzuführen ist (und nicht auf die Zahlungsfähigkeit der USA), trafen die Maßnahmen die US-Banken. Denn bei steigenden Zinsen fallen in der Regel die Anleihewerte, was zu Verlusten bei den Banken führt.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) meldete im ersten Quartal 2022 Verluste von etwa 7,4 Milliarden US-Dollar auf US-Staatsanleihen und andere Bonds im Wert von 313 Milliarden US-Dollar. Das Eigenkapital des Instituts sank im Quartal von 13,1 % auf 11,9 %. Das niedrigere Eigenkapital bedeutete, dass JPM weniger Geld zum Verleihen und Ausgeben hatte, weshalb es einen geplanten Aktienrückkauf absagte. Auch Wells Fargo & Co. (WFC) berichtete, dass es etwa 5,1 Milliarden US-Dollar auf seine Anleihebestände verloren hat, was auf die höheren Zinsen zurückzuführen ist.

Obwohl es so schien, als müssten die US-Banken nicht gerettet werden, zeigt die Auswirkung höherer Zinsen auf Verluste, wie Zinserhöhungen eine Doom Loop auslösen könnten.

Staatsschulden als Auslöser für Doom Loops

Die Asiatische Finanzkrise ist ein gutes Beispiel dafür, wie hohe Staatsschulden eine Doom Loop auslösen können. 1997 wurden die Volkswirtschaften Asiens stark getroffen, als die Märkte die steigenden Schuldenstände der Regierungen erkannten, was eine Währungs- und Finanzkrise auslöste, die die gesamte Region erfasste und die Volkswirtschaften mit hohen öffentlichen Schulden am stärksten traf.

Wenn Regierungen mehr leihen, als der Markt für möglich hält, dass sie zurückzahlen können, verlangen Investoren höhere Renditen auf Staatsanleihen, um das erhöhte Risiko zu kompensieren. Das führt dazu, dass Zentralbanken die Zinsen erhöhen, um weiterhin Anleihen zur Finanzierung der Wirtschaft ausgeben zu können.

Zuerst sinken durch die höheren Zinsen die Werte der oft hohen Staatsanleihenbestände der Banken, was deren Eigenkapitalquote schmälert und ihre Kreditvergabe einschränkt. Wenn die Banken große Mengen an Staatsanleihen halten, die vom Markt als riskanter eingestuft werden, kann sich das auch auf ihre Kreditwürdigkeit auswirken.

Die Kombination aus höheren Kosten und niedrigeren Eigenkapitalquoten bedeutet, dass die Banken mehr für das geringere Geld bezahlen müssen, das sie verleihen. Wenn die Kreditwürdigkeit der Banken herabgestuft wird, steigen ihre Kreditkosten weiter, was zu einer Kreditklemme führt, die das Wirtschaftswachstum bremst. Das langsamere Wachstum verringert die Steuereinnahmen, was den Doom Loop zwischen Banken und Staaten perpetuiert.

Börsencrashs und ihre Rolle bei Doom Loops

Wenn die Börse fällt, stehen Institutionen, die auf Margin investieren, vor Margin Calls, die sie auffordern, mehr Bargeld als Sicherheit zu hinterlegen. Diese Forderungen binden Liquidität oder lösen Verkäufe aus, die den Abwärtsdruck verstärken. Die finanzielle Belastung ist noch größer, wenn die Liquidität knapp ist, was bedeutet, dass die Leute nicht leicht das Geld leihen können, das sie für Margin Calls benötigen, was weitere Kursverluste verursachen kann.

Der Börsencrash von 1929 ist ein Beispiel dafür, wie ein fallender Aktienmarkt eine Doom Loop auslösen kann, die in der Großen Depression gipfelte. In der ersten Hälfte der 1920er Jahre boomten die Exporte der US-Unternehmen nach Europa, das sich vom Ersten Weltkrieg erholte. Die Arbeitslosigkeit war niedrig, und Autos verbreiteten sich im ganzen Land, schufen Arbeitsplätze und Effizienz. Bis 1929 waren die Aktienkurse fast verzehnfacht. Das Investieren an der Börse wurde für viele zum Volkssport. Auch diejenigen, die es sich nicht leisten konnten, beteiligten sich, indem sie Geld leihen, um zu investieren.

Viele kauften auf Margin, also nur einen Teil des Wertes der Aktien, und liehen den Rest. Manchmal waren nur ein Drittel des Kaufpreises Eigenkapital, der Rest wurde geliehen. Margin-Käufe ermöglichen höhere Gewinne, aber auch größere Verluste. Wenn der Wert der Aktie um ein Drittel fällt und der Investor nur ein Drittel Eigenkapital eingesetzt hat, verliert er alles. Ein Vollzahler würde nur ein Drittel verlieren. Noch schlimmer ist es, wenn der Wert mehr als ein Drittel fällt und der Investor nur ein Drittel Eigenkapital hinterlegt hat: Dann kann er nicht nur alles verlieren, sondern auch Schulden bei der Bank haben.

Beim Börsencrash 1929 forderten die Banken Margin Calls. Da viele Aktien auf Margin gekauft wurden und wenig Bargeld vorhanden war, konnten viele Investoren die Margin Calls nicht erfüllen. Wenn der Kreditgeber mehr Geld verlangt, weil die Aktien im Wert fallen, und der Investor kein zusätzliches Bargeld aufbringen kann, verkauft der Kreditgeber meist das Portfolio.

Mit zunehmender Geschwindigkeit von Margin Calls und Zwangsverkäufen fiel der Aktienmarkt um etwa 89 %, was den größten Bärenmarkt in der Geschichte von Wall Street darstellte.

Was verursacht eine Doom Loop?

Mehrere Situationen können zu einer Doom Loop führen. Zum Beispiel, wenn eine Regierung hohe Ausgaben tätigt, die der Markt als nicht nachhaltig ansieht, kann eine Doom Loop entstehen. Auch Probleme oder Insolvenz im Bankensektor oder plötzliche Kursverluste an den Aktienmärkten können Doom Loops auslösen. Oftmals treten diese Bedingungen zusammen auf und verstärken sich gegenseitig, wie bei einer Schuldenkrise eines Staates, die die Solvenz der Banken im Land gefährdet.

Hat die US-Wirtschaft 2022-2023 eine Doom Loop erlebt?

Die möglichen Folgewirkungen der Zinserhöhungen 2022 und 2023 könnten dazu geführt haben, dass einige Investoren und Marktbeobachter befürchteten, die US-Wirtschaft könnte in eine Doom Loop geraten. Tatsächlich führten die steigenden Kreditkosten durch die Zinserhöhungen zu fallenden Anleihewerten, was bei großen Banken zu Verlusten bei ihren Anleiheportfolios führte. Die Wirkung der Zinserhöhungen auf die Banken war eine Erinnerung daran, wie Geldpolitik eine Doom Loop auslösen kann. Letztlich wurde jedoch keine Doom Loop ausgelöst.

Wie enden Doom Loops?

Wie das Beispiel der Eurozonen-Schuldenkrise zeigt, ist der einzige Weg, eine Doom Loop zu durchbrechen, meist durch externe Interventionen, um die Finanzierung zu sichern und den Kreislauf zu stoppen, oft begleitet von Maßnahmen zur Wiederherstellung der finanziellen Gesundheit.

Fazit

Eine Doom Loop beschreibt ein Szenario, in dem eine negative Entwicklung eine weitere auslöst, die das erste Problem verschärft. Das Ergebnis ist eine sich selbst verstärkende Abwärtsspirale negativer Rückmeldungen.

In der Wirtschaft ist eine Doom Loop meist die Folge von übermäßigen Staatsausgaben, die der Markt für nicht zahlungsfähig hält, Insolvenz im Bankensektor oder plötzlichen Kursverlusten an den Aktienmärkten. Doom Loops werden in der Regel nur durch Interventionen beendet, wie etwa durch staatliche oder internationale Rettungspakete für betroffene Länder.