Lizenzvergabe in Sicht: Überblick über den Regulierungsrahmen für Stablecoins und virtuelle Vermögenswerte in Hongkong

25. Februar 2026, Hongkongs Finanzminister Paul Chan hat bei der Präsentation des Haushaltsplans für 2026/2027 zwei wichtige Signale ausgesendet: Das Lizenzsystem für Fiat-Stablecoin-Emittenten ist implementiert, die ersten Lizenzen werden im März ausgegeben; gleichzeitig wird die Regierung im Laufe des Jahres einen Entwurf für die Gesetzgebung zu digitalen Vermögenswerten vorlegen, um eine umfassende Lizenzierung für Anbieter von virtuellen Asset-Handel und Verwahrung zu schaffen.

Dies markiert den letzten Sprint in Hongkongs Prozess, den regulatorischen Kreislauf für digitale Vermögenswerte aufzubauen. Vom stabilen Coin als „Zahlungsgrundlage“ bis hin zur vollständigen Abdeckung von Handels- und Verwahrungsprozessen versucht Hongkong, unter dem Prinzip „Gleiche Aktivitäten, gleiche Risiken, gleiche Regulierung“ eine umsetzbare Normen- und Regulierungsstruktur für die globale Digital-Asset-Branche zu schaffen.

Überblick: Zeitplan festgelegt, Regulierungsrahmen vervollständigt

Paul Chan betonte im Haushaltsentwurf, dass Hongkong bereits ein Lizenzsystem für Fiat-Stablecoins eingeführt hat. Die Regulierungsbehörden werden Lizenzierte bei der Einhaltung der Vorschriften und Risikokontrolle unterstützen und gleichzeitig die Erforschung vielfältiger Anwendungsszenarien fördern. Zudem wird der Gesetzesentwurf, der noch im Jahr vorgelegt wird, den Regulierungsbereich von derzeitigen virtuellen Asset-Handelsplattformen auf OTC-Händler und Verwahrungsdienstleister ausweiten.

Das bedeutet, dass die Regulierung virtueller Assets in Hongkong nicht mehr nur auf den Sekundärmarkt beschränkt ist, sondern sich auf die Emission stabiler Coins im Zahlungsverkehr sowie auf die sichere Verwahrung von Vermögenswerten erstreckt, wodurch ein vollständiger regulatorischer Kreislauf entsteht, der Kapital- und Asset-Seite abdeckt.

Hintergrund und Zeitplan

Hongkongs Regulierung virtueller Vermögenswerte folgt einer klaren Entwicklungslinie, deren Tempo und Intensität im Vergleich zu anderen Finanzzentren als fortschrittlich gilt:

• Juni 2023: Einführung eines verpflichtenden Lizenzsystems für virtuelle Asset-Handelsplattformen (VATP). Alle in Hongkong operierenden oder an Hongkonger Investoren ausgerichteten zentralisierten Börsen müssen eine Lizenz besitzen oder beantragen.
• August 2025: Inkrafttreten des „Stablecoin-Gesetzes“, das für Fiat-Referenz-Stablecoin-Emittenten unter der Aufsicht der Hongkonger Finanzbehörde (HKMA) eine obligatorische Lizenzierung vorsieht. Nicht-konforme Emittenten müssen bis Ende Oktober 2025 einen Antrag stellen.
• Dezember 2025: Das Finanz- und Haushaltsbüro sowie die Securities and Futures Commission (SFC) veröffentlichen eine Konsultationszusammenfassung, die die Einführung neuer Lizenzkategorien für den Handel, die Beratung, das Asset-Management und die Verwahrung nicht-sekuritätsbezogener virtueller Assets bestätigt.
• Februar 2026: Der Haushaltsplan wird offiziell festgelegt: Im März werden Stablecoin-Lizenzen ausgegeben, und im Laufe des Jahres soll eine umfassende Gesetzgebung für Handel und Verwahrung vorgelegt werden.

Daten- und Struktur-Analyse: Bevorstehende regulatorische Hürden

Basierend auf früheren Konsultationsdokumenten und Branchenanalysen werden die bald vergebenen Stablecoin-Lizenzen sowie die gesetzlich vorgesehenen Handels- und Verwahrungs-Lizenzen strenge Zugangsvoraussetzungen haben, die viele nicht-konforme Akteure ausschließen werden.

Bei der Emission von Stablecoins müssen Emittenten über ausreichende finanzielle Ressourcen verfügen. Anlehnend an die Anforderungen der „Anti-Geldwäsche“-Verordnung (AMLR) für virtuelle Asset-Dienstleister, werden lizenzierte Institutionen künftig hohe Standards beim Schutz der Kundengelder erfüllen müssen. Beispielsweise sind lizenzierte virtuelle Asset-Börsen bereits verpflichtet, 98 % der Kundengelder in Cold Wallets zu lagern, Multi-Signature-Protokolle zu verwenden und vierteljährliche Reserve-Audits durch zugelassene Prüfer durchzuführen. Für Stablecoin-Emittenten bedeutet dies, dass das Management, die Prüfung und die Offenlegung ihrer Reserven den Transparenzstandards traditioneller Banken entsprechen müssen.

Im Bereich Handel und Verwahrung wird die neue Gesetzgebung Lizenzen für virtuelle Asset-Händler (nicht-sekuritätsbezogen) und Verwahrer vorsehen. Der Mindestkapitalbedarf für Verwahrer liegt bei 10 Millionen HKD, und sie müssen in der Lage sein, private Schlüssel sicher zu verwalten. Das deutet darauf hin, dass zukünftige regulatorische Verwahrungsdienste kapital- und technologieintensiv sein werden, was kleinere Anbieter vor Herausforderungen stellt.

Meinungsanalyse

Der Markt interpretiert die regulatorische „Kombinationsstrategie“ Hongkongs hauptsächlich auf zwei Weisen:

• Optimistische Sicht: Die klare Regulierung der Stablecoin-Emission wird als „bärisches Signal“ für den Markt gesehen. Sie könnte traditionelle Finanzinstitute (Banken, Broker) dazu ermutigen, konform einzusteigen. Die geplante Einrichtung eines „Digital Asset Accelerators“ sowie die Erlaubnis für professionelle Investoren, vielfältigere Produkte zu nutzen, werden als Vorboten für eine erhöhte Liquidität betrachtet.
• Vorsichtige Einschätzung: Die hohen Compliance-Anforderungen könnten kleine und innovative Unternehmen ausschließen, was zu einer Monopolisierung durch große lizenzierte Player führt. Zudem erhöhen die strengen Anforderungen an Cold Storage (98 % der Gelder) und Versicherungen die Betriebskosten erheblich, was letztlich auf die Nutzer umgelegt werden könnte.

Realitätscheck der Narrative

Das große Narrativ, Hongkong werde zum globalen Zentrum für digitale Vermögenswerte, wird zunehmend durch konkrete Gesetzestexte und Zeitpläne untermauert. Wichtig ist hier zu unterscheiden:

• Fakten: Die erste Ausgabe von Stablecoin-Lizenzen im März, die Einreichung des Gesetzesentwurfs im Laufe des Jahres – diese sind bereits vom Finanzminister bestätigt.
• Vision: Die Behauptung, dies werde Hongkongs Position als internationales Finanzzentrum stärken, ist die politische Zielsetzung der Regulierungsbehörden.
• Spekulationen: Es wird vermutet, dass die ersten Stablecoin-Lizenzen an traditionelle Banken oder große Fintech-Konzerne gehen könnten, eine offizielle Liste steht jedoch noch aus. Ob „massiv Kapital“ nach Hongkong strömt, hängt von weiteren Faktoren ab, etwa dem Fortschritt im Sandbox-Programm, Produktvielfalt und der globalen Liquiditätslage.

Branchenauswirkungen

Die regulatorische Entwicklung in Hongkong wird die Krypto-Branche vor allem auf drei Ebenen beeinflussen:

1. Kosten als Wettbewerbsfaktor: Hohe Mindestkapitalanforderungen, professionelle Versicherungen und regelmäßige Reserve-Audits schaffen hohe Markteintrittsbarrieren. Dies zwingt Akteure, sich von „technologiegetrieben“ zu „regulierungsgesteuerten“ Geschäftsmodellen zu wandeln.
2. Verbindung zwischen Fiat und digitalen Assets: Konforme Stablecoin-Emittenten bauen eine regulierte Brücke zwischen Banken und Krypto-Markt. Wenn Fiat-Stablecoins von lizenzierten Emittenten ausgegeben und von Banken verwahrt werden, wird die Zusammenarbeit zwischen traditionellem Finanzsystem und Krypto deutlich erleichtert, was systemische Risiken reduziert.
3. Attraktivität für institutionelle Gelder: Klare Vorgaben für Private Keys, Asset-Isolation und Audits sind Voraussetzungen für große institutionelle Investoren wie Pensionsfonds oder Family Offices, die in digitale Assets investieren wollen. Die separate Gesetzgebung für Verwahrung schafft die Infrastruktur für größere Kapitalmengen.

Szenarien für die zukünftige Entwicklung

Basierend auf den aktuellen Informationen könnten sich zwei Entwicklungspfade abzeichnen:

Szenario 1: „Premium“-Markt im Rahmen hoher Hürden (Basisszenario)

Hohe Eintrittsbarrieren führen dazu, dass viele kleine Börsen und Stablecoin-Projekte den Hongkonger Markt verlassen oder ins Ausland abwandern. Die verbleibenden lizenzierten Anbieter konzentrieren sich auf wohlhabende Privat- und Institutionalkunden, mit Fokus auf RWA-Tokenisierung, strukturierte Anleihen etc. Das Handelsvolumen könnte kurzfristig sinken, die Qualität (Liquidität, Transparenz, Sicherheit) steigt jedoch deutlich. Hongkong wird so zum „Showroom“ für konforme Vermögenswerte in Asien.

Szenario 2: „Cross-Border“-Arbitrage und regulatorisches Spiel (Risikoszenario)

Da die globalen Regulierungen noch uneinheitlich sind (z.B. EU-MiCA, Singapur, Dubai), könnten die hohen Kosten für Verwahrung und Reservehaltung dazu führen, dass lokale Produkte in Ländern mit weniger strengen Vorgaben günstiger sind. Kapital könnte weiter in diese Regionen abwandern, Hongkong droht, eine „Regulierungsinsel“ zu werden. Um dem entgegenzuwirken, müsste Hongkong die Interkonnektivität mit Festlandchina und internationalen Märkten beschleunigen und durch größere Kapitalpools die hohen Kosten ausgleichen.

Fazit

Mit der Ausgabe der Stablecoin-Lizenzen im März und der geplanten Gesetzgebung im Jahresverlauf wandelt Hongkong seine Digital-Asset-Strategie in konkrete Rechtstexte um. Für Marktteilnehmer ist die Frage nicht mehr, ob Hongkong Web3 umarmt, sondern wie sie im neuen Regulierungsrahmen ihre Nische finden. Dies ist sowohl eine Herausforderung als auch eine notwendige Phase auf dem Weg zur Branchenreife.