Der ultimative Gewinner des Halo-Handels ist Japan?

Im Zuge der beschleunigten KI-Revolution dominiert die Anlagestrategie in Märkten, die auf Heavy-Asset-Unternehmen mit niedriger Eliminationsrate (Halo) setzen, während der japanische Aktienmarkt voraussichtlich zum ultimativen Gewinner dieser Entwicklung wird.

Am 26. Februar schrieb Leo Lewis, Leiter der Londoner Niederlassung der Financial Times in Tokio, dass die Branchenumwälzungen durch KI Investoren dazu veranlassen, ihre Portfolios schnell anzupassen und nach „Nicht-Verlierern“ mit Widerstandsfähigkeit zu suchen. Analysen zeigen, dass japanische Unternehmen, die früher aufgrund ihres Heavy-Asset-Modells von Kapital gemieden wurden, heute dank ihrer einzigartigen industriellen Tradition und unersetzlichen Technologiebarrikaden zu Schlüssel-Häfen gegen technologische Schocks für globale Investoren werden.

Laut einem früheren Artikel von Wallstreet:Online glaubt Morgan Stanley, dass Kapital derzeit vom Light-Asset-Ansatz hin zu „HALO“-Transaktionen (Heavy-Asset, niedrige Eliminationsrate) verschoben wird, also in physische Kapazitäten und Netzwerke mit hohen Eintrittsbarrieren (z.B. Strom, Eisenbahn) investiert wird, um die Unsicherheiten durch KI abzusichern.

Bemerkenswert ist, dass Leo Lewis meint, diese Entwicklung verändert die Preisbildungslogik für japanische Vermögenswerte grundlegend. Während die USA und andere Volkswirtschaften die Reindustrialisierung vorantreiben und den enormen Energie- und Infrastrukturbedarf durch KI bewältigen, profitieren japanische Unternehmen durch ihre zentrale Stellung in Schlüsselmaterialien und High-End-Fertigungsketten von erheblichen Margenausweitungen und einer umfassenden Neubewertung ihrer Bewertungen.

Preisbildungs-Umkehr: Von „Zombie-Unternehmen“ zu KI-Häfen

Angesichts der rasanten Veränderungen durch KI rückt die Investition in Heavy-Asset-Unternehmen mit niedriger Eliminationsrate (Halo) in den Fokus.

Laut Wallstreet:Online-Artikel weist ein Bericht von Goldman Sachs vom 24. Februar darauf hin, dass durch höhere Realzinsen, geopolitische Fragmentierung, die Umstrukturierung von Lieferketten und die KI-Investitionswelle eine „Neu-Preisbildung der Knappheit“ stattfindet. Die Führung im Aktienmarkt kehre zurück zu physischen Produktionsvermögen, wobei die Märkte Anlagen in Kapazitäten, Netzwerke, Infrastruktur und komplexe Engineering-Projekte belohnen, da diese schwer zu kopieren sind und kaum durch technologische Innovationen ersetzt werden können.

Die Analyse zeigt, dass diese Strategie darauf abzielt, Unternehmen zu finden, die gegen die Welle der KI-Disruption resistent sind. Wenn Investoren ihre Perspektive erweitern und Vermögenswerte weltweit suchen, deren Potenzial noch nicht vollständig im Kurs reflektiert ist, gewinnt der japanische Aktienmarkt besonders an Attraktivität.

Seit langem wurden japanische Aktien aufgrund der Dominanz schwerer Asset-Unternehmen in einer Ära, die von leichten Assets geprägt ist, vernachlässigt. Nach dem Platzen der Bubble in den 1980er Jahren und während der Niedrig- oder Negativzinsphase hat die japanische Bankenwelt kontinuierlich Kredite an traditionelle Fertigungsindustrien verlängert, eine Praxis, die in der Mainstream-Investmentwelt scharf kritisiert wurde.

Doch diese Unternehmen sind meist Nischenanbieter mit niedriger Eliminationsrate, verfügen über einzigartige Anlagen und hohe Branchenbarrieren und dominieren in vielen profitablen oder komplexen Bereichen, wodurch sie direkte Konkurrenz mit anderen asiatischen Wettbewerbern vermeiden.

Strategieexperte Pelham Smithers erklärt: „Viele Unternehmen im japanischen Aktienmarkt, die auf traditionellen Kennzahlen niedrige Renditen aufweisen, erscheinen heute durch die einzigartigen Auswirkungen von KI auf die Wirtschaftlichkeit der Fertigung und die Schutzmechanismen im Dienstleistungssektor wieder äußerst attraktiv.“

Industrielle Tradition: Unerwartete Vorteile durch vollständige Wertschöpfungsketten

Leo Lewis weist darauf hin, dass die bisher in Japan weit verbreitete Praxis, mehrere Industriezweige abzudecken, oft als ineffiziente Ressourcenverschwendung angesehen wurde.

Laut Shrikant Kale, Quant-Strategie bei Jefferies, beträgt der Durchschnitt der japanischen Unternehmen, die in 2,3 Branchen tätig sind, im Vergleich zu 1,5 bei US- und europäischen Firmen. Zwei Drittel der US- und europäischen Unternehmen sind reine Einzeldienstleister, während dieser Anteil in Japan nur bei einem Drittel liegt.

Gerade diese scheinbar unlogische Vielfalt hat Japan die Fähigkeit bewahrt, heute in globalen Märkten äußerst gefragte vollständige industrielle Wertschöpfungsketten zu besitzen. Die aktuelle Reindustrialisierung in den USA zielt genau darauf ab, die Industriesparten zu füllen, die Japan einst abgelehnt hat. Institutionen wie Goldman Sachs sind der Ansicht, dass japanische Unternehmen bereit sind, attraktive Partner für die US-Industrie zu werden.

Leo Lewis erklärt, dass die US-Industrie aktiv daran arbeitet, eine ähnliche Industriearchitektur wie die bestehende japanische aufzubauen. Ein Beispiel ist ein großes Gasmotorenwerk in den USA, das im Rahmen des US-Japan-Zollabkommens gebaut wird, um den enormen Energiebedarf durch KI zu decken. Der Bau und Betrieb dieses Projekts wird nahezu zwangsläufig auf japanische Maschinen und Technologien angewiesen sein.

Laut Wallstreet:Online können weder transnationale Pipelines noch nationale Stromnetze durch Code oder digitale Innovationen ersetzt werden. Morgan Stanleys HALO-Portfolio (MSXXHALO) basiert auf dieser Logik und umfasst sieben strukturelle Säulen: Materialien, Versorger, Eisenbahn, Pipelines, Abfallwirtschaft, Verteidigung und Signal-Türme.

Halbleitermaterialien: Preismacht verschiebt sich unbemerkt

Bemerkenswert ist, dass der Boom in der Halbleiterindustrie die Preisgestaltungskontrolle unaufhaltsam an die oberen Glieder der Lieferkette abgibt. Pelham Smithers erklärt, dass diese Macht nun bei japanischen Spezialmaterialherstellern wie Mitsui Kinzoku, Nittobo und Dowa liegt.

Diese Unternehmen produzieren Produkte, die in modernster Chipfertigung unverzichtbar sind und deren technische Spezifikationen kaum von anderen Unternehmen vollständig kopiert werden können. Die Monopolstellung in der Lieferkette bringt direkte finanzielle Vorteile. Smithers ergänzt:

„Der Markt, der früher nur wenige Millionen Dollar wert war, wächst rasant auf Milliardenhöhe, und die Margen der betreffenden Unternehmen könnten von etwa 10 % auf über 25 % steigen. Mit den sich allmählich offenbarten Engpässen in der Lieferkette wird die Bedeutung japanischer Halo-Unternehmen bei kritischen Knotenpunkten noch deutlicher erkannt.“

Doch ist die Halo-Strategie nicht ohne Risiken. Sie basiert auf der Annahme, dass die KI-Disruption weiter vertieft wird und die Entwicklungspfade stabil bleiben. Sobald eine neue Markt-Story entsteht oder sich die KI-Entwicklung anders gestaltet, könnten Halo-Positionen schnell an Wert verlieren, und die japanischen Unternehmen, die diese Strategie stützen, müssten ihre Positionen neu bewerten.

Japanische Unternehmen sollten in diesem Moment wachsam bleiben. Wie Smithers betont, ist die Halo-Position des japanischen Aktienmarktes das Ergebnis jahrelanger, strenger Kritik, die nur schwer überwunden wurde – und diese Kritik kann jederzeit wieder aufleben.