Meinung von: Chris Kim, CEO und Mitgründer von Axis.
Über alle globalen Märkte hinweg beschleunigen sich die Abwicklungszyklen in Richtung Echtzeit-Clearing. Im Jahr 2024 verlagerten die Vereinigten Staaten Aktien auf die Abwicklung T+1, eine Wende, die dem breiteren Trend zu schnellerem, näher an Live-Handel folgendem. Es wird erwartet, dass Europa, das Vereinigte Königreich und mehrere asiatische Märkte bis etwa 2027 nachziehen. Da blockchain-gestützte Finanzierungen die Grenzen weiter verschieben, wird die Vision der atomaren Abwicklung – bei der Zahlungen und Vermögensübertragungen in einem einzigen, untrennbaren Schritt stattfinden – greifbarer. Doch die Geschwindigkeit, die verspricht, das Kontrahentenrisiko zu senken, verlangt zugleich einen stetigen, reichlichen Fluss von Kapital und Liquidität, wodurch sich neue Designfragen für die Marktinfrastruktur ergeben.
Die übergeordnete Botschaft ist klar: Schnellere Abwicklung könnte die Markteffizienz neu definieren, aber sie löscht kein Risiko. Stablecoins und tokenisierte Vermögenswerte ermöglichen sofortige Übertragungen, doch das Rückgrat des Finanzsystems – Kapital, Liquidität und verlässliche Intermediäre – muss weiterhin im Zusammenspiel funktionieren, um Engpässe zu verhindern. Während sich diese weiterentwickelte Architektur herausbildet, beobachten Investoren, Trader und Entwickler nicht nur die Geschwindigkeit, sondern auch, wie Liquidität und Risiko im großen Maßstab gesteuert werden.
Kernaussagen
Schnellere Abwicklung verschiebt die Risikokalkulation. Der Übergang zu einer T+0-ähnlichen Ausführung komprimiert den Finanzierungsbedarf in jeden einzelnen Handel und reduziert so die Möglichkeiten zur Verrechnung nach dem Handel, wodurch für jede Transaktion sofort verfügbare Liquidität erforderlich wird.
Kapitalintensität steigt mit der Geschwindigkeit. In traditionellen, verrechneten Umgebungen kann ein vergleichsweise kleiner Kapitalpool weit mehr Handelsaktivität tragen. Atomare Abwicklung zieht diese Schleife enger: Vorgefundenes Kapital oder breitere Liquiditätspuffer werden für häufige Trader und Market Maker unverzichtbar.
Intermediäre gewinnen eine neue zentrale Rolle. Selbst wenn die Abwicklung instantan wird, wird die Orchestrierung von Kapital und Liquidität voraussichtlich weiterhin auf Banken und große Finanzinstitute angewiesen sein, um Puffer bereitzustellen, Risiken zu managen und Flüsse im großen Maßstab zu koordinieren.
Liquiditäts-Tools könnten Effizienz wiederherstellen. Echtzeit-Verrechnung, Liquiditätspooling und die Optimierung von Margen über Handelsplätze hinweg dürften zu entscheidender Infrastruktur werden, um Markttiefe und kosteneffizienten Handel in einem Regime atomarer Abwicklung zu erhalten.
Das Krypto- und Versprechen tokenisierter Vermögenswerte hängt an der Infrastruktur. Sofortige Abwicklung ist überzeugend, aber um sie sicher und transparent zu erreichen, braucht es robuste On-Chain-Schienen, verlässliche Verwahrer und interoperable Standards über verschiedene Handelsplätze hinweg.
Das Paradox der atomaren Abwicklung
Im Kern der Debatte steht eine einfache Spannung: Schnellere Abwicklung erfordert mehr Kapital, nicht weniger. Traditionelle Märkte planen endgültige Überweisungen später, auch wenn Trades den ganzen Tag über stattfinden. Diese Trennung – Echtzeit ausgeführte Trades, aufgeschobene Abwicklung – ermöglicht die Verrechnung nach dem Handel, bei der mehrere Trades sich gegenseitig ausgleichen und damit die insgesamt für die Abwicklung zu mobilisierende Kapitalmenge reduziert wird. Clearinghäuser und zentrale Mechanismen unterstützen diese Effizienz seit langem, indem sie Positionen aggregieren und es erlauben, dass FX und andere Vereinbarungen mit etwas zeitlichem Spielraum eingerichtet werden.
Wenn die Abwicklung atomar ist, muss die endgültige Übertragung sofort und unwiderruflich finanziert werden. Die Chance, Expositionen über Dutzende von Trades in einem einzigen Tag zu verrechnen, verschwindet, und Kapital muss im Gleichschritt mit jeder Transaktion verfügbar sein. Das Ergebnis ist zwar ein schnellerer operativer Takt, aber eine zusammengeschrumpfte Fähigkeit, Kapital über das gesamte Orderbuch hinweg zu recyceln und wiederzuverwenden. Genau diesen grundlegenden Wandel bezeichnen Befürworter atomarer Abwicklung als Paradox: Geschwindigkeit ohne Verrechnungsnutzen kann sich in ein System verwandeln, in dem Kapital häufig gebunden ist, statt effizient zirkuliert zu werden.
Kapitaleffizienz unter Druck
Um die Auswirkungen zu veranschaulichen: Betrachten wir eine verrechnete T+2-Umgebung. Ein gegebener Kapitalpool von $1 Million kann deutlich mehr als $1 Million an endgültigen Abwicklungspflichten tragen, weil sich ausgleichende Trades die Nettoexposition reduzieren. Das Handelsvolumen kann dramatisch wachsen, wenn Kapital durch mehrere Runden von Transaktionen zirkuliert. In einer Welt atomarer Abwicklung jedoch muss dieselbe $1 Million dafür bereit sein, die endgültige Übertragung für jeden einzelnen Trade – eins nach dem anderen – zu finanzieren. Die Möglichkeit, Kapital wiederzuverwenden, verdampft, und derselbe Pool an Mitteln ist effektiv für die Dauer der Abwicklung gebunden.
Diese Dynamiken haben reale Kostenauswirkungen. Höhere Kapitalanforderungen für jeden Trade führen zu höheren Handelskosten und potenziell breiteren Spreads, wenn Liquiditätsanbieter die Notwendigkeit einpreisen, Positionen vorzufinanzieren. Für mittelgroße Fonds und andere Liquiditätsanbieter könnte der Wandel bedeuten, dass sie ihre Turnover-Strategien neu bewerten müssen, da schneller Einstieg und schnelle Ausstieg größere Cash-Puffer erfordern oder ein langsameres Tempo der Aktivität nötig sein kann, um Engpässe zu vermeiden.
Die praktische Auswirkung auf die Markt-Mikrostruktur könnte eine subtile, aber bedeutende Veränderung darin sein, wie Liquidität bepreist wird und wie tief die besten Quotes gestützt sind. Auch wenn das große Versprechen schneller Abwicklung attraktiv bleibt, werden die dafür erforderliche operative und kapitalbezogene Disziplin die wettbewerbliche Landschaft für Handelsplätze, Market Maker und Liquiditätsanbieter gleichermaßen prägen.
Neue Gatekeeper der Liquidität
Befürworter atomarer Abwicklung argumentieren, dass die Vorteile der Geschwindigkeit in stärkere Risikokontrollen und eine höhere Marktresilienz übersetzen. Doch es entsteht auch ein umgekehrtes Risiko: Die Notwendigkeit, Kapital im großen Maßstab zu koordinieren, führt wieder eine Schicht der Intermediation ein, die Blockchain und On-Chain-Abwicklung teilweise zu unterbrechen gedachten. Banken und große Finanzintermediäre übernehmen insbesondere wahrscheinlich eine zentrale Rolle, indem sie die Kapitalpuffer bereitstellen, die nötig sind, um viele Transaktionen in Echtzeit abzuwickeln. Sie agieren als Ermöglicher, nicht nur als Teilnehmer, um sicherzustellen, dass Flüsse von Finanzierung und Sicherheiten kontinuierlich und gut gesteuert über Handelsplätze und Zeitzonen hinweg bleiben.
Diese Realität bedeutet nicht das Ende von Innovationsbemühungen zur Effizienz. Stattdessen unterstreicht sie die Bedeutung neuer infrastruktureller Werkzeuge, die dafür ausgelegt sind, Liquidität und Preisfindung in einer Hochgeschwindigkeitsumgebung zu bewahren. Vereinbarungen zum Liquiditätspooling, Technologien zur Echtzeit-Verrechnung und die Optimierung von Margen über verschiedene Handelsplätze hinweg könnten zu wesentlichen Merkmalen der zukünftigen Marktinfrastruktur werden. Unternehmen, die Skalierung mit präziser Orchestrierung von Kapital verbinden können, werden gut positioniert sein, um Geschwindigkeit in einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil zu übersetzen.
Mit großer Geschwindigkeit kommt große Verantwortung
Schnellere Abwicklung ist nicht nur ein Upgrade für das Back Office; es ist eine Herausforderung für das Marktdesign. Atomare Abwicklung verteilt Risiken neu und formt die Frage, wer überhaupt teilnehmen kann, und zeigt damit, dass Geschwindigkeit allein den Bedarf an vertrauenswürdiger, skalierbarer Infrastruktur nicht beseitigt. Während sich tokenisierte Vermögenswerte weiter ausbreiten und On-Chain-Schienen ausgereifter werden, werden die erfolgreichsten Umsetzungen die sein, die hohe Durchsatzraten mit robusten Risikokontrollen, transparenter Governance und interoperablen Systemen kombinieren, die Kapital über Grenzen und Handelsplätze hinweg koordinieren können.
In dieser sich entwickelnden Landschaft werden die Institutionen, die schnelles Clearing mit diszipliniertem Betrieb in Einklang bringen können – ohne Liquidität einzufrieren oder Kosten auf unhaltbar hohe Niveaus zu treiben – die praktischen Grenzen dessen definieren, was in modernen Märkten möglich ist. Der Streben nach Geschwindigkeit muss die Fähigkeit entsprechen, Kapitalflüsse, Risiko und Kontrahentenbeziehungen im großen Maßstab zu managen. Geschwindigkeit schafft Chancen, aber nur dann, wenn sie mit Systemen gekoppelt wird, die sie in einen nachhaltigen, breit zugänglichen Rahmen für Handel und Abwicklung übersetzen.
Meinung von: Chris Kim, CEO und Mitgründer von Axis.
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