انخفاض حاد في الأسهم الأمريكية قد يكون وسيلة أخرى لترامب للضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لخفض الفائدة على وجه السرعة.
في 10 مارس 2025 بالتوقيت الشرقي الأمريكي، شهدت الأسواق الأمريكية انخفاضًا حادًا ومثيرًا. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 4٪ خلال يوم واحد، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ سبتمبر 2022؛ انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.7٪، ليسجل أسوأ أداء يومي منذ 18 ديسمبر 2024؛ بينما انخفض مؤشر Dow Jones بنسبة 2.08٪.
تصدرت أسهم التكنولوجيا الانخفاضات، حيث انخفضت أسهم إنفيديا السابقة المحبوبة في السوق بنسبة 5.1٪، وهبطت بنسبة تقترب من 20٪ حتى الآن هذا العام (حتى إغلاق 11 مارس)؛ تراجعت تسلا بأكثر من 15٪ في نفس اليوم، وسجلت أكبر تراجع يومي في أكثر من 4 سنوات، حيث تبخرت قيمتها السوقية بمقدار 1300 مليار دولار خلال ليلة واحدة.
كانت هذه الشرارة التي أشعلت كل ذلك، على ما يبدو، ناتجة عن تصريحات ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع - حيث رفض ترامب التنبؤ بما إذا كانت الولايات المتحدة ستواجه ركودًا اقتصاديًا أثناء المقابلة، وبدلاً من ذلك أشار إلى أن الاقتصاد في مرحلة "انتقالية" أو "مرحلة تؤلم". تم تفسير تصريحات ترامب من قبل الأسواق على أن الاقتصاد الأمريكي قد يواجه صعوبات خطيرة قريبًا، مما أثار قلق المستثمرين بشأن هبوط قوي للاقتصاد الأمريكي.
خلف هذا الانهيار الحاد، يبدو أن هناك لعبة أعمق بين ترامب والاحتياطي الفيدرالي. يشكل مزيدًا وزيدًا من محللي السوق شكوكًا بأن انهيار الأسهم الأمريكية ليس أمرًا عارضًا، بل هو في الواقع "خدعة مؤلمة" لحكومة ترامب - من خلال خلق رعب اقتصادي، لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة على وجه السرعة.
#01 ترامب يعاني من "ركود"
لماذا يرغب ترامب بشدة في خفض أسعار الفائدة؟
أولاً، تشير حالة الديون الحالية في الولايات المتحدة إلى مستوى تحذيري حقًا. فقد بلغ حجم الدين الوطني الأمريكي أكثر من 36 تريليون دولار، وفقًا لتحليل لاري ماكدونالد، مؤسس تقرير فخ Bear Traps ومتداول سابق في شركة Lehman Brothers، فإنه إذا استمرت الفائدة عند مستوى 4.5% الحالي، فقد ترتفع نفقات الفائدة على الدين الوطني الأمريكي إلى ما بين 1.2 تريليون و 1.3 تريليون دولار بحلول عام 2026، متجاوزة النفقات العسكرية، وتجعل العجز المالي لا يُطاق.
حكومة ترامب تتخذ إجراءات لتقليل نفقات الفائدة، بما في ذلك تسريح الموظفين، وتجميد مشاريع البنية التحتية، وحتى خطط لـ "استبدال الديون" (اقتراض جديد لسداد الديون القديمة). وفقًا لتقديرات ماكدونالد، إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي معدل الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، يمكن للولايات المتحدة توفير 400 مليار دولار من نفقات الفائدة، ويمكن أن يمنح هذا أيضًا الحكومة مساحة لتحريك إصدار السندات.
الهدف الثاني هو أن ترامب يأمل في تعزيز عودة صناعة الولايات المتحدة عن طريق تعزيز بيئة الفائدة المنخفضة وحل مشكلة تفريغ الصناعات. فاز ترامب في نوفمبر 2024 بفضل شعارات مثل "إحياء الصناعة" و"حماية الولايات المتحدة بالرسوم الجمركية"، لكن النتائج الفعلية لتنفيذ السياسة لم تكن مثالية.
من أجل إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن ، استخدم ترامب مرارا وتكرارا الانتقادات العامة والضغط السياسي لممارسة الضغط ، ولكن في مواجهة ضغوط ترامب التدريجية ، لم يتنازل بنك الاحتياطي الفيدرالي. بعد خفض سعر الفائدة التراكمي بمقدار 100 نقطة أساس العام الماضي ، "ضغط بنك الاحتياطي الفيدرالي على الفرامل".
في نهاية يناير 2025، أعرب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، باول، عن عدم الإستعجال في تعديل موقف السياسة النقدية، وأنه يحتاج إلى مراقبة البيانات وأثر سياسات ترامب.
في 7 مارس، أكد باول على "الحفاظ على الصبر"، مشددًا على أن أسس الاقتصاد الحالي قوية، وأن سوق العمل متوازنة، وعلى الرغم من أن التضخم لم يصل إلى هدف 2٪ إلا أنه لا يوجد خطر فقدان السيطرة، وبالتالي لا حاجة للإسراع في ضبط الفائدة. تم تفسير هذا التصريح من قبل السوق على أنه إشارة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لرفض تسليم السياسة.
في هذا السياق، زاد ترامب من قوة الضغط - بدأ "بتناول الدواء القوي"، من خلال خلق حالة من الذعر لتهديد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. على سبيل المثال، دفع بسياسة رسوم جمركية عالية، وطلب تفتيش دفتر الذهب الأمريكي، ودعم لجنة ماسك لزيادة كفاءة الحكومة، وتفاقم بيانات الوظائف غير الزراعية (معدل البطالة ارتفع إلى 4.1%)، مما زاد من قلق السوق. وانخفضت الأسهم الأمريكية بشكل حاد، وبالطبيعة تحولت أيضًا إلى جزء من المواجهة بين ترامب والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
تم تفسير هذه السلسلة من الإجراءات على أنها نية حكومة ترامب بتحقيق تخفيض في أسعار الفائدة من خلال إثارة ركود في السوق وتحفيز الهلع.
قال تاجر السابق في الأخوين ليمان، لاري ماكدونالد، في بودكاست حديث، إن ترامب يقوم بعمد إلى إحداث ركود اقتصادي من أجل إجبار مجلس الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، بهدف تقليل نفقات الفائدة للحكومة الأمريكية.
يُعتبر هذا الاستراتيجية التي اتبعتها إدارة ترامب أيضًا مراهنة اقتصادية، حيث تعتمد على الألم الاقتصادي القصير الأجل لكسر الجمود النقدي، وبالتالي فتح الطريق للنمو الصحي الطويل الأمد.
يبدو أن ترامب يحاول العثور على توازن بين التحفيز المالي وإدارة الديون، لتجنب الوقوع في أخطاء عهد هوفر مرة أخرى، ولكن أقرب إلى مسار عهد روزفلت. كما علمتنا أزمة الثلاثينات من القرن الماضي، في أوقات الأزمات، التنسيق بين السياسة النقدية والسياسة المالية أكثر أهمية بكثير من الاعتماد البسيط على حرية السوق.
لكن هذا الاختيار لا يخلو من المخاطر. يمكن أن يؤدي التدخل في استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع توقعات التضخم على المدى الطويل ويكون ضارا بوضع العملة الاحتياطية للدولار. وفي حين أنه يقلل من عبء الديون الحقيقية من خلال "القمع المالي"، فإنه قد يؤدي أيضا إلى تقلبات في أسواق رأس المال العالمية ويسرع عملية "إزالة الدولرة".
#02 بو باول "لا داعي للقلق"
على الرغم من انتشار حالة الهلع في السوق، إلا أن باول ظل هادئًا في الأزمات، وراء هذا السلوك سبب يمكن فهمه بسهولة - يجب على الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الحفاظ على استقلاليته، حيث تعتمد قراراته بشكل رئيسي على البيانات الاقتصادية وتوقعات التضخم (الهدف 2٪)، وليس على الضغوط السياسية.
حاليًا، تظل مستويات التضخم في الولايات المتحدة أعلى من المستوى المستهدف، ويوجد توقعات بمزيد من الارتفاع.
التضخم في الولايات المتحدة يواجه نقطة تحول رئيسية، بعد أن شهد انخفاضًا مستمرًا من النصف الثاني من عام 2023 حتى بداية عام 2024، ظهرت علامات على ارتفاع في بداية عام 2025. وفقًا للبيانات التي نشرتها وزارة العمل الأمريكية، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين CPI بنسبة 3.0٪ عن الفترة المماثلة من العام الماضي، وهو أعلى من التوقعات التي كانت تبلغ 2.9٪، وهذه هي الزيادة المستمرة للشهر الرابع على التوالي، مما يجعله يعود بعد 7 أشهر إلى "عصر الثلاثة".
ما يثير القلق بشكل خاص هو سياسة الرسوم الجمركية لترامب، حيث يعتقد باول أن هذا قد يؤدي إلى رفع أسعار بعض السلع وجعل جهود مجلس الاحتياطي الاتحادي لمكافحة التضخم تصبح معقدة.
رفع الرسوم الجمركية، على سبيل المثال، قد يزيد من تكلفة استيراد الولايات المتحدة، مما يرفع أسعار السلع الأمريكية، مما يؤدي إلى زيادة تكلفة شركات التصنيع، خاصة الشركات التي تعتمد سلسلة التوريد الصينية وتجد صعوبة في العثور على بدائل مناسبة من حيث التكلفة والجودة. بالإضافة إلى ذلك، قد تثير الرسوم الجمركية ردود فعل من قبل دول أخرى. على سبيل المثال، قد تفرض كندا رسومًا على المنتجات الأمريكية، وقد تعلق المكسيك التعاون في قطع غيار السيارات مع الولايات المتحدة، وهذه الإجراءات قد تزيد من ضغوط التضخم في الولايات المتحدة.
في التاريخ، أثبتت إجراءات الرسوم الجمركية المماثلة تأثيرها في رفع الأسعار. في فبراير 2018، فرض ترامب رسوماً بنسبة 20٪ على واردات آلات الغسيل، وكانت النتيجة ارتفاع أسعار آلات الغسيل بحوالي 18.2٪ خلال الأشهر القليلة التالية، وهو تقريبا متطابق مع نسبة الرسوم الجمركية.
أشار تقرير أصدره قسم البحوث في مورجان ستانلي مؤخرًا إلى أنه من المتوقع أن ترتفع معدلات التضخم في الولايات المتحدة إلى 2.5% بحلول عام 2025، مقارنة بالتوقعات البالغة 2.3% في ديسمبر من العام الماضي. وما يزيد القلق هو أن استطلاع أجرته جامعة ميشيغان للاستهلاك يشير إلى أن توقعات التضخم خلال 12 شهرًا القادمة في الولايات المتحدة سترتفع إلى 4.3% (أعلى مستوى في نحو 30 عامًا)، مع توقعات طويلة الأمد تصل إلى 3.5%.
إذا استمر التضخم في الولايات المتحدة في الارتفاع ، لحام نافذة خفض سعر الفائدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالكامل. يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه إذا تحول إلى سياسة تيسيرية في وقت مبكر جدا في هذا الوقت ، فقد يكرر أخطاء "الركود التضخمي" في السبعينيات. وكما أظهرت الدروس المستفادة من سبعينيات القرن العشرين، فإن سوء فهم طبيعة التضخم وتخفيف السياسة النقدية قبل الأوان قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم لفترة طويلة، الأمر الذي يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف على التشديد بقوة أكبر، الأمر الذي لم يفشل في السيطرة على التضخم فحسب، بل ألحق المزيد من الضرر بالاقتصاد.
والأهم من ذلك هو أن موقف الاحتياطي الفيدرالي تجاه الاقتصاد الأمريكي ليس متشائمًا. يعتقد باول أن الاقتصاد الأمريكي في حالة جيدة بشكل عام.
على الرغم من ارتفاع معدل البطالة إلى 4.1٪ في فبراير 2025، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2024، مما أثار قلق الأسواق بشأن تباطؤ الاقتصاد الأمريكي، إلا أن باول يعتقد أن هذا التبريد قابل للتوقع وبشكل ما هو نتيجة متوقعة لاستراتيجية الاحتواء التضخمية للمركزي الأمريكي.
أظهر تقرير التوظيف خارج الزراعة لشهر فبراير زيادة 151,000 وظيفة في الولايات المتحدة، وعلى الرغم من أن هذا الرقم أقل من التوقعات، إلا أنه لا يزال يدل على وجود نمو معتدل في سوق العمل. هذه البيانات تدعم وجهة نظر باول - أن النمو الاقتصادي الحالي مستقر وأن السياسة النقدية ليست بحاجة إلى تيسير مفرط. يميل مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستمرار في الحفاظ على سياسة متينة بدلاً من التفاعل بشكل مفرط نتيجة لتقلبات السوق القصيرة الأجل.
في الماضي، عندما تواجه الأسواق انخفاضًا حادًا، كان عادة ما يتخذ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إجراءات فورية لتهدئة الأسواق بسرعة، ولكن الآن يبدو أنه يتبع موقفًا أكثر حذرًا، ويختار مراقبة التطورات السائدة في السوق.
حاليًا، شكلت مواقف السوق ومجلس الاحتياطي الفيدرالي وترامب تبايناً واضحاً. يعتقد السوق عمومًا أن انخفاض الأسهم الأمريكية يعود إلى تزايد المخاوف من ركود الاقتصاد الأمريكي؛ بينما يصر مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال "جيدًا" ولا يظهر أي علامات على ركود، وبالتالي لا حاجة ملحة لخفض أسعار الفائدة؛ ومن ناحية أخرى، يصر ترامب على أن الاقتصاد الأمريكي سيمر بـ"فترة انتقالية" أو "فترة ولادة"، ويتحفظ عن التكهن بما إذا كان سيدخل في ركود، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد تكون في مرحلة من التكيف والانتقال.
يرى كل من هذه الأطراف منظوره الخاص، مما يعكس تفكيرًا مختلفًا في لعبة الاقتصاد: تشعر الأسواق بالقلق من عدم اليقين في المستقبل، حيث يحاول ترامب زيادة الضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي من خلال تصريحاته السياسية وردود الفعل في السوق، بينما يبدو مجلس الاحتياطي الفيدرالي أكثر هدوءًا وعقلانية مع الاعتماد على البيانات والأسس الاقتصادية.
(03شاهد من سيغمض عينيه أولاً
علاقة التوتر بين ترامب وباول قديمة، والخلاف الأساسي بينهما يدور حول سياسة النقد واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي. يعتقد ترامب أن الرئيس يجب أن يكون لديه حق التدخل في سياسة النقد وتحديد الفائدة، بينما يصر باول على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، ويعتقد أن البنك المركزي الذي لا يتدخل مباشرة من البيت الأبيض يعود بالنفع الكبير على الاقتصاد الأمريكي.
كما قال أنطوني بومبليانو، مؤسس ورئيس تنفيذي لشركة إدارة الأصول الاحترافية، إذا استمرت الأسواق المالية في الانخفاض الحاد، ستكون النتيجة لمن سيغمض عينيه أولاً بين ترامب وباول. حتى الآن، يبدو أن ترامب اتخذ عدة وسائل للضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بينما يحاول المجلس الفيدرالي الحفاظ على استقلاليته.
ولكن يتوقف صراع الاحتكام بين الاحتياطي الفيدرالي والبيت الأبيض في النهاية على ثلاث متغيرات رئيسية:
توجهات بيانات خارج الزراعة. إذا استمر التضخم في الانخفاض في الأشهر القليلة المقبلة وتجاوز معدل البطالة 4.5٪، قد يضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة؛ ولكن إذا كانت البيانات الاقتصادية قوية، فإن ترامب سيواجه خطر انهيار سوق الأسهم، مما يجبره على قبول اتجاه السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي؛
（2）تبادل الرهانات السياسية. قد يقوم ترامب بتعديل سياسات الرسوم الجمركية (مثل تأجيل فرض رسوم على كندا) مقابل التوصل إلى تسوية مع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، ولكن باول يحتاج إلى موازنة أصوات الصقور داخل البنك المركزي.
(3) نقطة تحول مشاعر السوق. تم تسعير السوق حاليًا بخفض الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس لعام 2025، إذا واصل مجلس الاحتياطي الفيدرالي التمسك بـ"عدم التحرك"، قد يؤدي إلى إشعال مبيعات الأسهم والسندات، وفي هذه الحالة، قد يضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى التوصل إلى تسوية، أو على الأقل اتخاذ بعض التدابير لتهدئة مشاعر السوق.
إذا قرر باول في نهاية المطاف خفض الفائدة مسبقًا تحت ضغط متزايد، فسيجلب هذا ديناميات جديدة لسياسات العملات العالمية، ويوفر مزيدًا من المساحة لتنفيذ السياسة النقدية في الصين. بالنسبة لأسهم A، فإن الفوائد تفوق العيوب بالضرورة。
ومع ذلك، فإن الأسهم الأمريكية، بغض النظر عمن يغمض عينيه أولاً، من الصعب أن تكون متفائلة.
بالنسبة للولايات المتحدة، تعتبر آثار كرة الثلج لديونها البالغة 36 تريليون دولار تهديدًا نظاميًا، ولكن أولوية ترامب لا تزال تعزيز السلطة السياسية، واستراتيجيته هي "إحداث الأزمات أولاً ثم حلها".
بعد الذعر في السوق التصنيعية، إذا تم تقديم الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لخفض أسعار الفائدة بشكل كبير، فإن الاقتصاد قد يشهد تعافيًا، ويعزو ترامب ذلك إلى "سياساته الاقتصادية الناجحة"، ويفتح الباب أمام انتخابات منتصف العام 2026. ومع ذلك، قد تؤدي هذه الاستراتيجية إلى مخاطر طويلة الأجل أكثر خطورة، خاصة مع تفاقم مشكلة الديون الأمريكية، والتي قد تؤدي في النهاية إلى تشكيل "دورة حلقية سلبية" تضحي فيها الاقتصاد من أجل الانتخابات.
تواصل الضعف الاقتصادي في الولايات المتحدة وتقلبات سياسات ترامب وعدم اليقين المحيط بحرب التجارة وتقليص الإنفاق الحكومي الذي يدفعه ماسك يستمران في ضرب ثقة السوق. في الوقت نفسه، تتغير منطقيات السوق: إن استثناء الأسهم الأمريكية يضعف تدريجيًا، والأموال تتحرك من الأسهم الأمريكية ذات التقييم المرتفع نسبيًا إلى الأسواق ذات التقييم المنخفض نسبيًا مثل الصين وغيرها من الأسواق الناشئة.
إن هبوط سوق الأسهم الأمريكية ليس تصحيحا عاديا للسوق ، بل يشبه إلى حد كبير "اختبار سوق الأسهم" بعد تولي ترامب منصبه في يناير 2025. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 11٪ منذ توليه منصبه ، وأصبحت "أرباح ترامب" التي كان يأمل فيها المستثمرون في السابق الآن "انهيار أسهم ترامب" في السوق. ذات مرة ، كان السوق مليئا بالتفاؤل بشأن سياسات ترامب ، متوقعا أن يؤدي تحفيزه الاقتصادي وإصلاحاته إلى إقلاع سوق الأسهم. لكن واقع اليوم صادم.
على أي حال، شهدت هذه الانخفاضات الحادة في سوق الأسهم الأمريكية إرسال إشارة تحذير واضحة للمستثمرين. بين عدم تأكيد سياسة إدارة ترامب وتعديلات سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ستمر الأسواق بفترة من الاضطراب. يجب على المستثمرين مراقبة البيانات الاقتصادية والإشارات السياسية عن كثب، وإدارة المخاطر بشكل جيد، والتكيف مع التقلبات السوقية الناجمة عن "ترامب والاحتياطي الفيدرالي".
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الولايات المتحدة تحضر لركود
المصدر: تطبيق 妙投
انخفاض حاد في الأسهم الأمريكية قد يكون وسيلة أخرى لترامب للضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لخفض الفائدة على وجه السرعة.
في 10 مارس 2025 بالتوقيت الشرقي الأمريكي، شهدت الأسواق الأمريكية انخفاضًا حادًا ومثيرًا. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 4٪ خلال يوم واحد، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ سبتمبر 2022؛ انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.7٪، ليسجل أسوأ أداء يومي منذ 18 ديسمبر 2024؛ بينما انخفض مؤشر Dow Jones بنسبة 2.08٪.
تصدرت أسهم التكنولوجيا الانخفاضات، حيث انخفضت أسهم إنفيديا السابقة المحبوبة في السوق بنسبة 5.1٪، وهبطت بنسبة تقترب من 20٪ حتى الآن هذا العام (حتى إغلاق 11 مارس)؛ تراجعت تسلا بأكثر من 15٪ في نفس اليوم، وسجلت أكبر تراجع يومي في أكثر من 4 سنوات، حيث تبخرت قيمتها السوقية بمقدار 1300 مليار دولار خلال ليلة واحدة.
كانت هذه الشرارة التي أشعلت كل ذلك، على ما يبدو، ناتجة عن تصريحات ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع - حيث رفض ترامب التنبؤ بما إذا كانت الولايات المتحدة ستواجه ركودًا اقتصاديًا أثناء المقابلة، وبدلاً من ذلك أشار إلى أن الاقتصاد في مرحلة "انتقالية" أو "مرحلة تؤلم". تم تفسير تصريحات ترامب من قبل الأسواق على أن الاقتصاد الأمريكي قد يواجه صعوبات خطيرة قريبًا، مما أثار قلق المستثمرين بشأن هبوط قوي للاقتصاد الأمريكي.
خلف هذا الانهيار الحاد، يبدو أن هناك لعبة أعمق بين ترامب والاحتياطي الفيدرالي. يشكل مزيدًا وزيدًا من محللي السوق شكوكًا بأن انهيار الأسهم الأمريكية ليس أمرًا عارضًا، بل هو في الواقع "خدعة مؤلمة" لحكومة ترامب - من خلال خلق رعب اقتصادي، لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة على وجه السرعة.
#01 ترامب يعاني من "ركود"
لماذا يرغب ترامب بشدة في خفض أسعار الفائدة؟
أولاً، تشير حالة الديون الحالية في الولايات المتحدة إلى مستوى تحذيري حقًا. فقد بلغ حجم الدين الوطني الأمريكي أكثر من 36 تريليون دولار، وفقًا لتحليل لاري ماكدونالد، مؤسس تقرير فخ Bear Traps ومتداول سابق في شركة Lehman Brothers، فإنه إذا استمرت الفائدة عند مستوى 4.5% الحالي، فقد ترتفع نفقات الفائدة على الدين الوطني الأمريكي إلى ما بين 1.2 تريليون و 1.3 تريليون دولار بحلول عام 2026، متجاوزة النفقات العسكرية، وتجعل العجز المالي لا يُطاق.
حكومة ترامب تتخذ إجراءات لتقليل نفقات الفائدة، بما في ذلك تسريح الموظفين، وتجميد مشاريع البنية التحتية، وحتى خطط لـ "استبدال الديون" (اقتراض جديد لسداد الديون القديمة). وفقًا لتقديرات ماكدونالد، إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي معدل الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، يمكن للولايات المتحدة توفير 400 مليار دولار من نفقات الفائدة، ويمكن أن يمنح هذا أيضًا الحكومة مساحة لتحريك إصدار السندات.
الهدف الثاني هو أن ترامب يأمل في تعزيز عودة صناعة الولايات المتحدة عن طريق تعزيز بيئة الفائدة المنخفضة وحل مشكلة تفريغ الصناعات. فاز ترامب في نوفمبر 2024 بفضل شعارات مثل "إحياء الصناعة" و"حماية الولايات المتحدة بالرسوم الجمركية"، لكن النتائج الفعلية لتنفيذ السياسة لم تكن مثالية.
من أجل إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن ، استخدم ترامب مرارا وتكرارا الانتقادات العامة والضغط السياسي لممارسة الضغط ، ولكن في مواجهة ضغوط ترامب التدريجية ، لم يتنازل بنك الاحتياطي الفيدرالي. بعد خفض سعر الفائدة التراكمي بمقدار 100 نقطة أساس العام الماضي ، "ضغط بنك الاحتياطي الفيدرالي على الفرامل".
في نهاية يناير 2025، أعرب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، باول، عن عدم الإستعجال في تعديل موقف السياسة النقدية، وأنه يحتاج إلى مراقبة البيانات وأثر سياسات ترامب.
في 7 مارس، أكد باول على "الحفاظ على الصبر"، مشددًا على أن أسس الاقتصاد الحالي قوية، وأن سوق العمل متوازنة، وعلى الرغم من أن التضخم لم يصل إلى هدف 2٪ إلا أنه لا يوجد خطر فقدان السيطرة، وبالتالي لا حاجة للإسراع في ضبط الفائدة. تم تفسير هذا التصريح من قبل السوق على أنه إشارة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لرفض تسليم السياسة.
في هذا السياق، زاد ترامب من قوة الضغط - بدأ "بتناول الدواء القوي"، من خلال خلق حالة من الذعر لتهديد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. على سبيل المثال، دفع بسياسة رسوم جمركية عالية، وطلب تفتيش دفتر الذهب الأمريكي، ودعم لجنة ماسك لزيادة كفاءة الحكومة، وتفاقم بيانات الوظائف غير الزراعية (معدل البطالة ارتفع إلى 4.1%)، مما زاد من قلق السوق. وانخفضت الأسهم الأمريكية بشكل حاد، وبالطبيعة تحولت أيضًا إلى جزء من المواجهة بين ترامب والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
تم تفسير هذه السلسلة من الإجراءات على أنها نية حكومة ترامب بتحقيق تخفيض في أسعار الفائدة من خلال إثارة ركود في السوق وتحفيز الهلع.
يُعتبر هذا الاستراتيجية التي اتبعتها إدارة ترامب أيضًا مراهنة اقتصادية، حيث تعتمد على الألم الاقتصادي القصير الأجل لكسر الجمود النقدي، وبالتالي فتح الطريق للنمو الصحي الطويل الأمد.
يبدو أن ترامب يحاول العثور على توازن بين التحفيز المالي وإدارة الديون، لتجنب الوقوع في أخطاء عهد هوفر مرة أخرى، ولكن أقرب إلى مسار عهد روزفلت. كما علمتنا أزمة الثلاثينات من القرن الماضي، في أوقات الأزمات، التنسيق بين السياسة النقدية والسياسة المالية أكثر أهمية بكثير من الاعتماد البسيط على حرية السوق.
لكن هذا الاختيار لا يخلو من المخاطر. يمكن أن يؤدي التدخل في استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع توقعات التضخم على المدى الطويل ويكون ضارا بوضع العملة الاحتياطية للدولار. وفي حين أنه يقلل من عبء الديون الحقيقية من خلال "القمع المالي"، فإنه قد يؤدي أيضا إلى تقلبات في أسواق رأس المال العالمية ويسرع عملية "إزالة الدولرة".
#02 بو باول "لا داعي للقلق"
على الرغم من انتشار حالة الهلع في السوق، إلا أن باول ظل هادئًا في الأزمات، وراء هذا السلوك سبب يمكن فهمه بسهولة - يجب على الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الحفاظ على استقلاليته، حيث تعتمد قراراته بشكل رئيسي على البيانات الاقتصادية وتوقعات التضخم (الهدف 2٪)، وليس على الضغوط السياسية.
حاليًا، تظل مستويات التضخم في الولايات المتحدة أعلى من المستوى المستهدف، ويوجد توقعات بمزيد من الارتفاع.
التضخم في الولايات المتحدة يواجه نقطة تحول رئيسية، بعد أن شهد انخفاضًا مستمرًا من النصف الثاني من عام 2023 حتى بداية عام 2024، ظهرت علامات على ارتفاع في بداية عام 2025. وفقًا للبيانات التي نشرتها وزارة العمل الأمريكية، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين CPI بنسبة 3.0٪ عن الفترة المماثلة من العام الماضي، وهو أعلى من التوقعات التي كانت تبلغ 2.9٪، وهذه هي الزيادة المستمرة للشهر الرابع على التوالي، مما يجعله يعود بعد 7 أشهر إلى "عصر الثلاثة".
ما يثير القلق بشكل خاص هو سياسة الرسوم الجمركية لترامب، حيث يعتقد باول أن هذا قد يؤدي إلى رفع أسعار بعض السلع وجعل جهود مجلس الاحتياطي الاتحادي لمكافحة التضخم تصبح معقدة.
رفع الرسوم الجمركية، على سبيل المثال، قد يزيد من تكلفة استيراد الولايات المتحدة، مما يرفع أسعار السلع الأمريكية، مما يؤدي إلى زيادة تكلفة شركات التصنيع، خاصة الشركات التي تعتمد سلسلة التوريد الصينية وتجد صعوبة في العثور على بدائل مناسبة من حيث التكلفة والجودة. بالإضافة إلى ذلك، قد تثير الرسوم الجمركية ردود فعل من قبل دول أخرى. على سبيل المثال، قد تفرض كندا رسومًا على المنتجات الأمريكية، وقد تعلق المكسيك التعاون في قطع غيار السيارات مع الولايات المتحدة، وهذه الإجراءات قد تزيد من ضغوط التضخم في الولايات المتحدة.
في التاريخ، أثبتت إجراءات الرسوم الجمركية المماثلة تأثيرها في رفع الأسعار. في فبراير 2018، فرض ترامب رسوماً بنسبة 20٪ على واردات آلات الغسيل، وكانت النتيجة ارتفاع أسعار آلات الغسيل بحوالي 18.2٪ خلال الأشهر القليلة التالية، وهو تقريبا متطابق مع نسبة الرسوم الجمركية.
إذا استمر التضخم في الولايات المتحدة في الارتفاع ، لحام نافذة خفض سعر الفائدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالكامل. يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه إذا تحول إلى سياسة تيسيرية في وقت مبكر جدا في هذا الوقت ، فقد يكرر أخطاء "الركود التضخمي" في السبعينيات. وكما أظهرت الدروس المستفادة من سبعينيات القرن العشرين، فإن سوء فهم طبيعة التضخم وتخفيف السياسة النقدية قبل الأوان قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم لفترة طويلة، الأمر الذي يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف على التشديد بقوة أكبر، الأمر الذي لم يفشل في السيطرة على التضخم فحسب، بل ألحق المزيد من الضرر بالاقتصاد.
والأهم من ذلك هو أن موقف الاحتياطي الفيدرالي تجاه الاقتصاد الأمريكي ليس متشائمًا. يعتقد باول أن الاقتصاد الأمريكي في حالة جيدة بشكل عام.
على الرغم من ارتفاع معدل البطالة إلى 4.1٪ في فبراير 2025، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2024، مما أثار قلق الأسواق بشأن تباطؤ الاقتصاد الأمريكي، إلا أن باول يعتقد أن هذا التبريد قابل للتوقع وبشكل ما هو نتيجة متوقعة لاستراتيجية الاحتواء التضخمية للمركزي الأمريكي.
أظهر تقرير التوظيف خارج الزراعة لشهر فبراير زيادة 151,000 وظيفة في الولايات المتحدة، وعلى الرغم من أن هذا الرقم أقل من التوقعات، إلا أنه لا يزال يدل على وجود نمو معتدل في سوق العمل. هذه البيانات تدعم وجهة نظر باول - أن النمو الاقتصادي الحالي مستقر وأن السياسة النقدية ليست بحاجة إلى تيسير مفرط. يميل مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستمرار في الحفاظ على سياسة متينة بدلاً من التفاعل بشكل مفرط نتيجة لتقلبات السوق القصيرة الأجل.
في الماضي، عندما تواجه الأسواق انخفاضًا حادًا، كان عادة ما يتخذ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إجراءات فورية لتهدئة الأسواق بسرعة، ولكن الآن يبدو أنه يتبع موقفًا أكثر حذرًا، ويختار مراقبة التطورات السائدة في السوق.
حاليًا، شكلت مواقف السوق ومجلس الاحتياطي الفيدرالي وترامب تبايناً واضحاً. يعتقد السوق عمومًا أن انخفاض الأسهم الأمريكية يعود إلى تزايد المخاوف من ركود الاقتصاد الأمريكي؛ بينما يصر مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال "جيدًا" ولا يظهر أي علامات على ركود، وبالتالي لا حاجة ملحة لخفض أسعار الفائدة؛ ومن ناحية أخرى، يصر ترامب على أن الاقتصاد الأمريكي سيمر بـ"فترة انتقالية" أو "فترة ولادة"، ويتحفظ عن التكهن بما إذا كان سيدخل في ركود، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد تكون في مرحلة من التكيف والانتقال.
يرى كل من هذه الأطراف منظوره الخاص، مما يعكس تفكيرًا مختلفًا في لعبة الاقتصاد: تشعر الأسواق بالقلق من عدم اليقين في المستقبل، حيث يحاول ترامب زيادة الضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي من خلال تصريحاته السياسية وردود الفعل في السوق، بينما يبدو مجلس الاحتياطي الفيدرالي أكثر هدوءًا وعقلانية مع الاعتماد على البيانات والأسس الاقتصادية.
(03شاهد من سيغمض عينيه أولاً
علاقة التوتر بين ترامب وباول قديمة، والخلاف الأساسي بينهما يدور حول سياسة النقد واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي. يعتقد ترامب أن الرئيس يجب أن يكون لديه حق التدخل في سياسة النقد وتحديد الفائدة، بينما يصر باول على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، ويعتقد أن البنك المركزي الذي لا يتدخل مباشرة من البيت الأبيض يعود بالنفع الكبير على الاقتصاد الأمريكي.
كما قال أنطوني بومبليانو، مؤسس ورئيس تنفيذي لشركة إدارة الأصول الاحترافية، إذا استمرت الأسواق المالية في الانخفاض الحاد، ستكون النتيجة لمن سيغمض عينيه أولاً بين ترامب وباول. حتى الآن، يبدو أن ترامب اتخذ عدة وسائل للضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بينما يحاول المجلس الفيدرالي الحفاظ على استقلاليته.
ولكن يتوقف صراع الاحتكام بين الاحتياطي الفيدرالي والبيت الأبيض في النهاية على ثلاث متغيرات رئيسية:
توجهات بيانات خارج الزراعة. إذا استمر التضخم في الانخفاض في الأشهر القليلة المقبلة وتجاوز معدل البطالة 4.5٪، قد يضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة؛ ولكن إذا كانت البيانات الاقتصادية قوية، فإن ترامب سيواجه خطر انهيار سوق الأسهم، مما يجبره على قبول اتجاه السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي؛
（2）تبادل الرهانات السياسية. قد يقوم ترامب بتعديل سياسات الرسوم الجمركية (مثل تأجيل فرض رسوم على كندا) مقابل التوصل إلى تسوية مع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، ولكن باول يحتاج إلى موازنة أصوات الصقور داخل البنك المركزي.
(3) نقطة تحول مشاعر السوق. تم تسعير السوق حاليًا بخفض الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس لعام 2025، إذا واصل مجلس الاحتياطي الفيدرالي التمسك بـ"عدم التحرك"، قد يؤدي إلى إشعال مبيعات الأسهم والسندات، وفي هذه الحالة، قد يضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى التوصل إلى تسوية، أو على الأقل اتخاذ بعض التدابير لتهدئة مشاعر السوق.
إذا قرر باول في نهاية المطاف خفض الفائدة مسبقًا تحت ضغط متزايد، فسيجلب هذا ديناميات جديدة لسياسات العملات العالمية، ويوفر مزيدًا من المساحة لتنفيذ السياسة النقدية في الصين. بالنسبة لأسهم A، فإن الفوائد تفوق العيوب بالضرورة。
ومع ذلك، فإن الأسهم الأمريكية، بغض النظر عمن يغمض عينيه أولاً، من الصعب أن تكون متفائلة.
بالنسبة للولايات المتحدة، تعتبر آثار كرة الثلج لديونها البالغة 36 تريليون دولار تهديدًا نظاميًا، ولكن أولوية ترامب لا تزال تعزيز السلطة السياسية، واستراتيجيته هي "إحداث الأزمات أولاً ثم حلها".
بعد الذعر في السوق التصنيعية، إذا تم تقديم الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لخفض أسعار الفائدة بشكل كبير، فإن الاقتصاد قد يشهد تعافيًا، ويعزو ترامب ذلك إلى "سياساته الاقتصادية الناجحة"، ويفتح الباب أمام انتخابات منتصف العام 2026. ومع ذلك، قد تؤدي هذه الاستراتيجية إلى مخاطر طويلة الأجل أكثر خطورة، خاصة مع تفاقم مشكلة الديون الأمريكية، والتي قد تؤدي في النهاية إلى تشكيل "دورة حلقية سلبية" تضحي فيها الاقتصاد من أجل الانتخابات.
تواصل الضعف الاقتصادي في الولايات المتحدة وتقلبات سياسات ترامب وعدم اليقين المحيط بحرب التجارة وتقليص الإنفاق الحكومي الذي يدفعه ماسك يستمران في ضرب ثقة السوق. في الوقت نفسه، تتغير منطقيات السوق: إن استثناء الأسهم الأمريكية يضعف تدريجيًا، والأموال تتحرك من الأسهم الأمريكية ذات التقييم المرتفع نسبيًا إلى الأسواق ذات التقييم المنخفض نسبيًا مثل الصين وغيرها من الأسواق الناشئة.
إن هبوط سوق الأسهم الأمريكية ليس تصحيحا عاديا للسوق ، بل يشبه إلى حد كبير "اختبار سوق الأسهم" بعد تولي ترامب منصبه في يناير 2025. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 11٪ منذ توليه منصبه ، وأصبحت "أرباح ترامب" التي كان يأمل فيها المستثمرون في السابق الآن "انهيار أسهم ترامب" في السوق. ذات مرة ، كان السوق مليئا بالتفاؤل بشأن سياسات ترامب ، متوقعا أن يؤدي تحفيزه الاقتصادي وإصلاحاته إلى إقلاع سوق الأسهم. لكن واقع اليوم صادم.
على أي حال، شهدت هذه الانخفاضات الحادة في سوق الأسهم الأمريكية إرسال إشارة تحذير واضحة للمستثمرين. بين عدم تأكيد سياسة إدارة ترامب وتعديلات سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ستمر الأسواق بفترة من الاضطراب. يجب على المستثمرين مراقبة البيانات الاقتصادية والإشارات السياسية عن كثب، وإدارة المخاطر بشكل جيد، والتكيف مع التقلبات السوقية الناجمة عن "ترامب والاحتياطي الفيدرالي".