ملاحظة المحرر: في 12 مارس 2025، كان الطقس مشمسًا ولم يحدث شيء في سوق التشفير. يتذكر كل عام كبار السن الذين عاشوا انهيار سوق العملات الرقمية في 312 عام 2020 تلك "الأيام التي تسيطر عليها الخوف"، ويأملون في أن يمر هذا اليوم بسلام. ومع ذلك، قد لا يكون الهدوء دائمًا جيدًا. من الناحية الزمنية، على الرغم من أن الإدارة ترامب يصر دائمًا على دعم صناعة التشفير شفهيًا، إلا أن انخفاض سعر بيتكوين بلغ 17.67% في فبراير، حيث وصل إلى أدنى مستوى عند 78258 دولارًا، وفي مارس لا يزال سعر البيتكوين يتراوح حول 80000 دولار.
إذا، الشيء المخيف هو هل يمكن أن يكون يناير 2025 قمة هذا السوق الصاعد؟ وهل سيكون العام القادم مليء بالانخفاضات اللانهائية؟ على الرغم من وجود العديد من التصريحات الإيجابية في السوق، إلا أن باحثي تقرير Defi يعتقدون أن الفترة القادمة من 9 إلى 12 شهرًا ستكون سوقًا هابطة، وقد قامت صحيفة Odaily بترجمة تحليلها للسوق بالكامل كما يلي، فلنعزي.
استعراض السوق: كيف وصلنا إلى هنا؟
قبل فهم البيانات الحالية على السلسلة، دعنا نبدأ أولا في تحليل الطابع النوعي لدورة العملة المشفرة الحالية.
مرحلة مبكرة من السوق الصاعد: من يناير 2023 إلى أكتوبر 2023
ربما هذه الفترة تمتد من يناير 2023 إلى أكتوبر 2023، وهي فترة بعد انهيار FTX السوق بعد الوصول إلى قاع السوق، حيث أصبح السوق هادئًا للغاية (انخفاض حجم التداول، وانخفاض تغريدات التشفير)، ولكن السوق بالفعل بدأ في الارتفاع.
خلال هذه الفترة، ارتفع سعر بيتكوين من حوالي 16500 دولار إلى 33000 دولار. ومع ذلك، لم يُطلق عليها أي شخص اسم السوق الصاعد، وخلال فترة "السوق الصاعد المبكر"، معظم الناس لا يزالون في وضع الانتظار.
مرحلة إنشاء الثروة: نوفمبر 2023 - مارس 2024
هذه هي الفترة من نوفمبر 2023 حتى مارس 2024 تقريبًا.
رأينا في هذا الوقت بعض الحركات الكبيرة وتشكيل ثروات مبالغ فيها. ارتفعت SOL من 20 دولارًا إلى 200 دولار، وأحدث إسقاط لـ Jito (ديسمبر 23) تأثيرًا هائلًا في سولانا، وقام بإعادة تسعير DeFi Solana (Pyth، Marinade، Raydium، Orca، إلخ) بالقيمة. سجلت سوق رأس المال الاستثماري ذروتها خلال هذه الفترة (وهذا أمر شائع جدًا).
ارتفعت BTC من 33,000 دولار إلى 72,000 دولار. ارتفع ETH من 1,500 دولار إلى 3,600 دولار. ارتفعت القيمة السوقية لبونك من 90 مليون دولار إلى 2.4 مليار دولار (26 ضعفا). ارتفعت القيمة السوقية ل WIF من 60 مليون دولار إلى 4.5 مليار دولار (75 مرة). زرعت بذور "موسم ميمي" أكبر في هذه المرحلة.
ومع ذلك، كان السوق "هادئًا" نسبيًا خلال هذه الفترة، وربما لم يسألك أصدقاؤك خارج الدائرة بعد عن عملة التشفير.
مرحلة توزيع الثروة: من مارس 2024 إلى يناير 2025
هذه ربما تكون في الفترة من مارس 2024 إلى يناير 2025.
هذه هي فترة ذروة اهتمام سوق التشفير، حيث نرى أنواع المشاعر مثل 'WAGMI'، التناوب السريع، البيانات الوصفية الجديدة (تختفي بسرعة) والعمليات الجريئة العمياء من أجل الحصول على عوائد. يدخل الشخصيات الشهيرة وغيرها من 'المارة في عالم العملات المشفرة' غالبًا في هذه الفترة، حيث تظهر عناوين الأخبار الجنونية مثل 'تسلا تشتري BTC' أو 'احتياطيات بيتكوين الاستراتيجية' في مرحلة توزيع الثروة.
دخل المستثمرون الجدد السوق بدفع من هذه العناوين الرئيسية، لكنهم لم يدركوا أنهم قد تأخروا. هذه هي الموجة الثانية من "موسم الهلع"، التي تحولت بعد ذلك إلى "موسم الوكيل الذكي". خلال هذه الفترة، تجاهل السوق العديد من السلوكيات المشكوك فيها بوضوح، ولم يكن أحد يرغب في رفع الصوت بصراحة، لأن الناس كانوا يربحون المال، وهذا ما جلبنا إلى "الجحيم" الحالي.
مرحلة تدمير الثروات: يناير 2025 حتى الآن
نحن نعتقد أننا دخلنا في هذه المرحلة بعد تولي ترامب السلطة. إنها المرحلة بعد قمة السوق، حيث أصبحت المحفزات الصاعدة شيئاً من الماضي، حيث تواجه الأخبار الإيجابية أداءً سعريًا سلبيًا.
في النظام الحالي، لم تؤدي الإجراءات الإدارية المتعلقة بـ "احتياطي البيتكوين الاستراتيجي" إلى دفع السوق فعليًا للارتفاع - وهذا إشارة مهمة. خلال هذه الفترة، يمكن أن يواجه السوق عكس الاتجاه مقاومة رئيسية وتتلاشى تدريجيًا (بعد تغريد ترامب الأسبوع الماضي حول الاحتياطي الخاص بالعملات المشفرة، رأينا ذلك).
في مرحلة تدمير الثروة ، يمكن رؤية بعض الإشارات الأخرى:
تسبب التصفية و"الهلع" في الاضطراب في السوق، لكنها لم تعيد السوق إلى وضوحها تمامًا بعد. رأينا ذلك في هلع DeepSeek AI وعدم تأكيد الرسوم الجمركية.
المستثمرون على امل. نرى اليوم الكثير من النقاش حول انخفاض الدولار وارتفاع M2 العالمي (سنقدم المزيد حول هذا فيما بعد).
مزيد من 'النصابين' يدخلون السوق. يرسل المزيد والمزيد من الناس رسائل خاصة إلى عامة التشفير ، يطلبون 'رؤية مشروعاتهم' ؛ يتم تدوير المزيد والمزيد من رؤوس الأموال الإعلانية ، حيث يتم إنفاق الأموال بلا تفكير في المشاريع التي تمتلك تمويلًا كافيًا في الاجتماعات ؛ يزيد المزيد والمزيد من اللاعبين ضد بعضهم البعض / التنافس / الصراعات الداخلية ، بالإضافة إلى الأجواء 'الأكثر قذارة' من هذه الصناعة ؛ خلال فترة 'تدمير الثروات' ، يبدأ الناس في اتهام الأشخاص الأشرار.
خلال هذه الفترة، بدأت "الجثث الهامدة" أيضًا في الظهور - عادة ما بعد التسوية. بدأت الدورة السابقة من Terra Luna، مما أدى إلى إفلاس Three Arrows Capital، وأدى إلى إفلاس BlockFi و Celsius و FTX، وأدى في النهاية إلى اندثار Genesis وبيع CoinDesk.
حتى الآن، لم نرى أي "جثث"، ولكن يجب أن يكون هذا الدور أقل - فقط لأن شركات CeFi أصبحت أقل. الوقت سيثبت كل شيء، وكلما تأخرت الشرارة، كان ذلك سيؤدي إلى تسجيل أعلى نقاط منخفضة عندما نصل إلى القاع الرسمي.
من أين قد يأتي الفوز الأول؟ لا أحد يعرف، ولكن الجاني الرئيسي المعروف هو كما يلي:
التبادل. توخ الانتباه إلى الرافعة المالية المخفية و / أو السلوك الاحتيالي المحتمل في بعض تبادلات "الدرجة B و C".
العملات المستقرة. تركز Ethena/USDe - قيمة العملة المستقرة في التداول تقترب من 55 مليار دولار. يحافظ Ethena على ربطها ويحصل على عوائد من النقد وتداول التحقق (حيازة الأصول النقدية ، وقصيرة الأجل). هذا كان مصدر الرافعة المالية الرئيسي في الدورة السابقة (من خلال Greyscale). زادت الاعتمادية على التبادلات المركزية لـ Ethena من خطر الطرف المقابل الإضافي. بالإضافة إلى ذلك ، يستثمر MakerDAO جزءًا من الاحتياطي في USDe ، مما يجلب مزيدًا من المخاطر التتالية لـ DeFi.
البروتوكول. يرجى ملاحظة الهجمات الاحتمالية من قبل القراصنة وتصفيرات متسلسلة ناتجة عن الرهونات المشفرة مثل Aave، حيث لا تزال الplatforms تحتوي على أكثر من 110 مليار دولار من القروض النشطة (أقل من الذروة البالغة 150 مليار دولار).
Strategy. إنهم يديرون الديون بحذر، حيث إن معظمها هي ديون غير مضمونة طويلة الأجل أو ديون قابلة للتحويل (لا يتم إضافة مزيد من التأمين لكمية BTC المملوكة)، ونجحوا في تحمل انخفاض سعر BTC بنسبة 75% خلال الدورة السابقة. ومع ذلك، قد يتعرض سايلور لضغوط بسبب انخفاض كبير في سعر BTC، مما قد يضطره إلى بيع كميات كبيرة من BTC في أسوأ الأوقات.
أفضل وقت للعودة إلى السوق هو عندما ينتهي مرحلة تدمير الثروات، ونحن نعتقد أن هذا لم يحن بعد.
بعض البيانات السلبية التي لا يمكن تجنبها
حجم التداول DEX
بعد إطلاق ترامب عملة Meme ، انخفضت حجم تداول Solana DEX بنسبة 80٪ من الذروة ، في الوقت نفسه ، انخفض عدد التجار المستقلين بأكثر من 50٪. هذا يرسل إلينا إشارة بأن الحماس السوقي بدأ يضعف.
إصدار الرموز
تراجع إصدار الرموز على سولانا بنسبة 72٪ عن ذروته. ومع ذلك، لا تزال الشبكة تنشئ أكثر من 2،000 رمز يومياً.
معدل MVRV لحاملي البيتكوين على المدى الطويل
البيانات: Glassnode
وصلت MVRV (المال الذكي للبيتكوين) لحاملي الأصول لفترة طويلة إلى ذروة 4.4 في ديسمبر. هذا يمثل 35% من ذروة دورة عام 2021 بقيمة 12.5 ، وأيضًا 35% من ذروة دورة عام 2017. ارتفعت قيمة البيتكوين من القاع إلى الذروة بمعدل حوالي 80 مرة خلال دورة عام 2017 ، وارتفعت بمعدل حوالي 20 مرة خلال دورة عام 2021. وارتفعت بمعدل حوالي 6.6 مرة خلال الدورة الحالية.
وصل سعر بيتكوين الفعلي (الممثل لتكلفة متوسطة لجميع بيتكوين المتداولة) إلى ذروته في دورة عام 2017 بقيمة 5403 دولار، وهو ما يعادل زيادة بنسبة 15.1 مرة مقارنة بذروته في دورة عام 2013. وفي دورة عام 2021، وصل إلى 24530 دولار، أي زيادة بنسبة 4.5 مرة مقارنة بذروته في دورة عام 2017. اليوم، يبلغ السعر الفعلي 43240 دولار، أي بزيادة 1.7 مرة مقارنة بذروته في دورة عام 2017.
تخلي عن الأوهام، انتهت هذه الدورة بالفعل
من خلال البيانات أعلاه، يمكننا ملاحظة تناظر انخفاض الذروة خلال الفترة. تقدم هذه البيانات بوضوح لنا أن قاعدة تناقص العوائد موجودة فعلًا. بيتكوين اليوم هو أصول تبلغ قيمتها 1.7 تريليون دولار، بغض النظر عن مدى تفاؤل العناوين الرئيسية، لا ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا رؤية اتجاه القوس الزائدي المستدام مثلما كان في الماضي، حيث يتطلب الأمر عند هذا الحين دخول السوق للكثير من رؤوس الأموال.
عندما يفقد بتكوين الزخم، يفقد باقي السوق كل شيء.
تضعف الحماس حول سولانا. يركز الاهتمام على هذه النقطة لأننا نشعر بالقلق من أن قصة عودة سولانا تقوم على أساس "بيت من الورق" - مع النظر إلى أن 61% من حجم تداول DEX حتى الآن هذا العام يتعلق بعملات Meme. بالإضافة إلى ذلك، أقل من 1% من مستخدمي سولانا قدموا أكثر من 95% من رسوم الغاز في الـ30 يومًا الماضية، مما يثير القلق لأنه يبرز أن القليل من مستخدمي سولانا (الحيتان) ينهبون الجميع الآخرين (التجار Meme الصغار). لذلك، إذا كان "التجار Meme الصغار" يملون من الخسائر ويحتاجون إلى قسط من الراحة (ونحن نعتقد أنهم سيفعلون)، فقد نرى أسس سولانا تنخفض بسرعة.
حقق حاملو BTC لفترة طويلة ربحًا مرتين في السنة الماضية. تبلغ تكلفتهم الفعلية حاليًا حوالي 25000 دولار. في الوقت نفسه، يعاني حاملو BTC لفترة قصيرة الذين اشتروا عند أعلى سعر من خسارة (التكلفة المتوسطة 92000 دولار). نعتقد أنه مع وصول سعر BTC إلى 109000 دولار، قد يستمر هذا الفئة في بيعها عند نقاط ارتفاع أدنى.
البيانات: Glassnode
عند تقديم هذه البيانات ، لا يمكن إنكار أن الدورة "النموذجية" قد انتهت ، وإنكار ذلك يعني إنكار الواقع. بالطبع ، لا يوجد "نهائي" هنا ، ونعتقد أن أفضل طريقة للتعامل مع هذه المعلومات هي قبول الواقع + تعيين احتمال لذروة الدورة ، والتي نعتقد أنها أعلى بوضوح من 50٪.
هل يمكن لوجهة نظر السوق الثورية أن تظل قائمة؟
لا يزال من الممكن رؤية مقاومة كبيرة لحجج سوق الدببة على الساحة، حيث لم تتخلص الثيران من سلاحها سرًا. في هذا القسم، سنقدم وجهة نظر "سوق الثيران" التي لا تستند إلى أسس قوية.
العالم M2 / السيولة
البيانات: تدفق البتكوين المضاد
يظهر الإطار الأخضر على اليمين أنه مع بدء ارتفاع M2 العالمي، ينخفض BTC. يعتبر بعض الناس ذلك إشارة إلى سوق الثيران، ويستشهدون بالترابط بين M2 و BTC وبأداء BTC الذي يتأخر عادة (2 إلى 3 أشهر). على الرغم من ذلك، يظهر الإطار الأخضر على اليسار نفس الديناميكية التي كانت موجودة في نهاية الدورة السابقة: M2 يرتفع عندما ينخفض BTC. في الواقع، لم يصل M2 إلى ذروته حتى بداية أبريل 2022 - بفارق 5 أشهر عن وصول BTC إلى ذروته.
منذ منتصف يناير، ارتفع M2 العالمي بنسبة 1.87٪، لأن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تحولت بشكل أساسي من تشديد النقود إلى تيسيرها، مما يعزز حالة السيولة. ومع ذلك، يجب أيضًا أن نطرح الأسئلة التالية:
ما الذي دفع نمو M2؟ نعتقد أن هذا يأتي أساسا من انخفاض الدولار (الذي انخفض بنسبة 4% منذ 28 فبراير) - بالنظر إلى الدولار، يعني هذا المزيد من العملات الأجنبية. هذا يعزز M2 عالميًا، بالإضافة إلى نضوب أدوات الإعادة الشرائية مؤخرًا + السياسة الصينية التي تخفف لتنشيط الاقتصاد هي أحد الأسباب أيضًا.
هل ستستمر M2 في الارتفاع؟ مع انتقال المستثمرين بأموالهم إلى الخارج، سيستمر الدولار في الانخفاض، لكن لن ينخفض بنفس الطريقة التي حدثت في الأسابيع القليلة الماضية. نعتقد أن السياسة الصينية ستواصل تباطؤ تضخيم الدولار. ومع ذلك، قد لا تتخذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي سياسات تيسيرية في المدى القريب، لأنهم يعتبرون أن الاحتياطيات لا تزال "كافية".
كيف يقارن هذا بوضع السيولة في العام الماضي؟ يجب أن ينظر إلى وضع السيولة الحالي على أنه غير موات مقارنة بالعام الماضي. ضع في اعتبارك أن الأمر يتعلق بمعدل التغيير أكثر من النمو الاسمي. نعتقد اعتقادا راسخا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة "حفزا" السوق العام الماضي من أجل إعادة انتخاب بايدن / هاريس. يتم تحقيق ذلك من خلال "سيولة الظل" - أو ، على حد تعبير مايكل هاول من Cross Border Capital ، "التيسير غير الكمي ، والتيسير الكمي" و "التحكم في منحنى عدم العائد ، والتحكم في منحنى العائد". يوضح الرسم البياني أدناه تأثير إزالة هذه السياسات على معدل التغيير في ظل إدارة ترامب الجديدة.
البيانات: رأس المال عبر الحدود
يُقدَر أنّ "التحفيز السري" المذكور أعلاه قد ضخّ 57 تريليون دولار أمريكي في السوق الأمريكية في بداية عام 2024. تم ذلك عبر استهلاك الإعادة العكسية + إصدار سندات جديدة مسبقًا. وفي النهاية، يجب على المستثمرين متابعة كلمات وزير الخزانة بيسنت خلال مقابلته مع CNBC الأسبوع الماضي: "لقد أصبح السوق والاقتصاد مدمنين، لقد أصبحنا مدمنين على هذا التدفق الحكومي، وسيكون هناك فترة تخلص من الإدمان".
احتياطي بيتكوين الاستراتيجي
حتى نهاية يوم الجمعة الماضي، لا يزال هناك أمل في مناقشة أصحاب العملات المشفرة الأصلية بالعملات المشفرة الاستراتيجية / البتكوين، على الرغم من أن السوق تخلص من تأثير هذا الخبر عدة مرات خلال الأسابيع الستة الماضية، وبالتالي فإن هذا يعد حدثًا "شراء الشائعات، بيع الأخبار".
هل للتفكير "الدوري" عيوب؟
لا بد من الاعتراف بأن هذا الـ "دورة" مختلف عن الدورات السابقة. على سبيل المثال:
BTC قبل نصف الحد الأول تحقيق أعلى مستوى في التاريخ.
يجب أن يكون الفترة أقصر بكثير، فقط عامين.
نهاية موسم القراصنة مختلفة تماما، لأن سيطرة بتكوين زادت تدريجيا منذ بداية عام 2023.
بفضل دعم الحكومة الأمريكية، أصبح بيتكوين الآن جزءًا لا يتجزأ من النظام المالي.
إذا كان لدى "التفكير الدوري" عيوب ، فقد لا نكون قد وصلنا إلى الذروة بعد. بدلاً من ذلك ، قد نكون على وشك دخول مرحلة توقف / تعديل / تجانس قبل الدورة الصاعدة التالية ، بدلاً من سوق دببة يمكن أن تنخفض فيه الأسعار بنسبة 75-80 ٪ لمدة عام كامل (كما رأينا في الماضي)؟
على الرغم من تطور الدورة، إلا أننا نتوقع لا تزال بحاجة إلى 9-12 شهرا قبل أن ينتهي السوق الدبية على الأرجح.
التفكير الأخير
مرة أخرى، دعونا نلخص وجهات النظر في هذا المقال:
نحن حاليًا في مرحلة "الرضا" كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، حيث يمكن للناس الحديث عن جميع المحفزات الصاعدة التي كانوا يتحدثون عنها قبل سنوات.
الاقتصاد قد يكون في طريقه للركود. الرسالة التي تم توصيلها من قبل حكومة ترامب واضحة للغاية، حيث يخبروننا في الواقع أن الاقتصاد بحاجة إلى تطهير. هذا يشبه إلى حد كبير ما قاله باول في بداية عام 2022 بشأن "اقتراب العذاب". يجب علينا أن نصغي للنصيحة.
نظرًا للمزاج السوقي الحالي المتشائم للغاية ، يمكن التنبؤ بأن BTC سيتراجع إلى مستوى 90000 دولار في الفترة القصيرة. ومع ذلك ، نعتقد أن هذا قد يؤدي إلى مبيعات كبيرة — وهذا قد يضر بأي آمال في استعادة هيكل السوق الثوري.
ولكننا لسنا دائمًا على وجه الاعتبار السلبي ، ولكن يمكن النظر مرة أخرى عند حدوث العوامل التالية:
إنعكاس جهود إدارة الخدمات المالية / الحكومة الأمريكية (DOGE) في التقشف المالي.
تخفيض كبير في الاحتياطي الفيدرالي / التيسير الكمي.
تدفق كبير من السيولة العالمية يتم دفعه بواسطة مجلس الاحتياطي الفيدرالي (وليس فقط الصين).
إعادة هيكلة كبيرة لمؤشر S&P 500 / ناسداك / "استسلام".
ولكن يجب علينا الآن الالتزام بأن القمة الدورية قد حانت، وأن السوق الهابط على الأبواب. بالطبع، من الناحية الطويلة، هذا أمر جيد، حيث تدخل العملات المشفرة في فترة "نقطة تحول"، والآن حان الوقت للهدوء والتركيز على إعادة بناء النظام المالي فوق سلسلة الكتل العامة. أنا أحب السوق الهابط، حيث يمكن للناس بسهولة أكبر تمييز الضجيج والإشارات من دورة الماضي مع انحسار المد وهذا سيمكننا من التحضير للسوق الثوري القادم.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الأدلة واضحة، هل نحن على وشك الدخول في سوق الدببة؟
كتابة: تقرير ديفي
ترجمة: Odaily كوكب اليومي Golem
ملاحظة المحرر: في 12 مارس 2025، كان الطقس مشمسًا ولم يحدث شيء في سوق التشفير. يتذكر كل عام كبار السن الذين عاشوا انهيار سوق العملات الرقمية في 312 عام 2020 تلك "الأيام التي تسيطر عليها الخوف"، ويأملون في أن يمر هذا اليوم بسلام. ومع ذلك، قد لا يكون الهدوء دائمًا جيدًا. من الناحية الزمنية، على الرغم من أن الإدارة ترامب يصر دائمًا على دعم صناعة التشفير شفهيًا، إلا أن انخفاض سعر بيتكوين بلغ 17.67% في فبراير، حيث وصل إلى أدنى مستوى عند 78258 دولارًا، وفي مارس لا يزال سعر البيتكوين يتراوح حول 80000 دولار.
إذا، الشيء المخيف هو هل يمكن أن يكون يناير 2025 قمة هذا السوق الصاعد؟ وهل سيكون العام القادم مليء بالانخفاضات اللانهائية؟ على الرغم من وجود العديد من التصريحات الإيجابية في السوق، إلا أن باحثي تقرير Defi يعتقدون أن الفترة القادمة من 9 إلى 12 شهرًا ستكون سوقًا هابطة، وقد قامت صحيفة Odaily بترجمة تحليلها للسوق بالكامل كما يلي، فلنعزي.
استعراض السوق: كيف وصلنا إلى هنا؟
قبل فهم البيانات الحالية على السلسلة، دعنا نبدأ أولا في تحليل الطابع النوعي لدورة العملة المشفرة الحالية.
مرحلة مبكرة من السوق الصاعد: من يناير 2023 إلى أكتوبر 2023
ربما هذه الفترة تمتد من يناير 2023 إلى أكتوبر 2023، وهي فترة بعد انهيار FTX السوق بعد الوصول إلى قاع السوق، حيث أصبح السوق هادئًا للغاية (انخفاض حجم التداول، وانخفاض تغريدات التشفير)، ولكن السوق بالفعل بدأ في الارتفاع.
خلال هذه الفترة، ارتفع سعر بيتكوين من حوالي 16500 دولار إلى 33000 دولار. ومع ذلك، لم يُطلق عليها أي شخص اسم السوق الصاعد، وخلال فترة "السوق الصاعد المبكر"، معظم الناس لا يزالون في وضع الانتظار.
مرحلة إنشاء الثروة: نوفمبر 2023 - مارس 2024
هذه هي الفترة من نوفمبر 2023 حتى مارس 2024 تقريبًا.
رأينا في هذا الوقت بعض الحركات الكبيرة وتشكيل ثروات مبالغ فيها. ارتفعت SOL من 20 دولارًا إلى 200 دولار، وأحدث إسقاط لـ Jito (ديسمبر 23) تأثيرًا هائلًا في سولانا، وقام بإعادة تسعير DeFi Solana (Pyth، Marinade، Raydium، Orca، إلخ) بالقيمة. سجلت سوق رأس المال الاستثماري ذروتها خلال هذه الفترة (وهذا أمر شائع جدًا).
ارتفعت BTC من 33,000 دولار إلى 72,000 دولار. ارتفع ETH من 1,500 دولار إلى 3,600 دولار. ارتفعت القيمة السوقية لبونك من 90 مليون دولار إلى 2.4 مليار دولار (26 ضعفا). ارتفعت القيمة السوقية ل WIF من 60 مليون دولار إلى 4.5 مليار دولار (75 مرة). زرعت بذور "موسم ميمي" أكبر في هذه المرحلة.
ومع ذلك، كان السوق "هادئًا" نسبيًا خلال هذه الفترة، وربما لم يسألك أصدقاؤك خارج الدائرة بعد عن عملة التشفير.
مرحلة توزيع الثروة: من مارس 2024 إلى يناير 2025
هذه ربما تكون في الفترة من مارس 2024 إلى يناير 2025.
هذه هي فترة ذروة اهتمام سوق التشفير، حيث نرى أنواع المشاعر مثل 'WAGMI'، التناوب السريع، البيانات الوصفية الجديدة (تختفي بسرعة) والعمليات الجريئة العمياء من أجل الحصول على عوائد. يدخل الشخصيات الشهيرة وغيرها من 'المارة في عالم العملات المشفرة' غالبًا في هذه الفترة، حيث تظهر عناوين الأخبار الجنونية مثل 'تسلا تشتري BTC' أو 'احتياطيات بيتكوين الاستراتيجية' في مرحلة توزيع الثروة.
دخل المستثمرون الجدد السوق بدفع من هذه العناوين الرئيسية، لكنهم لم يدركوا أنهم قد تأخروا. هذه هي الموجة الثانية من "موسم الهلع"، التي تحولت بعد ذلك إلى "موسم الوكيل الذكي". خلال هذه الفترة، تجاهل السوق العديد من السلوكيات المشكوك فيها بوضوح، ولم يكن أحد يرغب في رفع الصوت بصراحة، لأن الناس كانوا يربحون المال، وهذا ما جلبنا إلى "الجحيم" الحالي.
مرحلة تدمير الثروات: يناير 2025 حتى الآن
نحن نعتقد أننا دخلنا في هذه المرحلة بعد تولي ترامب السلطة. إنها المرحلة بعد قمة السوق، حيث أصبحت المحفزات الصاعدة شيئاً من الماضي، حيث تواجه الأخبار الإيجابية أداءً سعريًا سلبيًا.
في النظام الحالي، لم تؤدي الإجراءات الإدارية المتعلقة بـ "احتياطي البيتكوين الاستراتيجي" إلى دفع السوق فعليًا للارتفاع - وهذا إشارة مهمة. خلال هذه الفترة، يمكن أن يواجه السوق عكس الاتجاه مقاومة رئيسية وتتلاشى تدريجيًا (بعد تغريد ترامب الأسبوع الماضي حول الاحتياطي الخاص بالعملات المشفرة، رأينا ذلك).
في مرحلة تدمير الثروة ، يمكن رؤية بعض الإشارات الأخرى:
تسبب التصفية و"الهلع" في الاضطراب في السوق، لكنها لم تعيد السوق إلى وضوحها تمامًا بعد. رأينا ذلك في هلع DeepSeek AI وعدم تأكيد الرسوم الجمركية.
المستثمرون على امل. نرى اليوم الكثير من النقاش حول انخفاض الدولار وارتفاع M2 العالمي (سنقدم المزيد حول هذا فيما بعد).
مزيد من 'النصابين' يدخلون السوق. يرسل المزيد والمزيد من الناس رسائل خاصة إلى عامة التشفير ، يطلبون 'رؤية مشروعاتهم' ؛ يتم تدوير المزيد والمزيد من رؤوس الأموال الإعلانية ، حيث يتم إنفاق الأموال بلا تفكير في المشاريع التي تمتلك تمويلًا كافيًا في الاجتماعات ؛ يزيد المزيد والمزيد من اللاعبين ضد بعضهم البعض / التنافس / الصراعات الداخلية ، بالإضافة إلى الأجواء 'الأكثر قذارة' من هذه الصناعة ؛ خلال فترة 'تدمير الثروات' ، يبدأ الناس في اتهام الأشخاص الأشرار.
خلال هذه الفترة، بدأت "الجثث الهامدة" أيضًا في الظهور - عادة ما بعد التسوية. بدأت الدورة السابقة من Terra Luna، مما أدى إلى إفلاس Three Arrows Capital، وأدى إلى إفلاس BlockFi و Celsius و FTX، وأدى في النهاية إلى اندثار Genesis وبيع CoinDesk.
حتى الآن، لم نرى أي "جثث"، ولكن يجب أن يكون هذا الدور أقل - فقط لأن شركات CeFi أصبحت أقل. الوقت سيثبت كل شيء، وكلما تأخرت الشرارة، كان ذلك سيؤدي إلى تسجيل أعلى نقاط منخفضة عندما نصل إلى القاع الرسمي.
من أين قد يأتي الفوز الأول؟ لا أحد يعرف، ولكن الجاني الرئيسي المعروف هو كما يلي:
التبادل. توخ الانتباه إلى الرافعة المالية المخفية و / أو السلوك الاحتيالي المحتمل في بعض تبادلات "الدرجة B و C".
العملات المستقرة. تركز Ethena/USDe - قيمة العملة المستقرة في التداول تقترب من 55 مليار دولار. يحافظ Ethena على ربطها ويحصل على عوائد من النقد وتداول التحقق (حيازة الأصول النقدية ، وقصيرة الأجل). هذا كان مصدر الرافعة المالية الرئيسي في الدورة السابقة (من خلال Greyscale). زادت الاعتمادية على التبادلات المركزية لـ Ethena من خطر الطرف المقابل الإضافي. بالإضافة إلى ذلك ، يستثمر MakerDAO جزءًا من الاحتياطي في USDe ، مما يجلب مزيدًا من المخاطر التتالية لـ DeFi.
البروتوكول. يرجى ملاحظة الهجمات الاحتمالية من قبل القراصنة وتصفيرات متسلسلة ناتجة عن الرهونات المشفرة مثل Aave، حيث لا تزال الplatforms تحتوي على أكثر من 110 مليار دولار من القروض النشطة (أقل من الذروة البالغة 150 مليار دولار).
Strategy. إنهم يديرون الديون بحذر، حيث إن معظمها هي ديون غير مضمونة طويلة الأجل أو ديون قابلة للتحويل (لا يتم إضافة مزيد من التأمين لكمية BTC المملوكة)، ونجحوا في تحمل انخفاض سعر BTC بنسبة 75% خلال الدورة السابقة. ومع ذلك، قد يتعرض سايلور لضغوط بسبب انخفاض كبير في سعر BTC، مما قد يضطره إلى بيع كميات كبيرة من BTC في أسوأ الأوقات.
أفضل وقت للعودة إلى السوق هو عندما ينتهي مرحلة تدمير الثروات، ونحن نعتقد أن هذا لم يحن بعد.
بعض البيانات السلبية التي لا يمكن تجنبها
حجم التداول DEX
بعد إطلاق ترامب عملة Meme ، انخفضت حجم تداول Solana DEX بنسبة 80٪ من الذروة ، في الوقت نفسه ، انخفض عدد التجار المستقلين بأكثر من 50٪. هذا يرسل إلينا إشارة بأن الحماس السوقي بدأ يضعف.
إصدار الرموز
تراجع إصدار الرموز على سولانا بنسبة 72٪ عن ذروته. ومع ذلك، لا تزال الشبكة تنشئ أكثر من 2،000 رمز يومياً.
معدل MVRV لحاملي البيتكوين على المدى الطويل
البيانات: Glassnode
وصلت MVRV (المال الذكي للبيتكوين) لحاملي الأصول لفترة طويلة إلى ذروة 4.4 في ديسمبر. هذا يمثل 35% من ذروة دورة عام 2021 بقيمة 12.5 ، وأيضًا 35% من ذروة دورة عام 2017. ارتفعت قيمة البيتكوين من القاع إلى الذروة بمعدل حوالي 80 مرة خلال دورة عام 2017 ، وارتفعت بمعدل حوالي 20 مرة خلال دورة عام 2021. وارتفعت بمعدل حوالي 6.6 مرة خلال الدورة الحالية.
وصل سعر بيتكوين الفعلي (الممثل لتكلفة متوسطة لجميع بيتكوين المتداولة) إلى ذروته في دورة عام 2017 بقيمة 5403 دولار، وهو ما يعادل زيادة بنسبة 15.1 مرة مقارنة بذروته في دورة عام 2013. وفي دورة عام 2021، وصل إلى 24530 دولار، أي زيادة بنسبة 4.5 مرة مقارنة بذروته في دورة عام 2017. اليوم، يبلغ السعر الفعلي 43240 دولار، أي بزيادة 1.7 مرة مقارنة بذروته في دورة عام 2017.
تخلي عن الأوهام، انتهت هذه الدورة بالفعل
من خلال البيانات أعلاه، يمكننا ملاحظة تناظر انخفاض الذروة خلال الفترة. تقدم هذه البيانات بوضوح لنا أن قاعدة تناقص العوائد موجودة فعلًا. بيتكوين اليوم هو أصول تبلغ قيمتها 1.7 تريليون دولار، بغض النظر عن مدى تفاؤل العناوين الرئيسية، لا ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا رؤية اتجاه القوس الزائدي المستدام مثلما كان في الماضي، حيث يتطلب الأمر عند هذا الحين دخول السوق للكثير من رؤوس الأموال.
عندما يفقد بتكوين الزخم، يفقد باقي السوق كل شيء.
تضعف الحماس حول سولانا. يركز الاهتمام على هذه النقطة لأننا نشعر بالقلق من أن قصة عودة سولانا تقوم على أساس "بيت من الورق" - مع النظر إلى أن 61% من حجم تداول DEX حتى الآن هذا العام يتعلق بعملات Meme. بالإضافة إلى ذلك، أقل من 1% من مستخدمي سولانا قدموا أكثر من 95% من رسوم الغاز في الـ30 يومًا الماضية، مما يثير القلق لأنه يبرز أن القليل من مستخدمي سولانا (الحيتان) ينهبون الجميع الآخرين (التجار Meme الصغار). لذلك، إذا كان "التجار Meme الصغار" يملون من الخسائر ويحتاجون إلى قسط من الراحة (ونحن نعتقد أنهم سيفعلون)، فقد نرى أسس سولانا تنخفض بسرعة.
حقق حاملو BTC لفترة طويلة ربحًا مرتين في السنة الماضية. تبلغ تكلفتهم الفعلية حاليًا حوالي 25000 دولار. في الوقت نفسه، يعاني حاملو BTC لفترة قصيرة الذين اشتروا عند أعلى سعر من خسارة (التكلفة المتوسطة 92000 دولار). نعتقد أنه مع وصول سعر BTC إلى 109000 دولار، قد يستمر هذا الفئة في بيعها عند نقاط ارتفاع أدنى.
البيانات: Glassnode
عند تقديم هذه البيانات ، لا يمكن إنكار أن الدورة "النموذجية" قد انتهت ، وإنكار ذلك يعني إنكار الواقع. بالطبع ، لا يوجد "نهائي" هنا ، ونعتقد أن أفضل طريقة للتعامل مع هذه المعلومات هي قبول الواقع + تعيين احتمال لذروة الدورة ، والتي نعتقد أنها أعلى بوضوح من 50٪.
هل يمكن لوجهة نظر السوق الثورية أن تظل قائمة؟
لا يزال من الممكن رؤية مقاومة كبيرة لحجج سوق الدببة على الساحة، حيث لم تتخلص الثيران من سلاحها سرًا. في هذا القسم، سنقدم وجهة نظر "سوق الثيران" التي لا تستند إلى أسس قوية.
العالم M2 / السيولة
البيانات: تدفق البتكوين المضاد
يظهر الإطار الأخضر على اليمين أنه مع بدء ارتفاع M2 العالمي، ينخفض BTC. يعتبر بعض الناس ذلك إشارة إلى سوق الثيران، ويستشهدون بالترابط بين M2 و BTC وبأداء BTC الذي يتأخر عادة (2 إلى 3 أشهر). على الرغم من ذلك، يظهر الإطار الأخضر على اليسار نفس الديناميكية التي كانت موجودة في نهاية الدورة السابقة: M2 يرتفع عندما ينخفض BTC. في الواقع، لم يصل M2 إلى ذروته حتى بداية أبريل 2022 - بفارق 5 أشهر عن وصول BTC إلى ذروته.
منذ منتصف يناير، ارتفع M2 العالمي بنسبة 1.87٪، لأن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تحولت بشكل أساسي من تشديد النقود إلى تيسيرها، مما يعزز حالة السيولة. ومع ذلك، يجب أيضًا أن نطرح الأسئلة التالية:
ما الذي دفع نمو M2؟ نعتقد أن هذا يأتي أساسا من انخفاض الدولار (الذي انخفض بنسبة 4% منذ 28 فبراير) - بالنظر إلى الدولار، يعني هذا المزيد من العملات الأجنبية. هذا يعزز M2 عالميًا، بالإضافة إلى نضوب أدوات الإعادة الشرائية مؤخرًا + السياسة الصينية التي تخفف لتنشيط الاقتصاد هي أحد الأسباب أيضًا.
هل ستستمر M2 في الارتفاع؟ مع انتقال المستثمرين بأموالهم إلى الخارج، سيستمر الدولار في الانخفاض، لكن لن ينخفض بنفس الطريقة التي حدثت في الأسابيع القليلة الماضية. نعتقد أن السياسة الصينية ستواصل تباطؤ تضخيم الدولار. ومع ذلك، قد لا تتخذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي سياسات تيسيرية في المدى القريب، لأنهم يعتبرون أن الاحتياطيات لا تزال "كافية".
كيف يقارن هذا بوضع السيولة في العام الماضي؟ يجب أن ينظر إلى وضع السيولة الحالي على أنه غير موات مقارنة بالعام الماضي. ضع في اعتبارك أن الأمر يتعلق بمعدل التغيير أكثر من النمو الاسمي. نعتقد اعتقادا راسخا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة "حفزا" السوق العام الماضي من أجل إعادة انتخاب بايدن / هاريس. يتم تحقيق ذلك من خلال "سيولة الظل" - أو ، على حد تعبير مايكل هاول من Cross Border Capital ، "التيسير غير الكمي ، والتيسير الكمي" و "التحكم في منحنى عدم العائد ، والتحكم في منحنى العائد". يوضح الرسم البياني أدناه تأثير إزالة هذه السياسات على معدل التغيير في ظل إدارة ترامب الجديدة.
البيانات: رأس المال عبر الحدود
يُقدَر أنّ "التحفيز السري" المذكور أعلاه قد ضخّ 57 تريليون دولار أمريكي في السوق الأمريكية في بداية عام 2024. تم ذلك عبر استهلاك الإعادة العكسية + إصدار سندات جديدة مسبقًا. وفي النهاية، يجب على المستثمرين متابعة كلمات وزير الخزانة بيسنت خلال مقابلته مع CNBC الأسبوع الماضي: "لقد أصبح السوق والاقتصاد مدمنين، لقد أصبحنا مدمنين على هذا التدفق الحكومي، وسيكون هناك فترة تخلص من الإدمان".
احتياطي بيتكوين الاستراتيجي
حتى نهاية يوم الجمعة الماضي، لا يزال هناك أمل في مناقشة أصحاب العملات المشفرة الأصلية بالعملات المشفرة الاستراتيجية / البتكوين، على الرغم من أن السوق تخلص من تأثير هذا الخبر عدة مرات خلال الأسابيع الستة الماضية، وبالتالي فإن هذا يعد حدثًا "شراء الشائعات، بيع الأخبار".
هل للتفكير "الدوري" عيوب؟
لا بد من الاعتراف بأن هذا الـ "دورة" مختلف عن الدورات السابقة. على سبيل المثال:
BTC قبل نصف الحد الأول تحقيق أعلى مستوى في التاريخ.
يجب أن يكون الفترة أقصر بكثير، فقط عامين.
نهاية موسم القراصنة مختلفة تماما، لأن سيطرة بتكوين زادت تدريجيا منذ بداية عام 2023.
بفضل دعم الحكومة الأمريكية، أصبح بيتكوين الآن جزءًا لا يتجزأ من النظام المالي.
إذا كان لدى "التفكير الدوري" عيوب ، فقد لا نكون قد وصلنا إلى الذروة بعد. بدلاً من ذلك ، قد نكون على وشك دخول مرحلة توقف / تعديل / تجانس قبل الدورة الصاعدة التالية ، بدلاً من سوق دببة يمكن أن تنخفض فيه الأسعار بنسبة 75-80 ٪ لمدة عام كامل (كما رأينا في الماضي)؟
على الرغم من تطور الدورة، إلا أننا نتوقع لا تزال بحاجة إلى 9-12 شهرا قبل أن ينتهي السوق الدبية على الأرجح.
التفكير الأخير
مرة أخرى، دعونا نلخص وجهات النظر في هذا المقال:
نحن حاليًا في مرحلة "الرضا" كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، حيث يمكن للناس الحديث عن جميع المحفزات الصاعدة التي كانوا يتحدثون عنها قبل سنوات.
الاقتصاد قد يكون في طريقه للركود. الرسالة التي تم توصيلها من قبل حكومة ترامب واضحة للغاية، حيث يخبروننا في الواقع أن الاقتصاد بحاجة إلى تطهير. هذا يشبه إلى حد كبير ما قاله باول في بداية عام 2022 بشأن "اقتراب العذاب". يجب علينا أن نصغي للنصيحة.
نظرًا للمزاج السوقي الحالي المتشائم للغاية ، يمكن التنبؤ بأن BTC سيتراجع إلى مستوى 90000 دولار في الفترة القصيرة. ومع ذلك ، نعتقد أن هذا قد يؤدي إلى مبيعات كبيرة — وهذا قد يضر بأي آمال في استعادة هيكل السوق الثوري.
ولكننا لسنا دائمًا على وجه الاعتبار السلبي ، ولكن يمكن النظر مرة أخرى عند حدوث العوامل التالية:
إنعكاس جهود إدارة الخدمات المالية / الحكومة الأمريكية (DOGE) في التقشف المالي.
تخفيض كبير في الاحتياطي الفيدرالي / التيسير الكمي.
تدفق كبير من السيولة العالمية يتم دفعه بواسطة مجلس الاحتياطي الفيدرالي (وليس فقط الصين).
إعادة هيكلة كبيرة لمؤشر S&P 500 / ناسداك / "استسلام".
ولكن يجب علينا الآن الالتزام بأن القمة الدورية قد حانت، وأن السوق الهابط على الأبواب. بالطبع، من الناحية الطويلة، هذا أمر جيد، حيث تدخل العملات المشفرة في فترة "نقطة تحول"، والآن حان الوقت للهدوء والتركيز على إعادة بناء النظام المالي فوق سلسلة الكتل العامة. أنا أحب السوق الهابط، حيث يمكن للناس بسهولة أكبر تمييز الضجيج والإشارات من دورة الماضي مع انحسار المد وهذا سيمكننا من التحضير للسوق الثوري القادم.