كاتب المقال: STEVEN KELLY تجميع المادة: Block unicorn
** قد تواجه العملات المستقرة أيضًا أزمة مصرفية **
عملات الدولار الأمريكي (USDC) ، الصادرة عن Circle ، لطالما كانت "الرجل الجيد" بين العملات المستقرة - في المرتبة الثانية بعد التيثر المضطربة أحيانًا من حيث القيمة السوقية. يعتمد نموذج سيركل على الاستثمار في النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل ويوفر إفصاحات شفافة. هذا هو أيضًا النموذج الأساسي الذي اعتمده الكونجرس عند محاولة تمرير تشريع مستقر للعملات ، لكنه ليس حكيمًا.
عملت هذه البنية بشكل جيد للغاية بالنسبة لسيركل لفترة من الوقت. على الرغم من ميزة المحرك الأول لـ Tether والمزايا الأخرى ، فإن Circle تقريبًا تلحق بالركب في القيمة السوقية. بحلول الوقت الذي انهارت فيه Terra / Luna في مايو 2022 ، انخفضت حصة التيثر في سوق العملات المستقرة القائمة على الدولار إلى أقل من النصف ، بينما وصلت حصة شركة Circle في السوق إلى ما يقرب من 40٪.
كما كتب سيركل في سلسلة مدوناتهم "الثقة والشفافية" في تموز (يوليو) الماضي (مع إضافة كل التشديد):
"مقارنة الدائرة بتلك الصناديق الاستئمانية أو البنوك التي تستخدم نموذج الاحتياطي الجزئي تشبه مقارنة التفاح بالبرتقال. لن نقرض احتياطياتنا من USDC لأي شخص ، فإن USDC من Circle هو عملة رقمية محجوزة بالكامل بالدولار الأمريكي. على عكس البنوك أو البورصات أو غير الخاضعة للتنظيم المؤسسات ، لا يمكن لـ Circle إقراض احتياطيات USDC ... "
هذه نقطة أكدتها سيركل مرارًا وتكرارًا في مجال الرأي العام وفي واشنطن العاصمة.
كما أدلى جيريمي ألاير ، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل بشهادته أمام الكونجرس: "نموذج عملة رقمية محجوز بالكامل ، مثل USDC ، حيث يتم الاحتفاظ بنسبة 100٪ من الأصول بأصول عالية الجودة مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل محفوظة بالكامل في شكل الأصول السائلة ، التي تختلف عن الودائع المصرفية. الودائع المصرفية هي العملية التي تأخذ البنوك من خلالها الودائع وإعادة الرهن والإقراض.
تبدو رائعة لأصحاب العملات المستقرة! يتم تخزين أموال العملاء بالكامل في مكان آمن ، ويتم تمييز أموالهم باسم العميل ، ويمكن سحبها واستخدامها بسهولة. لن يعرض الاستثمار المحفوف بالمخاطر في سندات الخزانة قصيرة الأجل العملاء لخطر فقدان الأموال.
إذن ، كمؤسسة غير مصرفية ، كيف يمكن تحقيق هذا الأمن؟ الجواب هو "النقد" (أي الودائع المصرفية) وأذون الخزانة قصيرة الأجل. تتضمن سندات الخزانة قصيرة الأجل هذه حصصًا في صناديق أسواق المال واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة من الخزانة مع البنوك والمؤسسات الأخرى التي قد تمتلك سندات خزانة طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك ، يعد الكشف الشفاف عن هذه الأصول ضروريًا أيضًا حتى يتمكن السوق من توليد الثقة في هذه الأصول. (الشفافية والإفصاح والتحقق من جهة خارجية هي مفتاح لمنع عدم استقرار العملة المستقرة ، أليس كذلك؟)
حسنًا ، لنلقِ نظرة على الشكل الذي ستبدو عليه إفصاحات شركة Circle في فبراير 2023:
اعتبارًا من تاريخ التقرير ، تم إيداع الأموال النقدية لـ Circle في المؤسسات المالية التالية الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة: Bank of New York ، Citizens Trust Mellon Bank ، Customer Bank ، Commercial Bank of New York ، وهو فرع من Flagstar Bank of North Carolina ، Signature Bank ، بنك وادي السيليكون ، بنك سيلفرغيت.
وهكذا ، على مدار ثلاثة أيام في مارس ، أصبح الأصل "الاحتياطي الكامل" المدعوم من USDC محفظة يحسد عليها مستثمرو الائتمان المتعثرون. وكذلك الأمر بالنسبة إلى USDC نفسه. تحت وطأة الإفصاح المذكور أعلاه (الشفافية!) ، بدأ USDC في الانخفاض ، وعندما كشفت Circle أن 3.3 مليار دولار كانت عالقة بالفعل في SVB ، انخفضت قيمة USDC بشكل أكثر حدة على الرغم من محاولات الانسحاب:
تم تداول USDC بأقل من 0.9 دولار في نهاية هذا الأسبوع - حتى أعلنت الحكومة أنها ستدعم الودائع غير المؤمن عليها في البنوك المفلسة:
لطالما كان خطاب "نحن لا نقرض الاحتياطيات" عبثيًا ، والآن يمر USDC بتجول لمدة 48 ساعة يوضح الأمر بشكل أكبر. أن تكون "احتياطيات كاملة" حقًا يعني إيداع جميع الاحتياطيات لدى البنك المركزي.
خلاف ذلك ، فإن الادعاء بأن شيئًا أقل من الاحتياطي الكامل هو "احتياطي كامل" هو أمر مضلل للغاية. الدولارات غير المؤمن عليها في البنوك (والتي ربما يحتاج USDC إلى بعضها على الأقل ، وهناك الكثير منها على أي حال) هي قروض لتلك البنوك حيث يتم تحويلها من العملات الرقمية المتصلة بنظام blockchain إلى العملات التقليدية. النظام المالي التقليدي ونظام العملة الرقمية. تُصدر الدائرة التزامات تحت الطلب وتقدم قروضًا لمشاريع ، لذا فهي بنك:
في شهر مارس ، أدت شفافية دفتر الأصول الخاص به إلى خسارة الخصوم (كلما زادت ودائع المستخدم المصرفي أو حجم الدولار الأمريكي ، زادت الالتزامات ، لأن هذه الأموال يجب أن تُدفع للعملاء ، لذا فهي التزامات) ، على الرغم من لم يتكبدوا أي خسائر في النهاية ، لكن هذا يشير إلى أنه بنك. واستعاد Tether ، الذي يعتبر أكثر خطورة نسبيًا ولكنه أقل شفافية بمهارة ، الكثير من حصته في السوق في مارس ، لذلك فهو أيضًا بنك:
لذا فإن الإجماع الناشئ حول كيفية جعل "مدفوعات العملات المستقرة" مستقرًا لا يزال هشًا. ومع ذلك ، من منظور الاستقرار المالي ، فإن انخفاض قيمة USDC ليس هو الشيء الأكثر أهمية. الجزء الأكبر من القصة هو عندما حاول سيركل سحب 3.3 مليار دولار من البنك بعد تلقي أخبار سيئة من البنك.
** عملات مستقرة ، ودائع متقلبة **
في حين أن 3.3 مليار دولار في التمويل لا يغير ثروات SVB في هذه الحالة ، يمكن للمرء بسهولة أن يتخيل موقفًا حيث تعمل العملة المستقرة ، نيابة عن مالكيها ، على الضغط على الأطراف المقابلة المهمة من الناحية النظامية. إذا نجحت شركة Circle في سحب الأموال ، فسيكون ذلك أمرًا رائعًا لحاملي العملات المستقرة ، ولكن قد يكون ذلك على حساب استقرار النظام.
بين 6 مارس و 31 مارس ، سحبت شركة سيركل ما يقرب من 8 مليارات دولار من الودائع المدعومة من الدولار الأمريكي من النظام المصرفي. من منظور كلي ، 8 مليارات دولار ليست شيئًا. ولكن بالنسبة لبعض البنوك المعينة ، قد يعني ذلك كل شيء ؛ يجب على شخص ما أن يعمل كطرف مقابل هامشي عندما يكون البنك في وضع البقاء.
تمشيا مع الاتجاهات الأوسع في السوق المصرفية ، نقلت Tether حوالي 5 مليارات دولار من الودائع من الودائع إلى معاملات اتفاقيات إعادة الشراء في الربع الأول. حتى إذا انتهى الأمر بالأموال إلى العودة إلى نفس المقترضين بالضبط ، فستزيد التكاليف وقد يكون هناك بعض الاضطراب المؤقت. على الأرجح ، فقد شخص ما مصدر تمويله.
ولكن أليس هذا خطأ المقترضين السيئين (المعروفين أيضًا باسم البنوك) بدلاً من قيام العملات المستقرة بواجباتها الائتمانية؟ بعد كل شيء ، استرد حاملو العملة حوالي 25٪ من عملة USDC المستقرة المعلقة في مارس ، أي أكثر من 10 مليارات دولار! يجب أن يكون لدى الدائرة سيولة للوفاء بهذه الالتزامات.
ومع ذلك ، فإن وجود عملات مستقرة غير مصرفية يزيد من نقاط الضعف النظامية من خلال الدخول في سلاسل وسيطة. تُظهر بيانات Blockchain أن معظم حاملي Tether (USDT) و USDC يحتفظون بمبالغ يجب تأمينها بشكل عام من قبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC):
لذلك إذا قمت باستبعاد عملات مستقرة غير مصرفية من سلاسل وسيطة (أو تطلب منهم أن يصبحوا بنوكًا) ، فستترك مع المودعين الدبقين المؤمنين في النظام المصرفي.
أي أن العملات المستقرة غير المصرفية تجمع بشكل فعال الودائع المؤمن عليها وتحولها إلى ودائع غير مؤمنة وتمويلات جملة أخرى من أجل توفير خدمات العملات المشفرة للعملاء. وهذه التمويلات معرضة لخطر الوفاء بالالتزامات الائتمانية عند أول بادرة على وجود مشكلة. إذا كانت العملات المستقرة هي حقًا "عملات ثابتة للدفع" ، كما يدعي الكونجرس ، فيجب أن تكون ببساطة تقنية دفع وأن تكون موجودة ضمن دفاتر الإيداع الخاصة بالنظام المصرفي. يمكن للعملات المستقرة غير المصرفية تحقيق الأمان لأنفسها ، ولكن في نفس الوقت تعرض النظام بأكمله للخطر.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تفي العملات المستقرة بوعدها: تعطيل البنوك
كاتب المقال: STEVEN KELLY تجميع المادة: Block unicorn
** قد تواجه العملات المستقرة أيضًا أزمة مصرفية **
عملات الدولار الأمريكي (USDC) ، الصادرة عن Circle ، لطالما كانت "الرجل الجيد" بين العملات المستقرة - في المرتبة الثانية بعد التيثر المضطربة أحيانًا من حيث القيمة السوقية. يعتمد نموذج سيركل على الاستثمار في النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل ويوفر إفصاحات شفافة. هذا هو أيضًا النموذج الأساسي الذي اعتمده الكونجرس عند محاولة تمرير تشريع مستقر للعملات ، لكنه ليس حكيمًا.
عملت هذه البنية بشكل جيد للغاية بالنسبة لسيركل لفترة من الوقت. على الرغم من ميزة المحرك الأول لـ Tether والمزايا الأخرى ، فإن Circle تقريبًا تلحق بالركب في القيمة السوقية. بحلول الوقت الذي انهارت فيه Terra / Luna في مايو 2022 ، انخفضت حصة التيثر في سوق العملات المستقرة القائمة على الدولار إلى أقل من النصف ، بينما وصلت حصة شركة Circle في السوق إلى ما يقرب من 40٪.
كما كتب سيركل في سلسلة مدوناتهم "الثقة والشفافية" في تموز (يوليو) الماضي (مع إضافة كل التشديد):
"مقارنة الدائرة بتلك الصناديق الاستئمانية أو البنوك التي تستخدم نموذج الاحتياطي الجزئي تشبه مقارنة التفاح بالبرتقال. لن نقرض احتياطياتنا من USDC لأي شخص ، فإن USDC من Circle هو عملة رقمية محجوزة بالكامل بالدولار الأمريكي. على عكس البنوك أو البورصات أو غير الخاضعة للتنظيم المؤسسات ، لا يمكن لـ Circle إقراض احتياطيات USDC ... "
هذه نقطة أكدتها سيركل مرارًا وتكرارًا في مجال الرأي العام وفي واشنطن العاصمة.
كما أدلى جيريمي ألاير ، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل بشهادته أمام الكونجرس: "نموذج عملة رقمية محجوز بالكامل ، مثل USDC ، حيث يتم الاحتفاظ بنسبة 100٪ من الأصول بأصول عالية الجودة مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل محفوظة بالكامل في شكل الأصول السائلة ، التي تختلف عن الودائع المصرفية. الودائع المصرفية هي العملية التي تأخذ البنوك من خلالها الودائع وإعادة الرهن والإقراض.
تبدو رائعة لأصحاب العملات المستقرة! يتم تخزين أموال العملاء بالكامل في مكان آمن ، ويتم تمييز أموالهم باسم العميل ، ويمكن سحبها واستخدامها بسهولة. لن يعرض الاستثمار المحفوف بالمخاطر في سندات الخزانة قصيرة الأجل العملاء لخطر فقدان الأموال.
إذن ، كمؤسسة غير مصرفية ، كيف يمكن تحقيق هذا الأمن؟ الجواب هو "النقد" (أي الودائع المصرفية) وأذون الخزانة قصيرة الأجل. تتضمن سندات الخزانة قصيرة الأجل هذه حصصًا في صناديق أسواق المال واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة من الخزانة مع البنوك والمؤسسات الأخرى التي قد تمتلك سندات خزانة طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك ، يعد الكشف الشفاف عن هذه الأصول ضروريًا أيضًا حتى يتمكن السوق من توليد الثقة في هذه الأصول. (الشفافية والإفصاح والتحقق من جهة خارجية هي مفتاح لمنع عدم استقرار العملة المستقرة ، أليس كذلك؟)
حسنًا ، لنلقِ نظرة على الشكل الذي ستبدو عليه إفصاحات شركة Circle في فبراير 2023:
اعتبارًا من تاريخ التقرير ، تم إيداع الأموال النقدية لـ Circle في المؤسسات المالية التالية الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة: Bank of New York ، Citizens Trust Mellon Bank ، Customer Bank ، Commercial Bank of New York ، وهو فرع من Flagstar Bank of North Carolina ، Signature Bank ، بنك وادي السيليكون ، بنك سيلفرغيت.
وهكذا ، على مدار ثلاثة أيام في مارس ، أصبح الأصل "الاحتياطي الكامل" المدعوم من USDC محفظة يحسد عليها مستثمرو الائتمان المتعثرون. وكذلك الأمر بالنسبة إلى USDC نفسه. تحت وطأة الإفصاح المذكور أعلاه (الشفافية!) ، بدأ USDC في الانخفاض ، وعندما كشفت Circle أن 3.3 مليار دولار كانت عالقة بالفعل في SVB ، انخفضت قيمة USDC بشكل أكثر حدة على الرغم من محاولات الانسحاب:
تم تداول USDC بأقل من 0.9 دولار في نهاية هذا الأسبوع - حتى أعلنت الحكومة أنها ستدعم الودائع غير المؤمن عليها في البنوك المفلسة:
لطالما كان خطاب "نحن لا نقرض الاحتياطيات" عبثيًا ، والآن يمر USDC بتجول لمدة 48 ساعة يوضح الأمر بشكل أكبر. أن تكون "احتياطيات كاملة" حقًا يعني إيداع جميع الاحتياطيات لدى البنك المركزي.
خلاف ذلك ، فإن الادعاء بأن شيئًا أقل من الاحتياطي الكامل هو "احتياطي كامل" هو أمر مضلل للغاية. الدولارات غير المؤمن عليها في البنوك (والتي ربما يحتاج USDC إلى بعضها على الأقل ، وهناك الكثير منها على أي حال) هي قروض لتلك البنوك حيث يتم تحويلها من العملات الرقمية المتصلة بنظام blockchain إلى العملات التقليدية. النظام المالي التقليدي ونظام العملة الرقمية. تُصدر الدائرة التزامات تحت الطلب وتقدم قروضًا لمشاريع ، لذا فهي بنك:
في شهر مارس ، أدت شفافية دفتر الأصول الخاص به إلى خسارة الخصوم (كلما زادت ودائع المستخدم المصرفي أو حجم الدولار الأمريكي ، زادت الالتزامات ، لأن هذه الأموال يجب أن تُدفع للعملاء ، لذا فهي التزامات) ، على الرغم من لم يتكبدوا أي خسائر في النهاية ، لكن هذا يشير إلى أنه بنك. واستعاد Tether ، الذي يعتبر أكثر خطورة نسبيًا ولكنه أقل شفافية بمهارة ، الكثير من حصته في السوق في مارس ، لذلك فهو أيضًا بنك:
لذا فإن الإجماع الناشئ حول كيفية جعل "مدفوعات العملات المستقرة" مستقرًا لا يزال هشًا. ومع ذلك ، من منظور الاستقرار المالي ، فإن انخفاض قيمة USDC ليس هو الشيء الأكثر أهمية. الجزء الأكبر من القصة هو عندما حاول سيركل سحب 3.3 مليار دولار من البنك بعد تلقي أخبار سيئة من البنك.
** عملات مستقرة ، ودائع متقلبة **
في حين أن 3.3 مليار دولار في التمويل لا يغير ثروات SVB في هذه الحالة ، يمكن للمرء بسهولة أن يتخيل موقفًا حيث تعمل العملة المستقرة ، نيابة عن مالكيها ، على الضغط على الأطراف المقابلة المهمة من الناحية النظامية. إذا نجحت شركة Circle في سحب الأموال ، فسيكون ذلك أمرًا رائعًا لحاملي العملات المستقرة ، ولكن قد يكون ذلك على حساب استقرار النظام.
بين 6 مارس و 31 مارس ، سحبت شركة سيركل ما يقرب من 8 مليارات دولار من الودائع المدعومة من الدولار الأمريكي من النظام المصرفي. من منظور كلي ، 8 مليارات دولار ليست شيئًا. ولكن بالنسبة لبعض البنوك المعينة ، قد يعني ذلك كل شيء ؛ يجب على شخص ما أن يعمل كطرف مقابل هامشي عندما يكون البنك في وضع البقاء.
تمشيا مع الاتجاهات الأوسع في السوق المصرفية ، نقلت Tether حوالي 5 مليارات دولار من الودائع من الودائع إلى معاملات اتفاقيات إعادة الشراء في الربع الأول. حتى إذا انتهى الأمر بالأموال إلى العودة إلى نفس المقترضين بالضبط ، فستزيد التكاليف وقد يكون هناك بعض الاضطراب المؤقت. على الأرجح ، فقد شخص ما مصدر تمويله.
ولكن أليس هذا خطأ المقترضين السيئين (المعروفين أيضًا باسم البنوك) بدلاً من قيام العملات المستقرة بواجباتها الائتمانية؟ بعد كل شيء ، استرد حاملو العملة حوالي 25٪ من عملة USDC المستقرة المعلقة في مارس ، أي أكثر من 10 مليارات دولار! يجب أن يكون لدى الدائرة سيولة للوفاء بهذه الالتزامات.
ومع ذلك ، فإن وجود عملات مستقرة غير مصرفية يزيد من نقاط الضعف النظامية من خلال الدخول في سلاسل وسيطة. تُظهر بيانات Blockchain أن معظم حاملي Tether (USDT) و USDC يحتفظون بمبالغ يجب تأمينها بشكل عام من قبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC):
لذلك إذا قمت باستبعاد عملات مستقرة غير مصرفية من سلاسل وسيطة (أو تطلب منهم أن يصبحوا بنوكًا) ، فستترك مع المودعين الدبقين المؤمنين في النظام المصرفي.
أي أن العملات المستقرة غير المصرفية تجمع بشكل فعال الودائع المؤمن عليها وتحولها إلى ودائع غير مؤمنة وتمويلات جملة أخرى من أجل توفير خدمات العملات المشفرة للعملاء. وهذه التمويلات معرضة لخطر الوفاء بالالتزامات الائتمانية عند أول بادرة على وجود مشكلة. إذا كانت العملات المستقرة هي حقًا "عملات ثابتة للدفع" ، كما يدعي الكونجرس ، فيجب أن تكون ببساطة تقنية دفع وأن تكون موجودة ضمن دفاتر الإيداع الخاصة بالنظام المصرفي. يمكن للعملات المستقرة غير المصرفية تحقيق الأمان لأنفسها ، ولكن في نفس الوقت تعرض النظام بأكمله للخطر.