كنت أفكر مؤخرًا في هيكل رأس المال وأدركت أن معظم الناس لا يفهمون حقًا سبب كون الدين أرخص من الأسهم للشركات. إنه في الواقع أمر أساسي جدًا لكيفية عمل التمويل المؤسسي.

إذن، إليك الأمر: عندما تحتاج شركة إلى مال، يمكنها إما إصدار أسهم (حقوق ملكية) أو الاقتراض (دين). على السطح، قد تظن أن الاقتراض يكلف أكثر لأنه يتضمن فائدة. لكن هذا ليس هو الواقع. السبب الحقيقي وراء أن الدين ينتهي به الأمر أرخص يعود إلى عاملين: خصم الضرائب والمخاطر.

لنبدأ بالجانب الضريبي. عندما تدفع شركة فائدة على الدين، تكون تلك الفائدة قابلة للخصم الضريبي. عوائد حقوق الملكية (الأرباح أو زيادة رأس المال) ليست كذلك. لذلك، إذا اقترضت شركة بنسبة فائدة 5% ولكنها تدفع معدل ضرائب 25%، فإن التكلفة الفعلية بعد الضرائب لذلك الدين تنخفض إلى حوالي 3.75%. هذا فرق كبير. من ناحية أخرى، يتوقع المساهمون عائدًا يعوضهم عن المخاطر التي يتحملونها، ولا يوجد هناك حماية ضريبية.

ثم هناك عنصر المخاطر. يحصل حاملو الدين على المدفوعات أولًا إذا ساءت الأمور. لديهم أولوية. المساهمون هم الأخيرون في الصف. بسبب تلك الأسبقية، فإن الدين أقل مخاطرة بطبيعته، لذلك يقبل المقرضون عوائد أقل. يطالب المساهمون بعوائد أعلى لتعويض تلك المخاطر الإضافية. لهذا السبب، يكون سعر حقوق الملكية دائمًا تقريبًا أعلى من سعر الدين.

تقيس الشركات تكلفة حقوق الملكية باستخدام شيء يُسمى نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، والذي يأخذ في الاعتبار معدل الخالي من المخاطر (عادة سندات الحكومة)، وتقلب السهم بالنسبة للسوق (بيتا)، ومعدل المخاطر السوقية التي يتوقعها المستثمرون. المعادلة بسيطة: معدل الخالي من المخاطر زائد بيتا مضروبًا في معدل المخاطر السوقية. شركة ذات أرباح متقلبة أو مخاطر أعلى متصورة سيكون لديها تكلفة حقوق ملكية أعلى لأن المساهمين يريدون تعويضًا أكبر.

الآن، لماذا يكون الدين أرخص من حقوق الملكية في الممارسة العملية؟ لا تنظر الشركات فقط إلى أحدهما أو الآخر. فهي تحسب متوسط ​​تكلفة رأس المال المرجح (WACC)، الذي يدمج تكاليف الدين وحقوق الملكية بناءً على نسبة كل منهما التي تستخدمها. معادلة WACC تأخذ في الاعتبار قيمة السوق لحقوق الملكية والدين، وتكلفة كل منهما، والفائدة الضريبية التي ذكرتها. عند حساب الأرقام، فإن تكلفة الدين بعد الضرائب غالبًا ما تكون أقل.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام: الإفراط في الدين يصبح مشكلة. إذا زادت الشركة من الاقتراض بشكل كبير، يبدأ المساهمون في القلق بشأن المخاطر المالية، ويبدأون في المطالبة بعوائد أعلى. ترتفع تكلفة حقوق الملكية. وفي النهاية، تصل إلى نقطة حيث إضافة المزيد من الدين في الواقع تزيد من إجمالي تكلفة رأس المال بدلاً من تقليلها. هناك هيكل رأس مال مثالي في مكان ما في الوسط.

العوامل التي تؤثر على هذه الأرقام تشمل معدلات الفائدة، ونسبة الدين إلى حقوق الملكية في الشركة، ومعدلات الضرائب، وظروف السوق الأوسع. في بيئة ذات معدلات منخفضة، يبدو الدين أرخص حتى أكثر. في حالة الركود، ترتفع تكلفة حقوق الملكية لأن المستثمرين يصبحون أكثر حذرًا من المخاطر. التقلبات الاقتصادية تؤثر على كلاهما، لكن حقوق الملكية عادةً تتأرجح أكثر.

الاستنتاج العملي: فهم سبب كون الدين أرخص من حقوق الملكية يساعد على تفسير لماذا بعض الشركات أكثر استدانة من غيرها. الأمر ليس عشوائيًا. إنه قرار محسوب حول المزيج الأمثل من التمويل. بعض الصناعات يمكنها تحمل المزيد من الدين بشكل مريح؛ وأخرى تحتاج إلى البقاء محافظة. المفتاح هو أن الشركات توازن باستمرار بين هذه التكاليف لتقليل إجمالي تكلفة رأس مالها، لأن ذلك يؤثر مباشرة على المشاريع التي يمكنها تمويلها ومدى ربحيتها التي تحتاجها لتبرير تلك الاستثمارات.