رأيت مؤخرًا ظاهرة مثيرة للاهتمام: في مسار أسهم الانشطار النووي، أداء شركتين يختلف بشكل كبير. كل من NuScale و Oklo يعملان على الجيل القادم من المفاعلات النووية، لكن حركة أسهمهما تتجه في اتجاهين معاكسين تمامًا — NuScale انخفضت بأكثر من 80%، بينما Oklo انخفضت فقط بنسبة 20%. فما الذي حدث وراء ذلك؟

لنبدأ من الجانب التقني. NuScale تعمل على مفاعلات صغيرة موديولية (SMR)، حيث يمكن وضع مفاعل واحد في حاوية ارتفاعها 65 قدمًا وعرضها 9 أقدام. الأهم من ذلك، أنها الشركة الوحيدة التي حصلت على موافقة التصميم القياسي من لجنة التنظيم النووي الأمريكية. العام الماضي، وافقت NRC على تصميمها بقدرة 77 ميغاواط، وهي الآن تستخدم هذه التقنية لبناء محطة كهرباء بقدرة 462 ميغاواط لمشروع RoPower في رومانيا. كما أن إدارة نهر تينيسي (TVA) وافقت على نشر ما يصل إلى 6 جيجاواط من قدرات SMR في سبع ولايات.

أما Oklo فتمضي في طريق مختلف. مفاعلاتها الصغيرة أصغر من SMR الخاص بـ NuScale، حيث أن المفاعل الصغير Aurora بقدرة 1.5 ميغاواط فقط، لكنه يمكن ربط عدة مفاعلات معًا لتصل إلى 15 إلى 100 ميغاواط. والأكثر إثارة للاهتمام هو أنها تستخدم حبيبات وقود اليورانيوم المعدني، التي تعتبر أكثر كثافة، وأعلى مقاومة للحرارة، وأقل تكلفة في التصنيع مقارنة باليورانيوم ثنائي الأكسيد التقليدي. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لمفاعلات Oklo أن تعيد تدوير الوقود في نظام مغلق، بحيث يحتاج إلى إعادة تعبئة الوقود مرة واحدة تقريبًا كل عشرة أعوام، وهو أقل بكثير من تكرار التعبئة كل عامين في NuScale والمفاعلات التقليدية.

لكن المشكلة تكمن هنا — فحتى لو كانت التقنية متقدمة جدًا، فإن الأمر يتطلب وقتًا حتى يتم تشغيلها فعليًا وتحقيق الأرباح. مشروع NuScale في رومانيا حصل للتو على قرار الاستثمار النهائي، لكن أول دفعة من المفاعلات لن تبدأ التشغيل قبل أوائل الثلاثينيات. أما مشروع TVA، فالمفاعلات فيه لن تكون جاهزة قبل عام 2032. وحتى ذلك الحين، تعتمد NuScale على دراسات التصميم الهندسي المسبق، وتحويل خطابات النوايا إلى عقود رسمية، واتفاقيات الترخيص. يتوقع المحللون أن تتضاعف إيرادات NuScale من 31 مليون دولار في 2025 إلى 287 مليون دولار بحلول 2028، لكن الانفجار الحقيقي في الأرباح لن يحدث إلا في الثلاثينيات.

أما وضع Oklo فهو مشابه إلى حد كبير. من المتوقع أن يتم نشر أول دفعة من المفاعلات في إيداهو بحلول نهاية 2027. وإذا سارت الأمور كما هو مخطط، فسيحقق ذلك إيرادات قدرها 16 مليون دولار في 2027، مع تسارع النمو بعدها.

الآن، لننظر إلى التقييم. هذا هو السبب الحقيقي وراء الفارق الكبير في أسعار أسهم الشركتين. قيمة سوق Oklo تقدر بـ 9.7 مليار دولار، ونسبة تقييمها إلى المبيعات المتوقعة في 2027 تتجاوز 600 مرة. أما NuScale، فالقيمة السوقية تبلغ 3.9 مليار دولار، ونسبة تقييمها إلى مبيعات 2027 تصل إلى 19 مرة. رغم أن كلاهما مرتفع، إلا أن الفارق في السعر بينهما واضح جدًا، مع أن Oklo مدعوم بسعر مبالغ فيه بشكل كبير.

المثير للاهتمام أن السوق يبدو أكثر تفاؤلاً بشأن قدرة Oklo على نشر المفاعلات أولًا. المستثمرون يركزون على المحفزات القريبة، وليس على الإمكانيات طويلة الأمد بعد سنوات. على الرغم من أن تقنية NuScale ليست سيئة، إلا أن أكبر أخبارها الإيجابية تأتي بعد سنوات، وفي سوق متقلب كهذا، غالبًا ما تُهمش.

شخصيًا، أعتقد أن كلا الشركتين لديهما إمكانيات، لكن كل منهما يحمل مخاطر خاصة. نشر Oklo المبكر يمنحه ميزة، لكنه أيضًا أدى إلى استنزاف توقعاته في التقييم. NuScale، رغم أن تقييمها معقول نسبيًا، إلا أن على المستثمرين أن يتحلوا بالصبر حتى يتم تشغيل مفاعلاتها في الثلاثينيات. على المدى القصير، السوق يميل إلى تفضيل Oklo ذات النقاط القريبة، لكن هذا لا يعني أن NuScale لا تملك فرصة — فالسوق طويلة الأمد لهذا القطاع لا تزال واسعة جدًا.